• 1. Метoдологія дохoдного підходу до оцінки бізнесу


  • Дата конвертації12.04.2017
    Розмір62.8 Kb.
    Типкурсова робота

    Дохідний підхід до оцінки бізнесу

    КУРСОВА РОБОТА

    Дохідний підхід до оцінки бізнесу

    Вступ

    прибутковий грошовий бізнес дисконтований

    Вартість бізнесу - об'єктивний показник результатів його функціонування. Пo суті, оцінка вартості бізнесу - це фінансовий, технологічний і організаційний аналіз поточної діяльності і перспектив підприємства.
    Оцінка бізнесу необхідна не тільки для проведення угод купівлі-продажу або розрахунку його заставної вартості, але і для визначення ефективності управлінських рішень. Основним критерієм при їх виборі часто служить можливість збільшення вартості компанії.
    Останнім часом важливість теми оцінки бізнесу постійно зростає. Розвиток ринку сприяло тому, що питання про те, скільки може коштувати окремий бізнес або його частину, компанія, підприємство, перейшов в процес, без якого не проводиться жодна угода. Тому можна говорити, що тема курсової роботи актуальна в даний час.

    1. Метoдологія дохoдного підходу до оцінки бізнесу

    Прибутковий підхід заснований на припущенні: потенційний інвестор не заплатить за даний бізнес суму, більшу, ніж поточна вартість майбутніх доходів від цього бізнесу. Вважається, що власник також не продасть свій бізнес за ціною нижче поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів. Тому сторони домовляться про ринкову ціну, яка дорівнює поточної вартості майбутніх доходів.

    Цей пoдхoд більшою мірою oтвечает Oсновной оціночної передумові, так як передбачуваного інвестора спочатку цікавлять майбутні доходи на вкладений капітал. При визначенні інвестиційної вартості підприємства враховується тільки та частина капіталу, яка буде приносити дохід у майбутньому. Дуже важливо для інвестора, коли власник отримуватиме доходи і з яким ризиком це пов'язано.

    Такий пoдход до оцінки вважається найбільш підходящим з точки зору інвестиційних мотивів: інвестор, який вкладає кошти в діюче підприємство, купує не набір активів, що складається з будівель, споруд, машин, устаткування, нематеріальних цінностей і т.д., а потік майбутніх доходів, який дозволить йому окупити вкладені кошти, отримати прибуток і підвищити свoе добробут. З цієї точки зору всі підприємства, до яких би галузям економіки вони не належали, виробляють один вид товарної продукції - гроші.

    В рамках дохідного підходу виділяють два основні методи (або дві групи методів): капіталізації та дисконтування. Зміст обох методів складає прогнозування того, що ми умовно називаємо майбутніми доходами підприємства, і їх перетворення в показник поточної (наведеної) вартості. Головна відмінність методів в тому, що при капіталізації береться дохід за один тимчасовий період (зазвичай рік), який перетворюється в показник поточної вартості шляхом простого поділу на ставку капіталізації. При дисконтуванні вибудовується прогноз майбутніх доходів на кілька періодів, потім вони окремо наводяться до поточної вартості за формулою складного відсотка, що дає більш обгрунтовану оцінку вартості підприємства.

    З облікової і податкової точок зору більш важливим показником прибутковості є чистий прибуток підприємства до достоїнств прибутку в якості основного показника для оцінки прибутковості можна віднести відносну простоту розрахунків і можливість оцінки за результатами виробничо-господарської діяльності.

    2. Метод дисконтованого грошового потоку

    Ринкова оцінка бізнесу багато в чому залежить від того, які його перспективи. При цьому дуже важливо, коли власне власник отримуватиме доходи, і з яким ризиком це пов'язано. Всі ці фактори, що впливають на оцінку бізнесу, дозволяє врахувати метод дисконтування грошових потоків (метод ДДП).

    Грошові потоки - серія очікуваних періодичних надходжень грошових коштів від діяльності підприємства, а не одноразова надходження всієї суми.

    Метод дисконтування грошових потоків - визначення вартості майна підсумовуванням поточних вартостей очікуваних від нього потоків доходу.

    Розрахунки проводяться за формулою:

    , (1)

    де:

    PV - поточна вартість;

    CF? - грошовий потік чергового року прогнозного періоду;

    FV - ціна реверсії (розрахунок величини вартості майна підприємства в пост прогнозний період);

    r - ставка дисконтування;

    n - загальна кількість років прогнозного періоду.

    Основні етапи оцінки підприємства методом ДДП:

    1. Вибір моделі грошового потоку.

    2. Визначення тривалості прогнозного періоду.

    3. Ретроспективний прогноз і аналіз (витрат, інвестицій, валовий виручки від реалізації).

    4. Визначення ставки дисконту.

    5. Розрахунок величини грошового потоку для кожного року прогнозного періоду.

    6. Розрахунок величини вартості в пост прогнозний період.

    7. Розрахунок поточних вартостей майбутніх грошових потоків і вартості в пост прогнозний період.

    8. Внесення підсумкових поправок.

    Розглянемо кожен етап більш докладно.

    1. Вибір моделі грошового потоку.

    При оцінці бізнесу використовують одну з двох моделей грошового потоку: грошовий потік для власного капіталу (чистий вільний грошовий потік) або грошовий потік для всього інвестованого капіталу (безборговій грошовий потік).

    Розрахунок, в основі якого лежить грошовий потік для інвестованого капіталу (сумарна величина власних коштів і довгостроковій заборгованості), дозволяє порахувати сумарну ринкову вартість власного капіталу і довгостроковій заборгованості компанії.

    На основі грошового потоку для власного капіталу призначається ринкова вартість власних коштів компанії. Ринкова вартість власного капіталу - уявлення не абстрактна: для акціонерних товариств це ринкова вартість звичайних і привілейованих акцій (якщо останні емітували), для товариств з обмеженою (додаткової) відповідальністю і виробничих кооперативів - ринкова вартість часток і паїв засновників.

    У таблицях 1 і 2 представлений алгоритм розрахунку грошового потоку для власного і всього інвестованого капіталу відповідно.

    Таблиця 1. Розрахунок грошового потоку для власного капіталу

    Дія

    показник

    Чистий прибуток (після сплати податків)

    плюс

    Амортизаційні відрахування

    Плюс мінус)

    Зменшення (приріст) власного оборотного капіталу

    Плюс мінус)

    Зменшення (приріст) інвестицій в основні засоби

    Плюс мінус)

    Приріст (зменшення) довгострокової заборгованості

    Разом

    Грошовий потік для власного капіталу

    Таблиця 2. Розрахунок грошового потоку для всього інвестованого капіталу

    Дія

    показник

    Чистий прибуток (після сплати податків)

    плюс

    Виплата відсотків по заборгованості, скоригована на ставку податку на прибуток

    плюс

    Амортизаційні відрахування

    Плюс мінус)

    Зменшення (приріст) власного оборотного капіталу

    Плюс мінус)

    Зменшення (приріст) інвестицій в основні засоби

    Разом

    Грошовий потік для всього інвестованого капіталу

    В обох моделях грошовий потік може бути розрахований як на номінальної (в поточних цінах), так і на реальній (з урахуванням фактора інфляції) основі.

    2. Визначення тривалості прогнозного періоду.

    Прогнозування майбутнього доходу виникає з визначення горизонту прогнозування і виду доходу, який буде застосовуватися в подальших розрахунках. Тривалість прогнозного періоду визначається з урахуванням планів керівництва щодо розвитку (ліквідації) підприємства в найближчі роки, динаміки вартісних показників (виручка, собівартість, прибуток), тенденцій зміни попиту, обсягів виробництва і продажів. Через складність прогнозування при оцінці російських підприємств прогнозний період зазвичай встановлюється рівним трьом рокам.

    ? підприємства, то передбачається, що воно може існувати невизначено довго. Точніше спрогнозувати доходи на кілька десятків і більше років навіть в стабільній економіці не представляється можливим, тому термін подальшого існування підприємства ділиться на дві частини:

    - прогнозний період, коли оцінювач досить точно прогнозує динаміку грошових потоків;

    - пост прогнозний період, коли враховується усереднений темп зростання грошових потоків підприємства на весь термін його життя.

    3. Ретроспективний аналіз і прогноз.

    Для коректного розрахунку величин грошових потоків потрібен аналіз витрат, інвестицій та валової виручки від реалізації.

    При прогнозі валової виручки враховуються: номенклатура продукції, обсяг виробництва і ціни, попит на продукцію, виробничі потужності, економічна ситуація в країні і галузі в цілому, конкуренція, а також плани керівництва підприємства.

    При прогнозуванні витрат і інвестицій оцінювач зобов'язаний:

    - врахувати ретроспективні взаємозалежності і тенденції;

    - вивчити структуру витрат (особливо співвідношення постійних і змінних витрат);

    - оцінити інфляційні очікування для кожної категорії витрат;

    - визначити амортизаційні відрахування, виходячи з нинішнього наявності активів і з майбутнього їх приросту і вибуття;

    - розрахувати витрати на виплату відсотків на основі прогнозованих - спрогнозувати і обгрунтувати необхідність інвестицій;

    рівнів заборгованості;

    - проаналізувати джерела фінансування інвестицій і ін.

    Уміння стабільно «тримати руку на пульсі» поточних витрат дозволяє коригувати номенклатуру виробленої продукції на користь найбільш конкурентоспроможних позицій, будувати розумну цінову політику фірми, реально оцінювати окремі структурні підрозділи з точки зору їх вкладу та ефективності.

    Класифікація витрат може здійснюватися за кількома ознаками:

    · За складом: планові, прогнозовані або фактичні;

    · Способом віднесення на собівартість: прямі, непрямі;

    · Відношенню до обсягу виробництва: змінні, постійні, умовно-постійні;

    · Функції управління: виробничі, комерційні, адміністративні.

    Для оцінки бізнесу значні дві класифікації витрат:

    1) поділ витрат на постійні та змінні, тобто в залежності від їх зміни при зміні обсягів виробництва. Постійні витрати не залежать від зміни обсягів виробництва (наприклад, адміністративні та управлінські витрати; амортизаційні відрахування; витрати по збуту за вирахуванням комісійних; орендна плата; податок на майно і т.д.). Змінні ж витрати (сировина і матеріали; заробітна плата основного виробничого персоналу; витрата палива і енергії на виробничі потреби) зазвичай вважають пропорційними зміни обсягів виробництва. Класифікація витрат на постійні і змінні використовується, при проведенні аналізу беззбитковості, а також для оптимізації структури продукції, що випускається;

    2) pазнесеніе іздеpжек на пpямой і кoсвенние. Воно застосовується для віднесення витрат на певний вид продукції. Чітке і однакове поділ на прямі і непрямі витрати особливо важливо для підтримки однорідної звітності по всім підрозділам.

    4. Розрахунок величини грошового потоку для кожного року прогнозного періоду.

    Є два Oсновной методу розрахунку величини потоку грошових коштів: непрямий і прямий. Непрямий метод аналізує рух грошових коштів за напрямками діяльності, наочно демонструє використання прибутку та інвестування наявних грошових коштів, а прямий метод заснований на аналізі руху грошових засобiв; за статтями приходу і витрати, тобто по бухгалтерських рахунках.

    5. Визначення ставки дисконту.

    При розрахунку вартості компанії з використанням дохідного підходу найважливішою складовою розрахунків є процес визначення розміру ставки дисконту.

    Якщо аналізувати ставку дисконту з боку підприємства як незалежного юридичної особи, ізольованого і від власників (акціонерів), і від кредиторів, то можна встановити її як вартість залучення підприємством капіталу з різноманітних джерел. Ставка дисконту або вартість залучення капіталу повинна розраховуватися таким чином, щоб врахувати три чинники:

    1) наявність у багатьох підприємств різних джерел капіталу, що залучається, які вимагають різноманітних рівнів компенсації;

    2) необхідність обліку для інвесторів вартості грошей у часі;

    3) фактор ризику.

    Залежно від обраної моделі грошового потоку використовують різні методики знаходження ставки дисконтування.

    После знаходження ставок дисконтування розраховують вартість підприємства в пост прогнозний період, встановлюють поточну вартість майбутніх грошових потоків в пост прогнозний період і вносять підсумкові поправки.

    6. Розрахунок величини вартості в пост прогнозний період.

    При результативному управлінні підприємством термін його життя прямує до нескінченності. Прогнозувати на кілька десятків років вперед безглуздо, тому що чим довше період прогнозування, тим нижче точність прогнозу. Для обліку доходів, які може принести бізнес за межами періоду прогнозування, визначається вартість реверсії.

    Реверсія - це:

    - вартість майна на кінець прогнозного періоду, що відображає величину доходів, очікується, будуть отримані в пост прогнозному періоді.

    - дoхoд від можливого перепродажу майна (підприємства) в кінці періоду прогнозування;

    Залежно від перспектив розвитку бізнесу в пост прогнозний період береться один з представлених в таблиці 3 способів розрахунку його вартості на кінець прогнозного періоду.

    Таблиця 3. Метод розрахунку вартості підприємства на кінець прогнозного періоду (реверсії)

    Найменування

    умови застосування

    метод розрахунку

    за ліквідаційною вартістю

    Застосовується в тому випадку, якщо в після прогнозний період передбачається банкрутство компанії з наступним продажем наявних активів. При розрахунку ліквідаційної вартості необхідно взяти до уваги витрати, пов'язані з ліквідацією, і знижку на терміновість (при термінової ліквідації). Для оцінки чинного підприємства, що приносить прибуток, що знаходиться в стадії росту, цей метод непридатний

    метод розрахунку

    за вартістю

    чистих активів

    Техніка розрахунків аналогічна розрахунками ліквідаційної вартості, але не враховує витрат на ліквідацію і знижку за терміновий продаж активів компанії. Цей метод може бути використаний для стабільного бізнесу, важливою характеристикою якого виникають значні матеріальні активи (фондомісткість виробництва), або якщо в кінці прогнозного періоду очікується продаж активів підприємства за ринковою вартістю

    Метод передбачуваного продажу

    Полягає в перерахунку грошового потоку в показники вартості за допомогою особливих коефіцієнтів, отриманих з аналізу ретроспективних даних по продажах зіставних компаній. Метод застосуємо, якщо аналогічні підприємства часто продаються і купуються і тенденцію зміни їх вартості можна обґрунтувати. Так як практика продажу компаній на російському ринку вкрай мізерна, застосування даного методу до визначення кінцевої вартості вельми проблематично

    модель Гордона

    Капіталізує річний дохід після прогнозного періоду в показники вартості за допомогою коефіцієнта капіталізації, розрахованого як різниця між ставкою дисконту і довгостроковими темпами зростання. При відсутності темпів зростання коефіцієнт капіталізації буде дорівнює ставці дисконту. Модель Гордона заснована на прогнозі придбання стабільних доходів в залишковий період і передбачає, що величини зносу і капіталовкладень рівні

    Найважливішим способом визначення вартості підприємства на кінець прогнозного періоду виражається застосування моделі Гордона.

    Модель Гордона - визначення вартості бізнесу капіталізацією доходу першого пост прогнозного року за ставкою капіталізації, що враховує довгострокові темпи зростання грошового потоку.

    Розрахунок кінцевої вартості відповідно до моделі Гордона проводиться по формулі:

    , (2)

    де:

    FVterm - очікувана (майбутня) вартість в пост прогнозний період;

    CFterm - грошовий потік доходів постпрогнозного (залишкового) періоду;

    r - ставка дисконтування;

    g - довгострокові (умовно постійні) темпи зростання грошового потоку в залишковому періоді.

    Умови застосування моделі Гордона:

    · Темпи зростання доходу не можуть бути більше ставки дисконту;

    · Темпи зростання доходу повинні бути стабільні;

    · Капітальні вклади в пост прогнозному періоді повинні бути рівні амортизаційних відрахувань (для випадку, коли в якості доходу виступає грошовий потік);

    темпи підвищення доходу помірні (не перевищують 2-3%), так як високі темпи зростання неможливі без додаткових капітальних вкладень, яких дана модель не враховує.

    Визначення вартості в пост прогнозний період засновано на передумові про те, що бізнес може давати дохід і після закінчення прогнозного періоду. Вважається, що після закінчення прогнозного періоду доходи бізнесу стабілізуються і в залишковий період будуть мати місце стабільні довгострокові темпи зростання або безмежні рівномірні доходи.

    7. Розрахунок поточних вартостей майбутніх грошових потоків і вартості пост прогнозний період.

    Поточна (дисконтована, наведена) вартість - вартість грошових потоків підприємства і реверсії, дисконтованих за певною ставкою дисконтування до дати оцінки.

    Розрахунок поточної вартості PV здійснюється множенням грошового потоку CF відповідного періоду на коефіцієнт поточної вартості одиниці DF з урахуванням обраної ставки дисконтування r.

    Розрахунки проводять за формулою:

    (3)

    Пo цій формулі грошові потоки дисконтуються, як якщо б вони були отримані в кінці року. Однак якщо грошовий потік не сконцентрований на кінець року через сезонність виробництва і інших чинників, рекомендується коефіцієнт поточної вартості для грошового потоку прогнозного періоду визначати на середину року:

    (4)

    Далі підсумовуванням величин поточних вартостей грошових потоків прогнозного періоду визначається вартість підприємства (бізнесу) в прогнозний період.

    Поточна вартість підприємства в залишковий період визначається методом дисконтування за допомогою коефіцієнта поточної вартості, що розраховується за формулою

    (5)

    Попередня величина вартості бізнесу має дві складові: поточну вартість підприємства в залишковий період і суму поточних вартостей грошових потоків прогнозного періоду. Порядок реалізації цього алгоритму представлений в таблиці 4.

    8. Внесення підсумкових поправок.

    Після тoго як визначена попередня величина вартості підприємства, для розрахунку остаточної величини ринкової вартості потрібно внести підсумкові поправки. Серед них виділяються три:

    · Поправка на величину вартості нефункціонуючих активів;

    · Корекція величини власного оборотного капіталу;

    · Коригування на величину довгострокової заборгованості (при визначенні вартості власного капіталу з використанням моделі грошового потоку для всього інвестованого капіталу).

    Таблиця 4. Розрахунок поточної вартості грошових потоків і реверсії

    показник

    1-й рік

    2-й рік

    3-й рік

    Пост прогнозний період

    Грошовий потік СF i

    СF 1

    СF 2

    СF 3

    СF term

    Вартість на кінець прогнозного періоду, розрахована за моделлю Гордона

    -

    -

    -

    Коефіцієнт поточної вартості DF

    Поточна вартість грошових потоків

    і реверсії

    вартість

    підприємства

    +

    Пеpвая поправка утворена на те, що при розрахунку вартості враховуються тільки ті активи підприємства, які зайняті у виробництві, отриманні прибутку, т.е. у формуванні грошового потоку. Але у підприємства можуть бути активи, які не зайняті безпосередньо у виробництві. Якщо так, то їх вартість не врахована в грошовому потоці, але це зовсім не означає, що вони взагалі не мають вартості. В даний час у багатьох російських підприємств є такі функціонуючі активи (нерухомість, машини і обладнання), оскільки в результаті затяжного спаду виробництва рівень утилізації виробничих потужностей вкрай низький. Більшість таких активів мають призначену вартість, яка може бути реалізована, наприклад, при продажу. Тому потрібно визначити ринкову вартість таких активів і додати її до вартості, отриманої при дисконтуванні грошового потоку.

    Друга поправка - це облік фактичної величини власного оборотного капіталу. У модель дисконтованого грошового потоку ми включаємо необхідну величину власного оборотного капіталу, прив'язану до прогнозному рівню реалізації (зазвичай вона визначається за галузевими нормами). Фактична величина власного оборотного капіталу підприємства може не збігатися з необхідною. Відповідно необхідна корекція: надлишок власного оборотного капіталу повинен бути доданий, а дефіцит - вирахувано з величини попередньої вартості.

    Метод ДДП дає оцінку вартості власного капіталу на рівні контрольного пакета акцій. У разі визначення вартості міноритарного пакета відкритого акціонерного товариства віднімається знижка на неконтрольний характер, для закритого акціонерного товариства необхідно зробити знижку на неконтрольний характер і недостатню ліквідність.

    Якщо проводилися розрахунки з використанням моделі грошового потоку для всього інвестованого капіталу, то робиться третя поправка: з величини знайденої вартості для визначення вартості власного капіталу віднімається величина довгострокової заборгованості.

    Метод дисконтування грошових потоків - це дуже складний, трудомісткий і багатоетапний метод оцінки підприємства. Пpименение цього методу вимагає від оцінювача високого рівня знань і професійних навичок. У світовій практиці цей метод використовується частіше інших, він точніше визначає ринкову ціну підприємства, в найбільшою мірою цікавить інвестора, так як за допомогою цього методу оцінювач виходить на ту суму, яку інвестор готовий заплатити з урахуванням майбутніх очікувань від бізнесу.

    3. Залишкова поточна вартість бізнесу

    Залишкова поточна вартість бізнесу в загальному випадку визначається за формулою:

    , (6)

    де:

    PV (At) - поточна вартість майбутніх доходів в період часу t (t = 1, ..., n).

    Залишкова поточна вартість бізнесу може розраховуватися:

    1. На даний момент часу, коли підприємство вже реалізувало частину життєвого циклу раніше розпочатого інвестиційного проекту (бізнесу). Рік з номером t = 0 - це рік проведення оцінки.

    2. На майбутній мoмент часу, до приходу якого, як передбачається, підприємство вже пройде частина стадій реалізованого їм інвестиційного проекту (бізнесу) - згідно залишковий період життя бізнесу, в якому очікуються доходи, що враховуються при оцінці його прогнозної вартості (за станом на майбутній поточний момент), в даному випадку починається після завершення вводиться в аналіз прогнозного періоду, тобто періоду, розділяти зараз (рік, квартал або місяць проведення оцінки) і майбутній момент (рік, квартал або місяць), за станом на який прoгнозіруется залишкова вартість бізнесу; при аналізі річних доходів нумерація періоді по осі t така, що: рік з номером t = 0 - це рік проведення оцінки; рік з номером t кпп - останній рік прогнозного періоду, для якого намагаються оцінити, скільки буде коштувати підприємство, якщо воно стане реалізовувати планований інвестиційний проект; рік з номером t = tкпп + 1 - це перший рік залишкового періоду корисного життя бізнесу.

    4. Чиста поточна вартість знову починаємо бізнесу

    Якщо оцінюється знову починає бізнес (пропонований до фінансування інвестиційний проект), для якого суб'єкт господарювання має яке-небудь унікальне для даного проекту майно (в тому числі нематеріальні активи у вигляді ноу-хау або інших конкурентних переваг), то вартість цього бізнесу (прав на здійснення проекту) в момент установи підприємства для його реалізації (ціна покупки всіх матеріальних і нематеріальних активів, необхідних для здійснення запропонованого бізнесу) оцінюється показником чистої поточної стоимост розглянутого реального для освоєння бізнесу (інвестиційного проекту).

    Чиста поточна вартість реального для освоєння нового бізнесу

    (Інвестиційного проекту) є окремим випадком залишкової поточної вартості такого бізнесу, який ще не розпочато, але може бути розпочато. Остаточний період бізнесу в цьому випадку збігається з тривалістю всього життєвого циклу пропонованого до фінансування інвестиційного проекту.

    Будучи максимально прийнятною для будь-якого потенційного покупця ціною прав і майна, що дозволяють освоїти новий бізнес, чиста поточна вартість реального для підприємства бізнесу (проекту) показує, наскільки більше за той же термін, на який необхідно відвернути з обігу кошти для даного бізнесу, можна на цьому бізнесі (інвестиційному проекті) заробити в порівнянні з вкладенням тих же засобів в доступну для потенційного інвестора альтернативу капіталовкладення.

    5. Формула Фішера

    Ця формула дозволяє висловити норму без ризикового доходу з рубля інвестицій через реальну ставку без ризикового доходу r (її ще іноді називають реальною без ризикової ставкою позичкового відсотка) і інфляційні очікування s:

    R = r + s + rЧs (7)

    Темп s очікуваної інфляції (в середньому за період n, що залишається до кінця корисного життя бізнесу) може визначатися:

    1) з прогнозів дослідних центрів;

    2) на базі офіційного прогнозу очікуваної інфляції;

    3) власними силами фахівців з розробки ТЕО.

    Реальну без ризикову ставку позичкового відсотка можна оцінювати:

    1) беручи за неї ринкову ставку дохідності по найбільш короткостроковими державними oблігаціям (в перерахунку на необхідний більш тривалий період «кроку» t) - маючи на увазі, що за досить короткий термін обігу таких облігацій інфляція просто не встигає скільки-небудь значуще позначитися;

    2) прирівнюючи її до рентабельності операцій на ринках тих порівняно без ризикових (що спираються на ємний попит) товарів і послуг, де вітчизняна економіка вже встигла інтегруватися в світові ринки цих товарів і послуг (тобто де відкритий по ним для імпорту конкурентний внутрішній ринок поєднується з активним експортом тих же товарів і послуг за кордон); фактична прибутковість на цих ринках тоді відобразить як давно стабілізувалася в промислово розвинених країнах світу реальну ставку відсотка (на рівні 3-4%).

    6. Визначення ставки дисконту для дисконтування без боргових грошових потоків

    Для дисконтування без боргового денежногo потоку використовується ставка дисконту, розрахована методом середньозваженої вартості капіталу (МССК).

    У без борговому грошовому потоці не враховуються розмір і рух майбутньої заборгованості підприємства. І тому, щоб відобразити в такому майбутньому грошовому потоці частку і вартість позикових коштів, дисконтування даного без боргового грошового потоку здійснюється за ставкою доходу, що дорівнює середньозваженій вартості позикового і власного капіталу оцінюваного підприємства, тобто інтереси кредитора враховуються в процесі формування не грошового потоку, а ставки дисконту.

    Визначена таким чином поточна вартість дисконтованого грошового потоку (тобто вартість оцінюваного підприємства на дату оцінки) характеризує поточну вартість всього інвестованого капіталу - і власного, і позикового.

    Розрахунок без боргового грошового потоку проводиться аналогічно визначенню грошового потоку для власного капіталу, за винятком таких операцій:

    · Не враховується зменшення заборгованості;

    · Не враховується приріст заборгованості;

    · Не враховуються (не вираховуються з прибутку) грошові виплати за відсотками за обслуговування заборгованості.

    Схема розрахунку без боргового грошового потоку.

    Без боргової грошовий потік дорівнює = Чистий прибуток (витрати по виплаті відсотків по кредитах понад облікової ставки ЦБ не віднімаються з прибутку, а віднімається лише податок на прибуток) + Амортизація (повна) + Зменшення власного оборотного капіталу - Приріст власного оборотного капіталу - Капітальні вкладення.

    При реалізації даного алгоритму оцінки підприємства для визначення вартості власних коштів підприємства необхідно з вартості всього інвестованого капіталу відняти вартість позикового капіталу, тобто величину заборгованості. Якщо ж прибуток формується в значній частині за рахунок залучення для виробництва позикових коштів, то підприємство доцільніше оцінювати по без боргової грошового потоку (тобто без урахування плати за відсотками і змін за зобов'язаннями).

    Основними аргументами для використання того чи іншого виду грошового потоку є наступні судження. Якщо прибуток (або грошовий потік) підприємства формується в основному за рахунок власних коштів без значних запозичень, то для оцінки підприємства використовується грошовий потік для власного капіталу.

    7. Теорема Міллера-Модільяні в прибутковому підході до оцінки бізнесу

    Суттю цієї теореми є те, що в умовах ефективного ринку капіталу ринкова вартість фірми не залежить від структури її капіталу (вартість не залежить від фінансування). Говорячи іншими словами, ні на реально спостережувану на фондовому ринку вартість ліквідних акцій відкритих компаній, ні на оціночну ринкову вартість закритих фірм не впливає те, скільки в капіталі відповідної компанії є позикового капіталу і на який термін він узятий.

    При будь-яких обставинах оцінка бізнесу дохідним підходом, якщо її виробляти в рамках стандарту інвестиційної вартості на основі враховують все це грошових потоків, очікуваних у конкретній бізнес-плану, в реальній економіці ніколи не буде незалежною від структури капіталу фірми. В рамках стандарту обґрунтованої ринкової вартості оцінка бізнесу методом дисконтованого грошового потоку теж незалежна від структури капіталу фірми, але вже з іншої причини. Тут позначаються дві обставини:

    1. Облік додаткових операційних ризиків бізнесу, породжуваних ймовірністю не впоратися з обслуговуванням взятих кредитів, коли вони не настільки довгострокові;

    2. Вимога до фірми як до юридичної особи більш ефективно використовувати кредитні кошти, так як вони для неї дешевше, ніж для її акціонерів (у випадку якщо б вели бізнес і брали кредити безпосередньо вони).

    Деякі фахівці пропонують враховувати ці обставини навіть при оцінці залишкової поточної вартості бізнесу на основі грошових потоків для власного капіталу, коли, здавалося б, для їх дисконтування досить використовувати звичайну індивідуальну ставку дисконту i, яка розглядається вище в цьому розділі. Вони вважають за необхідне цю ставку збільшувати так, щоб враховувати співвідношення позикового і власного капіталу веде бізнес фірми.

    Скоригований (збільшена, що знижує отримувану оцінку вартості бізнесу) ставка дисконту виглядає наступним чином:

    (8)

    де:

    i кр - ставка відсотка по кредитах провідною бізнес фірми (середньозважена за всіма її діючими кредитними угодами);

    h - ставка податку на прибуток;

    (i кр - h) - дійсна вартість кредиту з урахуванням податкової економії, пов'язаної з можливістю вивести відсотки за кредит з оподатковуваної бази прибутку;

    - співвідношення позикового і власного капіталу фірми.

    Як видно з наведеної формули, чим більше частка позикового капіталу і відповідно менше частка власного капіталу, тим на більшу додаткову специфічну премію за ризик використання позикового капіталу збільшується скоригована ставка дисконту і відповідно зменшується сумадисконтованих за такою ставкою очікуваних від бізнесу грошових потоків.

    8. Облік ризиків бізнесу в прибутковому підході, методи капіталізації доходу

    В оцінці бізнесу дохідним підходом ризики враховуються методом сценаріїв та коригуванням (підвищенням) ставки дисконту.

    Облік ризиків бізнесу в прибутковому підході можливий через підбір адекватної ризиками ставки дисконту, що використовується для визначення поточної вартості очікуваних від бізнесу грошових потоків.

    Слід зазначити, що чим вище ризик, тим вище повинна бути ставка дисконту, що компенсує цей ризик.

    Ризики бізнесу можна враховувати як міру нестабільності очікуваних від бізнесу доходів. Ці ризики можуть бути виміряні колеблемостью доходів від бізнесу в окремі роки (квартали, місяці) його продовження в порівнянні з середньою в рік (квартал, місяць) очікуваної від бізнесу величини доходу.

    Ризики бізнесу ділять на 2 групи: систематичні і несистематичні.

    Систематичні ризики - зовнішні ризики бізнесу (ризики системи, де працює бізнес), на який впливає зовнішнє середовище. До них відносять ризики конкуренції, ризики неплатоспроможного попиту та ін.

    Несистематичні ризики - внутрішні ризики бізнесу, які визначаються елементами, що забезпечують процес виробництва, і його характером управління: організаційна єдність підприємства, система управління та правова забезпеченість діяльності організації, трудові ресурси, фінансові ресурси, виробнича і ремонтна бази і т.д.

    Методи обліку ризиків бізнесу

    1. Метод сценаріїв.

    Слід зазначити, що грошові потоки можна комплектувати як номінальні (враховують рівень інфляції), так і реальні (що не враховують рівень інфляції), що обумовлює застосування адекватної грошового потоку ставки дисконту і визначає особливість використання методу сценаріїв.

    При роботі з номінальними грошовими потоками метод сценаріїв передбачає врахування ризиків бізнесу за допомогою коректування на них самих прогнозованих грошових потоків, що становлять основу розрахунку залишкової поточної вартості оцінюваного бізнесу.

    Застосовується даний метод в якості ставки дисконту береться номінальна без ризикова ставка прибутковості R. Ризики бізнесу позначаються тільки на зміні величини планованих майбутніх дисконтних потоків.

    Всі передбачувані показники, складові у формулі сумарну прогнозовану величину грошового потоку в майбутньому періоді t (ДПt), повинні виправлятися в майбутньому на ймовірність прояву саме даного значення відповідного показника, що оцінюється суб'єктивно, експертно, але на основі мінімальних задокументованих даних маркетингових та інших досліджень. Остаточні величини розглянутих показників обчислюються як зважені на ймовірності альтернативних їх значень суми цих значень.

    Категоричне застосування методу сценаріїв на практиці дуже складно і копітко, вимагає досить об'ємною інформацією про можливості різноманітних випадків при прояві окремих показників. Потрібна опрацювання досить розгалужених сценаріїв.

    Спрощена модифікація методу сценаріїв скорочує кількість

    опрацьовують сценаріїв до трьох, що дозволяє приблизно оцінювати середній очікуваний грошовий потік, виділяючи три сценарії: песимістичний, оптимістичний і найбільш імовірний. Згідно з правилом шести сигм математичної статистики для визначення скоригованих з урахуванням ризиків бізнесу грошових потоків застосовують формулу:

    (9)

    де:

    - грошовий потік за песимістичним сценарієм;

    - грошовий потік по найбільш ймовірним сценарієм;

    - грошовий потік за оптимістичним сценарієм.

    Одержуване значення використовують для розрахунку поточної (залишкової) вартості бізнесу.

    2. Метод сценаріїв при роботі з реальними грошовими потоками.

    Грошові потоки в реальному вираженні враховують в постійних цінах без урахування інфляції, очікуваної за термін здійснення бізнесу. Планувати такі потоки простіше, ніж номінальні.

    Особливістю застосування методу сценаріїв при роботі з реальними грошовими потоками є те, що він розпадається на два етапи.

    На першому етапі використання методу сценаріїв очікувані по бізнесу грошові потоки коригуються з урахуванням всіх видів ризиків, але без урахування і інфляційного ризику, на другому інфляційний ризик враховується окремо.

    Розглянемо ці етапи докладніше.

    На першому етапі виділяють:

    ризик зміни обмінного курсу національної валюти, що неминуче позначиться, наприклад, на імпорті сировини або експорті продукції;

    ризик конкуренції, тобто зменшення частки на ринку внаслідок появи більш потужного або нового конкурента;

    ризик зміни платоспроможності споживачів.

    Щодо кожного з обраних ризику визначають песимістичні, оптимістичні і найбільш ймовірні сценарії грошових потоків.

    Загальні песимістичні, оптимістичний, найбільш вірогідний сценарій розвитку всього бізнесу визначаються для передбачуваних випадків, коли за всіма ризиками разом будуть виконуватися відповідно песимістичні, оптимістичні і найбільш ймовірні сценарії. Потім на основі правила шести сигм математичної статистики виводяться скориговані грошові потоки.

    На другому етапі для окремого обліку інфляційного ризику коригується без ризикова ставка дисконту.

    Розберемо облік ризиків бізнесу підвищенням ставки дисконту по оцінюваного бізнесу:

    1. Метод аналогій вважається більш достовірним з усіх методів обліку ризиків бізнесу і полягає в наступному: ставку дисконту при розрахунку поточної (залишкової) вартості бізнесу необхідно визначати як прибутковість альтернативного вкладення тих же коштів на той самий строк в бізнес або як інвестиційний актив, який можна порівняти з оцінюваним об'єктом за ризиком. Інвестиційний ризик вимірюють мінливістю доходу з рубля вкладеного капіталу (найбільш строго - среднеквадратическим відхиленням цього доходу від його середньої величини) за минулий час.

    На фондовому ринку, як більш інформаційно чистому сегменті ринку капіталу, необхідно знайти такий публічно звертається, постійно торгується або хоча б надійно котируються інвестиційний актив (наприклад, ліквідні акції будь-якого ВАТ), мінливість прибутковості покупки якого за зазначену ретроспективу т була такою ж, як мінливість прибутковості в даний бізнес. Це означає, що на фондовому ринку буде знайдений інвестиційний актив з таким же рівнем ризику, що і оцінюваний бізнес. Тому за ставку дисконту слід використовувати прибутковість вкладення коштів в який можна порівняти за ризиком з оцінюваним бізнесом інвестиційний актив.

    2. Модель оцінки капітальних активів (МОКА) дозволяє враховувати систематичні ризики оцінюваного бізнесу.

    Ставка дисконту i розраховується за формулою:

    (10)

    де:

    R - номінальна без ризикова ставка, яку беруть на рівні середньої

    очікуваної прибутковості державних облігацій з терміном до погашення (на рівні страхуються банківських депозитів з терміном), рівним залишковим терміном корисного життя оцінюваного бізнесу;

    - середня ринкова прибутковість з рубля на фондовому ринку;

    - ринкова премія за ризик;

    в - міра систематичного ризику, пов'язаного з макроекономічними та політичними процесами; коефіцієнт, який вказує на міру відносного систематичного ризику інвестування в оцінюваний бізнес у порівнянні з ризиком капіталовкладень в будь-який середньо ризиковий бізнес;

    - додаткова премія за ризик вкладення в малий бізнес;

    - додаткова премія за ризик вкладення в закриту компанію;

    - додаткова премія за становий ризик.

    В номінальної без ризикової ставки R вважають середньо очікуваний рівень інфляції. Якщо ж дана реальна ставка R, то її необхідно перерахувати за формулою Фішера (7).

    Премію за становий ризик вводять в розрахунок тільки стосовно до іноземних інвесторів. Що стосується поправок і, то їх можуть призначати експертно в величині до 5/6 від сформованої в країні номінальної без ризикової ставки.

    Головним в МОКА є визначення коефіцієнта в, тобто його значення, властиве галузі, в якій спеціалізується дана фірма. Формула розрахунку коефіцієнта в має вигляд:

    (11)

    де:

    у - нестабільність вкладення в цей бізнес (середньоквадратичне відхилення прибутковості);

    - середньогалузева нестабільність вкладень.

    (12)

    де:

    - прибутковість інвестицій на фондовому ринку в розрахунку на t років;

    - середньорічна дохідність інвестицій на фондовому ринку;

    k - число періодів.

    3. Метод кумулятивного побудови ставки дисконту дозволяє враховувати несистематические ризики бізнесу. Формула для розрахунку ставки дисконту має вигляд

    (13)

    де:

    - всі види несистематических ризиків.

    9. Інші методи визначення ставки дисконту

    1. Ставка дисконту як величина, зворотна співвідношенню ціна / прибуток.

    Якщо бізнес полягає у випуску продукції, на якій спеціалізуються кілька відкритих компаній з ліквідними або хоча б постійно котируються акціями, то систематичні ризики (галузеві, які визначаються кон'юнктурою ринку збуту цієї продукції, а також кон'юнктурою ринків необхідних для нього покупних ресурсів) можуть бути показані в ставці дисконту, яка представляє собою величину, зворотну співвідношенню ціна / прибуток за вказаним компаніям (повинно використовуватися середнє по ним співвідношення, зважене на обсяг реалізації цих омпания), тобто

    (14)

    де:

    ціна - сумарна ринкова вартість акцій компанії (компаній), які перебувають в обігу;

    прибуток - оголошується компанією (компаніями) чистий прибуток.

    Застосовувати наведений показник в якості ставки дисконту можна з двох причин. По-перше, ставка дисконту - це норма доходу, тобто мінімально прийнятна для інвестора віддача з рубля капіталовкладення. У той же час відношення всього прибутку компанії, яку вже зараз можуть вилучати з компанії її власники до вартості всіх її акцій, тобто до вартості права на таке вилучення (що спостерігається в ринку співвідношення прибуток / вартість), можна розглядати як мінімальну прийнятну для інвестора віддачу з рубля капіталовкладення тому, що таку віддачу з рубля капіталовкладень в покупку компанії її бізнес здатний забезпечувати інвесторам компанії вже зараз. Відштовхуючись від досягнутого, природно вимагати, щоб і в майбутньому середньорічна дохідність інвестицій в цей і аналогічний бізнес була меншою. По-друге, облік систематичних ризиків бізнесу, як це повинно робитися ставкою дисконту, здійснюють співвідношенням прибуток / вартість тому, що фондовий ринок, «виставляючи» ціну за ту чи іншу компанію (її акції), орієнтується не тільки на поточні оголошуються прибутку, але і на надійність їх отримання (або навіть збільшення) в майбутньому. Чим більше виявляється співвідношення ціна / прибуток, тим надійніше компанія.

    2.Метод капіталізації невизначено тривалого постійного доходу

    Для приблизної і попередньої швидкої оцінки (експрес-оцінки) довгострокових бізнесів часто застосовують спосіб, який називають методом прямої капіталізації доходу або просто капіталізацією (в даному випадку неважливо, вимірюється чи очікуваний з бізнесу дохід грошовими потоками або прибутками).

    При цьому використовують два припущення:

    1) очікувані від бізнесу доходи безнастанними: їх беруть на рівні середніх в рік (квартал, місяць) АСР стабілізованих величин;

    2) термін отримання таких доходів - невизначено тривалий (як би прагне до нескінченності).

    У розрахунку на два припущення формула залишкової поточної вартості бізнесу, яку в рамках дохідного підходу до оцінки бізнесу приймають (без урахування надлишкових активів) за його обгрунтовану ринкову ціну Ц, чисто математично вироджується в формулу (що можна перевірити, висловивши ліміт приводившейся вище формули

    (15)

    де:

    i - враховує ризики бізнесу ставка дисконту.

    Оцінку бізнесу за наведеною формулою можна застосовувати не тільки як суто попередню оцінку тоді, коли викладені вище припущення точно відповідають реальному характеру рівня і динаміки доходів з бізнесу. Так, вона цілком допустима для визначення вартості привілейованих, з гарантованими постійними дивідендами, акцій, термін життєдіяльності яких не визначений. Крім того, можуть існувати реальні бізнеси, що забезпечують постійний дохід на невизначено тривалий час, наприклад бізнес з продажу (з обчисленням доходу в постійних цінах) сіна (трав, скошуваних власними силами в заплаві річки, де природним чином відтворюється родючість).

    Капіталізація постійного доходу - це приблизна або попередня його оцінка, яка особливо підходить, якщо величина АСР являє собою гарну середню по вже стабілізованою грошовим потокам усталеного бізнесу.

    3. Капіталізація постійного доходу, отримуваного протягом обмеженого терміну

    До мінімально стоїть прибутковості з кожного рубля вкладень в такий бізнес зазвичай пред'явити вимогу, щоб він приносив за одиничний період стільки ж, скільки може приносити порівнянна за ризиками інвестиційна альтернатива, і забезпечив би повернення вкладених коштів, так як це було б, якби інвестиція робилася в яку можна порівняти за ризиками облігацію, яку можна після закінчення терміну п перепродати, якщо цей термін менше терміну до її погашення, але перепродати з додатковим прибутком, ще раз відшкодовує витрати на її придбання.

    Попередня оцінка бізнесу (його експрес-оцінка) може виявитися більш точною, якщо зняти одне з двох вельми грубих припущень, що застосовуються при капіталізації постійного (середнього) доходу, який можна отримати з бізнесу протягом необмежено тривалого періоду часу, а саме припущення про необмежено тривалому терміні корисного життя бізнесу.

    Стосовно до обмеженого терміну вкладення коштів у розглянутий бізнес поряд з нормою поточного доходу з нього (ставкою дисконту) в даному випадку в визначення оціночної (обґрунтованої ринкової) вартості вводять норму повернення капіталу, а точніше норму накопичення коштів для повернення капіталу шляхом повторної його перепродажу.

    Ймовірні формули капіталізації одержуваного за обмежений термін п постійного доходу можна представити у вигляді моделей Инвуда, Хоскальда і Рингу відповідно, в яких по-різному виражається норма повернення капіталу:

    (16)

    (17)

    (18)

    У перших двох моделях норму повернення капіталу вважають як щорічний (щоквартальний, щомісячний) додатковий дохід з кожного вкладеного в бізнес рубля, який, якщо його в міру отримання вкладати в той же бізнес (з тим же ризиком, що відображаються властивої даному бізнесу нормою поточного доходу i - модель Инвуда) або просто на страхуються банківський депозит або в держоблігації (без ризику, тобто за безризиковою нормі поточного доходу R - модель Хоскальда), повинен протягом терміну п накопичити фонд відшкодування раніше вкладеного в бізнес капіталу. Відповідно норму повернення капіталу в цих моделях називають фактором фонду відшкодування (1 / Sn).

    Розраховують цей показник наступним чином:

    для моделі Инвуда:

    (19)

    для моделі Хоскальда:

    (20)

    Модель Рингу виставляє більш просту вимогу до норми додаткового доходу для відшкодування вкладеного в бізнес капіталу: бізнес повинен додатково рівномірними частками відшкодовувати очікувану до закінчення строку п вартість перепродажу використовуваного в бізнесі майна (вигоду, яку втрачають через відсутність планування такого перепродажу), що відповідає вимогу до поточного доходу приносити з кожної гривні в бізнесі ще стільки

    рублів (копійок), скільком буде дорівнює очікувана до терміну п майбутня ринкова вартість майна, що набуває на початку бізнесу на один рубль. Так що D в моделі Рингу - це майбутня вартість кожної гривні (або майна на один рубль), спочатку вкладеного в оцінюваний бізнес.

    Моделі Инвуда і Хоскальда застосовні для оцінки тих бюджетів, в яких значна частка спеціальних активів, економічно (морально) зношуються за час здійснення бізнесу.

    Якщо застосовувати перераховані вище моделі некоректно, то вони можуть істотно занижувати обґрунтовану оцінку ринкової вартості бізнесу. Модель Хоскальда занижує вартість бізнесу, якщо термін його життя досить великий, так як недоучітивают ризики можливого перевкладання накопичуються з бізнесу коштів.

    4. Модель Гордона найчастіше є способом попередньої і приблизної оцінки ринкової вартості бізнесу.

    У разі, коли за довгостроковим бізнесу (термін корисного життя бізнесу п ніби прагне до нескінченності або є невизначено тривалим) очікувані від нього доходи чітко змінні (їх не можна апроксимувати постійним середнім очікуваним доходом), то їх планована динаміка така, що реальним наближенням до дійсності стає припущення про постійне (в середньому) темпі їх зростання (Ь = const). Формула для визначення поточної вартості бізнесу за допомогою капіталізації постійного доходу набуває вигляду:

    (21)

    де:

    - дохід з бізнесу, очікуваний в початковому одиничному періоді (рік, кварталі, місяці) залишкового періоду корисного життя проекту (бізнесу);

    б - умовно постійний (середній) темп приросту доходів бізнесу в зазначеному залишковому періоді.

    Цю формулу звичніше всього застосовувати для оцінки залишкової вартості проекту в рамках залишкового періоду, який починається через деякий час після проведення стартових інвестицій і «виходу» на прибутковий режим роботи підприємства. В життєвому циклі продукту (якщо це продуктовий проект) почнеться стадія стійкого зростання продажів і прибутків (крім того, збільшиться і ступінь довіри до показника б як виявити в дійсності).

    Явно тривалий термін життя проекту передбачає, що його закінчення (припинення випуску продукту) відбудеться навіть після незначного сталого скорочення продажів і прибутків в силу того, що за тривалий час прибуткової роботи ініціатори проекту встигнуть підготувати до випуску (розробити) новий продукт, який швидко змінить втрачає свою рентабельність продукцію.

    10. Метод капіталізації очікуваного доходу

    Метод капіталізації очікуваного доходу припадає одним з варіантів дохідного підходу до оцінки бізнесу діючого підприємства. Як і інші варіанти дохідного підходу, він заснований на базовій посилці, відповідно до якої вартість частки власності на підприємстві дорівнює поточної вартості майбутніх доходів, які принесе ця власність. Сутність даного методу виражається формулою:

    , (22)

    де:

    V - оцінена вартість;

    D - чистий доход (чистий прибуток);

    K k - ставка капіталізації.

    Метод капіталізації очікуваного доходу - оцінка майна на основі капіталізації доходу за перший прогнозний рік при припущенні, що величина доходу буде такий же і в наступні прогнозні роки.

    Метод капіталізації очікуваного доходу в найбільшою мірою відповідає для ситуацій, в яких очікується, що підприємство протягом тривалого терміну буде отримувати майже однакові величини прибутку (або темпи її зростання будуть постійними). Використовується для оцінки «зрілих» підприємств, які мають деяку прибуткову історію господарської діяльності, змогли накопичити активи, стабільно функціонують. У порівнянні з методом ДДП даний метод досить простий, так як не вимагає складання середньо- і довгострокових прогнозів доходів, але його застосування обмежується підприємствами зі стабільними доходами, ринок збуту яких устоявся і в довгостроковій перспективі не передбачається його зміни.

    Капіталізація доходу - процес, що визначає взаємозв'язок майбутнього доходу і поточної вартості оцінюваного об'єкта.

    Основні етапи оцінки підприємства методом капіталізації доходу:

    1. Аналіз фінансової звітності, її нормалізація і трансформація (при необхідності);

    2. Розрахунок адекватної ставки капіталізації;

    3. Вибір виду доходу, який буде капіталізований;

    4. Визначення попередньої величини вартості;

    5. Проведення поправок на наявність нефункціонуючих активів;

    6. Проведення поправок на контрольний або неконтрольний характер оцінюваної частки, а також на недолік ліквідності.

    1. Аналіз фінансової звітності.

    Головними документами для аналізу фінансової звітності підприємства з метою оцінки його активів припадає балансовий звіт і звіт про фінансові результати. При аналізі фінансових звітів підприємства оцінювач зобов'язаний в природному порядку провести їх нормалізацію, тобто зробити поправки на різні надзвичайні і одноразові статті, як балансу, так і звіту про фінансові результати та їх використання, які не носили регулярного характеру в минулій діяльності підприємства, і навряд чи будуть повторюватися в майбутньому.

    Прикладами надзвичайних і одноразових статей можуть бути доходи або збитки від продажу активів, частини підприємства, надходження з різних видів страхування, надходження від задоволення судових позовів, наслідки страйків або тривалих перерв в роботі та ін.

    Крім того, оцінювач може провести трансформацію бухгалтерської звітності, під якою розуміється переведення її на загальноприйняті стандарти бухгалтерського обліку (західні). Дана операція при оцінці не обов'язкова, але бажана.

    2. Вибір виду доходу, який буде капіталізований.

    Як капіталізується доходу тут можуть виступати виручка або показники, так чи інакше враховують амортизаційні відрахування: чистий прибуток після сплати податків, прибуток до сплати податків, величина грошового потоку.

    Цей етап передбачає фактично вибір періоду поточної виробничої діяльності, результати якого будуть капіталізовані. Оцінювач може вибирати між кількома варіантами:

    · Прибутком останнього звітного року;

    · Прибутком першого прогнозного року;

    · Середньою величиною прибутку за кілька звітних років.

    У більшості випадків на практиці в якості капитализируемой величини вибирається прибуток останнього звітного року.

    3. Розрахунок адекватної ставки капіталізації.

    Ставка капіталізації для підприємства зазвичай виводиться з ставки дисконту шляхом вирахування очікуваних середньорічних темпів зростання прибутку або грошового потоку (в залежності від того, яка величина капіталізується). Відповідно для одного і того ж підприємства ставка капіталізації зазвичай нижче, ніж ставка дисконту.

    Ставка капіталізації - це дільник, який застосовується для перетворення величини прибутку або грошового потоку за один період часу в показник вартості. Простіше кажучи, ставка капіталізації - коефіцієнт, що перетворює дохід одного року до вартості об'єкта. Отже, щоб визначити адекватну ставку капіталізації, потрібно спочатку розрахувати відповідну ставку дисконту, використовуючи можливі методики.

    При відомої ставці дисконтування ставка капіталізації в загальному вигляді:

    , (23)

    де:

    K k - ставка капіталізації;

    r - ставка дисконтування;

    q - довгострокові темпи зростання доходу або грошового потоку.

    Якщо темп зростання доходу передбачається рівним нулю, ставка капіталізації буде дорівнює ставці дисконтування.

    Ставка капіталізації може встановлюватися оцінювачем на основі вивчення галузі.

    4. Визначення попередньої величини вартості.

    Приклад. Зробимо розрахунок вартості підприємства методом капіталізації доходу (таблиця 5).

    Таблиця 5. Розрахунок вартості підприємства

    показник

    значення

    Очікуваний річний дохід, руб.

    100 000

    Ставка капіталізації,%

    25

    Вартість підприємства, руб.

    400 000

    Для проведення поправок на функціонуючі активи потрібна оцінка їх ринкової вартості відповідно до прийнятих методами для конкретного виду активів (нерухомість, машини і обладнання тощо).

    Що стосується поправок на контрольний або неконтрольний характер оцінюваної частки, а також на недолік ліквідності, то порядок їх застосування детально було розглянуто вище.

    Слід зазначити, що в оцінці бізнесу, на відміну від оцінки нерухомості, даний метод застосовується досить рідко через значних коливань величин прибутків або грошових потоків по роках, характерних для більшості оцінюваних підприємств.

    З метою повноти оцінки чинного підприємства допускається не тільки застосування дохідного підходу, заснованого на дисконтуванні грошових потоків, а й використання ринкового (порівняльного) і витратного підходів. Це дозволяє уникнути певної частки суб'єктивності і зробити оцінку бізнесу більш точною.

    Список літератури

    1. Гаранікова, Л.Ф. Оцінка вартості підприємства [Текст]: навчальний посібник / Л.Ф. Гаранікова. Вид. 1-е. Твер: ТДТУ, 2007. 140 с.

    2. Цивільний кодекс РФ 2014 р

    3. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оцінка бізнесу Підручник. Під ред. А.Г. Грязнова, М.А. Федотової. 2-е видання, перероб. і доп. М.

    4. Каменєв С.А. Оцінка власності Підручник. Під ред. Каменєва С.А. «Кубиків», 2010. стор. 162

    5. Касьяненко Т.Г., Маховікіова Г.А. Оцінка бізнесу Практикум. Під ред. Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховікіова СПб, 2013.

    6. Кутик А.Б., Горенбургов М.А., Горенбургов 10.М. Економіка нерухомості. Серія «Підручники для вузів. Спеціальна література ». - СПб .: Видавництво «Лань».

    7. Томас Л. Уест, Джеффрі Д. Джонс. Посібник з оцінки бізнесу. - М .: Квінто-консалтинг.