• зміст
  • Форвардний контракт, стор.12
  • Висновок - стр.27
  • Ринок похідних фінансових інструментів: визначення, функції.
  • Спекулянт
  • 2. Різновиди похідних фінансових інструментів, їх характеристики.
  • Опціон пут (put
  • Облігації з умовою відкликання
  • 2.2. Форвардні контракти.
  • 2.3. Фючерсні контракти.
  • Сира нафта, Brent, IPE ($ за барель)
  • Серпень
  • 2.4. Свопи і угоду про форвардної ставкою.
  • 2.5. Позабіржові похідні інструменти.
  • 3. Ринок похідних фінансових інструментів на сучасному етапі та перспективи розвитку в Росії.
  • Список літератури


  • Дата конвертації23.04.2017
    Розмір61.79 Kb.
    Типреферат

    Скачати 61.79 Kb.

    Похідні фінансові інструменти та їх функціональна роль в економіці

    МОСКОВСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ІНСТИТУТ МІЖНАРОДНИХ ВІДНОСИН (УНІВЕРСИТЕТ)

    Кафедра економічної теорії

    Тема: Похідні фінансові інструменти та їх функціональна роль в економіці.

    Студентки 3-ої групи 3-го курсу

    вечірнього відділення

    факультету МЕВ

    Шершенёвой А.С.

    Науковий керівник: Тепловодскій М.Н.

    МОСКВА, 2000.


    зміст:

    Введення - стор.3

    1. Ринок похідних фінансових інструментів: визначення, функції; стор.3

    2. Різновиди похідних фінансових інструментів, їх характеристики, стор.5

    2.1. Опціони, стор.5

    2.2. Форвардний контракт, стор.12

    2.3. Ф'ючерсний контракт, стор.14

    2.4. Свопи і угоду про форвардної ставкою, стор.19

    2.5. Позабіржові похідні інструменти, стор.21

    3. Ринок похідних фінансових інструментів на сучасному етапі та перспективи розвитку в Росії, стор.23

    Висновок - стр.27

    Список літератури - стор.29

    Вступ. В даний час перед Росією гостро стоїть проблема залучення іноземних інвестицій, без яких складно собі уявити повноцінний розвиток промисловості та здійснення великих проектів, через відсутність достатніх коштів всередині країни або небажання потенційних інвесторів-резидентів ризикувати своїм капіталом. У той же час про залучення іноземних інвестицій годі й говорити без розвиненого фондового ринку. Ринок же похідних фінансових інструментів є невід'ємною частиною фондового ринку, який дозволяє не тільки отримувати спекулятивний прибуток, але і, що особливо важливо для прямих інвесторів, проводити хеджування від ризиків. Терміновий ринок дуже важливий, так як без нього закінченого фінансового ринку в країні ніколи не буде. Для мене ж ця тема ще цікава і тим, що, на відміну від ринку цінних паперів, абсолютно не була нами порушена в ході лекцій.

    1. Ринок похідних фінансових інструментів: визначення, функції.

    Одним з ринків, сукупність яких і утворює ринкову економіку, є фінансовий ринок, опосредующий розподіл коштів між учасниками економічних відносин. З його допомогою мобілізуються вільні фінансові ресурси і акумулюються в руках тих, які можуть ними найбільш ефективно розпорядитися. Власне, саме на фінансовому ринку вишукуються кошти для розвитку сфери виробництва і послуг. Тому, в певному сенсі, фінансовий ринок можна назвати початковою ланкою процесу відтворення.

    Фінансовий ринок, як і взагалі ринкову економіку можна розділити на два сегменти в тимчасовому відношенні: спотовий і терміновий ринок. Спотовий (касовий) ринок - це ринок готівки угод. На спотовому ринку відбувається одночасна оплата і поставка активів.

    Терміновий ринок - це ринок, на якому укладаються термінові угоди, що представляють собою договір між контрагентами про майбутню поставку предмета контракту на умовах, які обумовлюються в момент укладання такої угоди. Терміновий ринок також називають ринком похідних фінансових інструментів. На терміновому ринку обертаються термінові контракти. Повторюся, що терміновий контракт- ця угода про майбутню поставку предмета контракту. У момент його укладення обумовлюються всі умови, на яких він буде виконуватися. Терміновий ринок є складним і розвиненим організмом, на якому звертається широкий набір різних контрактів. В основі контракту можуть лежати різні активи, наприклад, крім цінних паперів, фондові індекси, банківські депозити, валюта, товари (в основному сировинні, ніяк не піддаються диверсифікації). Актив, що лежить в основі термінового контракту, називають базисним або базовим активом. Терміновий контракт виникає на основі базисного активу. Тому його також називають похідним активом, тобто інструментом, похідним від базисного активу. Функціональний спектр термінових контрактів в даний час вже не зводиться тільки до здійснення реальної поставки базисного активу, але вони все більшою мірою починають виступати в якості фінансових інструментів. Ще одна назва термінових контрактів - деривативи (derivative - похідна).

    До двох найважливіших функцій термінового ринку відноситься те, що він дозволяє узгоджувати плани підприємців на майбутнє і страхувати цінові ризики в умовах невизначеності економічної кон'юнктури. За допомогою строкових контрактів можна застрахуватися від зміни цін фінансових активів, валютних курсів, процентних ставок, товарних цін. Інструменти термінового ринку є високоприбутковими, хоча і високоризикованими об'єктами інвестування фінансових коштів.

    Ринок похідних фінансових інструментів можна поділити на сегменти: первинний і вторинний, біржовий і позабіржовий. На відміну від ринку цінних паперів строковий біржовий ринок є для похідних активів одночасно і первинним і вторинним, в той час як для цінних паперів біржовий ринок виступає переважно як вторинний. По виду торгованих на терміновому ринку інструментів його можна поділити на форвардний, ф'ючерсний, опціонний ринки і ринок свопів. У свою чергу, форвардний ринок можна поділити на ринок класичних форвардних контрактів, головна мета яких полягає в постачанні базисних активів і хеджування позицій учасників, а також ринок репо і ринок при випуску (when-issued market). Ринок репо покликаний забезпечувати потреби в короткостроковому кредиті, а ринок при випуску - в першу чергу виконувати функцію визначення ціни майбутніх випусків цінних паперів. Опціонний ринок можна розділити на ринок класичних опціонних контрактів і інструментів з вбудованими опціонами. Ринок похідних фінансових інструментів можна також розділити і по терміну укладання контрактів: на коротко-, середньо- і довгостроковий. За своєю тимчасовій структурі даний ринок є переважно коротко- і середньострокових, а біржовий ринок - практично тільки короткостроковим ринком: контракти, що укладаються на термін більше року, є скоріше винятком, ніж правилом.

    Переважна частина термінових контрактів полягає в головних світових фінансових центрах (Чиказька Біржа і т.п.), а також здійснюється за допомогою міжнародних телекомунікаційних систем. Кліринг по термінових операціях відбувається в об'єднаних клірингових центрах. Інфраструктура термінового ринку представлена ​​не тільки біржами і позабіржовими електронними системам (NASDAQ), але і широким спектром організацій, що виконують як брокерські, так і дилерські функції. Безпосередніми учасниками даного ринку крім комерційних і інвестиційних банків виступають також різні фонди (інвестиційні, пенсійні, ф'ючерсні, хеджування), виробничі і сільськогосподарські підприємства. Діяльність професійних учасників термінового ринку підлягає ліцензуванню. Будь-які юридичні і фізичні особи, які вирішують завдання узгодження господарських планів і страхування цінових ризиків, можуть стати учасниками термінового ринку, ставши клієнтами якої-небудь брокерської або інвестиційної компанії.

    Всіх учасників можна розділити на три групи: хеджують, спекулянтів і арбітражерів. Хеджер - це особа, що страхує цінові ризики. Операція зі страхування цінового ризику називається хеджуванням. Говорячи простіше, хеджування - це дії, що робляться покупцем або продавцем для захисту свого доходу від зростання цін в майбутньому. Механізм хеджування зводиться до висновку термінового контракту, в якому встановлюється ціна поставки базисного активу. Спекулянт - це особа, що прагне отримати прибуток за рахунок різниці в курсової вартості базисних активів, яка може виникнути в часі. Арбитражер - це сторони-прибуток за рахунок одночасної купівлі-продажу одного і того ж активу на різних ринках, якщо на нього спостерігаються різні ціни. Арбитражер продає актив на тій біржі, де він дорожче, і купує там, де дешевше. Різниця в цінах становить його прибуток.

    Якщо особа за строковим контрактом зобов'язується купити базисний актив, то говорять, що воно відкриває довгу позицію. Їли особа зобов'язується за контрактом продати базисний актив, то говорять, що воно відкриває коротку позицію.

    2. Різновиди похідних фінансових інструментів, їх характеристики.

    2.1. Опціони. Опціоном (option) називають контракт, укладений між двома особами, відповідно до якого одна особа надає іншій особі право купити певний актив за певною ціною в межах певного періоду часу або надає право продати певний актив за певною ціною в межах певного періоду часу. Існує велика різноманітність контрактів, що мають риси опціонів. Однак, так склалося, що тільки до певних інструментів використовують термін «опціони». Інші ж інструменти, хоча і мають схожу природу, іменуються по іншому. Суть опціону полягає в тому, що по ньому одна зі сторін (покупець опціону) може на свій розсуд або виконати контракт, або відмовитися від його виконання. За отримане право вибору покупець опціону виплачує продавцю певну винагороду, зване премією. Продавець опціону зобов'язаний виконати свої контрактні зобов'язання, якщо покупець (власник) опціону вирішує виконати опціонний контракт. Покупець може продати / купити базисний актив опціонного контракту тільки за тією ціною, яка в контракті зафіксована і називається ціною виконання. З точки зору термінів виконання, опціони поділяються на два типи: американський і європейський. Європейський може бути виконаний тільки в день закінчення терміну контракту. Американський - в будь-який день до закінчення терміну дії контракту.

    В основі опціонних контрактів може лежати широкий діапазон різних активів. Наприклад, базисним активом опціонного контракту можуть бути інші похідні інструменти (ф'ючерсний контракт). Опціони використовуються як для хеджування, так і для вилучення спекулятивного прибутку.

    Розрізняють два основних види опціонів - це опціони «колл» і «пут». В даний час такими контрактами торгують на багатьох біржах світу, а також поза біржами.

    Опціон колл надає покупцеві опціону право купити базисний актив у продавця опціону за ціною виконання в установлені строки або відмовитися від цієї покупки. Інвестор набуває опціон колл, якщо очікує підвищення курсової вартості базисного активу. Найбільш відомий опціонний контракт - це опціон «колл» (calloption) на акції. У опційному контракті обговорюються наступні моменти:

    1) компанія, акції якої можуть бути куплені

    2) число придбаних акцій

    3) ціна придбання акцій, що іменується ціною виконання (exerciseprice), або ціна «страйк»

    4) дата закінчення контракту (expirationdate).

    Потенційний покупець опціону вважає, що курс акцій істотно виросте до дати закінчення контракту. Потенційний продавець опціону вважає навпаки, що спот-ціна акцій не підніметься вище ціни, яку він буде фіксувати в опційному контракті. Підписуючи контракт, продавець опціону йде на ризик, тоді як покупець страхується. Ризик для продавця полягає в тому, що курс акцій може з плином часу підвищиться. І тоді продавець змушений буде купити акції за вищою ціною і продати їх покупцеві опціону за нижчою зазначеної в контракті ціною. Тобто продавець може втратити свої гроші. Відповідно, щоб продавець погодився підписати контракт, покупець опціону колл має заплатити йому певну суму, яка називається премією (premium), або ціною опціону.

    Премія складається з двох компонентів: внутрішньої вартості і тимчасової вартості. Внутрішня вартість - це різниця між поточним курсом базисного активу і ціною виконання опціону. Тимчасова вартість - це різниця між сумою премії та внутрішньою вартістю. Чим більше термін дії опціонного контракту, тим більше тимчасова вартість, так як ризик продавця більше, і, природно, більша сума його премії.

    Для покупця опціону колл можна сформулювати загальне правило дії: Опціон колл виповнюється, якщо спотова ціна базисного активу до моменту закінчення терміну дії контракту (європейський опціон) або на будь-який момент його дії (американський опціон) вище ціни виконання, і не виконується, якщо вона дорівнює або нижче ціни виконання. Прибуток власник опціону отримає тоді, коли курс активу перевищить суму ціни виконання і премії, сплаченої продавцеві. Чим вище в порівнянні з ціною виконання опціону спотова ціна базисного активу, тим більше виграш покупця, так як він виконає опціонний контракт за меншою ціною і продасть базисний актив на спотовому ринку за вищою ціною.

    Підсумки операції для продавця опціону протилежні по ставлення до результатів покупця. Його максимальний виграш дорівнює величині премії в разі невиконання опціону. Щоб застрахуватися від різкого зростання цін на базовий актив (так як в цьому випадку його втрати можуть бути дуже великими), продавець опціону може купити цей актив в останній момент підписання договору, тобто підстрахувати свою позицію. В цьому випадку опціон буде називатися покритим. Якщо ж продавець не страхує свою позицію придбанням базисного активу, то опціон називається непокритим.

    Опціон пут (put option) - дає право покупцеві опціону продати базисний актив за ціною виконання в установлені терміни продавцю опціону або відмовитися від його продажу. Покупець набуває опціон пут, якщо очікує падіння курсової вартості базисного активу.

    Загальне правило дії для покупця опціону пут можна сформулювати наступним чином. Опціон пут виповнюється, якщо до моменту закінчення терміну дії контракту (європейський опціон) або на будь-який момент його дії (американський опціон) спотова ціна базисного активу менша за ціну виконання, і не виконується, якщо вона дорівнює або вища за ціну виконання. Максимальний програш для покупця опціону пут становить лише величину сплаченої премії, виграш може бути великим, якщо спот-ціна базисного активу сильно впаде.

    Як і для випадку з опціоном колл, підсумки угоди для продавця опціону пут протилежні. Його максимальний виграш дорівнює премії в разі невиконання опціону. Програш може бути істотним, якщо курс базисного активу сильно впаде. Опціон може бути покритим, якщо при виписуванні опціону продавець резервує суму грошей, достатню для придбання базисного активу.

    Як продавець, так і покупець опціонів можуть спробувати продати контракт іншим особам. Якщо це їм вдасться, то буде вважатися, що вони «закрили» (або «ліквідували», «розв'язали») свої позиції і більше не беруть участь в опційному контракті. А їх позиції за контрактом тепер займають треті особи.

    За допомогою опціонів інвестори можуть формувати різноманітні стратегії. Найпростіші з них - купівля або продаж опціону колл або пут.

    Якщо інвестор очікує істотної зміни ціни базисного активу, але не впевнений, в якому напрямку воно відбудеться, то доцільно купити і опціон колл, і опціон пут. Така стратегія називається стелаж або стреддл. За стратегією «стелаж» опціони купуються з однаковою ціною виконання і терміном закінчення. Залежно від ситуації на ринку, інвестор виконує або опціон пут, або опціон колл.

    Модифікацією стелажа є стренгл. Дана стратегія передбачає покупку опціону пут з нижчою ціною виконання і опціону колл з вищою ціною виконання.

    Якщо інвестор з більшою впевненістю очікує зростання курсу базисного активу, то він може купити один опціон пут і два опціону колл (стратегія стреп), причому ціни виконання опціонів можуть бути як однаковими, так і різними.

    Якщо інвестор з більшою ймовірністю очікує падіння спотової ціни базисного активу, він купить два опціону пут і одні опціон колл - стратегія стрип.

    Опціонні стратегії також передбачають використання опціонів одного виду (тільки пут або тільки колл) з однаковими термінами закінчення, але з різними цінами виконання.

    Коли інвестор купує опціон колл (пут) з більш низькою ціною виконання і продає опціон колл (пут) з більш високою ціною виконання, то він формує стратегію, яка називається спред бика. Вкладник отримає невеликий виграш в разі зростання курсової вартості базисного активу, але його потенційні збитки будуть також невеликі.

    Якщо вкладник купить опціон колл (пут) з більш високою ціною виконання і продасть опціон колл (пут) з більш низькою ціною виконання, то він сформує спред ведмедя.

    Теоретично опціонні стратегії відкривають інвесторам широке поле для маневрування, але на практиці можливість різних маневрів обмежена тим, що більша частина біржових опціонів є американськими, що не дає можливість точно визначити результати дій.

    Найголовніше завдання, яке необхідно вирішити інвесторові - це визначення ціни опціону. Дві найбільш відомі моделі визначення премії опціонів - це модель Блека-Шоулза і Біноміальна модель (BOPM) Кокса, Росса і Рубінштейна.

    Модель Блека-Шоулза була разработна для оцінки вартості європейського опціону колл на акції, за якими не виплачуються дивіденди. Щоб використовувати цю формулу для оцінки вартості опціону на акції, за якими виплачуються дивіденди, у формулу були внесені деякі зміни. Формула Блека-Шоулза для оцінки дійсної вартості опціону має наступний вигляд:

    V c = N (d 1) P s - E / e RT * N (d 2),

    де:

    d 1 = [ln (P s / E) + (R + 0,5s 2) T] / sÖT

    d 2 = [ln (P s / E) + (R-0,5s 2) T] / sÖT = d 1 -sÖT

    де: V c дійсний вартість опціону колл;

    P s - поточна ринкова ціна базисного активу;

    Е - ціна виконання опціону;

    R - безперервно нараховується ставка без ризику в розрахунку на рік;

    Т - час до закінчення, представлене в частках в розрахунку на рік;

    s - ризик базисної звичайної акції, виміряний стандартному відхиленні акції, представленої як безперервно нараховується відсоток в розрахунку на рік.

    Слід звернути увагу на те, що E / e RT - це теперішня вартість ціни виконання на базі безперервно нараховується відсотка. Величина ln (P s / E) - це натуральний логарифм P s / E. N (d 1) і N (d 2) позначають ймовірності того, що при нормальному розподілі з середньою, що дорівнює 0, і стандартним відхиленням, рівним 1, результат буде відповідно менше d 1 і d 2.

    У цій формулі ставка відсотка R і стандартне відхилення активу sпредполагаются постійними величинами протягом всього часу дії опціону. Для полегшення підрахунків по даній формулі були розроблені таблиці значень N (d) для різних d. Формула Блека-Шоулза часто застосовується тими, хто намагається виявити ситуації, коли ринкова ціна опціону серйозно відрізняється від його дійсної ціни. Опціон, який продається за значно нижчою ціною, ніж отримана за формулою, є кандидатом на покупку; і навпаки, - той, який продається за значно вищою ціною, - кандидат на продаж.

    Біноміальна модель Кокса, Росса і Рубінштейна використовується для оцінки премії американських опціонів, перш за все опціонів пут. Весь період дії опціонного контракту розбивається на ряд інтервалів часу. Вважається, що протягом кожного з них ціна базисного активу може піти вгору або вниз з певною ймовірністю. Отримують значення ціни базисного активу для кожного інтервалу часу, враховуючи дані про стандартному відхиленні його курсу (будують дерево розподілу ціни), також визначають ймовірність підвищення і пониження курсової вартості активу на кожному відрізку тимчасового інтервалу. Можливі ціни опціону в даний час визначаються, спираючись на значення цін активу до моменту закінчення опціону. Після цього послідовним дисконтуванням цін опціону (з урахуванням ймовірності підвищення і пониження вартості активу на кожному інтервалі часу) отримують значення його ціни в момент укладення контракту.

    Слід зазначити, що в середині 80-х років найбільш популярним стало використання опціонів для страхування портфеля (portfolio insurance). Використовують опціон пут на індекс, який дуже схожий на портфель інвестора.

    За допомогою опціонів інвестор може також страхуватися від зростання або падіння ціни конкретного цікавить його активу. Якщо вкладник хеджирует свою позицію від зростання ціни активу, йому слід купити опціон колл або продати опціон пут. У другому випадку інвестор страхується лише на величину премії, отриманої від продажу опціону пут.

    Будь-який покупець опціону хотів би мати гарантію, що продавець виконає свої зобов'язання при виконанні опціону. Покупець опціону «колл» хоче отримати гарантію того, що продавець здатний поставити необхідні акції, а покупець опціону «пут» бажає мати гарантію, що продавець в змозі заплатити необхідну суму грошей. Тому біржі встановлюють при торгівлі опціонами заставні вимоги - систему захисту від дій продавця, відому під назвою «маржа». Брокерським фірмам дозволено встановлювати за їх бажанням ще більш суворі вимоги до їх клієнтам.

    Багато інструменти мають риси опціонів, особливо опціонів «колл». Розглянемо деякі з них.

    Варрант на акції (або просто варрант) - це опціон «колл», виписаний фірмою на свої акції. Варранти зазвичай емітуються на більш тривалий термін (п'ять і більше років), ніж типові опціони «колл». Випускаються також безстрокові варранти. Ціна виконання може бути фіксованою або змінюватися протягом терміну дії варанта, зазвичай у бік збільшення. Початкова ціна виконання в момент випуску варанта, як правило, встановлюється значно вище ринкової ціни базисного активу. Варранти можуть розподілятися між акціонерами замість дивідендів і продаватися в якості нового випуску цінних паперів. Фірма може також продавати облігацію / акцію разом з варрантом на неї. Одна з відмінностей варанта від опціону колл полягає в обмеженні кількості варантів. Завжди випускається тільки певну кількість варантів певного типу. Загальна кількість зазвичай не може бути збільшено і воно скорочується в міру виконання варантів. Виконання варранта надає благотворний вплив на стан корпорації - корпорація отримує більше коштів, збільшується кількість випущених акцій і скорочується кількість варантів.

    Право схоже на варант в тому сенсі, що воно також є опціон «колл», випущений фірмою на свої акції. Право також називають підписних варрантом. Вони дають акціонерам переважні права щодо підписки на нову емісію звичайних акцій до їх публічного розміщення. Кожна акція, яка перебуває в обігу, отримує одне право. Одна акція купується за певну кількість прав плюс грошова сума, рівна ціні підписки. Щоб забезпечити продаж нових акцій, передплатна ціна зазвичай встановлюється нижче ринкового курсу акцій на момент випуску прав. Права зазвичай мають короткий період дії (від двох до десяти тижнів від моменту емісії) та можуть вільно звертатися до моменту їх виконання. Аж до певної дати старі акції продаються разом з правами. Це означає, що покупець акції отримає і права, коли вони будуть випущені. Після цього акції продаються без прав за нижчою ціною.

    Облігації з умовою відкликання випускаються багатьма фірмами, що дає їм можливість викупити облігації до дати погашення за ціною, яка зазвичай перевищує номінал. Випуск такого паперу означає одночасний продаж простий облігації і покупку фірмою опціону «колл». Він оплачується фірмою у вигляді відносно нижчої ціни облігації. Продавцем опціону є покупець облігації.

    2.2. Форвардні контракти.

    Форвардний контракт - це угода між сторонами про майбутню поставку базисного активу, яке укладається поза біржею. Всі умови угоди обумовлюються в момент укладання договору. Виконання контракту відбувається відповідно до даних умов в призначені терміни.

    Форвардний контракт полягає, як правило, з метою здійснення реального продажу або купівлі відповідного активу і страхування постачальника або покупця від можливого несприятливого зміни ціни. Правда, контрагенти не зможуть також скористатися можливої ​​сприятливою кон'юнктурою. Форвардний контракт передбачає обов'язковість виконання, але сторони не застраховані від його невиконання в разі банкрутства або несумлінності одного з учасників угоди. Тому до укладення контракту партнерам слід з'ясувати платоспроможність і репутацію один одного. Форвардний контракт може укладатися з метою гри на різниці курсової вартості активів. Особа, що відкриває довгу позицію, розраховує на зростання ціни базисного активу, а особа, яка відкриває коротку позицію, - на зниженні його ціни. Так, отримавши акції за форвардними контрактами за однією ціною, інвестор продає їх на спотовому ринку за вищою ціною спот (в разі, звичайно, якщо його розрахунки були зроблені правильно і курс активу підвищився).

    Вторинний ринок форвардних контрактів на більшу частину активів розвинений слабо, так як за своїми характеристиками форвардний контракт - це контракт індивідуальний. Виняток становить форвардний валютний ринок.

    Укладаючи форвардний контракт, сторони погоджують ціну, по якій буде виконана угода. Дана ціна називається ціною поставки. Вона не змінюється протягом усього терміну дії форвардного контракту.

    У зв'язку з форвардним контрактом виникло поняття форвардної ціни. Для кожного моменту часу форвардна ціна для даного базисного активу - це ціна поставки, зафіксована в форвардному контракті, який був укладений в цей момент.

    Існує два підходи до визначення форвардної ціни. Відповідно до першого форвардна ціна виникає як наслідок очікувань учасників термінового ринку щодо майбутньої ціни своп.


    Другий підхід - арбітражний - будуватися на технічної взаємозв'язку між форвардної та поточної спотової цінами, яка визначається існуючої на ринку ставкою без ризику. Причому допускається, що інвестору байдуже, чи купувати актив на спотовому ринку зараз або укладають форвардний контракт в майбутньому. В рамках арбітражного підходу розрізняють також: 1) форвардну ціну активу, за яким не виплачуються доходи і 2) форвардну ціну активу, за яким виплачуються доходи. Для першого випадку формулу визначення форвардної ціни можна представити в такий спосіб:


    Де: F - форвардна ціна;

    S - спотова ціна;

    r - ставка без ризику (мається на увазі ставка банківських депозитів);

    t - період часу до закінчення форвардного контракту.


    Форвардну ціну активу, за яким виплачуються доходи, визначити трохи складніше. Якщо на акцію виплачується дивіденд протягом дії форвардного контракту, то форвардну ціну необхідно скоригувати на його величину, так як, придбавши контракт, інвестор не отримає дивіденд. Для найбільш простого випадку, коли дивіденд виплачується перед самим моментом закінчення контракту, формула буде наступною:


    де: t - період дії контракту;

    Div - дивіденд.

    Якщо дивіденд виплачується в певний момент часу в період дії контракту, то покупець втрачає не тільки дивіденд, але і відсотки від його реінвестування до моменту закінчення терміну дії контракту. В цьому випадку попередня формула набуде вигляду:


    де: T - це термін дії контракту;

    t - день виплати дивіденду;

    r - ставка без ризику для періоду часу T;

    l - ставка без ризику для періоду Tt;

    Існує кілька різновидів короткострокового форвардного контракту, серед них - операції репо та зворотного репо. Репо - це угода між контрагентами, відповідно до якого одна сторона продає іншій цінні папери із зобов'язанням викупити їх у неї через деякий час за вищою ціною. В результаті операції перша сторона фактично отримує кредит під забезпечення цінних паперів. Відсотком за кредит служить різниця в цінах, по якій вона продає і викуповує папери. Дохід другої сторони формується за рахунок різниці між цінами, за якими вона спочатку купує, а потім продає папери. Репо являє собою короткострокові операції, від одноденних (overnight) до декількох тижнів. За допомогою репо дилер може фінансувати свою позицію для придбання цінних паперів. Зворотне репо - це угода про покупку паперів із зобов'язанням продажу їх в подальшому за нижчою ціною. У даній угоді особа, яка купує папери за більш високою ціною, фактично отримує їх в позику під забезпечення грошей. Друга особа, що надає кредит у формі цінних паперів, отримує дохід (відсоток за кредит) в сумі різниці цін продажу і викупу паперів.

    2.3. Ф'ючерсні контракти.

    Ф'ючерсний контракт являє собою домовленість між сторонами про купівлю або продаж певної кількості товару в домовлений термін за узгодженою ціною. Хоча в такому контракті визначається ціна покупки, але актив до дати поставки не оплачується. Учасники угоди несуть відповідальність за обов'язкове виконання умов контракту. Ф'ючерсні контракти укладаються на такі активу, як сільськогосподарські товари, сировинні ресурси, іноземна валюта, цінні папери з фіксованими доходами, ринкові індекси, банківські депозити. Ф'ючерсні контракти укладаються тільки на біржі. Розглянемо докладніше валютні ф'ючерси.

    У США торгівля валютними ф'ючерсними контрактами здійснюється на міжнародному грошовому ринку (IMM), підрозділі Чиказької товарної біржі (CME). У Россі ф'ючерсами торгують зараз тільки на біржі «Санкт-Петербург». Валютні ф'ючерси, подібно форвардними контрактами, фіксують вартість будь-якої валюти до моменту поставки в якийсь певний термін в майбутньому. На відміну від форвардних контрактів ф'ючерсні контракти стандартизовані, і торговельні операції по ним здійснюються на організованій біржі. Перевага ф'ючерсних контрактів перед форвардними полягає в їх ринкової ліквідності, тобто можливості продажу або покупки на біржовому ринку.

    Корпоративні або інституційні інвестори можуть отримати значний прибуток при хеджуванні з допомогою фінансових ф'ючерсів. Торговельні операції з валютними ф'ючерсами можуть допомогти транснаціональним корпораціям компенсувати валютний ризик, пов'язаний з позицією інвестування шляхом продажу або покупки з розрахунком в іноземній валюті або шляхом експортно-імпортної операцій.

    Ф'ючерсні контракти забезпечують необхідні послуги учасникам валютного ринку. Ці послуги включають: 1) визначення ціни, тобто учасники ринку, які проводять хеджування, і спекулянти взаємодіють, щоб визначити майбутню ціну будь-якої валюти; 2) ліквідність, здатність учасників ринку здійснювати купівлю-продаж в будь-який час, коли ринок відкритий для торгівлі; 3) захист клієнта, яка здійснюється введенням примусових обмінних правил. Для забезпечення високого рівня захисту клієнта на CME використовують такі заходи:

    1) вимоги маржі;

    2) захист від банкрутства;

    3) захист від невиконання зобов'язань;

    4) система клірингу.

    Перший рівень захисту при торгівлі валютними ф'ючерсами - це вихідна маржа (initial margin). Біржа встановлює вимоги маржі для кожної фірми-члена системи клірингу. У свою чергу фірма встановлює ці норми для клієнта (покупця або продавця ф'ючерсного контракту). Ці вимоги мінімізують потенційний збиток, який може бути нанесений клієнтові в разі банкрутства або неплатоспроможності фірми-члена клірингової системи. На додаток до вихідної маржі існують вимоги підтримує маржі (maintenance margin). Вони базуються на щоденному зростанні або зменшенні вартості ф'ючерсного контракту.

    У США існує Федеральний Закон про управління товарними біржами (The Commodity Exchange Act), який регулює торгівлю товарами. Цей закон вимагає, щоб фірма, діюча на ринку ф'ючерсів, зберігала капітал на встановленому рівні і щоб кошти клієнта були відокремлені від її капіталу. Цей захід спрямований на забезпечення захисту клієнтів у разі банкрутства будь-якої окремої фірми-члена клірингової системи.

    Клірингові системи бірж працюють тільки зі своїми фірмами-членами, а не з індивідуальними учасниками ринку. Біржа здійснює розрахунки безпосередньо з членами клірингової системи. За допомогою цього запобігається вплив клієнтів на кошти фірми. Така система дозволяє здійснювати платежі фірмам-членам незалежно від можливої ​​неплатоспроможності боку з протилежною позицією.

    Клірингова палата діє як гарант виконання ф'ючерсних і опціонних контрактів. Як агент з передачі для контрактів, які передбачають фізичну передачу, клірингова палата забезпечує своєчасну поставку продавцем і повну і своєчасну оплату покупцем активу. Але більшість ф'ючерсних контрактів ліквідуються до дати виконання шляхом купівлі або продажу іншого контракту (інвестори закривають свої вихідні позиції шляхом здійснення компенсаційних угод). Стандартизовані ф'ючерсні контракти мають ряд рис, які встановлюються біржею. Ці стандартизовані елементи валютних ф'ючерсів включають:

    1) одиницю або обсяг контракту; 2) метод котирування ціни; 3) мінімальне зміна ціни; 4) межі ціни; 5) терміни виконання; 6) заздалегідь визначену дату закінчення торгівлі; 7) розрахункову дату; 8) забезпечення або вимоги маржі.

    Всі валютні контракти, які продаються або купуються на IMM, оцінюються в американських доларах. Контракти IMM мають стандартний термін виконання. Валютні ф'ючерсні контракти погашаються в третю середу місяця закінчення терміну контракту. Торгівля контрактами на IMM закінчується за два робочих дні до середовища, в яку термін по ним закінчується. Зазвичай це понеділок, що передує цьому середовищі.

    Ринкові котирування валютних ф'ючерсів, а також ф'ючерсів на нафту, нафтопродукти, золото, торгівля якими здійснюється на біржах, публікуються у фінансових розділах щоденних газет (Financial Times.) У Росії - це газети «Комерсант-Daily», «Ведомости». У них друкуються котирування ф'ючерсів на енергоносії; котирування ф'ючерсів на валюту в російських газетах знайти важко. У зв'язку з цим розберемо котирування ф'ючерсів на сиру нафту, опубліковані в газеті «Ведомости».

    Ф'ючерси на енергоносії [1]

    Сира нафта, Brent, IPE ($ за барель)
    відкр. вищ. Нижчі. остан. Об `єм пред.закр. Об `єм откр.інтерес
    Травень 23,90 24,13 23,75 23,85 11499 23,75 20943 54552
    червень 24,05 24,18 23,86 23,93 6579 23,89 13333 63874
    Липень 24,09 24,17 23,78 23,87 1963 23,89 4324 30411
    Серпень 23,95 23,99 23,76 23,76 309 23,78 2148 15843
    вересень 23,80 23,80 23,65 23,68 735 23,63 790 12466
    Листопад 23,49 23,49 23,45 23,45 53 23,34 206 5708

    Як видно з таблиці, інформація відноситься до контрактів, термін за якими закінчується в травні, червні, липні, серпні, вересні, листопаді. Контракти, термін по яких закінчується в травні 2000 р відкривають торгівлю з ціною 23,90 $ за барель. Найвища ціна за весь день склала 24,13 $ за барель (2-ий стовпець). У третьому стовпці вказана найнижча ціна за весь день - 23,75 $. Стовпець «остання» показує ціну останньої угоди. Стовпець «перед закриттям» містить ціни розрахунків або ціни на момент закриття біржі, які використовуються кліринговою палатою. Ця ціна використовується для визначення вимог про додаткове гарантійному депозиті і розрахункових цін по поставкам. У п'ятому стовпці «обсяг» вказані суми реальних угод, тоді як в сьомому стовпці з тією ж назвою зазначений обсяг поданих заявок. У стовпці «відкритий інтерес» вказана сума діючих «довгих» (ф'ючерси на покупку) і «коротких» (ф'ючерси на продаж) контрактів, за якими не було здійснено залік. Інформація про котирування валютних ф'ючерсів представлена ​​зазвичай приблизно також.

    Інвестори, компанії, які проводять операції за кордоном, вони й спекулянти використовують валютні ф'ючерси. Купівля валютних ф'ючерсів забезпечує покупцеві «довгу позицію» (позицію за строковими угодами при грі не підвищення) і може використовуватися для хеджування майбутнього платіжного зобов'язання в тій же валюті. Наприклад, російський імпортер може укласти контракт про покупку товару у німецького постачальника з оплатою в німецьких марках. При хеджуванні від зростання вартості німецької марки російський імпортер може купити один або кілька ф'ючерсних контрактів на німецькі марки (в залежності від обсягу майбутнього платежу). Якщо курс «спот» німецьких марок зросте, вартість ф'ючерсного контракту також збільшиться паралельно курсу «спот» марки. Коли настане термін платежу, імпортер може здійснити покупку німецьких марок за курсом «спот». Через підвищення вартості німецької марки він витратить більше коштів, але це підвищення буде компенсовано зростанням вартості ф'ючерсного контракту, власником якого є імпортер. Ф'ючерсний контракт може бути проданий на ринку. Отримана при цьому прибуток буде приблизно дорівнює додаткових витрат, що виникли в результаті збільшення курсу «спот» на марки.

    Продаж валютного ф'ючерсу забезпечує продавцю «коротку позицію» (позицію за строковими угодами при грі на пониження) в цій валюті. Наприклад, російський експортер може укласти контракт про продаж товару німецькому покупцеві з оплатою в німецьких марках. Для хеджування від зменшення вартості німецької марки російський експортер може продати один або кілька ф'ючерсних контрактів на цю валюту. Пізніше експортер може купити ф'ючерсний контракт на німецькі марки з аналогічною розрахунковою датою. В результаті ліквідується валютна позиція.

    Одним з найпопулярніших ф'ючерсних угод стали операції за індексами. Вони являють собою контракт про купівлю-продаж уявного пакета цінних паперів, зібраного з акцій найбільших компаній, чия ринкова вартість при підсумовуванні визначає величину біржових індексів, таких як РТС в Росії, «Nikkey» в Японії, «Dow-Jones» в США. Припустимо, що поточна ціна типового пакету, складеного з 500 акцій найбільших підприємств США, за яким розраховується індекс S & P500, становить 170 000 доларів США. Якщо через годину індекс йде вниз, тобто сумарна курсова вартість входять в нього знижується до 167 000 доларів, то гравець, який продав індексний портфель, знову купує його і, таким чином, завершує операцію з прибутком в 3000 доларів США.

    2.4. Свопи і угоду про форвардної ставкою.

    Своп - це угода між двома контрагентами про обмін у майбутньому платежами відповідно до визначених у контракті умовами. Існує кілька видів свопів.

    Процентний своп - полягає в обміні боргового зобов'язання з фіксованою процентною ставкою на зобов'язання з плаваючою ставкою. Беруть участь в своп особи обмінюються тільки процентними платежами, але не номіналами. Платежі здійснюються в єдиній валюті, причому боку, за умовами свопу, зобов'язуються обмінюватися платежами протягом декількох років (від двох до п'ятнадцяти). Одна сторона сплачує суми, які розраховуються на базі твердої відсоткової ставки від номіналу, зафіксованого в контракті, а інша сторона - суми згідно плаваючого відсотку від даного номіналу. Як плаваючої ставки в свопи часто використовують ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Особа, яка здійснює фіксовані виплати по свопу, зазвичай називають покупцем свопу. Особа, яка здійснює плаваючі платежі, - продавцем свопу. За допомогою свопу беруть участь сторони отримують можливість обміняти свої твердо процентні зобов'язання на зобов'язання з плаваючою процентною ставкою і навпаки. Необхідність такого обміну може виникнути, наприклад, якщо сторона, що випустила твердовідсоткових зобов'язання, очікує падіння в майбутньому процентних ставок. Тоді за допомогою обміну фіксованого відсотка на плаваючий вона може зняти з себе частину фінансового тягаря з обслуговування боргу. Компанія ж, випустивши зобов'язання під плаваючий відсоток і чекає в майбутньому зростання процентних ставок, зможе уникнути збільшення своїх виплат з обслуговування боргу за рахунок обміну плаваючого відсотка на фіксований.

    Валютний своп - представляє собою обмін номіналу і фіксованих відсотків в одній валюті на номінал і фіксований відсоток в іншій валюті. Іноді реального обміну номіналу може не відбуватися. Здійснення валютного свопу може бути зумовлене різними причинами, наприклад, валютними обмеженнями по конвертації валют, бажанням усунути валютні ризики або прагненням випустити облігації у валюті іншої країни в умовах, коли іноземний емітент слабо відомий в даній країні, і тому ринок даної валюти безпосередньо для нього недоступний .

    Своп активів - полягає в обміні активами з метою створення синтетичного активу, який би приніс більш високу прибутковість.

    Існує ще багато різновидів свопів, найпоширенішим з яких є товарний своп, про який буде сказано трохи нижче, в пункті про позабіржові похідні фінансові інструменти.

    Угода про форвардної ставкою (FRA) появілісьв початку 80-х років як розвиток міжбанківських контрактів на відсоткову ставку. Головна мета укладення FRA складається в хеджуванні процентної ставки. Але, як і інші похідні інструменти, вона може використовуватися для спекуляції.

    Forward Rate Agreement це угода між двома контрагентами, відповідно до якого вони беруть на себе зобов'язання обмінятися на певну дату в майбутньому платежами на основі короткострокових процентних ставок, одна з яких є твердою, тобто відомої заздалегідь, так як фіксується в угоді, а друга - плаваючою, так як це ставка спот, яка буде існувати в момент початку форвардного періоду, і тому при укладанні FRA ще не відома. Платежі розраховуються щодо контрактного номіналу. Умови контракту включають в себе певний форвардний період, починаючи з певної дати в майбутньому. Наприклад, тримісячне FRA c початком форвардного періоду через три місяці. Це означає, що форвардний період охоплює четвертий, п'ятий і шостий місяці від дати укладення FRA. Сторона, яка зобов'язується сплатити тверду ставку, іменується покупцем FRA; сторона, яка сплачує плаваючу ставку, - продавцем FRA. Плаваюча ставка - це зазвичай ставка LIBOR, яка фіксується в день початку форвардного періоду, встановленого в контракті. В угоді про форвардної ставкою передбачені двосторонні платежі. На практиці ж в рамках контракту здійснюється тільки один платіж, який визначається на основі різниці між форвардної ставкою, зафіксованої в FRA, і спотової процентною ставкою, яка фіксується в день початку форвардного періоду. Якщо спотова ставка вище форвардної, то продавець сплачує дану різницю покупцеві. Якщо спотова ставка нижче форвардної, то цю різницю сплачує покупець продавцю. Покупець страхується від підвищення процентної ставки і забезпечує собі ставку, зафіксовану в контракті, а продавець страхується від зниження процентної ставки і також забезпечує собі ставку, встановлену в контракті.

    Сума, яка повинна бути виплачена одним контрагентом іншому після закінчення форвардного періоду, визначається за формулою:

    S = N (r s - r f) * t / 360;

    Де: S -cумма платежу;

    N - номінал FRA;

    r s - ставка спот;

    r f - форвардна ставка;

    t - форвардний період.

    2.5. Позабіржові похідні інструменти.

    У зв'язку з їх досить широким поширенням на валютно-грошових ринках хочеться коротко згадати про позабіржові похідні інструменти.

    Позабіржовий ринок пропонує для управління ризиками більш широкий вибір засобів, ніж традиційні біржові похідні інструменти. Можна виділити наступні переваги позабіржових інструментів:

    1) можуть бути сконструйовані будь-які інструменти, що відповідають потребам клієнта;

    2) дюрація (термін дії) портфеля, складеного з позабіржових інструментів, може бути значно довшою, з глибиною термінів до декількох років (на товарних ринках зустрічаються інструменти з дюрацией до трьох років).

    3) відсутні щоденні вимоги по варіаційної маржі;

    4) відсутні позиційні ліміти і обмеження на частку ринку.

    Правда існують і недоліки, основним з яких є труднощі, що виникають найчастіше при закритті позиції, так як інструменти розробляються спеціально під вимоги певного клієнта.

    Позабіржові похідні інструменти можуть бути сконструйовані різними способами. У той же час існує кілька стандартних продуктів, які використовуються найбільш часто. Зокрема, товарний своп.

    Початкова мета товарного свопу - розподіл цінового ризику між клієнтом і фінансовим посередником. Своп є обмін потоками платежів, коли одна зі сторін погоджується купити або продати даний товар за фіксовану ціну в певні дати, а інша сторона готова відповідно продати або купити цей товар за поточною ринковою ціною в ті ж самі дати. Фактично виникають при цьому потоки платежів компенсують один одного, і в результаті в обумовлені дати одна зі сторін сплачує іншій різницю між поточною і фіксованою ціною. Мета такої операції полягає в забезпечення фіксованої ціни для однієї зі сторін.

    Використовувати цей інструмент може, наприклад, споживач, який бажає платити за даний товар встановлену ціну, внесену в його річний бюджет.Фіксована ціна, яку в кінцевому підсумку заплатить цей клієнт, буде складатися з поточної ринкової ціни товару і виплати по свопу. Будь-яке підвищення ціни бюджетного активу буде скомпенсировано виплатою, одержуваної клієнтом від контрагента, що платить поточну ціну.

    Виробник же, навпаки, повинен бути зацікавлений в отриманні можливості фіксувати ціну продажу виробленого ним товару, що він також може зробити через свопи. Будь-яке падіння ціни товару буде скомпенсировано платежем контрагента по свопу.

    Однак використання тільки свопів для зниження цінових ризиків дуже небезпечно. Наприклад, виробник пшениці, зафіксувавши за допомогою свопу ціну її продажу, в неврожайний рік може отримати значні збитки, випробувавши труднощі з виконанням своїх зобов'язань по свопу, якщо ціна на пшеницю сильно зросте. У цій ситуації виробникові краще використовувати опціон на своп (або своп-опціон).

    Своп-опціон (swaptions) - дає його покупцеві право, але не зобов'язання укласти своп.

    Існує ще кілька різновидів позабіржових похідних інструментів. Ось деякі з них:

    Своп-опціони на середнє значення або азіатські своп-опціони (average rate swaptions or asian swaptions) - в їх основі лежить ціна товару, усереднена певним чином за деякий проміжок часу. Даний продукт збільшує ступінь захищеності клієнта від різких одноденних стрибків ціна, обумовлених короткостроковій кон'юнктурою ринку.

    Кошикові своп-опціни (basket swaptions) - засновані на ціні комбінованого портфеля, що складається з набору товарів. Кожен товар, який входить в корзину, має в ній власну вагу, що відповідає запитам клієнтів, що дозволяє їм здійснювати управління ризиками, що виникають від зміни цін декількох товарів, за допомогою одного інструмента.

    Опціони на опціони (compound options) - надають покупцеві право, але не обов'язок придбати лежить в їх основі звичайний (базовий) опціон на більш пізню дату.

    Позабіржові похідні інструменти, пропоновані брокерами, стали одним з найбільш зручних способів управління ціновими ризиками. З'явившись на валютному і грошовому ринках, ці інструменти порівняно недавно набули поширення в товарному секторі. Можна припустити, що найближчим часом частка позабіржових інструментів і загальному обороті фондового ринку може істотно зрости.

    3. Ринок похідних фінансових інструментів на сучасному етапі та перспективи розвитку в Росії.

    За останні десятиліття в західних країнах (в першу чергу це відноситься до США) спостерігається активний процес розвитку фінансового сектора економіки, пов'язаний з його лібералізацією. У різних інвестиційних фондах акумульовані величезні фінансові ресурси. Все це плюс прогрес в області інформаційних ресурсів призвело до швидкого розвитку термінового ринку на Заході. Найбільш активно торгованих фінансовим інструментом на західному ринку є ф'ючерсний контракт. Ринки похідних інструментів високо концентровані в міжнародному масштабі. Провідною біржею за похідними фінансовими інструментами є Чиказька товарна біржа (СМЕ). На другому місці стоїть Чиказька торгова палата (СВТ). Далі йде Лондонська міжнародна біржа фінансових ф'ючерсів (LIFFE). Практично половина всієї світової біржової торгівлі похідними інструментами зосереджена на цих трьох біржах. 75% всієї світової біржової торгівлі припадає на шість бірж - СМЕ, СВТ, LIFFE, CBOE, MATIF і DTB.

    Для регулювання міжнародного термінового ринку була створена Міжнародна Асоціація свопів і деривативів (International Swaps and Derivatives Association або скорочено ISDA), яка регулярно проводить з'їзди своїх членів. Чергове XIV щорічні збори Асоціації відбулося 24-26 березня 1999 року в Ванкувері. На цей раз в центрі уваги 450 делегатів стояло питання, як зробити процедури роботу на позабіржових міжнародних ринках похідних фінансових інструментів більш строгими. Учасники дійшли згоди, що в документації необхідно більш точно визначати непередбачувані події на ринку, або форс-мажор, - події, здатні підштовхнути або заморозити торгівлю на ринку. Мабуть, найголовніше рішення цих зборів - провести гармонізацію міжнародного регулювання в управлінні ризиками, з тим, щоб забезпечити безпечне ігрове поле для учасників ринку. Як ми бачимо, міжнародний терміновий ринок досяг досить високого рівня розвитку. Такого, що навіть з'явилася наднаціональна організація, що регулює діяльність учасників даного ринку. Ситуація всередині Росії, можна сказати, зворотна.

    Справжнього розквіту біржовий ринок термінових контрактів в сучасній Росії досяг в 1997 р У цей час в Росії були три ф'ючерсних біржі з хорошими оборотами торгів - Російська біржа (РТСБ), Московська центральна фондова біржа (МЦФБ) і секція термінового ринку ММВБ. У кожної з трьох бірж була своя спеціалізація.

    На РТСБ в 1997-1998 рр. торгувалися переважно поставні ф'ючерсні контракти на акції трьох емітентів - НК «ЛУКОЙЛ», РАО «ЄС Росії» і АТ «Мосенерго». Особливістю цих контрактів було те, що їх ціна була виражена в доларах. Ця обставина була вкрай важливим для хеджерів, оскільки в цьому випадку вони несли валютні ризики не на всю вартість захеджировать портфеля, а лише в межах середньоденної варіаційної маржі, яка нараховується в рублях. Все ж головну роль на Російської біржі грали не хеджери, а спекулянти. Ними вибирався одні контракт, як правило, з поставкою в найближчому місяці, на який припадала левова частка всього обороту біржі. На РТСБ, крім електронної торгівлі, була і торгівля «з голосу», істотно дешевша для учасників (практично безкоштовна). Тому спектр учасників був надзвичайно широкий - від банків і великих брокерських контор до студентів і пенсіонерів. Електронна система Російської біржі була надзвичайно зручна для виконання заявок: щоб відправити заявку в торговельну систему, досить було натиснути дві клавіші. Показником, що демонструє активність спекулянтів на РТСБ, може служити факт, що денний оборот по обраному контрактом в кілька разів перевищував сукупний обсяг відкритих позицій, що залишаються «на ніч». Така активність забезпечувала надвисоку ліквідність контракту: спред між попитом і пропозицією в більшості випадків дорівнював мінімальному кроці ціни, а обсяг, з яким можна було легко розміститися «в моменті», в кілька разів перевищував величину стандартного лота в РТС. Така ліквідність приваблювала і арбітражерів.

    На відміну від Російської біржі, на МЦФБ набагато довше зберігалася ліквідність за контрактами на ДКО і долар. Це було обумовлено тим, що на МЦФБ набагато сильнішими були представлені банки: серед учасників був навіть Сбербанк. Комерційні банки за інерцією продовжували торгувати контрактами на курс ДКО і середню прибутковість, навіть в 1997 році, коли ринок ДКО був «затиснутий» Центробанком і втратив свою привабливість для спекулянтів. Трохи пізніше МЦФБ допустила до торгівлі ф'ючерсні і опціонні контракти на акції НК «ЛУКОЙЛ».

    Ліквідність за контрактами на корпоративні папери на МЦФБ була дещо нижчою, ніж на Російської біржі.

    Термінова секція ММВБ почала свою діяльність у вересні 1996 р Традиційними для ММВБ були саме валютні інструменти. Учасниками торгівлі в секції стали найбільші московські банки. До весни 1998 р денний оборот становив приблизно 100 тис. Контрактів (це 100 млн. Доларів), а обсяг відкритих позицій досягав фантастичних величин порядку 1 млрд.доларів. Глибина торгівлі контрактом на долар становила півроку.

    У червні 1998 р до торгівлі були допущені інструменти, дуже схожі на опціони. Але формально вони були названі ф'ючерсами з мінімальною і максимальною ціною. У секції також торгувалися контракти на ДКО, акції та зведений індекс ММВБ, але їх частка в загальному обороті секції була мізерно мала.

    На кожній біржі була своя система управління ризиками, свій підхід до маржірованію, гарантіям і розрахунками. Однак жодної з трьох термінових бірж не вдалося зберегти торгівлю.

    Першим ударом для російських термінових бірж стала криза 29 жовтня 1997 р коли індекс Доу Джонса впав на 500 пунктів, а російські акції посипалися на ¼ і більше. Російська біржа і ММВБ продовжували торгівлю, беручи до уваги це обставина форс-мажором. А МЦФБ не встояла: позиції учасників були ліквідовані за деякою абстрактної розрахунковою ціною, що не відповідає ринковій. Частина клієнтів, що обслуговуються на МЦФБ, перейшли на Російську біржу. Однак, через деякий час МЦФБ змогла переконати учасників в своїх можливостях і продовжила торгівлю аж до осені 1998 р

    Другою жертвою стала Російська біржа. В кінці травня 1998 р біржа припинила виконувати клієнтські доручення на відгук грошових коштів. А1 червня було оголошено про припинення торгівлі і ліквідації позицій. Угоди, які полягали в цей день, були визнані недійсними, крім адресних угод, які врегулювали самими брокерами. Нові органи управління біржею згодом намагалися відновити торгівлю, але денний оборот був у сотні разів менше обороту до краху і не дозволяв біржі виправдовувати своє існування. Частина брокерів Російської біржі пішли на ММВБ. Хтось вступив в Строкову секцію, а хтось став клієнтом. В результаті ліквідність на ММВБ зросла за всіма контрактами. Але, на жаль, не надовго, так як наближалося 17 серпня 1998 р

    Після ранкового оголошення своїх рішень Урядом РФ, керівництво біржі ініціювало ліквідацію всіх позицій. Не допомогли ні попереднє збільшення депозитної маржі, ні страховий фонд ММВБ. Рішення було виправдано: через 2 тижні рубль став коштувати близько 5 центів.

    Деякі учасники Термінової секції не погодилися з ситуацією і подали в суд на біржу. Але суд вирішив, що керівництво біржі право. Ефективно вирішити задачу управління валютними ризиками за допомогою ММВБ учасники та їхні клієнти не змогли і в грудні 1998 р ніхто їм долари по 9 рублів не поставив. Слід зазначити, що безпосередньо перед кризою, коли його вже можна було передбачити, керівництво секції прямо не заперечувало можливості ліквідації позицій за деякою абстрактної ціною в разі девальвації рубля, тобто девальвація рубля визнавалася форс-мажором. Це допомогло обережним і завбачливим інвесторам, які мали влітку 1998 р наміри хеджувати свої ризики по рублевих активів на ММВБ і згодом від них відмовилися, уникнути збитків.

    Сьогодні ф'ючерсної торгівлі в Росії майже немає, є тільки її окремі мікроскопічні прояви. Відродити торгівлю в обсягах, близьких до колишніх, не вдалося. Ф'ючерсні брокери, які створили «критичну масу» на ринку в 1997-1998 рр., Розсіялися. Частина з них пішли клієнтами на американські біржі, інші - торгують на готівковому ринку. Наприклад, в приміщенні колишньої Російської біржі кілька контор пропонують плечову торгівлю акціями. Саме вони роблять оберти на ММВБ за акціями РАО «ЄЕС Росії». Один з банків, наприклад, наторгував майже на 1 млрд. Доларів - дуже хороший показник на даний момент.

    Опитування професійних учасників ринку показують, що інтерес до термінового ринку є у всіх, але необхідно побудувати чітку, ясну, законодавчо забезпечену систему гарантій і конкретний механізм контролю над фінансовою діяльністю бірж. Серед можливих і найбільш перспективних інструментів називаються терміновий контракт на покупку / продаж доларів США за російські рублі, ф'ючерс на індекс РТС, а також ф'ючерси та опціони на «блакитні фішки»: на РАО «ЄЕС Росії», на ЛУКОЙЛ, на Татнефть, на Газпром .

    Як найбільш перспективну щодо ф'ючерсної торгівлі слід зазначити Санкт-Петербурзьку біржу. Біржа "Санкт-Петербург» є зараз найактивнішою біржею, на якій ведеться торгівля терміновими контрактами.

    В даний час біржа «Санкт-Петербург» реалізує Проект створення міжрегіонального ринку ф'ючерсів і опціонів, з метою зробити цей ринок більш зручним і привабливим для учасників торгівлі з різних регіонів Росії, в першу чергу з Москви. Удосконалюється система віддаленого доступу до торгів. Було створено представництво в колишньому приміщенні Російської біржі. Керівний склад Санкт-Петербурзької біржі вважає, що основні проблеми, що перешкоджають розвитку термінового ринку - це, в першу чергу відсутність необхідної нормативної бази, а також надмірно висока динаміка цін на ринках базового активу, що створює додаткові труднощі для системи гарантій на терміновому ринку. Потрібен новий закон, який чітко регулює торгівлю ф'ючерсними та опціонними контрактами в Росії. Також необхідно забезпечити абсолютну прозорість розрахункової системи, її підконтрольність з боку учасників торгів.

    Санкт-Петербурзької біржі вдалося подолати кризу завдяки тому, що їх гарантійна система спочатку була побудована таким чином, щоб витримати максимальний ризик.Вони вимагали авансового внесення коштів гарантійного забезпечення, причому кошти завжди становили значну її частину. До того ж управління коштами гарантійного забезпечення та страхового фонду, формування заставної політики знаходяться на Санкт-Петербурзькій біржі під контролем Біржового Ради і її комітетів, що складаються з самих учасників ринку. З жовтня 1999 року на біржі активно працюють чотири маркет-мейкера, в обов'язки яких входить підтримка жорстких двосторонніх котирувань з великими лотами за ф'ючерсним контрактом на курс акцій РАТ «ЄЕС Росії».

    Подальші плани біржі «Санкт-Петербург» по організації торгівлі терміновими контрактами наступні:

    - розвиток депозитарної системи, яка забезпечила б звернення контрактів на акції РАО «ЄЕС Росії» і НК «Лукойл» з їх постачанням;

    - проведення подальших заходів по підвищенню прозорості розрахункової системи ринку;

    - розвиток мережі віддалених термінальних залів, в тому числі регіональних.

    Як видно, плани у керівників біржі «Санкт-Петербург» масштабні. Що з цього вийде - покаже час. Можна тільки сподіватися, що їм вдасться пожвавити торгівлю похідними фінансовими інструментами в Росії.

    Висновок.

    Ринок похідних фінансових інструментів - дуже цікава тема для досліджень. Дані ринки являють собою широке поле діяльності і для практиків, і для теоретиків. Термінові ринки - відносно молодий і динамічно розвивається сегмент економіки. До того ж, похідні фінансові інструменти є одними з найбільш дохідних активів фінансового ринку.

    На відміну від ринку цінних паперів, на терміновому ринку можна не тільки спекулювати, а й будувати систему захисту від ризиків. Тобто, якщо немає ні ф'ючерсів, ні опціонів, а є тільки акції, то ринок може залучити тільки спекулянтів або вже дійсно серйозних інвесторів, які купують великі пакети акцій «назавжди», що для Росії досить складно, у зв'язку з нестабільною політичною ситуацією. Терміновий ринок дуже важливий, без нього фондовий ринок виглядає незавершеним. Тому Росії необхідно докласти максимум зусиль для розвитку нормального, який функціонує без перебоїв і надає реальний захист інвесторам ринку похідних фінансових інструментів.


    Список літератури:

    1) О.М. Буренін «Ринки похідних фінансових інструментів», М.1996 р

    2) О.М. Буренін «Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів», М.1998 р

    3) С.Н. Драч «Фондові ринки: основні поняття, механізми, термінологія» М.1992 р

    4) В.Г. Мусатов. «Фондовий ринок»., М.1991 р

    5) Шарп, Александер, Бейлі «Інвестиції», Москва, Інфро-М, 1999 г.

    6) Аналітичний журнал «Ринок цінних паперів», №4 (163) 2000 р

    Статті: «Строковий ринок - перспективи відродження»;

    «Термінові біржі докризової Росії»;

    «Побудова ліквідного і надійного ринку - основна вимога учасників».

    7) Аналітичний журнал «Ринок цінних паперів», №18, 1999 г.

    Стаття: «Позабіржові похідні інструменти на товарних ринках»

    8) Журнал «Валютний спекулянт», листопад 1999 р

    Статті: «Валютні ф'ючерси»,

    «Фондовий ринок шахрайства»

    9) Газета «Ведомости», п'ятниця, 7 квітня 2000 р

    10) Internet Web, сайт: http://www.mfc.ru/ecc/bulletin/003/isda.html


    [1] Газета «Ведомости», п'ятниця, 7 квітня 2000 р


    Головна сторінка


        Головна сторінка



    Похідні фінансові інструменти та їх функціональна роль в економіці

    Скачати 61.79 Kb.