Дата конвертації07.08.2017
Розмір160.04 Kb.
Типдипломна робота

Скачати 160.04 Kb.

Інвестиційна стратегія корпорації

= "Left"> n - загальна кількість компаній, акції яких котируються.
2. Для кожної компанії розраховується питома вага (q) її валюти балансу в загальному кошику [13]:

.

3. Для кожної компанії розраховується коефіцієнт перевищення (k) розрахункової капіталізації над ринковою:

,

де

Кап Рин - ринкова капіталізація компанії;

Кап РАС - розрахункова капіталізація компанії, яка дорівнює вартості її власних коштів.

4. Розраховується генеральний коефіцієнт перевищення (К):

.

5. Розраховується прогнозна ринкова капіталізація (s) аналізованої компанії:

.

За допомогою цих методів з'являється можливість придбання пакета акцій компанії, в якій зацікавлена ​​корпорація по ціні, максимально близькою до ринкової і з найменшими витратами, тобто з максимальною ефективністю.

2.4. Інвестиційні ризики

В інвестиційній діяльності величезне значення має можливість обліку чинників невизначеності і ризику, які можуть призвести до втрат при управлінні інвестиційним портфелем. Керівництво корпорації не може не задаватися питаннями, з якими проблемами можна зіткнутися в інвестиційному процесі і як можна вийти з ситуації, що склалася. На жаль, брак статистичних даних не дозволяє російському інвесторові оцінювати інвестиційні ризики з достатнім ступенем вірогідності, хоча в своїй практиці він має справу з таким рівнем ризику, при якому жоден західний підприємець не зважився б прийняти рішення про вкладення капіталу.

Існує кілька значень слова "ризик". Для інвестиційного портфеля під ризиком, як правило, розуміються можливі небезпеки матеріальних та інших втрат, які можуть настати в результаті втілення в життя ризикованого рішення в інвестиційному процесі.

У зв'язку з портфельним інвестуванням розрізняють три рівня ризику:

допустимий ризик (втрати не перевищують розрахунковий прибуток) веде тільки до зниження прибутковості портфеля;

критичний ризик (можливі втрати перевищують розрахунковий прибуток) - корпорація зазнає збитків;

катастрофічний ризик (можливі втрати перевищують фінансові та майнові можливості корпорації) - корпорація розоряється.

Оцінка і заходи щодо зниження ризику в значній мірі залежать від сукупної ринкової вартості портфеля, а також від його спрямованості: портфель агресивного зростання, капіталізаційних портфель, безризиковий портфель і т. Д. Крім цього існує ряд закономірностей, які очевидні і без проведення розрахунків. Наприклад, збільшення термінів інвестиційного процесу автоматично підвищує показники ризику вкладень. Тому при здійсненні великих інвестицій необхідно ретельно прогнозувати можливі ризики і ретельно прораховувати ймовірність їх настання з використанням спеціального математичного апарату. Для невеликих за вартістю і за кількістю елементів портфелів достатній аналіз ризику, що проводиться на основі експертних оцінок.

Ризик є ймовірнісної категорією, тому його вимірюють як ймовірність настання певного рівня втрат. Кожна корпорація сама для себе встановлює допустимий ступінь ризику. Основним критерієм тут є дані про аналогічні інвестиційних цінностях.

Інвестиційні рішення приймаються з урахуванням зовнішніх і внутрішніх факторів ризику.

До зовнішніх факторів належать: майбутній рівень інфляції, зміна ринкового попиту і цін інвестиційну цінність, зміна ставки позичкового відсотка, податкові ставки і т. Д.

До внутрішніх факторів належать: зміна термінів погашення і вартості елемента інвестиційного портфеля, темпів зростання поточної прибутковості по елементу інвестиційного портфеля, потреби у фінансуванні для підтримання ліквідності інвестиційного портфеля і т. Д.

Як правило, інвестор досліджує можливі інвестиційні ризики по декількох напрямках. Для інвестиційних портфелів можна виділити наступні напрямки:

1. Галузеві ризики:

стан ринку;

тенденції в розвитку конкуренції;

рівень державного протекціонізму;

значимість підприємства в масштабах регіону і Росії;

ризик недобросовісної конкуренції.

2. Акціонерні ризики:

ризик переділу акціонерного капіталу;

узгодженість позицій великих акціонерів;

дії федерального і місцевого керівництва зі зміни розподілу акціонерного капіталу.

3. Коопераційні ризики:

збутова, транспортна інфраструктура;

фінансова інфраструктура;

постачальна інфраструктура;

4. Портфельні ризики:

пропорції за елементами інвестиційного портфеля;

види інвестиційних цінностей;

складність переходу права власності на інвестиційну цінність.

5. Кредитні ризики:

ризики нецільового використання позикових коштів;

ризик безакцептного списання коштів з податків, штрафів, пені;

ризик втрати позикових коштів при погіршенні макроекономічної ситуації;

ризик низької якості гарантій по поверненню кредитів.

Фінансові ризики дозволяються з допомогою різних засобів і способів. Засобами дозволу фінансових ризиків є:

уникнути;

утримання;

передача;

зниження ступеня.

Під уникненням ризику розуміється просте ухилення від заходу, пов'язаного з ризиком. Однак уникнення ризику для підприємця часто означає відмову від отримання прибутку. Утримання ризику має на увазі залишення ризику за інвестором, тобто. Е. На його відповідальності. Корпорація, формуючи інвестиційний портфель, заздалегідь впевнена, що вона може за рахунок власних коштів покрити можливі втрати вартості і непередбачені збитки. Передача ризику означає, що інвестор передає відповідальність за фінансовий ризик комусь іншому, наприклад страховому суспільству. В даному випадку передача ризику відбувається шляхом страхування інвестиційного ризику. Зниження ступеня ризику - скорочення ймовірності та обсягу втрат. При виборі конкретного засобу розв'язання інвестиційного ризику корпорація повинна виходити з таких принципів:

1) не можна ризикувати більше, ніж це може дозволити власний капітал;

2) треба думати про наслідки ризику;

3) не можна ризикувати багато чим заради малого.

При портфельних інвестиціях, т. Е. При формуванні портфеля, що складається із сукупності різних інвестиційних цінностей, які можна реалізувати в майбутньому, обсяг можливих збитків, як правило, менше суми, витраченої на формування портфеля. Співвідношення максимально можливого обсягу збитку й обсягу власних фінансових ресурсів корпорації є ступінь ризику, яку можна розрахувати за допомогою коефіцієнта ризику:

,

де

До Р - коефіцієнт ризику;

У - максимально можлива сума збитку від вкладень в конкретну інвестиційну цінність;

С - обсяг власних ресурсів корпорації.

Реалізація другого принципу вимагає, щоб інвестор, знаючи максимально можливу величину збитку, установила, до чого вона може призвести, яка ймовірність ризику, і прийняв би рішення про відмову від ризику (тобто від заходу), про прийняття ризику на свою відповідальність або про передачу ризику на відповідальність іншій особі.

Дія третього принципу особливо яскраво проявляється при передачі фінансового ризику. У цьому випадку він означає, що інвестор повинен визначити прийнятне для нього співвідношення між страховою премією і страховою сумою. Страхова премія, або страховий внесок, - це плата за страховий ризик страхувальника страховику. Страхова сума - це грошова сума, на яку застраховані матеріальні цінності (або громадянська відповідальність, життя і здоров'я страхувальника). Ризик не повинен бути утриманий, т. Е. Інвестор не повинен приймати на себе ризик, якщо розмір збитку відносно великий у порівнянні з економією на страхової премії.

Для зниження ступеня фінансового ризику застосовуються різні способи, до основних з них відносяться:

диверсифікація;

придбання додаткової інформації про вибір і результати;

лімітування;

страхування;

хеджування та ін.

Диверсифікація є процес розподілу інвестованих коштів між різними елементами інвестиційного портфеля, які повинні бути не пов'язані між собою. На принципі диверсифікації базується діяльність інвестиційних фондів, які продають клієнтам свої акції, а отримані кошти вкладають в різні інвестиційні цінності, що приносять стійкий середній дохід. Диверсифікація дозволяє уникнути частини ризику при розподілі інвестиційних ресурсів між різноманітними видами діяльності. Так, придбання інвестором акцій кількох різних акціонерних товариств замість тільки облігацій одного збільшує ймовірність отримання їм заздалегідь визначеного середнього доходу в кілька разів і відповідно знижує ступінь ризику.

В умовах перехідної економіки корпорації часто змушені приймати інвестиційні рішення, коли результати невизначені і засновані на обмеженому обсязі інформації. Природно, що якщо б у інвестора була більш повна інформація, він міг би зробити кращий прогноз і знизити ризик. Такий підхід до інформації, як до джерела збільшення прибутку робить інформацію товаром. Інформація є дуже цінним товаром, за отримання якого інвестори платять великі гроші, а раз так, то інформаційний бізнес розвивається зі збільшенням сукупного інвестиційного потенціалу учасників фінансового ринку. Вартість інформації оцінюється як різниця між очікуваною вартістю якого-небудь придбання, коли є повна інформація, і очікуваною вартістю, коли інформація неповна.

Лімітування - це встановлення ліміту, т. Е. Граничних сум витрат, продажу, кредиту і т. П. Лімітування є важливим засобом зниження ступеня ризику і застосовується корпораціями при формуванні інвестиційних портфелів з різними інвестиційними стратегіями, наприклад, для встановлення лімітів по включенню в інвестиційний портфель інвестиційних цінностей однієї ризикової групи.

Сутність страхування виражається в тому, що інвестор готовий відмовитися від частини доходів для того, щоб мінімізувати ризик, т. Е. Він готовий заплатити певну суму (очевидно меншу очікуваного доходу) за зниження ступеня ризику до нуля. Страхування фінансових ризиків є одним з найбільш поширених способів зниження його ступеня. Страхування - це особливі економічні відносини. Для них обов'язкова наявність двох сторін: страховика і страхувальника. Страховик створює за рахунок платежів різних страхувальників єдиний грошовий фонд (страховий або резервний фонд).

Для страхування характерні цільове призначення створюваного грошового фонду, витрачання його ресурсів лише на покриття втрат (надання допомоги) в заздалегідь обумовлених випадках; імовірнісний характер відносин, оскільки заздалегідь невідомо, коли настане відповідна подія, якою буде його сила і кого зі страхувальників воно торкнеться; зворотність коштів, так як ці кошти призначені для виплати відшкодування втрат за всіма страхувальникам (а не для кожного окремо).

У процесі страхування відбувається перерозподіл коштів між учасниками створення страхового фонду, тобто відшкодування збитку одному або декільком страхувальникам здійснюється шляхом розподілу втрат на всіх. Число страхувальників, які зробили платежі протягом того чи іншого періоду, більше числа отримують відшкодування.

Хеджування використовується в інвестиційній практиці для страхування інвестиційних ризиків. У загальному сенсі це страхування ризиків від несприятливих змін цін на будь-які інвестиційні цінності з віддаленим терміном погашення.

Мінімізація ризиків необхідна для збільшення прибутку корпорації від інвестиційної діяльності. В рамках інвестиційної стратегії може бути розроблена концепція боротьби з ризиками, відповідно до якої визначаються основні напрямки аналізу інвестиційних ризиків корпорації і методи мінімізації ризиків.

висновки

Запропонована класифікація є загальною для всіх видів інвестицій, тому використання її для цілей управління інвестиційним портфелем корпорації є доцільним, однак, крім загальної класифікації інвестиційних цінностей, можна класифікувати і кожен їх вид.

Головна мета інвестиційної стратегії корпорації полягає в формуванні інвестиційного портфеля, який представляє собою диверсифіковану сукупність вкладень в різні види активів. Портфель - зібрані воєдино різні інвестиційні цінності, службовці інструментом для досягнення конкретної інвестиційної мети інвестора.

Методом зниження ризику серйозних втрат служить диверсифікованість портфеля, тобто. Е. Вкладення коштів у проекти і цінні папери з різними рівнями надійності і прибутковості. Ризик знижується, коли вкладені кошти розподіляються між безліччю різних видів вкладень. Диверсифікація зменшує ризик за рахунок того, що можливі невисокі доходи по одному елементу портфеля будуть компенсуватися високими доходами по іншому. Мінімізація ризику досягається за рахунок включення в портфель безлічі різних елементів, не пов'язаних тісно між собою, щоб уникнути синхронності циклічних коливань їх ділової активності.

З огляду на специфіку російського ринку, можна запропонувати ще два методи, що дозволяють істотно наблизити початкову ціну пакета акцій до ринкових котирувань:

1. Метод розрахункової капіталізації.

2. Метод угруповань.


3. Практична реалізація основних положень інвестиційної стратегії корпорації

3.1. Основні критерії прийняття рішення на інвестування


Ефективність і зовнішнє середовище

Ефективність інвестиційної діяльності вельми важливо розглядати не тільки як кінцевий результат використовуваних в інвестиційному процесі цінностей (хоча це насправді так і відбувається), але і як процес, що має безліч зовнішніх впливів. У загальному сенсі ефективність інвестиційної діяльності - є відношення кінцевої вартості наявних у розпорядженні інвестора інвестиційних цінностей до їх первісної вартості. Навіть з чисто математичної точки зору можна бачити, що все те, що впливає на вхідні або на вихідні параметри, викликає зміни в ефективності. Це означає, що поряд з інвестиційним процесом необхідно розглядати вхідні величини, вихідні величини, а також будь-які впливають на них фактори зовнішнього середовища.

На рис. 3.1 інвестиційний процес показаний з точки зору системного підходу. Тут видно, що на ефективність впливають численні фактори, що діють як у зовнішньому середовищі, так і в ході інвестиційного процесу. Оскільки всі ці чинники впливають і один на одного, то можна сказати, що ясних, абсолютних шляхів до підвищення ефективності не існує. Багато спроб підвищення ефективності, як правило, провалюються саме тому, що менеджмент корпорації не зміг передбачити можливих результатів виконаних ними зусиль.

Ефективність інвестиційної діяльності

Оскільки поняття ефективності інвестиційної діяльності корпорацій вельми розмито, на нашу думку, необхідно визначити основні поняття ефективності, що відносяться до інвестиційної стратегії корпорацій.

Мал. 3.1. інвестиційний процес

Поточна ефективність інвестицій - поточна ринкова вартість інвестиційних цінностей, якими розпоряджається корпорація (на які корпорація має право власності відповідно до ГК РФ), поділена на сумарні витрати корпорації (можливо, дисконтовані з урахуванням реальної прибутковості по безризикових інвестиційних операцій) з придбання даних інвестиційних цінностей.

Ефективність інвестиційного портфеля - сукупна вартість інвестиційних цінностей при ліквідації інвестиційного портфеля, поділена на суму витрат по формуванню і поточного управління інвестиційним портфелем.

У зв'язку з вищесказаним, економічна ефективність характеризується відносною величиною, що представляє співвідношення реального економічного ефекту (поточного або ліквідаційного) і авансованих витрат або економічного ефекту і поточних витрат [1]. Це співвідношення може бути як прямим (величина, що виражає економічний ефект, знаходиться в чисельнику дробу, т. Е. Можна визначити, який ефект отриманий на одиницю вироблених витрат), так і зворотним (коли величина, що виражає економічний ефект, знаходиться в знаменнику дробу, тобто можна визначити, скільки коштів витрачено на отримання одиниці економічного ефекту) [2].

Авансовані витрати показують, ніж мала корпорація в конкретному періоді [2], тобто авансовані витрати дозволяють побічно оцінити інвестиційний потенціал корпорації. Поточні витрати виражаються у вигляді накопичених підсумків (витрати робочого часу, витрати матеріалів на виробництво, витрати на купівлю-продаж фінансових активів і т. Д.) [4].

Загальний економічний ефект від інвестицій може становити результат всієї інвестиційної діяльності корпорації. Загальний економічний ефект характеризується абсолютною величиною, причому як сукупна вартість інвестиційних цінностей - величиною позитивної, а як прибуток - може бути і негативною (збитки) [4].

Ефективність інвестиційної діяльності корпорації можна представити в наступному вигляді [4, 5, 17, 26]:

, (3.1)

де

Е - ефективність;

Р - отриманий результат;

З - витрати для отримання результату.

Для попередньої і самої загальної оцінки ефективності інвестиційної діяльності корпорації, можна застосовувати показник ресурсної прибутковості корпорації (ДР К).

, (3.2)

де

ВА - сукупні активи корпорації, зменшені на величину збитків;

ВП - сукупні пасиви корпорації, зменшені на величину прибутку.

Формула (3.2) вимагає деякого пояснення. У вітчизняній бухгалтерській практиці вартість сукупних активів дорівнює вартості сукупних пасивів і становить баланс корпорації. Однак, в балансі завжди відбивається і прибуток і збитки, причому збитки відображаються в активі, а прибуток - в пасиві балансу. При цьому, при наявності збитків корпорація ніколи не показує прибуток і навпаки. У зв'язку з цим, і відповідно до (3.2), якщо корпорація зазнає збитків, то сукупні активи, зменшені на величину збитків (ВА) будуть менше сукупних пасивів, зменшених на величину прибутку (ВП), оскільки прибуток дорівнює нулю. Тобто, ресурсна прибутковість корпорації менше одиниці, в зворотному випадку - більше. А значення ДР До дозволяє визначити ступінь збитковості або прибутковості ресурсів корпорації.

Для більш точного розрахунку показника ефективності скористаємося витратною формулою, заснованої на формулі (3.1). Як економічного ефекту від інвестиційної діяльності приймемо суму чистого прибутку (ПП) корпорації за досліджуваний період, а в якості витрат - всі витрати корпорації за досліджуваний період відповідно до рахунка прибутків і збитків. Таким чином, ефективність інвестиційної діяльності корпорації можна виміряти за такою формулою [19, 87]:

ПП

Е = -----. (3.3)

З


Для зовнішніх по відношенню до корпорації осіб інформація про ефективність інвестиційного процесу і, як наслідок, про ефективність функціонування корпорації, необхідна для порівняння різних корпорацій між собою для вибору найбільш привабливих для акціонерів об'єктів інвестицій.

В інвестиційному процесі постійно присутня множинність варіантів інвестування. Тому, для підвищення ефективності інвестиційного процесу, необхідно здійснювати інвестиції тільки відповідно до прогнозованого рівнем прибутковості від конкретної інвестиційної цінності. Для ілюстрації оцінки ефективності з використанням методик, запропонованих у другому розділі розглянемо такі гіпотетичні приклади.

Припустимо, що корпорація зацікавлена ​​в початку виробництва певного виду продукції. Є фінансові ресурси в достатній кількості, необхідно вибрати один з варіантів інвестування з декількох можливих:

покупка контрольного пакета акцій існуючого заводу, що виробляє даний вид продукції;

будівництво нового заводу з виробництва даного виду продукції;

покупка недобудованих потужностей в потрібному регіоні та дооснащення їх обладнанням для виробництва необхідної продукції.

Перед розрахунком необхідних показників вартості та привабливості того чи іншого варіанту, на нашу думку, необхідно провести попередній емпіричний або експертний аналіз привабливості варіанта інвестицій. Для цього з кожного розглянутого варіанту представляється доцільним оцінити "плюси" і "мінуси" для вибору варіанту або варіантів і розрахунку показників.

Варіанти будемо розглядати по порядку. Для розгляду необхідно сформулювати питання, на які в ході проведення експертної оцінки повинні бути отримані позитивні або негативні відповіді. Первісна експертна оцінка буде проводитися за бінарним принципом, тобто допускаються відповіді "так / ні", "краще / гірше".

Як правило, питання упорядковуються по пріоритетності для корпорації. На нашу думку, питання повинні бути наступними:

1. Чи відповідає виробництво цікавить продукції інвестиційної стратегії корпорації?

2. Чи користується цікавить продукція попитом на внутрішньому та зовнішньому ринках?

3. Чи існують заводи, що виробляють цікавить вид продукції, на території Росії?

4. Чи є в структурі корпорації підприємства, що виробляють продукти-замінники або продукцію, аналогічну цікавить?

5. Наносять чи існуючі технології виробництва, що цікавить продукції шкоди навколишньому середовищу?

6. Чи існують технології виробництва кращі ніж використовувані на існуючих заводах?

7. Вигідніше будувати новий завод ніж купити існуючий?

8. Вигідніше чи купити існуючий завод ніж будувати новий?

9. Вигідніше будувати новий завод на базі існуючих недобудов?

Припустимо, для опитування запрошені п'ять експертів, які дали такі відповіді на поставлені питання (табл.3.1).

Таблиця 3.1

відповіді експертів

Е. 1

Е. 2

Е. 3

Е. 4

Е. 5

В 1

да

да

да

да

да

В 2

да

да

да

да

да

У 3

да

да

да

да

да

В 4

немає

немає

немає

немає

немає

В 5

немає

немає

немає

немає

немає

О 6

да

да

немає

немає

-

О 7

да

немає

немає

-

да

В 8

немає

да

да

-

немає

О 9

немає

немає

немає

немає

немає


В ході проведеного опитування принципові розбіжності у експертів виникли тільки при визначенні вигідності варіанта інвестування. При цьому, вигідність виробництва в принципі визнана всіма експертами. Також, всі експерти негативно ставляться до будівництва заводу на базі існуючих недобудов. Це обгрунтовується наступним:

можливі недоліки існуючих на недобудовах систем комунікацій;

жорсткі рамки зведених будівель;

можливість несприятливої ​​реакції населення і ін.

Кошти, спрямовані на додаткове вивчення даних підстав, сильно здорожують проект, тому від організації виробництва на базі існуючих недобудов вирішено відмовитися. Вище керівництво корпорації на підставі результатів експертної оцінки приймає рішення про принципову можливість здійснення інвестицій у виробництво даного виду продукції і, як наслідок, про проведення досліджень при вибору одного з двох варіантів, що залишилися, оскільки ці варіанти схвалені експертами в рівній мірі. У зв'язку з цим, наступний етап інвестиційного дослідження полягає в розрахунку показників економічної ефективності по кожному з розглянутих варіантів. Цьому присвячені наступні параграфи роботи.

3.2. Розробка інвестиційного проекту


Загальні передумови інвестиційного проекту

У зв'язку зі зміною експортної політики керівництво сировинної корпорації приймає стратегічне рішення про зміну структури експорту. Суть рішення полягає в тому, щоб перейти від експорту первинних ресурсів до експорту продуктів переробки сировини. Таке завдання може бути актуальною для багатьох сировинних корпорацій вже в самий найближчий час через те, що ціни, наприклад на нафту, схильні до останнім часом серйозних коливань, викликаним різними світовими фінансовими і політичними кризами.

У зв'язку з цим керівництвом корпорації поставлено завдання по будівництву заводу для переробки сировини і виготовлення кінцевих продуктів (для нафтовидобувної галузі це можуть бути: бензин, мазут, паливно-мастильні матеріали, для газодобувної: метанол, формалін і т. Д.).

У світлі цього необхідно розробити інвестиційний проект з будівництва такого заводу. Сутність проекту полягає в складанні плану фінансових потоків інвестиційного процесу з метою мінімізації витрат.

Першою стадією реалізації даного інвестиційного проекту є оцінка потенційної ємності ринку. Необхідно відзначити, що для повноти аналізу необхідно порівнювати ситуацію, яка виникне після реалізації проекту з ситуацією, якщо проект не буде реалізований.

За оцінками західних аналітичних агентств (Bonner & Moore) попит на метанол залишатиметься високим і стабільним як мінімум до кінця тисячоліття. Традиційно, динаміка попиту на метанол нагадує динаміку зростання валового внутрішнього продукту (ВВП). Як правило обсяг виробництва метанолу нижче обсягів попиту на нього, тому у виробників є певні резерви зростання обсягів виробництва, обмежені лише наявністю виробничих потужностей.

Таким чином, можна зробити два висновки:

по-перше, потреба в метанолі в 1998 році може підвищитися в порівнянні з 1997 роком;

по-друге, досить висока потреба одним заводом покрита не буде.

Як випливає з оцінок західних аналітичних агентств обсяг виробництва метанолу менше, ніж обсяг потреб, тому конкуренція на обсяги попиту впливає мало.

Рис.3.2. Імовірнісний граф зміни потреби в промисловому метанолі

Рис.3.3. Дерево рішень по проекту виробництва і збуту промислового метанолу

Однак, для обґрунтування прийняття рішення по будівництву заводу необхідно спрогнозувати найімовірніші варіанти розвитку подій (рис. 3.2).

Оптимальний варіант управлінського рішення знаходиться за формулою:

max Е = max (Е j + Е * j-1),

де

Е - ефективність варіанти вирішення;

Е * j-1 - максимальна ефективність, отримана при прийнятті рішення на етапі (j-1);

Е j - ефективність отримана при прийнятті рішення на етапі j.

Відзначимо, що Е j визначається з урахуванням ймовірності її отримання, і виражається в прибутку, яку можливо отримати, якщо буде прийнято дане управлінське рішення (рис. 3.3). Альтернативні варіанти рішень приймаються після оцінки ймовірностей настання подій, відображених в імовірнісному графі.

Дана модель прийняття управлінських рішень часто буває досить ефективною в самих різних фінансових і інвестиційних ситуаціях. Єдиний її недолік полягає в затруднительности визначення ймовірностей настання різних подій. Для цього часто застосовують так званий експертний метод, але його використання в даному випадку є неефективним.

Структура витрат і сировинна база виробництва метанолу може бути проаналізована за типовими технологічними картами підприємств - виробників метанолу. Для аналізу сировинної бази можна використовувати динаміку структури витрат на виробництво метанолу (рис. 3.4), як першооснови багатьох найменувань продукції самого підприємства і підприємств інших галузей, що випускають синтетичні каучуки, смоли і волокна, пластмаси та моторні палива.

Мал. 3.4. Структура витрат на виробництво метанолу в 1997 році

Як видно з малюнка 3.4 більше 50% всіх витрат складають витрати на природний газ і електроенергію. Забезпеченість підприємства, що проектується основними видами сировини може бути оцінена керівництвом корпорації як стабільна, так як постачальником природного газу є корпорація-інвестор, а постачальники електроенергії, як правило, працюють на сировину, що поставляється корпорацією-інвестором.

Тобто, необхідні умови для розробки і реалізації інвестиційного проекту по будівництву заводу з виробництва метанолу дотримані і мають сприятливу для корпорації-інвестора динаміку.

Однак, виконання необхідних умов для прийняття позитивного рішення про початок проекту недостатньо, іншою стороною або наступним кроком аналізу проекту є оцінка його ефективності, яка детально розглянута далі.

Оцінка ефективності проекту

На наступному кроці аналізу необхідно визначити інвестиційну та комерційну ефективність проекту. Відповідно до прийнятої практики інвестиційний проект зазвичай досліджується в динаміці за період, що охоплює фазу капітального будівництва і фазу виробництва продукції до його ліквідації. Тому, вихідні дані повинні відображати часову динаміку реалізації проекту і повинні давати уявлення про економічну кон'юнктуру, безпосередньо пов'язаної з виробництвом і збутом продукції: ринки збуту, можлива конкуренція, тенденції зміни цін на виробничу продукцію, основну сировину і матеріали, тенденції зміни інших витрат. Крім того, вони повинні враховувати ймовірні сценарії загальноекономічного розвитку, які знаходять своє відображення в інфляції, тенденції зміни ставки банківського відсотка з різних видів кредиту, курсу рубля по відношенню до долара та інших показників. При оцінці інвестиційної та комерційної ефективності необхідно використовувати показники ЧДД, ІД і ВНД.

Грунтуючись на вітчизняному та зарубіжному досвіді можна припускати, що можливо побудувати завод протягом 28 місяців після підписання контракту на будівництво.Планований обсяг виробництва - 468 тис. Тонн метанолу на рік.

Попередня кошторисна вартість будівництва становить 145 млн. Дол. США. Попередній термін залучення коштів становить 12 років, причому виплата кредитів буде здійснюватися після початку виробництва. Ці умови кредитування пропонують для будівництва заводів з виробництва експортних товарів, вироблених в Росії, зарубіжні банки.

Основні постачальники обладнання та підрядники на будівництво як правило в проектах вартістю понад 100 млн. Дол. США визначаються за допомогою тендерів. Це дозволяє досягти мінімально можливого рівня витрат на реалізацію проекту, а також встановити замінюється вартість заводу на випадок його подальшого продажу. Тендер може проводитися в кілька етапів, у вигляді відкритого або закритого конкурсу.

До участі в тендері допускаються юридичні та фізичні особи, визнані відповідно до законодавства про приватизацію покупцями і представили в обумовлені в інформаційному повідомленні терміни оформлення належним чином нижченаведені документи:

заявку;

завірену банком копію платіжного документа, що підтверджує внесення завдатку на розрахунковий рахунок продавця;

пропозицію про покупку, запечатаний в окремому конверті;

належним чином оформлену довіреність на ім'я представника;

документи, що підтверджують повноваження керівника;

завірені нотаріально копії установчих документів, включаючи всі зміни і доповнення;

довідку, що підтверджує розмір частки держави, органів державної влади та місцевого самоврядування, громадських організацій (об'єднань), благодійних та інших громадських фондів в їх статутному капіталі;

копії балансових звітів за останні три роки діяльності;

довідку з податкової інспекції за встановленою формою у разі здійснення операції на суму понад 10 000 неоподатковуваних мінімумів доходів громадян.

При реєстрації заявнику видається повідомлення (із зазначенням часу реєстрації заявки), з отриманням якого він набуває статусу учасника аукціону.

Загальні умови проведення тендерів не є комерційною таємницею, вони можуть бути доведені до відома потенційних учасників різними способами. На нашу думку, необхідно проводити два тендери:

будівельний підряд;

поставка виробничого обладнання.

Однак, перевагу може бути віддано і інжинірингової фірмі, яка забезпечить весь комплекс послуг. Основним критерієм може бути співвідношення "ціна / якість" або "ціна / термін будівництва заводу". Безсумнівно, що пропоновані умови повинні бути розглянуті кваліфікованої комісією в заздалегідь визначений термін.

При опитуванні комісія може висловлювати свою думку у вигляді експертної оцінки думок експертів. Російська специфіка диктує саме такий підхід для уникнення корупції та упередженого ставлення до потенційних підрядників. Основними питаннями для експертної оцінки, на нашу думку, можуть бути наступні:

ринкова репутація підрядника;

досвід участі в подібних проектах;

кошторисна вартість послуг підрядника;

термін виконання та графік оплати послуг по підряду;

можливість залучення пов'язаних кредитів під здійснення проекту.

Ранжирувавши підрядників - учасників тендеру відповідно до оцінок експертів, можна отримати відповідь на поставлене запитання: з ким підписувати інвестиційний договір. У договорі визначаються умови фінансування, терміни будівництва, обсяги виробництва на поставляється обладнанні. Після завершення тендерного етапу починається діяльність по реалізації проекту.

Таким чином, основні умови фінансування, терміни будівництва, і обсяги виробництва визначені. Всю діяльність з реалізації проекту можна розбити на 2 групи: інвестиційну та операційну. До інвестиційної діяльності відноситься діяльність по будівництву та організації виробництва. До операційної діяльності відноситься діяльність, безпосередньо пов'язана з виробництвом метанолу.

Таблиця 3.2

Показники ефективності проекту

період

1 рік

2 рік

3 рік

4 рік

5 рік

6 рік

7 рік

8 рік

9 рік

10 рік

11 рік

12 рік

Інвестиції наростаючим підсумком, тис. $

64440

128880

144990

144990

144990

144990

144990

144990

144990

144990

144990

144990

відсотки

861

2080

2732

2555

2297

2020

тисячу сімсот двадцять чотири

1407

1066

702

311

0

Обсяг пр-ва, тис. Т

47

117

117

117

117

117

117

117

117

117

Виручка, тис. $

7020

17550

17550

17550

17550

17550

17550

17550

17550

17550

Погашення кредиту наростаючим підсумком, тис. $

0

0

7371

31941

56511

81081

105651

130221

154791

179361

203931

228501

Залишок кредиту, тис. $

66151

137056

156375

142389

127399

111331

94109

75649

55862

34654

11922

-12335


Результати розрахунку показників комерційної та інвестиційної ефективності доцільно представити у вигляді таблиці (табл. 3.2), в якій відображені плановані потоки грошових коштів від усіх видів діяльності, а також розраховані основні показники.

Відсотки по кредиту формуються за схемою складного відсотка по щоквартальної ставкою:

7% / 4 = 1,75%,

де

7% - ставка LIBOR (4%) + 3%.

При умові спрямування на погашення кредиту і відсотків по ньому 35% щоквартальної виручки, можна розрахувати значення основних показників, що характеризують проект.

Чиста поточна вартість за проектом може дорівнює 12 235 тис. $, Що свідчить про його загальної прибутковості, тобто проект може бути прийнятий до інвестування.

Рівень індексу рентабельності (ВД) рівний 1,57 показує досить високий рівень прибутковості проекту. Рівень ВНД показує, що проект може бути здійснений і при зростанні чинника дисконтування до 16%.

Таким чином, розглянутий проект може бути класифікований як довгострокові, середньодохідний, середньоризикової інвестиції. З точки зору інвестиційної стратегії корпорації даний проект є основою для формування інвестиційного портфеля середнього зросту.

Для даного проекту можна виділити наступні основні види ризиків, які необхідно мінімізувати:

ризик нежиттєздатності проекту;

податковий ризик;

ризик несплати заборгованостей.

Ризик нежиттєздатності проекту

Його сутність полягає в тому, що керівництво корпорації має бути впевнена, що передбачувані доходи від проекту будуть достатні для покриття витрат, виплати заборгованостей та забезпечення окупності будь-яких капіталовкладень в рамках проекту.

Податковий ризик

Податковий ризик включає:

неможливість гарантувати податкову знижку через те, що проект не вступить в експлуатацію до певної дати;

втрату виграшу на податках через те, що керівництво корпорації припинило роботи над уже функціонуючим, але економічно не виправдав себе проектом;

зміна податкового законодавства, наприклад, збільшення податку на майно або зміна планової норми амортизації перед тим як запустити проект в експлуатацію;

рішення податкової служби, що знижують податкові переваги в результаті здійснення проекту.

Ризик несплати заборгованостей

Навіть у ефективних проектів може спостерігатися тимчасове зниження доходів через короткострокового падіння попиту на вироблений продукт, або через зниження цін через надвиробництво продукту на ринку. Щоб захистити будь-якого інвестора від таких несподіванок, передбачувані щорічні доходи від проекту повинні жорстко перекривати максимальні річні виплати по заборгованостях. Після здійснення корпорацією надійних заходів щодо зниження ризику несплати заборгованостей, керівництво корпорації може прийняти відповідні гарантії часткових або повних виплат заборгованостей в певні етапи технологічного циклу або в процесі реалізації продукції.

Тому, програма з мінімізації ризиків повинна бути чітко проробленою, здійсненним і не знижувати ефективності технологічного циклу. Один з можливих варіантів програми по мінімізації ризиків представлений в табл. 3.3.

Таблиця 3.3

Програма мінімізації ризиків

вид ризику

Р

А

До важ

спосіб мінімізації

I. Ризик нежиттєздатності проекту

1) ризик появи інновації (розробка синтетичного замінника метанолу)

0,25

0,2

0,05

Популяризація натуральних тканин

2) Ризик зриву поставок з вини підрядника

0,2

0,1

0,02

Пошук декількох альтернативних постачальників

II. Скасування податкових пільг через затримку закінчення проекту

0,2

0,5

0,1

Розробка декількох сценаріїв реалізації проекту

III. Ризик несплати заборгованостей

0,35

0,2

0,07

Отримання гарантії банку-партнера


Умовні позначення в таблиці 3.3:

Р - ймовірність настання ризику;

А - актуальність ризику для даного виду проекту;

До важ - коефіцієнт важливості розраховується за формулою:

До важ = Р * А.

Також в ході аналізу ризику повинні розглядатися наступні види зовнішніх і внутрішніх впливів, які можуть вплинути на ефективність роботи заводу:

1. Зміна ставки порівняй = "right"> 31,94%

34,18%

37%

середня ставка по всіх випусках

19,60%

22,37%

33,82%

32,63%

35%

середня по всіх випусках прибутковість до погашення ОФЗ (% на рік)

21,67%

30,82%

36,29%

33,30%

38%

оборот ринку ГКО-ОФЗ за місяць (млрд. руб.)

81660

91 882

52488

42733

62000

ставка МБК-INSTAR (% на рік на кін. міс.) за кредитами на:

1 день

6,57%

21,47%

36,13%

27,97%

28,0%

1 тиждень

20,45%

25,88%

33,93%

28,00%

29,0%

2 тижні

25,00%

30,00%

36,00%

33,00%

32,0%

1 місяць

22,00%

24,00%

28,00%

36,15%

35,0%

оборот ринку МБК за місяць (млрд. крб.)

100262

109866

83258

31362

34000

курс USD на кінець місяця на ММВБ (руб.)

5887

5917

5960

6,023

6,070

курс DM на кінець місяця на ММВБ (руб.)

3414

3457

3361

3,3536

3,3407

середній темп зростання курсу USD за місяць по тенденції (% на рік)

5,67%

6,29%

9,08%

13,45%

9,78%

середній темп зростання курсу DM за місяць по тенденції (% на рік)

36,31%

-14,38%

1,56%

-2,58%

-4,52%

сумарний брутто-оборот по USD і DM на ММВБ за місяць (млрд. руб.)

3077

4099

10234

9564,7

6980

оборот фондового ринку в РТС за місяць (млн. Доларів США):

2693

926

1240

1 269

1150

зміна індексу РТС-1 за місяць (%)

-15,3%

-22,2%

20,81%

-28,35%

8,87%




Інвестиції в реальний сектор економіки

У 1997 рв умовах загострення кризи бюджетної системи та реалізації жорсткої фінансово кредитної політики, незважаючи на вжиті заходи щодо перегляду податкових пільг на користь стимулювання виробничих інвестицій в основний капітал призупинення спаду ділової активності в капітальному будівництві не відбулося.

Таблиця 1.2

Динаміка інвестицій в основний капітал в 1997 році у% до відповідного періоду попереднього року

I квартал

II квартал

III квартал

IV квартал

1997 рік у% на 1996

інвестиції в основний капітал

91,2

91,7

97,8

101,3

94,5

в тому числі по об'єктах:

виробничого призначення

98,1

96,0

102,8

102,2

98,5

невиробничого призначення

80,3

85,0

89,6

95,5

88,1

Введення житлових будинків

89,6

80,3

110,4

98,1

100,0


При стабілізації економічної ситуації в 1997 р продовження спаду в інвестиційній сфері відображає низьку сприйнятливість суб'єктів фінансового і реального секторів до змін кон'юнктури. Частка інвестицій в основний капітал у ВВП знизилася до 15,3% проти 16,3% в 1996 р

Високі інвестиційні ризики обмежують можливості використання потенціалу приватних вітчизняних та іноземних інвестицій для розвитку російської економіки. Негативно впливає на зміну інвестиційного клімату відсутність достовірної інформації про виробничу і фінансову діяльність підприємств.

На ринку капіталу домінує недержавний сектор економіки на частку якого припадає понад 4/5 загального обсягу інвестицій в національну економіку.

З формуванням нової інституційної структури спостерігається зміна структури інвестицій в основний капітал за джерелами фінансування. Частка позабюджетних коштів в структурі інвестицій в основний капітал в 1997 р досягла 88%, проти 65,7% в 1993 р Характерною особливістю зміни структури позабюджетних джерел фінансування інвестицій є стійке підвищення частки коштів спільних підприємств і індивідуальних забудовників. У структурі джерел фінансування інвестицій в основний капітал систематично знижується частка бюджетних коштів, при цьому співвідношення федерального бюджету і бюджетів суб'єктів федерації і місцевих бюджетів змінюються в сторону підвищення ролі і значення останніх. Якщо в 1992 р кошти бюджетів суб'єктів Федерації і місцевих бюджетів становили 38% в загальному обсязі фінансування інвестицій з консолідованого бюджету, то 1996-1997 рр. їх частка перевищила 50%.

З реструктуризацією виробництва посилюється диференціація підприємств за фінансовими показниками. Реальні обсяги коштів підприємств, які використовуються на інвестиційні цілі, знижуються в зв'язку зі складним фінансовим становищем більшості підприємств і зростанням числа збиткових виробництв. Зниження рентабельності виробництва зумовило зменшення частки прибутку в джерелах фінансування інвестицій з 16,2% в 1996 р до 15,7% (за попередньою оцінкою) в 1997 р

У 1997 р тривало збереження тенденції підвищення частки інвестицій в будівництво об'єктів виробничого призначення, що намітилася ще в 1995р. На будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння виробничих об'єктів в 1997 р було використано 263,5 трлн. руб., що становить 64,4% в загальному обсязі проти 61,7% в 1996 р При зниженні загального обсягу інвестицій в порівнянні з минулим роком на 5,5%, інвестиції в виробниче будівництво скоротилися на 1,5%, а в III кварталі 1997 р вперше за останні п'ять років було досягнуто їх зростання на 2,8% в порівнянні з III кварталом 1996 р

У структурі інвестицій в основний капітал в виробничі об'єкти в поточному році продовжує підвищуватися частка вкладень в паливно-енергетичний комплекс. За попередніми даними на інвестиції в нафтогазові галузі була спрямована чи не п'ята частина всіх інвестицій в російську економіку однак становище в галузі не покращується. Безумовно, позитивним явищем для російської економіки є посилення інтенсивності вкладень в галузі інфраструктури, зокрема з транспорт і зв'язок.

Основним джерелом фінансування інвестицій є власні кошти підприємств і позикові ресурси. У більшості випадків інвестиційна діяльність в поточному році обмежилася залученням у виробництво резервних потужностей. Реальні обсяги коштів підприємств, які використовуються на інвестиційні цілі, знижуються в зв'язку зі складним фінансовим становищем більшості підприємств і зростанням числа збиткових виробництв.

В даний час підприємства проявляють більшу обачність при прийнятті інвестиційних рішень, ніж це спостерігалося напередодні і на першому етапі реформи. Пріоритети діяльності зміщуються від простого нарощування масштабів виробництва дослідженню тенденцій зміни попиту та формування ринку збуту.

Аналіз інвестиційної діяльності дозволяє зробити висновок, що інвестори недооцінюють реальних і потенційних можливостей і стратегічної вигоди від вкладень в майбутнє економічне зростання. Безумовно позитивний вплив на формування сприятливого інвестиційного клімату в майбутньому 1998 р може надати проведення раціональної зваженої політики на фондовому ринку, що забезпечує відновлення балансу інтересів фінансового та реального секторів економіки.

кон'юнктура промисловості

Обсяг платоспроможного попиту на продукцію основної частини підприємств (62%) останні три місяці стабілізувався. Однак негативні значення балансу відповідей (зростання-зниження) говорять про те, що в цілому по промисловості попит продовжує знижуватися. У січні попит зростав тільки в кольоровій металургії. В інших галузях попит скорочувався, причому найбільш інтенсивно - у будівництві та харчової промисловості.

У грудні 1998 р промислової продукції було вироблено менше, ніж в грудні - баланс відповідей став негативним. Січневе зниження випуску підприємствами прогнозувалося: листопадові і грудневі очікування були самими песимістичними в минулому році. Зростання виробництва в січні зареєстрований тільки в металургії.

Оцінки випуску явно демонструють сезонний характер січневого спаду. Частка відповідей "нижче норми" навіть знизилася до 77% і виявилася кращою для останніх 50 місяців.

Відчутне падіння випуску в січні після кількох місяців зростання вплинуло на оцінки запасів готової продукції. Вперше за останні 14 місяців в промисловості отримано більше повідомлень про надлишкові запаси (баланс + 2%). Відповіді про нестачу запасів переважають тільки в кольоровій металургії, легкої та харчової галузях. Погіршення оцінок запасів відбувалося при зберігається зниженні їх обсягів - баланс (зростання-зниження) залишається негативним вже сьомий квартал поспіль. У січні обсяги запасів зменшилися у всіх галузях, крім будіндустрії.

З травня 1997 році не менше 80% підприємств повідомляє про незмінність своїх цін. Баланс відповідей інших позитивний, але незначно відрізняється від нуля - повідомлення про збільшення цін майже врівноважуються повідомленнями про їх зниження. У січні абсолютне зниження цін (негативний баланс) зареєстровано в кольоровій металургії, будіндустрії та деревообробної промисловості.

Скорочення обсягів запасів готової продукції в найближчі місяці в промисловості продовжиться. Особливо інтенсивно цей процес буде відбуватися в чорній металургії і деревообробці. Збільшення обсягів можливо в будіндустрії, машинобудівної та легкої галузях.

Таким чином, негативні тенденції російської економіки виражаються як в динаміці реального виробництва, так і в динаміці фондових індексів. Однак, уповільнення спаду і намітилися перспективи зростання є, на наш погляд, позитивними передумовами розвитку економіки.

У ситуації, що склалася одним з ключових питань управління є правильний розподіл інвестиційних ресурсів між різними видами інвестиційних цінностей. У зв'язку з цим, формування інвестиційної стратегії та проводиться в її рамках процес інвестування повинні бути підпорядковані жорстким вимогам стратегії управління фінансами корпорації.

1.3. Стратегія управління фінансами корпорації


Структура системи управління корпоративними фінансами

Система управління корпоративними фінансами являє собою сукупність двох підсистем: керуючої і керованої. Однак, зважаючи на складну організаційної структури самої корпорації структура взаємозв'язків в системі управління фінансами корпорації досить різноманітна. У зв'язку з цим потребує уточнення поняття управління. Управління - процес вироблення і здійснення керуючих впливів керуючої підсистемою корпорації [24].

Керуючий вплив - цілеспрямоване вплив на керовану підсистему для досягнення поставленої мети управління. Вироблення керуючих впливів включає збір, обробку, передачу необхідної інформації, прийняття рішень.

Специфіка корпоративного управління полягає в тому, що керована підсистема являє собою, як правило, сукупність незалежних один від одного підприємств, які взаємодіють між собою для досягнення стратегічних цілей корпорації. Особливість даної взаємодії полягає в тому, що кожне підприємство сукупності є невід'ємною її частиною, що дозволяє розглядати сукупність як єдине ціле при здійсненні процесу управління. Оскільки операції розподілені між підприємствами, підприємства можна розташувати в порядку виконання операцій з переробки сировини таким чином, що продукція попереднього є сировиною для подальшого. Впорядковані таким чином підприємства являють собою технологічний ланцюжок.

Таким чином, технологічний ланцюжок (ТЦ) - впорядкована в порядку виконання операцій з переробки сировини сукупність господарюючих об'єктів, що здійснюють виробничу діяльність з виготовлення кінцевого продукту ТЦ в рамках повного технологічного циклу.

Цілі об'єднання підприємств в корпорації:

1. Підвищення ефективності функціонування корпорації за рахунок того, що кожен з її учасників зацікавлений в кінцевому результаті.

2. Можливість більш швидкого отримання коштів для здійснення виробничої програми. Оскільки процес контролю з боку фінансових інститутів (кредиторів) полягає тільки в контролі за діяльністю керуючої компанії.

Для держави створення корпоративних холдингів вигідно тим, що дозволяє підвищити бюджетну ефективність, за рахунок підвищення збирання податків [36]. Також створення ТЦ дозволяє позбутися від кризи неплатежів, оскільки витрати підприємств-учасників ТЦ об'єднуються і в кінцевому підсумку гасяться за рахунок споживача кінцевого продукту ТЦ.

Таким чином, ТЦ і корпорація - це об'єднання підприємств, для яких в даний час дуже гостро стоїть проблема управління. Для здійснення процесу управління керівництву корпорації, по-перше, необхідно чітко уявляти собі, наскільки ефективно взаємодіють підприємства в рамках корпорації, по-друге, необхідно на кожному етапі відстежувати і виявляти вузькі місця в технологічному циклі. Структура управління корпорацією представлена ​​на рис. 1.4 [34].

Кожен з департаментів виконує власні функції в корпорації:

Виробничий департамент - виконує функції управління виробництвом, а Комерційний департамент - функції управління збутом в рамках, відведених виробничим планом, складеним відповідно до стратегії функціонування корпорації.

Мал. 1.4. Структура керуючої компанії

Юридичний департамент - розробляє нормативні документи і додаткові зміни в статуті корпорації, контролює виконання статутних положень, займається складанням договорів (про спільну діяльність, про видачу кредиту і т.д.).

У процесі управління бульшее увагу слід приділяти Фінансовому департаменту, який є основним департаментом у керуючої компанії.

У фінансовий департамент входять:

відділ статистики, який виконує роботу з накопичення та аналізу статистичної інформації, надання інформаційно-довідкових послуг;

економічний відділ, який займається підготовкою звітів про діяльність корпорації, аналізом фінансового стану підприємств-учасників;

відділ планування, який здійснює планування виробництва відповідно до стратегії функціонування корпорації, планування ефективності діяльності підприємств-учасників корпорації, а також корпорації в цілому, складання інвестиційних проектів.

відділ грошового регулювання, що займається розподілом прибутку в рамках спільної діяльності підприємств-учасників корпорації, розподілом кредитних ресурсів;

зовнішньоекономічний відділ, який відповідає за встановлення зовнішньоекономічних зв'язків, складання зовнішньоторговельних контрактів.

Об'єднавши функції вищеперелічених департаментів можна сказати, що в обов'язки керуючої компанії входить: планування виробництва, мотивація, контроль, визначення стратегії, збір інформації про функціонування інших підприємств, взаємодія з фіскальними органами, розподіл прибутку в рамках технологічного ланцюжка.

Для складних організаційних структур, таких як корпорація, система управління являє собою замкнутий процес (рис. 1.5) [24].

Як правило, управління корпорацією побудовано за принципом федеративного устрою. Вище керівництво корпорації визначає політику в цілому, а керівники підприємств політику діяльності свого підприємства відповідно до політики і інтересами корпорації. Корпорація, в свою чергу, виступає єдиною юридичною особою перед державою, (наприклад, єдиним платником податків).

Мал. 1.5. процес управління

Оскільки кожна корпорація має певні цілі функціонування, управління повинне вестися відповідно до цими цілями. Етапи управління по цілям представлені на рис. 1.6 [23].

Мал. 1.6. Етапи процесу управління за цілями

У той же час управління корпорацією ускладнене тим, що інформація, яка необхідна для контролю за діяльністю всіх підприємств-учасників, часто неоднорідна, а також тим, що часом неможливо отримати повну інформацію про функціонування всіх підприємств в конкретний момент часу.

Для ефективного здійснення процесу управління керуюча компанія повинна визначити і погодити з підпорядкованими підприємствами перелік і обсяг інформації про функціонування кожного підприємства, що надається підприємствами-учасниками керуючої компанії.

Перелік і обсяг повинні містити достатню кількість інформації для отримання повної і достовірної картини про ситуацію на підприємстві.


Фінансова стратегія корпорації

В рамках фінансової діяльності будь-якого господарюючого суб'єкта Як правило, термін "господарюючий суб'єкт" застосовується як збірний для будь-якої з організаційно-правових форм підприємницької діяльності: внутрішньодержавної, міжнародної, в т. Ч. Транснаціональної і т. Д. У даному контексті поняття господарюючий суб'єкт тотожне як поняттю підприємства, так і корпорації. неодмінно виникають дві равноважние завдання:

1. Завдання залучення ресурсів для здійснення господарської діяльності.

Залучені ресурси складаються з [37, 39]:

акціонерного капіталу (ресурсів, одержуваних на відносно невизначений термін з умовою виплати винагороди інвестору у вигляді дивідендів);

позичкового капіталу (ресурсів, одержуваних у спеціалізованих кредитно-фінансових інститутів на основі терміновості, зворотності і платності);

кредиторської заборгованості (ресурсів, одержуваних у партнерів по бізнесу і держави у вигляді відстрочок по платежах та авансів);

реінвестованого прибутку і фондів (ресурсів, одержуваних у результаті успішної комерційної діяльності самого господарюючого суспільства, амортизаційних відрахувань).

Господарюючий суб'єкт для залучення ресурсів виходить на позичковий ринок капіталів, на якому відбувається кругообіг пропонованих до розміщення ресурсів. Оскільки обсяг пропонованих ресурсів істотно менше ніж обсяг попиту на них, неминуче виникає конкурентна боротьба за найбільш дешеві ресурси. Потенційні вкладники порівнюють потенційні об'єкти вкладення коштів, вивчають їх інвестиційну привабливість і т. Д.

Таким чином, інвестиційна привабливість господарюючого суб'єкта - це сукупність характеристик, що дозволяє інвесторові оцінити наскільки той чи інший об'єкт інвестицій привабливішою від інших. В результаті виникає завдання поліпшення інвестиційної привабливості корпорації як в короткостроковому так і в довгостроковому періоді. У зв'язку з цим, вищому керівництву необхідно сформувати кредитну стратегію, основним завданням якої стала б оптимізація показників інвестиційної привабливості.

З іншого боку в безпосередньому зв'язку з першим завданням перед корпорацією незмінно виникає друга.

2. Завдання розподілу отриманих ресурсів (інвестування).

Інвестиції діляться на [10]:

реальні (ресурси спрямовуються у виробничі процеси);

фінансові (ресурси спрямовуються на придбання фінансових інструментів: емісійних та похідних цінних паперів, об'єктів тезаврації, банківських депозитів);

інтелектуальні інвестиції (підготовка фахівців на курсах, передача досвіду, вкладення в розробку технологій).

Для оцінки інвестиційних можливостей необхідно дослідити кредитоспроможність, яка представляє собою сукупність характеристик, що дозволяють оцінити інвестиційний потенціал корпорації.

Інвестиційну привабливість і кредитоспроможність підприємств корпорації можна представити як основні складові її фінансового потенціалу (рис. 1.7) [9, 20].

Мал. 1.7. Система аналізу фінансового потенціалу суб'єктів фінансової системи

Оскільки обсяг інвестиційних ресурсів суб'єкта обмежений, а потенційні об'єкти інвестицій володіють різною інвестиційною привабливістю, суспільству необхідно оптимально розподіляти свої інвестиційні ресурси. У зв'язку з цим виникає необхідність формування інвестиційної стратегії корпорації.

У сукупності інвестиційна стратегія і кредитна стратегія складають фінансову стратегію корпорації (рис. 1.8) [15].

Стратегія являє собою детальний всебічний комплексний план, призначений для того, щоб забезпечити здійснення місії корпорації і досягнення її цілей [24].

Оскільки корпорація являє собою сукупність господарюючих суб'єктів, що функціонують в різних сферах економіки, представляється доцільним структурувати підрозділи корпорації по цілям і завданням, виконуваних ними в рамках групи [33].

Мал. 1.8. Фінансова стратегія корпорації

На підставі такого розподілу функцій розробка фінансової стратегії ґрунтується на сукупності фінансових функцій підрозділів корпорації (рис. 1.9).

Мал. 1.9. Фінансові функції підрозділів корпорації

Процес розробки стратегії включає кілька етапів [3, 19]:

1. Оцінка довгострокових перспектив.

2. Прогноз розвитку.

3. Усвідомлення мети.

4. Аналіз сильних і слабких сторін.

5. Узагальнення стратегічних альтернатив.

6. Розробка критеріїв оптимізації.

7. Вибір оптимальної стратегії.

8. Планування заходів.

Після вироблення загальної фінансової стратегії корпорації спеціальні підрозділи у відповідності зі стратегією корпорації, а також відповідно до стану фінансового ринку розробляють інвестиційну і кредитну стратегії корпорації. Такий підхід дозволяє, з одного боку, "діректіровать" діяльність підрозділів, тобто направити різні аспекти діяльності корпорації в єдине русло (директриса або вектор) відповідно до місії корпорації, а з іншого боку, гнучка і продумана фінансова стратегія дозволяє вищому менеджменту корпорації планувати розвиток інших напрямків діяльності.

висновки

Сучасна реальність доводить обов'язковість наявності декількох принципових умов для успішного функціонування корпорації: розвиненість економіки, освоєний населенням підприємництво, співіснування різних форм власності (що захищаються державою і шанованих населенням), достатня кількість професійних керуючих (менеджерів).

На різних етапах розвитку економіки Росії закладалися передумови створення ефективної корпоративної середовища, але в той же час виникали певні протиріччя в системах корпоративного управління, з якими доводиться мати справу на практиці і в даний час.

На ринку капіталу домінує недержавний сектор економіки на частку якого припадає понад 4/5 загального обсягу інвестицій в національну економіку.

Основним джерелом фінансування інвестицій є власні кошти підприємств і позикові ресурси. У більшості випадків інвестиційна діяльність в поточному році обмежилася залученням у виробництво резервних потужностей. Реальні обсяги коштів підприємств, які використовуються на інвестиційні цілі, знижуються в зв'язку зі складним фінансовим становищем більшості підприємств і зростанням числа збиткових виробництв.

Для ефективного здійснення процесу управління керуюча компанія повинна визначити і погодити з підпорядкованими підприємствами перелік і обсяг інформації про функціонування кожного підприємства, що надається підприємствами-учасниками керуючої компанії.

В рамках фінансової діяльності корпорації неодмінно виникають дві равноважние завдання:

1. Завдання залучення ресурсів для здійснення господарської діяльності.

2. Завдання розподілу отриманих ресурсів (інвестування).

Інвестиційну привабливість і кредитоспроможність підприємств корпорації можна представити як основні складові фінансового потенціалу корпорації.

Стратегія являє собою детальний всебічний комплексний план, призначений для того, щоб забезпечити здійснення місії суспільства і досягнення його цілей.


2. методологія формування Інвестиційної стратегії корпорації

Як і будь-який інший процес, підлеглий досягненню визначеної мети, інвестиційний процес потребує управлінні. Для цього інвестиційний процес корпорації будується на основі інвестиційної стратегії, яка розробляється з використанням різних фінансово-економічних методів, які в сукупності складають науково-фінансову методологію формування інвестиційної стратегії корпорації.

Науково-фінансова методологія являє собою систему загальних правил (принципів), а також спеціальних прийомів і методів економічного дослідження. Вони складають теоретичну базу теорії фінансів. Тобто, дослідження інвестиційної стратегії корпорації необхідно проводити тільки в зв'язку з головними цілями функціонування корпорації.

Таким чином, інвестиційна стратегія корпорації розробляється відповідно до цілей її функціонування, в зв'язку з цим все корпоративні інвестиції повинні розглядатися як один з основних способів досягнення головної мети корпорації (рис. 2.1).



Мал. 2.1. Необхідність розробки інвестиційної стратегії

Опис інвестиційної стратегії як і будь-якого багатогранного поняття не вичерпується лише простим визначенням. Інвестиційна стратегія, на нашу думку, є структурованою сукупністю кількох взаємозалежних аспектів, таких як: інституційний, економічний, нормативно-правовий, інформаційно-аналітичний та інші (рис. 2.2).

Мал. 2.2. Інвестиційна стратегія як система

Інституційний аспект інвестиційної стратегії являє собою сукупність таких основних складових частин як: види інвестицій, інвестиційний портфель, ризики. В рамках інституційного аспекту виділяються основні керовані підсистеми, що існують в корпоративних інвестицій (рис. 2.3).

Нормативно-правовий аспект інвестиційної стратегії складається з таких основних частин як: по-перше, законодавчі та інші нормативні правові акти держави, що утворюють юридичну основу і формують фіскальну середу, в рамках яких корпорація формує інвестиційну стратегію і здійснює інвестиційний процес; по-друге, облікова політика корпорації, внутрішні регулюючі документи, які дозволяють забезпечувати єдиний інвестиційний процес в рамках підрозділів корпорації.

Мал. 2.3. Структура інституційного аспекту інвестиційної стратегії

Економічний аспект - сукупність економічних частин інвестиційної стратегії, до яких відносяться: система економічних показників для оцінки інвестиційної стратегії, управління, фінансування інвестиційного процесу. В рамках економічного аспекту виділяються основні методи, критерії та цілі інвестиційної стратегії (рис. 2.4).

Інформаційно-аналітичний аспект інвестиційної стратегії являє собою систему обробки інформації (СОІ), що складається з наступних частин: підсистема збору і сортування інформації, підсистема зберігання інформації, підсистема пошуку, підсистема аналізу інформації. СОІ є базисом оперативного інформаційного обміну в рамках корпоративної інвестиційної стратегії, дозволяє оперативно реагувати на зміни в юридичних основах і фіскальної середовищі, прогнозувати економічні перспективи ринків і планувати зміни в межах інституційного аспекту і коригувати основні частини економічного аспекту інвестиційної стратегії.

Мал. 2.4. Структура економічного аспекту інвестиційної стратегії

Таким чином, інвестиційна стратегія - єдина високоінтегрована система, що складається з різних аспектів, нерозривно пов'язаних між собою для досягнення головної мети корпорації (рис. 2.1). Розглянемо більш докладно основні аспекти інвестиційної стратегії корпорації.

2.1. Інвестиційний портфель


Складові інвестиційного портфеля

Сучасний процес інвестування представляє собою придбання інвестором різних активів. Активи, придбані в процесі інвестування, в подальшому для зручності будемо називати інвестиційними цінностями. Відповідно до прийнятих у світовій практиці положеннями будь-яка сукупність інвестиційних цінностей, що перебувають у власності одного інвестора називається інвестиційним портфелем [38]. Його складовими є так звані елементи інвестиційного портфеля, що представляють собою інвестиційні цінності різних видів. Кожен вид інвестицій має власні відмінні риси, але перед тим, як охарактеризувати види інвестицій в цілому, на нашу думку, необхідно класифікувати інвестиційні цінності відповідно до видів інвестицій в такий спосіб:

за ступенем матеріалізації: матеріальні, нематеріальні;

по віддаленості повернення вкладених коштів: короткострокові, середньострокові і довгострокові;

за ступенем ризику: високого ризику, середнього ризику, низького ризику;

за обсягом необхідних інвестиційних ресурсів: дорогі, середньої вартості, дешеві;

щодо цільового використання: спекулятивні, прямої участі;

Розглянемо види класифікації більш детально.

Ступінь матеріалізації як випливає з її назви дозволяє розрізняти такі інвестиційні цінності: права, технології, інтелектуальний потенціал персоналу - як нематеріальні інвестиційні цінності - з одного боку, і нерухомість, обладнання - як матеріальні інвестиційні цінності - з іншого.

Віддаленість повернення вкладених коштів - показник, що дозволяє з певною вірогідністю прогнозувати термін повернення коштів і, як наслідок, формувати план фінансових потоків корпорації.

Ступінь ризику дозволяє інвестору встановлювати прийнятну плату за ризик або певний рівень доходу при вкладенні в конкретну інвестиційну цінність. Причому, високо ризиковані інвестиції як правило називаються венчурами; інвестиції середнього ризику - це найбільш поширена і численна група, до якої відносяться практично всі корпоративні цінні папери, типові інвестиційні проекти, а також інвестиції в перепідготовку персоналу; низькоризиковані інвестиційні цінності: державні цінні папери, об'єкти тезаврації і ін.

Розрахунок обсягу необхідних інвестиційних ресурсів проводиться на етапі оцінки інвестиційних можливостей інвестора. Він дозволяє на попередньому етапі розділити об'єкти на прийнятні для інвестицій і неприйнятні за обсягами необхідних ресурсів для конкретного інвестора.

Цільове використання інвестиційних цінностей може бути охарактеризований наступним чином. Спекулятивні інвестиційні цінності використовуються для перепродажу. В цьому випадку набувається інвестиційна цінність і утримується в руках інвестора як завгодно довгий термін, після закінчення якого вона може бути продана за ціною, вищою, ніж ціна придбання (наприклад, акції підприємств - блакитних фішок). При цьому інвестор не бере безпосередньої участі в зміні ринкової вартості даної інвестиційної цінності. З іншого боку, інвестиційні цінності прямої участі дозволяють інвестору впливати на зміну їх ринкової вартості (власний інвестиційний проект, акції дочірніх підприємств і т. Д.).

Розглянута класифікація є загальною для всіх видів інвестицій, тому використання її для цілей управління інвестиційним портфелем корпорації за доцільне. У той же час, крім великої різноманітності самих інвестиційних інструментів, привабливих для корпоративних інвестицій, на ринку присутні різновиди інвестиційних можливостей і за видами інвестицій.

Об'єкти реальних інвестицій (капіталовкладень) можуть бути різними за характером. Типовим об'єктом капіталовкладень можуть бути витрати на земельні ділянки, будівлі, обладнання. Крім витрат на різного роду придбання інвестору доводиться також виконувати інші численні витрати, які дають прибуток лише через тривалий період часу. Такими реальними витратами є, наприклад, інвестиції в розвиток продукту, довгострокову рекламу, збутову мережу, реорганізацію підприємства.

Основним завданням при виборі напрямку інвестування є визначення економічної ефективності вкладення коштів в інвестиційну цінність (об'єкт інвестицій). По кожному об'єкту доцільно складати окремий інвестиційний план.

Отже, об'єктами реальних інвестицій є [2]:

1. Що будуються, реконструюються або розгортаються підприємства, будівлі, споруди (основні фонди).

2. Програми федерального, регіонального чи іншого рівня.

Реальні інвестиції можуть охоплювати як повний науково-технічний і виробничий цикл створення продукції (ресурсу, послуги), так і його елементи (стадії): розширення або реконструкція діючого виробництва, організація нового виробництва або випуск нової продукції, утилізація і т. Д.

Об'єкти реальних інвестицій класифікуються за:

обсягами інвестицій;

спрямованості проекту;

характером і змістом інвестиційного циклу;

характером і ступеня участі держави;

ефективності використання вкладених коштів.

Виділяють наступні форми реальних інвестицій:

1. Грошові кошти та їх еквіваленти.

2. Земля.

3. Будівлі, споруди, машини і обладнання, вимірювальні і випробувальні кошти, оснащення та інструмент, будь-яке інше майно, що використовується у виробництві і що володіє ліквідністю.

Об'єкти фінансових інвестицій можуть бути класифіковані в такий спосіб.

Цінні папери, до яких відповідно до ст. 143 ГК РФ відносяться: державна облігація, облігація, вексель, чек, депозитний і ощадний сертифікати, банківська ощадна книжка на пред'явника, коносамент, акція, приватизаційні та інші документи, які Федеральними законами або відповідно до них віднесено до цінних паперів.

Також до об'єктів фінансових інвестицій відносяться об'єкти тезаврації, тобто, паперові гроші або золото, що накопичуються населенням з метою страхування заощаджень від інфляційного знецінення, а також під загрозою втрат в періоди політичних і економічних криз.

Об'єкти фінансових інвестицій можна класифікувати за кількома ознаками:

по виду майнових вимог: боргові (облігації, векселі і т. д.), майнові (акції, об'єкти тезаврації і т. д.);

за способом передачі прав: іменні (іменні векселі, іменні акції і т. д.), на пред'явника (ощадні книжки на пред'явника, грошові кошти);

за ступенем упредметнення: матеріальні (золото, грошові кошти і т. д.), нематеріальні (бездокументарні цінні папери і т. д.).

До об'єктів інтелектуальних інвестицій відносяться: технології, кваліфікація співробітників, результати наукових досліджень.

Інвестиції в технології можна охарактеризувати як витрати на вдосконалення діючих, а також на розробку і впровадження нових виробничих процесів, причому виробничий процес в даному розрізі розуміється як опис сукупності дій по переділу сировини в готову продукцію.

Інвестиції в кваліфікацію співробітників можуть здійснюватися у вигляді витрат на навчання, підвищення кваліфікації, перекваліфікацію працівників [27].

Інвестиції в результати наукових досліджень є витрати на проведення досліджень в інтересах інвестора, тобто витрати на оплату наукового звіту, представленого на замовлення інвестора.

У зв'язку з цим, об'єкти інтелектуальних інвестицій можна класифікувати наступним чином:

по терміновості оплати: оплачувані одноразово і періодично;

за значенням: прикладні та фундаментальні.

Таким чином, крім загальної класифікації інвестиційних цінностей, можна класифікувати і кожен їх вид.

структура портфеля

Головна мета інвестиційної стратегії корпорації полягає в формуванні інвестиційного портфеля, який представляє собою диверсифіковану сукупність вкладень в різні види активів (рис. 2.5). Портфель - зібрані воєдино різні інвестиційні цінності, службовці інструментом для досягнення конкретної інвестиційної мети інвестора.

Формуючи портфель, інвестор виходить зі своїх "портфельних міркувань", які представляю собою бажання власника коштів мати їх у такій формі і в такому місці, щоб вони були безпечними, ліквідними і високоприбутковими [11].

Тому, основними принципами формування інвестиційного портфеля є безпека і прибутковість вкладень, їх стабільне зростання, висока ліквідність. Під безпекою розуміються невразливість інвестицій від потрясінь на ринку інвестиційного капіталу і стабільність одержання доходу.

Мал. 2.5. Структура інвестиційного портфеля

Ліквідність інвестиційних цінностей - це їх здатність швидко і без втрат в ціні перетворюватися в готівкові гроші. Як правило, найбільш низькою ліквідністю має нерухомість.

Жодна з інвестиційних цінностей не володіє всіма перерахованими вище властивостями. Тому неминучий компроміс. Якщо цінний папір надійна, то дохідність буде низькою, так як ті, хто вважає за краще надійність, будуть пропонувати високу ціну. Головна мета при формуванні портфеля складається в досягненні найбільш оптимального поєднання між ризиком і доходом для інвестора. Іншими словами, відповідний набір інвестиційних інструментів покликаний знизити ризик втрат вкладника до мінімуму й одночасно збільшити його доход до максимуму.

Методом зниження ризику серйозних втрат служить диверсифікованість портфеля, тобто. Е. Вкладення коштів у проекти і цінні папери з різними рівнями надійності і прибутковості. Ризик знижується, коли вкладені кошти розподіляються між безліччю різних видів вкладень. Диверсифікація зменшує ризик за рахунок того, що можливі невисокі доходи по одному елементу портфеля будуть компенсуватися високими доходами по іншому. Мінімізація ризику досягається за рахунок включення в портфель безлічі різних елементів, не пов'язаних тісно між собою, щоб уникнути синхронності циклічних коливань їх ділової активності [8].

Оптимальна кількість елементів портфеля залежить від можливостей інвестора, найбільш поширена величина - від 8 до 20 різних елементів інвестиційного портфеля.

Функції корпорації з управління інвестиційним портфелем

Для цілей управління інвестиційний портфель - це сукупність як пов'язаних, так і не пов'язаних між собою елементів. До непов'язаним елементів відносяться інвестиційні цінності, походження яких не є пов'язаних подій (наприклад, золото і перепідготовка кадрів). З іншого боку, до пов'язаних елементів відносяться інвестиційні цінності, про які можна сказати, що вони походять з одного джерела (акції та облігації одного емітента, державні цінні папери різних видів).

Управління портфелем являє собою процес реалізації певних зв'язків між усіма його елементами. З цих позицій поняття управління портфелем можна описати таким чином: управління портфелем - визначення, встановлення, регулювання і розвиток співвідношень між елементами портфеля, що забезпечують досягнення поставлених перед портфелем цілей [32].

На практиці успішність управління портфелем залежить від того, наскільки великі ресурси, що дозволяють досягти поставленої перед портфелем мети, і як вони використовуються. Як наслідок виникає проблема оптимального розміщення обмеженого обсягу ресурсів. Однак в загальному випадку проблема оптимального розподілу ресурсів між інвестиційними цінностями є частиною інвестиційної стратегії корпорації.

Управління є надзвичайно складним видом діяльності в будь-якій області народного господарства. Управління інвестиційним портфелем в цьому сенсі - не виняток. Оскільки процес формування та подальшої реструктуризації портфеля представляє не одномоментну, а розтягнуту в часі діяльність, то, на нашу думку, управління портфелем являє собою інвестиційний процес. У зв'язку з цим принцип системності стосовно до управління інвестиційним процесом, т. Е. Погляд на нього як на систему, цілком природний. Звідси випливає можливість декомпозиції і структуризації процесу управління інвестиційним портфелем.

При розгляді або вивченні будь-яких процесів можна виділити ряд аспектів (підходів) до досліджуваного явища. Найбільш поширені з них: функціональний, динамічний, предметний.

Функціональний аспект відображає загальний підхід до проблеми управління і передбачає розгляд основних функцій управління (видів управлінської діяльності):

АНАЛІЗ МОЖЛИВОСТЕЙ, ПЛАНУВАННЯ, ОРГАНІЗАЦІЯ, МОТИВАЦІЯ, диспетчеризація, КОНТРОЛЬ, РЕГУЛЮВАННЯ.

Функції управління вважаються центральним поняттям: вони виконуються на всіх рівнях управлінської діяльності, в кожній фазі реалізації проекту, для всіх його процесів і керованих об'єктів (елементів).

Послідовність функцій управління утворює своєрідний цикл (рис. 2.6).

Аналіз стану портфеля потрібно, якщо з'являється необхідність втрутитися в інвестиційний цикл. З аналізу починається вся робота над портфелем, в подальшому аналізуються всі характеристики портфеля: ступінь матеріалізації, віддаленість повернення вкладених коштів, ступінь ризику, обсяг необхідних інвестиційних ресурсів, цільове використання.

Мал. 2.6. Цикл управління корпорацією

Динамічний підхід до управління портфелем передбачає розгляд основної діяльності по реалізації інвестиційної стратегії як тривалого процесу. Цей підхід пов'язаний з логікою здійснення заходів в рамках управління інвестиційним портфелем. Укрупнене ці процеси такі:

АНАЛІЗ ПРОБЛЕМИ, РОЗРОБКА КОНЦЕПЦІЇ ПОРТФЕЛЯ, БАЗОВЕ і детальне планування, ФОРМУВАННЯ ПОРТФЕЛЯ, РЕСТРУКТУРИЗАЦІЯ, ЛІКВІДАЦІЯ ПОРТФЕЛЯ.

Слід зазначити, що діяльність по здійсненню заходів в рамках інвестиційної стратегії реалізується на різних організаційних рівнях і в різних підрозділах корпорації, тому вона сама потребує в управлінні. У цьому також виявляються властивості управління інвестиційним портфелем як системи.

Сфера управління портфелем представлена ​​на рис. 2.7.

Мал. 2.7. Сфера управління портфелем

Система управління реалізацією стратегії - це процес, який, як і сама реструктуризація портфеля, потребує керівництва. Слід підкреслити, що одним з факторів, що визначають успіх управління портфелем, є використання системного підходу і спеціально розробленої методології.

Узагальнюючи сказане про функції управління, можна коротко резюмувати особливості їх виконання, які повинні забезпечити високу ефективність при управлінні портфелем:

всеосяжність, тобто максимальне охоплення всіх рівнів і всіх елементів процесу управління портфелем;

безперервність виконання заходів на всіх етапах управління інвестиційним портфелем.

Виконання цих вимог потребує значних зусиль і фінансовими витратами. Тому на практиці доводиться обмежувати управлінську діяльність, щоб вона не перетворилася на самоціль і не розорила інвестора. Забезпечення раціонального виконання функцій управління портфелем - завдання як методології управління інвестиційним процесом, так і керуючих корпорації.

Розглядаючи питання про формування портфеля, інвестор повинен визначити для себе значення основних параметрів, якими він буде керуватися. До них відносяться:

тип портфеля;

поєднання ризику і прибутковості портфеля;

склад портфеля;

схема управління портфелем.

1. Існує два типи портфелів:

а) портфель, орієнтований на переважне одержання доходу за рахунок високого рівня прибутку від інвестиційних проектів, а також відсотків і дивідендів по цінних паперах;

б) портфель, спрямований на збільшення обсягів виробництва за видами продукції, а також на переважний приріст курсової вартості вхідних у нього цінних паперів.

2. У портфель обов'язково повинні входити різні за ризиком та дохідністю елементи. Причому, в залежності від намірів інвестора, частки разнодоходних елементів можуть варіюватися. Це завдання випливає із загального принципу, який діє на інвестиційному ринку: чим вищий потенційний ризик несе інструмент, тим більш високий потенційний дохід він повинен мати, і, навпаки, чим нижче ризик, тим нижче ставка доходу.

3. До першого складу портфеля визначається в залежності від інвестиційних цілей вкладника - можливе формування портфеля, що обумовлює більший або менший ризик. Виходячи з цього інвестор може бути агресивним або консервативним. Агресивний інвестор схильний до високого ступеня ризику. У своїй інвестиційній діяльності він робить акцент на вкладення в ризиковані папери та проекти. Консервативний інвестор схильний до зниження рівня ризику. Він вкладає кошти в стабільно працюючі підприємства, а також в облігації і короткострокові цінні папери.

4. На практиці існує кілька схем управління портфелем, кожна з яких визначає поведінку інвестора в тій чи іншій ситуації.

Перша схема. Інвестор заздалегідь визначає межі, в рамках яких відбувається поділ інструментів по ризику, терміну і прибутковості, таким чином формуються кошики з певними характеристиками. Кожній кошику відводиться певний фіксований вагу (частка) в інвестиційному портфелі. Ця частка залишається постійною з плином часу. Склад кошиків може змінюватися під впливом різних факторів:

макроекономічної ситуації;

зміни критеріїв інвестора;

змін, що відбулися з проектом або цінним папером.

Друга схема. Інвестор дотримується гнучкої шкали ваг кошиків в інвестиційному портфелі. Спочатку портфель формується виходячи з певних вагових співвідношень між кошиками і їх елементами. Надалі вони переглядаються в залежності від результатів аналізу фінансової ситуації на ринку й очікуваних змін кон'юнктури товарного і фінансового попиту.

І та, і інша схема управління портфелем передбачає ієрархічний підхід до аналізу і відбору як елементів кошиків, так і елементів портфеля.Суть ієрархічного підходу показана на рис. 2.8. Він дозволяє чітко розподілити повноваження і обов'язки в групі інвестиційного менеджменту фірми.

Керівник групи або інвестиційного відділу виконує функцію управління складом портфеля: визначає критерії розподілу інструментів по корзинах, визначає ваги кошиків в портфелі, здійснює координацію дій у разі перерозподілу інструментів між корзинами. Кожен підлеглий, як правило, займається або "веде" одну або кілька кошиків.

Мал. 2.8. Функції управління інвестиційним портфелем в ієрархічній системі управління

Управління портфелем інвестиційних проектів включає, як і управління будь-яким складним об'єктом зі змінним складом, планування, аналіз і регулювання складу портфеля. Крім того, управління будь-яким портфелем включає в себе здійснення діяльності по його формуванню і підтримці з метою досягнення поставлених інвестором перед портфелем цілей при збереженні необхідного рівня його ліквідності і мінімізації витрат, пов'язаних з ним.

У загальному вигляді структура управління портфелем інвестиційних проектів показана на рис. 2.9.

Мал. 2.9. Структура управління портфелем інвестиційних проектів

Існують два варіанти організації управління портфелем інвестиційних проектів. Перший - це виконання всіх управлінських функцій, пов'язаних з портфелем, його власником на самостійній основі.

Другий варіант - це передача більшої частини функцій по управлінню портфелем іншій особі в формі трасту.

У першому випадку інвестор повинен вирішити такі завдання з організації управління:

1. Визначити цілі і тип портфеля.

2. Розробити стратегію і поточну програму управління портфелем.

3. Реалізувати операції, пов'язані з управління портфелем.

4. Провести аналіз і виявити проблеми.

5. Прийняти і реалізувати коригувальні рішення.

У другому випадку основне завдання інвестора - правильно визначити об'єкт трасту (інвестиційні, громадські фонди, спеціалізіруемие інвестиційні інститути і т.д.) для управління портфелем.

Стандартні цілі портфеля інвестиційних проектів наведені на рис. 2.10.

Мал. 2.10. Цілі портфеля інвестиційних проектів


інвестиційна стратегія

Цілі портфеля можуть бути альтернативними і відповідати різним типам портфелів. Наприклад, якщо ставиться мета отримання відсотка, то перевагу при формуванні портфеля віддається високоризикованих, низьколіквідні, але обіцяють високий прибуток проектам. Якщо ж основна мета інвестора - збереження капіталу, то перевага віддається добре розробленими проектами, з невеликим ризиком, високою ліквідністю, але з заздалегідь відомою невеликий прибутковістю.

Поняття ліквідності портфеля може розглядатися як здатність:

швидкого перетворення всього портфеля або його частини в грошові кошти (з невеликими витратами на реалізацію);

своєчасного погашення зобов'язань перед кредиторами, повернення їм запозичених грошових ресурсів, за рахунок яких був сформований портфель або його частину. В даному випадку на перший план виходить питання про відповідність термінів залучення джерел, з одного боку, і формуванні на їх основі вкладень коштів, з іншого.

Управління інвестиційним портфелем здійснюється в рамках загальної фінансової стратегії корпорації, відповідно до портфельними стратегіями, сформульованими в рамках інвестиційної стратегії корпорації:

низького ризику і високої ліквідності;

високої прибутковості і високого ризику;

довгострокових вкладень;

спекулятивна і ін.

Конкретні інвестиційні стратегії визначаються:

1. Фінансовою стратегією корпорації.

2. Типом і цілями портфеля.

3. Станом ринку (його наповненістю і ліквідністю, динамікою відсоткової ставки, легкістю або утрудненістю залучення позикових коштів, рівнем інфляції).

4. Наявністю законодавчих пільг або, навпаки, обмежень на інвестування.

5. загальноекономічні фактори (фаза господарського циклу і т.д.).

6. Необхідністю підтримки заданого рівня ліквідності і прибутковості при мінімізації ризику.

7. Типом стратегії (короткострокова, середньострокова і довгострокова).

Природно, різні фактори, а отже, і різні стратегії комбінуються між собою, накладаються один на одного, і внаслідок цього з'являються складні комбіновані варіанти портфельної стратегії.

2.2. Методика визначення економічної ефективності інвестиційного портфеля

Крім витрат на різного роду придбання керуючої компанії корпорації доводиться також виконувати інші численні витрати, які дають прибуток лише через тривалий період часу. Такими витратами є, наприклад, інвестиції в дослідження, вдосконалення продукції, довгострокову рекламу, розвиток збутової мережі за видами продукції, реорганізацію підприємств і навчання персоналу.

Основним завданням при виборі напрямку інвестування є визначення економічної ефективності вкладення коштів в ту чи іншу інвестиційну цінність як елемент інвестиційного портфеля. По кожному елементу доцільно складати окремий інвестиційний план. Одним з основних елементів інвестиційного плану є визначення ефективності інвестиційного портфеля.


Визначення показників ефективності інвестиційного портфеля

Оцінка економічної ефективності інвестиційного портфеля є одним з найбільш відповідальних етапів передінвестиційної досліджень. Вона включає розрахунок і оцінку прямих і непрямих показників (рис. 2.11) [2, 22]. Зокрема, для реальних інвестицій проводиться детальний аналіз і інтегральну оцінку всієї техніко-економічної і фінансової інформації.

Методи оцінки ефективності інвестиційного портфеля засновані переважно на порівнянні ефективності (прибутковості) інвестицій в різні інвестиційні цінності в залежності від їх ваг. При цьому в якості можливих альтернатив вкладенням коштів в розглянуту інвестиційну цінність виступають інвестиції в найбільш надійні і найбільш ліквідні інвестиційні цінності.

Мал. 2.11. Система показників для оцінки ефективності інвестицій

З позицій керуючої компанії корпорації реалізація інвестиційного проекту може бути представлена у вигляді двох взаємопов'язаних процесів:

вкладення коштів інвестиційну цінність;

отримання доходів від вкладених коштів.

Ці два процеси протікають послідовно (з розривом між ними або без нього) або на деякому часовому відрізку паралельно. В останньому випадку мається на увазі, що віддача від інвестицій починається ще до моменту завершення процесу вкладень. Обидва процеси мають різну розподілу інтенсивності в часі, що в значній мірі визначає ефективність інвестицій.

При цьому безпосереднім об'єктом фінансового аналізу і визначення економічної ефективності інвестиційного портфеля є прямі фінансові потоки (т.зв. саsh flow - потоки готівки), що характеризують обидва ці процеси у вигляді суперпозиції (накладення), тобто перед потенційним інвестором є картина сукупних грошових потоків. У разі виробничих інвестицій інтенсивність результуючого потоку платежів формується як різниця між інтенсивністю (витратами в одиницю часу) інвестицій і інтенсивністю чистого доходу.

Під чистим доходом розуміється дохід, отриманий в кожному часовому інтервалі, за вирахуванням всіх платежів, пов'язаних з його отриманням (поточними витратами на управління портфелем, податки і т.д.).

ЧД = Д - Р,

де

ЧД - чистий дохід;

Д - доходи від інвестиційних цінностей, що знаходяться в портфелі;

Р - витрати, вироблені для отримання доходу.

Оцінка ефективності здійснюється за допомогою обчислення сукупності прямих розрахункових показників або критеріїв ефективності інвестиційного портфеля. Ці показники і методи їх розрахунку будуть розглянуті нижче. Всі вони мають одну важливу особливість.

Витрати і доходи, рознесені за часом, приводяться до одного (базового) моменту часу. Базовим моментом часу звичайно є дата, яка визначається виходячи з характеристик інвестиційної цінності (для фінансових інвестицій - дата покупки фінансового активу, для реальних - дата початку виробництва продукції, а для інтелектуальних - дата початку наукової діяльності).

Процедура приведення різночасних платежів до базової дати називається дисконтуванням. Економічний сенс цієї процедури полягає в наступному. Нехай задана деяка ставка позичкового відсотка r і потік платежів (позитивних або негативних) Р (t), початок якого збігається з базовим моментом часу приведення. Тоді дисконтована величина платежу Р (t), виконаного в момент, віддалений від базового на величину t інтервалів (місяців, років), дорівнює деякій величині Рd (t), яка, будучи виданої під позичковий відсоток r, дасть в момент t величину Р ( t). Таким чином, теперішня величина платежу Р (t) дорівнює [2, 25]:

.

Величина позичкового відсотка r називається нормою дисконтування (приведення) або трактується як норма (або ступінь) переваги доходів, отриманих зараз, доходам, які будуть отримані в майбутньому

При виборі ставки дисконтування орієнтуються на існуючий або очікуваний усереднений рівень позичкового відсотка. Ставка дисконтування, яка використовується в ринковій економіці, в значній мірі залежить від господарської кон'юнктури, перспектив економічного розвитку країни, світового господарства і є предметом серйозних досліджень і прогнозів.

Методичний підхід до оцінки ефективності інвестиційного портфеля

Оцінка ефективності інвестиційного портфеля є визначення та обчислення показників, значення яких дозволяють керівництву корпорації з певною ймовірністю визначити привабливість тієї чи іншої інвестиційної цінності.

Набір показників залежить від наступних характеристик проекту:

сукупна вартість;

термін реалізації;

плановану кількість елементів інвестиційного портфеля.

Чим вище значення кожної характеристики, тим більше показників розраховуються для прийняття рішення про інвестування.

Для розрахунку основних показників, без яких оцінити ефективність інвестування не представляється можливим, в якості базового моменту приведення різночасових платежів, як правило, береться початкова дата формування інвестиційного портфеля.

Для оцінки ефективності виробничих інвестицій в основному застосовуються такі показники [25, 41]: чистий приведений дохід, внутрішня норма прибутковості, термін окупності капітальних вкладень, рентабельність проекту і точка беззбитковості. Для фондових інвестицій: прибутковість до погашення, дивідендна ставка, ліквідність, динаміка курсової вартості.

Перераховані показники є результатами зіставлень розподілених у часі доходів з інвестиціями і витратами на виробництво.

Чистий приведений дохід

В основі більшості методів визначення економічної ефективності інвестиційних проектів в ринковій економіці лежить обчислення чистого приведеного доходу (net present value).

Чистий приведений дохід (NPV) являє собою різницю дисконтованих на один момент часу (зазвичай на рік початку реалізації проекту) показників доходів і витрат (капітальних вкладень)

Потоки доходів і капітальних вкладень зазвичай подаються у вигляді єдиного потоку - чистого потоку платежів, рівного різниці поточних доходів і витрат. Орієнтиром при встановленні норми дисконтування є ставка банківського відсотка або прибутковість вкладень коштів у цінні папери

Чистий приведений дохід NPV обчислюється при заданій нормі дисконтування (приведення) по формулі:

, (2.1)

де:

t - роки реалізації інвестиційного проекту (t = 1, 2, 3, ..., T);

P (t) - чистий потік платежів (готівки) в році t;

d - ставка дисконтування.

Економічний сенс ставки дисконтування наступний: її величина відповідає мінімально прийнятної для інвестора нормі доходу на капітал (як правило, ставка залучення депозитів в комерційних банках).

Чистий потік платежів включає як доходи прибуток від виробничої діяльності і амортизаційні відрахування, а як витрати - інвестиції в капітальне будівництво, відтворення вибувають в період виробництва основних фондів, а також на створення і накопичення оборотних коштів.

Вплив інвестиційних витрат і доходів від них на NPV можна представити в більш наочному вигляді, записавши формулу (2.1) наступним чином:

, (2.2)

де:

t n - рік початку виробництва продукції;

t c - рік закінчення капітального будівництва;

KV (t) - інвестиційні витрати (капітальні вкладення) в році t.

Відзначимо, що замість річного інтервалу в цих формулах можуть використовуватися і менші часові інтервали - місяць, квартал, півріччя

Рік початку виробництва продукції t n може не збігатися з роком закінчення будівництва

Випадок t = t n> t c означає тимчасову затримку виробництва продукції після завершення будівництва, а випадок t = t n c означає запуск виробництва до завершення будівництва.

Внутрішня норма прибутковості

Внутрішня норма прибутковості (англ. Internal rate of return - IRR) - показник, що дозволяє оцінити ступінь привабливості альтернативного розміщення ресурсів. Економічний зміст цього показника можна пояснити наступним чином. В якості альтернативи вкладень фінансових коштів в інвестиційний проект розглядається приміщення тих же коштів (так само розподілених за часом вкладення) під деякий банківський відсоток. Розподілені в часі доходи, одержувані від реалізації інвестиційного проекту, також поміщаються на депозитний рахунок в банку під той же відсоток.

При ставці позикового відсотка, що дорівнює внутрішній нормі прибутковості, інвестування фінансових коштів в проект дасть в підсумку той же сумарний дохід, що і приміщення їх в банк на депозитний рахунок.

Таким чином, при цій ставці позикового відсотка обидві альтернативи приміщення фінансових коштів економічно еквівалентні. Якщо реальна ставка позичкового відсотка менше внутрішньої норми прибутковості проекту, то інвестування коштів в нього вигідно, і навпаки. Отже, IRR є граничною ставкою позичкового відсотка, що розділяє ефективні і неефективні інвестиційні проекти.

Зі сказаного випливає, що рівень IRR повністю визначається внутрішніми даними, що характеризують інвестиційний проект.

Ніякі припущення про використання чистого доходу за межами проекту не розглядаються.

Методика визначення внутрішньої норми прибутковості залежить від конкретних особливостей розподілу доходів від інвестицій і самих інвестицій. У загальному випадку, коли інвестиції і віддача від них задаються у вигляді потоку платежів, IRR визначається як рішення наступного рівняння щодо невідомої величини d *:

, (2.3)

де

d * = IRR - внутрішня норма прибутковості, відповідна потоку платежів Р (t).

Рівняння (2.3) еквівалентно рівнянню алгебри ступеня Т і зазвичай вирішується методом ітерацій.

Ясно, що величина IRR залежить не тільки від співвідношення сумарних капітальних вкладень і доходів від реалізації проекту, а й від їх розподілу в часі. Чим більше розтягнутий у часі процес отримання доходів у результаті зроблених вкладень, тим нижче значення внутрішньої норми прибутковості.

Як правило існує єдине значення IRR. Однак на практиці можуть зустрічатися більш складні випадки, коли це рівняння має кілька позитивних коренів. Це може, наприклад, статися, коли вже після початкових інвестицій у виробництво виникає необхідність великої модернізації або заміни обладнання на діючому виробництві. В останньому випадку слід керуватися найменшим значенням з отриманих рішень.

Термін окупності інвестицій

Термін окупності (payback method) - це один з найбільш часто вживаних показників, особливо для попередньої оцінки ефективності інвестицій.

Термін окупності визначається як період часу, протягом якого інвестиції будуть повернуті за рахунок доходів, отриманих від реалізації інвестиційного проекту. Більш точно під терміном окупності розуміється тривалість періоду, протягом якого сума чистих доходів, дисконтованих на момент завершення інвестицій, дорівнює сумі інвестицій.

Для визначення терміну окупності можна скористатися формулою (2.2), видозмінивши її відповідним чином. Ліву частину цієї формули прирівняємо нулю і будемо вважати, що всі інвестиції зроблені в момент закінчення будівництва. Тоді невідома величина h періоду з моменту закінчення будівництва, задовольняє цим умовам, і буде строком окупності інвестицій.

Рівняння для визначення терміну окупності можна записати у вигляді:

, (2.4)

де

KV - сумарні капіталовкладення в інвестиційний проект.

Зауважимо, що в цьому рівнянні t = 0 відповідає моменту закінчення будівництва. Величина h, розглянута як номер інтервалу терміну окупності, визначається шляхом послідовного підсумовування членів ряду дисконтованих доходів до тих пір, поки не буде отримана сума, що дорівнює обсягу інвестицій або перевищує його.

Позначимо сукупний дохід на момент часу m через S m, тоді

,

причому, момент часу m обраний таким чином, що

S m <КV m +1.

Тоді термін окупності приблизно дорівнює

. (2.5)

Очевидно, що на величину терміну окупності, крім інтенсивності надходження доходів, істотно впливає використовувана норма дисконтування доходів. Природно, що найменший термін окупності відповідає відсутності дисконтування доходів, монотонно зростаючи в міру збільшення ставки відсотка.

На практиці можуть зустрітися випадки, коли термін окупності інвестицій не існує (або дорівнює нескінченності). При відсутності дисконтування ця ситуація виникає, тільки якщо термін окупності більше періоду отримання доходів від виробничої діяльності. При дисконтуванні доходів термін окупності може просто не існувати (прагнути до нескінченності) при певних співвідношеннях між інвестиціями, доходами і нормою дисконтування.

Визначимо термін окупності інвестиційного проекту для випадку, коли потік платежів є постійною величиною.

Для цього покладемо у формулі (2.4) Р (t) = P = const.

тоді сума

є сумою членів геометричної прогресії.

При ®, ця сума дорівнює

.

Очевидно, при будь-якому кінцевому h, S h
,

що еквівалентно:

. (2.6)

Нерівність (2.6) можна використовувати для оцінки існування терміну окупності реальних проектів, якщо інтенсивність надходження доходів можна апроксимувати деякою середньою величиною, постійною протягом всього виробничого періоду.

Зауважимо, що при визначенні терміну окупності інвестицій останні не піддавалися дисконтированию, а просто підсумовувалися. Іноді корисно визначати термін окупності інвестицій, здійснюючи їх приведення до моменту закінчення будівництва, поряд з доходами по тій же процентній ставці.

В цьому випадку при нормі дисконтування, що дорівнює внутрішній нормі прибутковості, термін окупності інвестицій дорівнює виробничому періоду, протягом якого доходи від виробничої діяльності позитивні. Таким чином, IRR є граничною нормою дисконтування, при якій термін окупності існує. Вона може бути також орієнтиром при оцінці граничного значення норми дисконтування, відповідної існування терміну окупності і в разі відсутності дисконтування інвестицій.

Основний недолік терміну окупності як показника ефективності капітальних вкладень полягає в тому, що він не враховує весь період функціонування виробництва і, отже, на нього не впливають доходи, які будуть отримані за межами терміну окупності.

Такий захід, як термін окупності, повинна використовуватися не як критерій вибору інвестиційного проекту, а лише у вигляді обмеження при прийнятті рішення. Це означає, що якщо термін окупності більше деякого прийнятого граничного значення, то інвестиційний проект виключається зі складу аналізованих.

рентабельність проекту

Показник рентабельності (benefit-cost ratio), або індекс прибутковості (profitability index) інвестиційного проекту, являє собою відношення наведених доходів до наведених на ту ж дату інвестиційних витрат.

Використовуючи ті ж позначення, що і у формулі (2.2), отримаємо формулу рентабельності (R) у вигляді:

. (2.7)

Як видно з цієї формули, в ній порівнюються дві частини приведеного чистого доходу - дохідна та інвестиційна.

Якщо при деякій нормі дисконтування d * рентабельність проекту дорівнює одиниці, це означає, що наведені доходи дорівнюють приведеним інвестиційним витратам і чистий приведений дохід дорівнює нулю. Отже, d * є внутрішньою нормою прибутковості проекту. При нормі дисконтування, меншою IRR, рентабельність більше 1.

Таким чином, перевищення над одиницею рентабельності проекту означає певну його додаткову прибутковість при даній ставці відсотка. Випадок, коли рентабельність проекту менше одиниці, означає його неефективність при даній ставці відсотка.

Доходність до погашення

Доходність до погашення - один з основних показників для оцінки привабливості тієї чи іншого цінного паперу. Розрахунок його полягає в обчисленні суми доходу, що приходить на рубль вкладених коштів. Це дозволяє оцінити ефективність інвестицій і порівняти різні папери між собою [29].

Доходність до погашення розраховується як відношення доходу виплачується за цінним папером до вартості її придбання

, (2.8)

де

R - прибутковість до погашення;

P r - price of return - ціна погашення цінного паперу;

P b - price of buying - ціна придбання цінного паперу.

Якщо необхідно розрахувати поточну прибутковість то у формулі (2.8) ціна погашення замінюється поточною ринковою вартістю цінних паперів. Таким чином, в будь-який момент часу можна виміряти поточну вартість і дохідність інвестиційного портфеля.

Дивідендна ставка

Дивідендна ставка використовується для оцінки привабливості акцій корпорацій на фінансовому ринку, зазвичай розглядається в динаміці і дозволяє судити про обсяги одержуваної корпорацією емітентом прибутку.

ліквідність

Як і будь-яка інвестиційна цінність кожен цінний папір має певну ціну в кожен момент часу, тобто поточну вартість. Ця вартість залежить від багатьох параметрів, але практично завжди вона опосередковано відображає ситуацію в корпорації - емітента. У такій ситуації у зв'язку з поняттям вартості і поточної ціни паперів виникло поняття ліквідності. Ліквідність цінного паперу відображає рівень втрат при реалізації цінних паперів негайно. Тому ліквідність може бути виміряна як співвідношення ціни попиту і ціни пропозиції, причому чим менше ця різниця, тим ликвиднее папір і навпаки.

В цьому випадку ліквідність дорівнює

,

де

Л ЦБ - ліквідність цінних паперів;

P d - demand price - поточна ціна попиту;

P of - offer price - поточна ціна пропозиції.

Цілком закономірно, що можуть існувати й інші формули для визначення ліквідності, але економічний сенс ліквідності від цього не зміниться.

Динаміка курсової вартості

Кожна цінний папір має певну курсову вартість на біржовому або позабіржовому ринку. Курсова вартість відображає реальну вартість цінного паперу, тому вона може відрізнятися від номінальної у багато разів. Динаміка курсової вартості показує як змінюються уподобання учасників ринку цінних паперів по відношенню до конкретної папері. Якщо курсова вартість коливається разом з коливаннями фондових індексів, то папір має середню надійність, в разі знижувальної тенденції в зміні курсової вартості слід очікувати несприятливих звісток. У разі, якщо курсова вартість паперу зростає, то можна зробити висновок про її інвестиційної привабливості.

Існують різні моделі прогнозу курсової вартості, відповідно до яких можна з певною часткою впевненості прогнозувати зміни курсової вартості. Однак як і будь-який прогноз, результати прогнозу курсової вартості можуть бути недостовірними, тому що на ринок впливає дуже багато чинників.

Порівняння показників ефективності

Всі розглянуті показники ефективності інвестиційного проекту тісно пов'язані між собою. Це пояснюється тим, що всі вони будуються на основі дисконтування потоку платежів. Але не завжди інвестиційний проект, кращий за одним показником, буде також кращим і за іншими показниками, так, як передумови та особливості розрахунку кожного показника розрізняються.

Через розбіжності в оцінках інвестиційного проекту, які можуть спостерігатися при використанні різних показників ефективності, виникає питання про перевагу тих чи інших вимірників ефективності.

Аналіз сучасного стану корпорацій показує, що найбільш часто використовуваним показником ефективності інвестицій є внутрішня норма прибутковості, а другим по частоті застосування - чистий приведений дохід.

Всі інші показники ефективності інвестицій використовуються значно рідше. Слід при цьому зазначити, що обидва зазначених вище показника доцільно застосовувати одночасно, так як внутрішню норму прибутковості можна розглядати як якісний показник, що характеризує прибутковість одиниці вкладеного капіталу, а чистий приведений дохід є абсолютним показником, що відображає масштаби інвестиційного проекту і одержуваного доходу.

Крім формалізованих критеріїв оцінки ефективності при прийнятті рішення про доцільність фінансування інвестиційного проекту враховуються різні обмеження і неформальні критерії. В якості обмежень можуть виступати граничний термін окупності інвестицій, вимоги з охорони навколишнього середовища, безпеки персоналу та ін. Неформального критеріями можуть виступати: проникнення на перспективний ринок збуту продукції, витіснення з ринку конкуруючих компаній, політичні мотиви і т.п.

2.3. Методика визначення вартості пакета акцій


Стратегія поглинання компаній

Як і в багатьох інших галузях людського життя в інвестиційному процесі дуже рідко можна зустріти чисті інвестиції певного виду (будь то реальні, фінансові або інтелектуальні). Одним з найбільш характерних прикладів може служити інвестування корпорацією ресурсів на придбання або поглинання компанії, коли набуваючи певний пакет акцій корпорація отримує у власність реальні активи.

У зв'язку з цим стратегічний підхід до питання корпоративного інвестування з метою поглинання компанії може бути заснований на п'яти основних положеннях:

культура діяльності, спрямована на всемірне підтримку довгострокових партнерських відносин з контрагентами корпорації;

концентрація зусиль на найбільш ефективних секторах економіки та інвестиційних цінностях, з якими є досвід роботи;

потужне розподіл активів і пасивів;

ефективна інтеграція різних елементів інвестиційного портфеля;

фінансові можливості, що поєднують новаторські методи структуризації зі стійким балансом;

глобальне охоплення.

Дані стратегічні посилки дозволяють з великою часткою впевненості говорити про наявність у корпорації ефективних інструментів інвестування, особливо в сфері придбання пакетів акцій. В рамках стратегії поглинання необхідна чітка методологічна основа прийнятих рішень.

У зв'язку з цим, для визначення вартості придбаного пакета акцій корпораціями, як правило, використовуються наступні методи:

аналіз дисконтних потоків коштів;

порівняльний аналіз компаній;

порівняльний аналіз операцій;

аналіз замінної вартості.

У випадку з аналізом дисконтних потоків коштів, зокрема, найважливішу роль зазвичай грає якість інформації про компанії, що поглинається, як джерело вихідної інформації для забезпечення якості оцінки кінцевої вартості.

Крім формальних на ринкову ціну впливають і інші фактори:

рівень конкурентного напруги між групами учасників торгів при проведенні тендера;

структура процесу продажу, зокрема, обсяг купованих акцій, а також можливість реструктуризації компанії, що купується після придбання;

проблема забезпечення фінансових умов придбання.

Оцінка компанії, що купується зазвичай розглядається з двох позицій:

вартість як єдиної організації (сукупна вартість);

вартість основних складових частин (пооб'єктна вартість).

Метод оцінки дисконтного потоку коштів ( "ДПС")

Дана оцінна процедура є спільною методологією, використовуваною при оцінці компаній. При наявності відповідної якості інформації розглянутий метод зазвичай є пріоритетним для використання корпорацією як потенційним покупцем.

Для проведення оцінки ДПС нам буде потрібно, як мінімум, така інформація:

1. Загальна інформація про компанії, що купується:

наявність і характеристика пакетів акцій в основних дочірніх підприємствах - з правом голосу і загального капіталу;

соціальні витрати - поточні та майбутні зобов'язання;

рівень заборгованості - дочірні підприємства.

2. Обсяг виробництва (визначається по кожному виду продукції, що виробляється):

Витрати - структура витрат, інформація по якій надається в форматі обліку нарахування (російський стандарт бухобліку), однак, для зарубіжних інвесторів необхідно надавати структуру витрат в форматі обліку готівки:

прямі витрати по на виробництво;

понесені витрати на обслуговування;

транспортні витрати (підтвердити);

Програма капітальних витрат:

понесені витрати на введення в експлуатацію основних засобів;

понесені витрати на маркетинг і просування продукції.

3. Прогнози / плани збуту

Розрахунки, пропорції і тенденції з внутрішнього ринку, колишнього СРСР та експортного ринку:

неплатежі;

прострочені платежі;

бартерні розрахунки.

експортні частки

Дані минулих періодів за обсягами виробництва.

Характеристики якості виробленої продукції (екологічна безпека, патенти, ліцензії, товарні знаки).

Дані по структурних підрозділах:

об'єм виробництва;

програма з модернізації виробництва;

програма освоєння нових видів продукції.

4. Переробка і транспортування (визначається по кожному дочірньому підприємству):

потужності з переробки сировини і напівфабрикатів;

обсяги давальницької сировини;

інвестиційна програма, зміни в рентабельності виробництва;

джерела сировини, програма логістики;

збут продукції, частка оптової, роздрібної. Дані за минулі періоди;

активи матеріально-технічного забезпечення;

торгові представництва - кількість, місце розташування, тенденції.

5. Розрахунки, пропорції і тенденції:

неплатежі;

прострочені платежі;

бартерні розрахунки

Алгоритм розрахунку вартості компанії при використанні методу ДПС включає:

прогнозування вільних операційних потоків коштів, які компанія має намір накопичити за певний період часу ( "прогнозований період");

оцінку вартості компанії після закінчення прогнозованого періоду ( "кінцева вартість");

визначення відповідного ступеня доходу, що відбиває ризиковий профіль компанії і країни в цілому ( "дисконтна ставка").

Основні кроки алгоритму представлені на рис. 2.12.

Мал. 2.12. Етапи оцінки вартості пакета акцій компанії

Обчислення вільного потоку коштів

Вільний операційний потік коштів являє собою кошти, накопичені компанією до вартості боргових зобов'язань (виплачених відсотків і амортизації) і акцій (дивідендів). Вільний потік коштів потім прогнозується на майбутнє, зазвичай на період до 10 років.

Обчислення дисконтної ставки

Прибуток, що отримується власниками акцій і боргових зобов'язань, являє собою вартість боргового зобов'язання, що залежить від ринкової вартості цього зобов'язання, а також вартість акції, що залежить від ринкової вартості цих акцій. Середнє значення, визначене згідно з ринковою вартістю, називається Середньозваженою Вартістю Капіталу (ССК). Прогнозовані вільні потоки коштів дисконтуються відповідно до ССК.

Основна формула для визначення ССК виглядає наступним чином

,

де

Rd - вартість боргового зобов'язання до сплати податків;

Tc - маргінальні податкові ставки для компанії;

D - ринкова вартість боргового зобов'язання;

E - ринкова вартість акцій;

Re - вартість акцій до податків.

Вартість акцій може визначатися за допомогою Моделі Оцінки Капітальних Активів ( "МОКА"). Дана модель будується на тій підставі, що різниця в прибутку є необхідний ступінь ризику, проте винагороді підлягає лише та частина цієї різниці, яка не схильна до диверсифікації. Модель визначає різницю, яка не піддається диверсифікації, і пов'язує очікувану прибуток з цією ступенем ризику. Основну формулу моделі МОКА можна змалювати таку картину:

.

В даному випадку Rf представляє ставку, вільну від ризику (зазвичай це державні облігації або інші види урядових боргових інструментів на ринках, що розвиваються); b - ступінь ризику, який не піддається диверсифікації; а Rm - ринковий ризик. Премія за ринковим ризиком представлена ​​різницею між значеннями Rf і Rm. Ризик, не схильний до диверсифікації, тобто b, може бути визначений шляхом ділення коваріанта компанії з ринком на загальну варіацію самого ринку.

,

де

Cov im - коваріація компанії, що купується з ринком;

- загальна варіація ринку.

Обчислення кінцевої вартості

Кінцева вартість (КС) зазвичай визначається з використанням формули зростання до нескінченності або термінальній кратності.

Формула зростання до нескінченності є наступною:

.

FcFn представляє потоки коштів після закінчення прогнозованого періоду, а g - очікуваний ступінь зростання цих потоків. Дана формула повинна бути нормалізована для використання в повних циклах діяльності в тих галузях промисловості, які мають циклічну структуру. Основний недолік оцінки кінцевої вартості полягає в припущенні того, що компанія досягла стадії стійкого функціонування.

Метод порівняльного аналізу компаній

Оцінку компанії також необхідно проводити шляхом аналізу деяких показників компаній, які можуть зрівнятися з аналізованої. Наприклад, при аналізі пакета нафтової компанії можна скористатися даними з кількох гіпотетичним компаніям: Компанія 1, Компанія 2, Компанія 3, Компанія 4, Компанія 5.

Показники, які будуть розглядатися:

1. Вартість компанії до запасів.

2. Ринкова капіталізація до запасів.

3. Ціна до потоку коштів.

Знову-таки, аналіз показника ціни до потоку коштів буде залежати в основному від якості отриманої інформації.

Співвідношення вартості до запасів і ринкової капіталізації до запасів компанії будуть розраховуватися щодо загальних запасів і тих, на які у неї є права (тобто, після поправки на дрібні пакети акцій в виробничих об'єднаннях). Запаси, на які у компанії є права, розраховуються на підставі комерційного (без права голосу) пакета акцій.

Порівняльний аналіз операції поглинання

В ході подальших досліджень також є доцільним аналіз схожих випадків придбання акцій на російському ринку. Підставою до використання даного методу є те, що він забезпечує належну ступінь реалізму щодо випадків придбання акцій російських компаній російськими компаніями. Інші методики оцінки можуть призвести до отримання певних показників вартості акцій. Однак, ці показники можуть виявитися нереальними в контексті:

а) поточної ситуації на російському ринку;

б) цін, які потенційні покупці (серед яких, напевно, виявиться багато російських) можуть або хочуть запропонувати в звичайних умовах.

Аналіз замінної вартості

Найбільш кращим методом оцінки переробних активів є метод ДПС, який для розрахунку точної вартості повністю приймає до уваги ціну за сиру нафту, яку платить НПЗ, асортимент продукції та операційні витрати. Інший метод відноситься до порівнянних операціях. Однак, даний метод не повністю враховує різницю в рентабельності продукції через географічне положення НПЗ (наприклад, далеко чи близько від узбережжя), різницю в технологічної оснащеності НПЗ, операційних витратах і економічних показниках заводу.

Третім методом є метод оцінки замінної вартості заводу. Він враховує вартість будівництва заводу заново по сьогоднішній вартості грошей і з застосуванням знижки з такої вартості для розрахунку вартості такого нафтопереробного активу.

Зазвичай знижка щодо замінної вартості західноєвропейського НПЗ становить 30-40% або вище з поправкою на місце розташування заводу (якщо далеко від узбережжя - вище, і нижче, якщо близько до побережжя).

У російських умовах зазвичай використовується 10-20% замінна вартість у зв'язку з низькою задіяння заводів, необхідністю значної модернізації через низьку технологічної оснащеності і низького платоспроможного попиту.

Російська специфіка оцінки пакетів акцій

Також, з огляду на специфіку російського ринку, можна запропонувати ще два методи, що дозволяють істотно наблизити початкову ціну пакета акцій до ринкових котирувань:

1. Метод розрахункової капіталізації.

2. Метод угруповань.

Суть методів наступна:

Якщо акції компанії, що поглинається не котируються на фондовому ринку, то визначення ринкової вартості можна проводити з використанням наступних вихідних даних:

бухгалтерська звітність аналізованої компанії;

бухгалтерська звітність компаній галузі, акції яких мають ринкову вартість (котируються на ринку);

значення ринкових котирувань по акціях цих компаній.

Тоді прогнозована вартість акцій аналізованої компанії може бути розрахована за наступним алгоритмом:

1. Розраховується сукупна балансова вартість (S) компаній, акції яких котируються:

,

де




ня (інфляції) - за результатами аналізу ефективності можна зробити висновок, що функціонування заводу ефективно навіть при 16% інфляції в доларовому еквіваленті.
2. Зниження виручки від реалізації можливо до 35% від планової.

3.3. Придбання пакета акцій підприємства

Незважаючи на те, що проект будівництва нового заводу досить ефективний, керівництвом корпорації може розглядатися варіант не тільки будівництва, але і придбання контрольного або всього пакета акцій уже діючого заводу. В результаті такого придбання діючий завод стає однією зі складових корпорації, тобто відбувається поглинання корпорацією діючого заводу.

Дослідження юридичних аспектів поглинання виходить за рамки цієї дисертації, хоча основні положення поглинання описані в Законі "Про акціонерні товариства". Ми ж зупинимося на економічних аспектах даної операції і досліджуємо її ефективність. Розглянемо оцінку вартості пакета акцій підприємства при його поглинанні корпорацією. Підприємство функціонує в нафтовидобувній галузі. Всі цифри щодо вартості є гіпотетичними.


Техніка попереднього порівняльного аналізу компаній

Перед проведенням аналізу вартості пакета акцій необхідно встановити вихідні дані щодо досліджуваної компанії. Для аналізу можна припустити наступне:

а) загальні запаси підприємства, що поглинається (тобто, 100% всіх дочірніх підприємств) - 274 620 тис. барелів;

б) запаси, на які у нього є права - 165 500 тис. барелів.

Порівняння робляться на підставі запасів АВС1 (табл. 3.4).

Нижня межа (Підприємство 3 - $ 0,24 / барель);

Припущене вартість досліджуваної компанії -

0,24 * 329,5 = $ 79,8 млн.

Таблиця 3.4

Вартість підприємства / запаси загальні

підприємства

Загальні запаси, тис. Барелів

Вартість компанії, тис. $

Ставлення, $ / барель

підприємство 1

678 677

542 942

0,80

підприємство 2

158 796

50 815

0,32

підприємство 3

112 519

27 005

0,24

підприємство 4

134 611

74 036

0,55

підприємство 5

617 515

191 430

0,31

середнє

0,44


Верхня межа (середнє всіх підприємств - $ 0,44 / барель);

Припущене вартість досліджуваного підприємства -

0,44 * 274,6 = $ 121 млн.

Таблиця 3.5

Вартість підприємства / надані запаси

підприємства

Надані запаси, тис. Барелів

Вартість компанії, тис. $

Ставлення, $ / барель

підприємство 1

678 677

542 942

0,80

підприємство 2

158 796

50 815

0,32

підприємство 3

101 146

53 607

0,53

підприємство 4

212 306

233 537

1,10

підприємство 5

716 092

637 322

0,89

середнє

0,73


При розрахунку нижньої межі виключаються Підприємство 1 і Підприємство 2, так як надані їм запаси дорівнюють їх загальними запасами.Як нижньої межі використовуються параметри Підприємства 3.

Використовуючи ту ж методику, що і в попередньому обчисленні (по 100% запасів) мається на увазі вартість досліджуваної корпорації є такою:

Нижня межа - $ 87,7 млн.

Верхня межа - $ 121 млн.

Природно, є певні обмеження щодо таких показників як "вартість підприємства / запаси". Наприклад, вони не розрізняють якісну різницю за активами, а також не розрізняють різницю між компаніями з різними етапами розробки активів. Однак, вона повинна розглядатися як супутня методу ДПС.

Попередній порівняльний аналіз операцій

Для аналізу операцій використовується остання за часом операція з придбання пакета акцій аналогічної компанії. У розглянутому прикладі, припустимо, що пакет купується на наступних умовах (табл. 3.6).

Таблиця 3.6

Основні умови угоди

показник

значення

Сума, виплачена за пакет, тис. $

72 573

Придбаний пакет акцій

45%

Припущене вартість об'єкта придбання, тис. $

161 273

Запаси об'єкта придбання, тис. Барелів

293 225

Припущене вартість / запаси

0,55


У цьому випадку об'єкт придбання в розглянутому прикладі буде оцінюватися в такий спосіб:

Запаси підприємства, тис. Барелів

274 620

Припущене вартість / запаси

0,55

Припущене вартість підприємства, млн. $

151


Крім розрахункової вартості підприємства, що поглинається необхідно враховувати й інші фактори, які можуть змінити вартість придбаного пакета:

рівень конкурентного напруги між групами учасників торгів;

структура процесу продажу, зокрема, можливість встановлення і ступінь контролю на підприємством, що поглинається в результаті придбання пакета;

фінансове забезпечення операції придбання.

Попередня оцінка підприємства проводиться з використанням порівняльного аналізу підприємств, а також порівняльного аналізу операцій. Межі попередньої оцінки для підприємств, розглянутих раніше представлені в таблиці 3.7.

Таблиця 3.7

Попередня оцінка

активи

метод оцінки

Попередня вартість, млн. $

від

до

видобувні активи

50,3

73,7

порівнянна компанія

50,3

62,9

порівнянна операція

53,6

73,7

Активи з переробки і транспортування

29,5

47,3

переробка

замінна вартість

25,3

26,5

маркетинг

замінна вартість

4,2

20,8

попередня вартість

79,8

121

Передбачувана премія за контрольний пакет

20%

16

24

ЗАГАЛЬНА ПОПЕРЕДНЯ ВАРТІСТЬ

96

145


Структура процесу продажу

Як показав досвід проведення торгів по нафтовим компаніям існує кілька категорій учасників, які, ймовірно, об'єднаються в два типу консорціумів:

консорціум, ведений найбільшими російськими компаніями, ймовірно, в партнерстві із західними нафтовими компаніями і з західною фінансовою підтримкою, який побажає включити об'єкт придбання в свою нинішню діяльність;

консорціум, ведений найбільшими західними компаніями з західною фінансовою підтримкою, який прагнути завоювати місце на російському ринку за допомогою партнерської стратегічного придбання;

Для корпорації-інвестора необхідно мати на увазі, що інтереси всіх категорій учасників наступні:

1. Російські нафтові і газові компанії, такі як: Газпром, ЛУКОЙЛ, ЮКСІ, Сиданко:

вважатимуть за краще отримати повний контроль (75% + 1 акція) за об'єктом придбання, а потім включити її в свою операційну діяльність;

компанії, більш орієнтовані на фінансову діяльність (ЮКСІ), можуть бути готові придбати менше акцій, ніж потрібно для контрольного пакета;

буде потрібно західне фінансування.

2. Іноземні нафтові компанії такі як: Shell, BP, Total, Elf, ARCO, Texaco, Mobil, Exxon, ENI / AGIP:

основна мета - забезпечення доступу до російських запасів нафти;

американські нафтові компанії, зокрема, сконцентрують свої зусилля на тому, щоб не дозволити європейським колегам обійти їх на російському ринку;

основна стурбованість - управління російськими операціями без надійного російського партнера;

напевно виступлять в партнерстві з російськими нафтовими компаніями;

основний упор буде зроблений на забезпеченні, в комбінації з російським партнером, принаймні керуючого контролю (50% + 1 акція);

ймовірно побажають залишити об'єкт придбання як операційну одиницю, але захочуть провести реструктуризацію, і продати деякі її активи, наприклад НПЗ;

можуть фінансувати свою участь в торгах самостійно, але принаймні, їм буде потрібно рефінансування на західних ринках капіталу.

3. Іноземні фінансові інвестори такі як: хеджувати фонди (напр. Сороса, Ермітаж, Тайгер, Картайл, ККР):

скуповують акції зі зниженою вартістю і продають їх тоді, коли вони досягають повної вартості, що зазвичай відбувається після активної участі в реорганізації компанії;

можливо укладуть партнерські угоди із західними нафтовими компаніями або російськими фінансовими структурами;

вважатимуть за краще отримати, разом з партнером, контрольний пакет акцій, але будуть готові прийняти і меншість при відповідних дисконтних умовах.

4. Російські фінансові інвестори, такі як: Альфабанк, Мостбанк, Національний Резервний Банк:

основний інтерес в купівлі дешевих акцій, тому навряд чи будуть прагнути до отримання контрольного пакету;

деякі можуть бути зацікавлені в отриманні контролю над російською нафтовою компанією, але за дуже низьку вартість;

більшість російських фінансових установ відчувають нестачу ліквідності для надання відповідних гарантій (за можливим винятком Ощадбанку), тому ймовірно будуть прагнути до партнерства із західними фінансовими інвесторами або західними нафтовими компаніями.

З урахуванням усього вищевикладеного можна припустити, що найбільш імовірною вартістю підприємства буде якесь середнє значення з усіх можливих вартостей. У розглянутому прикладі - це близько 151 млн. $. Тобто вартість пакета в 75% з урахуванням премії може бути дорівнює 145 млн. $.

Таким чином, вартість будівництва заводу і придбання контрольного пакета акцій приблизно рівні за витратами, проте перевагу все-таки може бути віддано будівництву нового заводу, оскільки технології виробництва даного виду продукції постійно прогресують. Причому, як показано вище загальна вартість придбаного заводу вище ніж будівництво нового.

висновки

Перед проведенням аналізу вартості пакета акцій необхідно встановити вихідні дані щодо досліджуваної компанії.

Крім розрахункової вартості підприємства, що поглинається необхідно враховувати й інші фактори, які можуть змінити вартість придбаного пакета:

рівень конкурентного напруги між групами учасників торгів;

структура процесу продажу, зокрема, можливість встановлення і ступінь контролю на підприємством, що поглинається в результаті придбання пакета;

фінансове забезпечення операції придбання.


ВИСНОВОК

Економічні та політичні зміни, що відбуваються в Росії в останні роки зумовили необхідність організаційно-структурних перетворень як в економіці так і в країні в цілому. Як показує практика розвинених країн і невеликий вітчизняний досвід одним із шляхів вирішення цього завдання є формування корпорацій в різних галузях промисловості.

Поряд із загальним реформуванням економіки однією з нагальних потреб сьогоднішнього дня є створення і розвиток цивілізованих відносин між власниками і найманими працівниками в рамках формуються і активно розвиваються корпорацій. Одним з напрямків для поглиблення довіри між менеджментом корпорацій і акціонерами є відкритість у процесі формування інвестиційної стратегії корпорації. У зв'язку з цим в дисертаційному дослідженні виконано наступне:

Досліджено інвестиційна ситуація в Росії. За даними дослідження можна зробити висновок про те, що інвестиційна ситуація в Росії, що склалася в кінці 1997 - початку 1998 року, як і раніше залишається несприятливою, про що свідчать дані Держкомстату та Мінекономіки РФ. Для її поліпшення російські корпорації прагнуть вийти на міжнародний ринок капіталів, для чого створюють альянси з великими західними корпораціями і привертають консультаційні фірми зі світовим ім'ям для аудиту та інвестиційного аналізу.

Досліджено російський ринок інвестиційних капіталів. Його розвиток в цілому збігається з інвестиційної ситуацією. Методи збільшення його обсягів знаходяться в більшій мірі в області державних гарантій стабільності російського ринку капіталів в цілому.

Досліджено можливі критерії формування інвестиційної стратегії корпорації. В рамках інвестиційної стратегії одним з основних умов є корпоративна ефективність інвестиційного процесу, тому основним критерієм формування інвестиційної стратегії корпорації є ефективність інвестицій. У зв'язку з цим, в роботі запропоновані методика визначення ефективності інвестиційної діяльності та методи визначення ефективності інвестицій.

Досліджено принципи диверсифікації інвестицій. У роботі зроблена спроба об'єднати інвестиції різних видів незалежно від напрямків вкладення коштів на основі загальних принципів. Цим досягається найбільш повна диверсифікація інвестиційних вкладень. З'являється можливість формування інвестиційних портфелів на основі основних загальних принципів. Інвестиційний портфель розглядається як динамічна сукупність інвестиційних цінностей, що є керованою підсистемою інвестиційної стратегії.

В рамках запропонованої концепції формування інвестиційних портфелів запропонована методика дослідження ефективності елементів інвестиційного портфеля на основі введеної в дисертаційному дослідженні класифікації інвестиційних цінностей. Запропонована класифікація дозволяє виявити унікальні особливості видів інвестицій і більш чітко формулювати критерії їх ефективності.

Одним з основних розділів пропонованої в дослідженні методології є розділ, присвячений розробці методів мінімізації ризиків в рамках інвестиційної стратегії. У зв'язку з цим, в роботі запропонована класифікація основних стратегічних ризиків та запропоновано способи їх мінімізації.

Всі теоретичні положення проілюстровані і перевірені практичними прикладами, що дозволяє зробити висновок про їх практичної застосовності в процесі стратегічного інвестиційного планування.

На підставі отриманих в дисертаційному дослідженні наукових результатів можна сформулювати основні пропозиції і рекомендації:

Процес формування ринку інвестиційних капіталів потребує не тільки в ринкових механізмах регулювання, а й нормативно-правового забезпечення процесу.

Розробка інвестиційної стратегії корпорації - це керований процес, причому інвестиційна стратегія є однією з основних складових частин фінансової стратегії корпорації.

Диверсифікація - це один з найбільш прийнятних способів управління ризиками.

В цілому ж за результатами дисертаційного дослідження можна зробити висновок наступне:

З точки зору залучення інвестицій в промисловість від комерційних банків та іноземних джерел корпорації є переважно в порівнянні з іншими формами власності. Це пояснюється тим, що вітчизняні фінансово-кредитні структури і зарубіжні інвестори виявляють крайню обережність у входженні в будь-які альянси з окремими підприємствами, а вважають за краще співробітництво з надійними і рентабельними акціонерними товариствами, в тому числі і з підтримуваними державою, інакше кажучи, з корпораціями .

З метою уникнення фінансування неперспективних і слабо обґрунтованих інвестиційних пропозицій доцільно організувати їх ретельний відбір за загальноприйнятими критеріями і показниками економічної ефективності. А це стане можливим тільки при проведенні політики інформаційної відкритості та доступності корпорацій для інвесторів і позичальників.

У цих умовах формування інвестиційної стратегії корпорації дозволяє передбачити перспективи розвитку відносин з контрагентами, сформулювати основні положення інвестиційної політики, розробити основні положення і принципи формування інвестиційних портфелів корпорації.

Акціонери отримують можливість оцінити можливості отримання доходів і зробити висновки про перспективність шляхів розвитку корпорації, пайовими власниками якої вони є.

Таким чином, інвестиційна стратегія корпорації охоплює широкий спектр питань, а її прийняття впливає на всі елементи корпоративної середовища.

Список літератури

Абалкін Л. І., Аганбегян А. Г. та ін. Політична економія. - М .: Политиздат, 1990..

Авдєєв А.М., Павловець В.І. Економічні показники інвестиційних проектів в умовах інфляції. Економіка і комерція. №3, 1994.

Баканов М. І., Шеремет А. Д. Теорія економічного аналізу. - М .: Фінанси і статистика. 1994. - 288 с .: іл.

Балабанов І. Т. Основи фінансового менеджменту. Як управляти капіталом? - М .: Фінанси і статистика, 1995. - 384 с .: іл.

Банківська справа: Довідковий посібник / під ред. Ю.А. Бабичевой. - М .: "Економіка", 1994. - 397 с.

Безсмертний С., Садовій Л. Аналіз існуючого стану та шляхи розвитку фінансово-промислових груп. Діловий експрес, №11, 26.03.1996.

Бурков В. Н. Управління великими системами. - М .: Синтег, 1998, 432 с.

Ван Хорн Дж.К. Основи управління фінансами. М., Фінанси і статистика, 1996..

Волосов І. Іноземні інвестиції та реформування економіки. Діловий світ, 26.05.1994.

Вольніна М. Внутрішній аналіз зовнішніх інвестицій. Діловий експрес, 26.03.1996.

Грачова Є.Ю., Куфанова Н.А., Пепеляєв С.Г. Фінансове право Росії. Підручник. - М .: ТЕИС, 1995. - 232 с.

Долгов С. І., Перський В. В. Інвестиційне співробітництво на території Росії. М .: Луч, 1993.

Єфімова М.Р., Петрова Є.В., Румянцев В.М. Загальна теорія статистики: Підручник. - М .: ИНФРА-М, 1996. - 416с.

Єфремов В. С. Стратегія бізнесу. Концепції та методи планування. - М .: Финпресс, 1998, 192 с.

Зарубкін Л. Деякі проблеми інвестиційної політики і нормалізації незавершеного будівельного виробництва. // Питання економіки. - 1990. - №8. - с. 58-66.

Інституційні перетворення - основа реформування економіки. Діловий експрес, 15.03.95 р

Корпоративне управління. Власники, директори та наймані працівники акціонерного товариства. - Пер. з англ. - М .: "Джон Уайлі енд Санз", 1996 г., 240 с.

Котлер Ф. Основи маркетингу. Пер. з англ. М., Прогрес, 1992.

Круглов М. І. Стратегічне управління компанією. Підручник для ВНЗ. - М .: РДЛ, 1998, 768 с.

Лаврушин О.І. Організація і планування кредиту. М., Фінанси і статистика, 1991.

Мамаєв В., Балотін В. Фінансово-промислові групи: від державної допомоги до самофінансування. - Економіка і життя. Ваш партнер, 1994, №18. - 15 с.

Маркова О.М. Сахарова Л.С. Сидоров В.Н. Комерційні банки і їх операції. М., Банки і біржі, ЮНИТИ, 1995.

Мартинов А. С. та ін. Росія: Стратегія інвестування і кризовий період. - М .: ПАІМС, 1994.

Мескон М. Х., Альберт М., Хедоурі Ф. Основи менеджменту. - М .: Справа, 1998, 704 с.

Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів та їх відбору для фінансування (офіційне видання). - М .: НПКВЦ "Терінвест". - 1994.

Моїсеєва Н. Х., Аніскін Ю. П. Сучасне підприємство: конкурентоспроможність, маркетинг, оновлення. Т. 1 і 2. - М .: Зовнішторгвидав, 1993.

Павлова Л.М. Корпоративні цінні папери: емісія та операції підприємств і банків. - М .: Інтел-Синтез, 1998, 528 с.

Постанова Уряду РФ від 13.10.1995 р №1016 "Про комплексну програму стимулювання вітчизняних та іноземних інвестицій в економіку Російської Федерації".

Постанова Уряду РФ від 15 квітня 1995 р №336 "Про заходи щодо розвитку ринку цінних паперів в Російській Федерації". Ринок цінних паперів. - №8. - М .: 1 995.

Постанова Уряду РФ від 16.01.1995 р №48 "Про програму сприяння формуванню фінансово-промислових груп".

Промислів Б.Д., Жученко І.А. Логістичні основи управління матеріальними і грошовими потоками. (Проблеми, пошуки, рішення). - М .: Нафта і газ, 1994. - 103 с.

Рейтлян Я.Р. Аналітична основа прийняття управлінських рішень. М., Фінанси і статистика, 1989.

Саати Т. Прийняття рішень. Метод аналізу ієрархій. М., Радіо і зв'язок, 1993.

Садвакасов К., Сагдиев А. Довгострокові інвестиції банків. Аналіз. Структура. Практика. - М .: "Ось-89", 1998. 112 с.

Серьогін В. П. Іноземні інвестиції в Росії: правове регулювання. - М: Іздатцентр, 1997, 126 с.

Теплова Т. В. Фінансові рішення: стратегія і тактика. Навчальний посібник. - М .: Магістр, 1998, 264 с.

Управління за результатами: Пер. з фін. / Общ. ред. і предисл. Я.А. Леймана. - М .: Видавнича група "Прогрес", 1993. - 320 с.

Усоскин В.М. Сучасний комерційний банк. Управління та операції. М .: Все для вас, 1993 г.

Федеральний Закон від 30.11.1995 р №190-ФЗ "Про фінансово-промислові групи".

Філатов В. Проблеми інвестиційної політики в індустріальній економіці перехідного періоду. // Питання економіки. - 1994. - №7, с. 412.

Фінансово-кредитний словник в 3 т. М., Фінанси і статистика, 1994.

Фінанси і банки Росії. Інформаційно-видавниче агентство "Обозреватель", 1995.

Фінанси: Підручник / В.М. Родіонова, Ю.Я. Вавилов, Л.І. Гончаренко та ін .; Під ред. В.М. Родіонової. - М .: Фінанси і статистика, 1993. - 400 с .: іл.

Хоминич І. П. Фінансова стратегія компаній: Наукове видання. - М .: Изд-во Росс. екон. академії, 1998, 156 с.

Черкасов В.Є. Плотіцина П.А. Банківські операції: матеріали, аналіз, розрахунки. М., Метаінформ, 1995.

Четиркін Є.М. Методи фінансових і комерційних розрахунків. - М .: "Дело", 1992. - 320 с.

Шарп У. Інвестиції. - М .: Инфра-М, 1997., 1024 с.

Шумпетер І. ​​Теорія економічному розвитку. - М .: Прогрес, 1982.

Юдін А. Ю. Конкуренція: теорія і практика. Навчально-практичний посібник. - М .: Акаліс, 1996..
...........