• 5. Інвестиційний проект. Життєвий цикл проекту. Схема оцінки інвестиційного проекту
  • попередній етап - експертна оцінка суспільної значимості проекту.
  • Оцінка ефективності проекту в цілому
  • Другий етап
  • Тема 2. Оцінка ефективності інвестиційних проектів
  • 1. Статичні показники ефективності інвестицій
  • Простий термін окупності
  • Проста норма прибутковості
  • Ефективність інвестиційного проекту
  • Метод прямого рахунку
  • Чистий дохід
  • Індекси прибутковості (прибутковості)
  • Внутрішня норма прибутковості
  • періоду повернення платежів
  • Модифікована внутрішня норма прибутковості


  • Дата конвертації12.06.2018
    Розмір53.83 Kb.
    Типреферат

    Скачати 53.83 Kb.

    Прямі іноземні інвестиції значення, види, форми державного регулювання

    4. Прямі іноземні інвестиції: значення, види, форми державного регулювання

    Іноземна інвестиція - вкладення іноземного капіталу в об'єкт підприємницької діяльності на території РФ у вигляді об'єктів цивільних прав, що належать іноземному інвестору (якщо такі об'єкти цивільних прав не вилучені з обігу або не обмежені в обороті в РФ відповідно до федеральними законами), в тому числі грошей , цінних паперів (в іноземній валюті та валюті РФ), іншого майна, майнових прав, що мають грошову оцінку виняткових прав на результати інтелектуальної діяльності (інтелектуальну власне сть), а також послуг та інформації;

    Найбільш значущими для економіки країни є прямі іноземні інвестиції. Відповідно до законодавства РФ до прямих іноземних інвестицій належить:

    • придбання іноземним інвестором щонайменше 10 відсотків частки, часток (вкладу) в статутному (складеному) капіталі комерційної організації (створеної або знову створюваної на території РФ у формі господарського товариства або товариства);
    • вкладення капіталу в основні фонди філії іноземної юридичної особи, що створюється на території РФ;
    • здійснення на території РФ іноземним інвестором як орендодавцем фінансової оренди (лізингу) устаткування, митною вартістю не менше 1 млн. рублів *.

    * Зазначеного в розділах XVI і XVII Товарної номенклатури зовнішньоекономічної діяльності СНД.

    Портфельні іноземні інвестиції - це купівля російських цінних паперів з метою їх подальшого перепродажу.

    Значення залучення іноземних інвестицій пов'язане з можливістю підвищення ефективності російських підприємств і вирішення найважливіших державних завдань:

    · За рахунок здійснення масштабних інвестиційних проектів і збільшення обсягів фінансування інвестиційних програм;

    · За рахунок використання ноу-хау за передовими технологіями, методами організації виробництва, застосування нової техніки (у разі прямих інвестицій);

    · Шляхом використання їх як джерело покриття державного боргу (у разі продажу державних цінних паперів)

    Особливості регулювання здійснення на території країни іноземних інвестицій відображені в законах: N 160-ФЗ «Про іноземні інвестиції в Російській федерації» (від 9 липня 1999 року в ред. Від 29.042008г.) І N 57-ФЗ «Про порядок здійснення іноземних інвестицій в господарські товариства, що мають стратегічне значення для забезпечення оборони країни і безпеки держави »від 29 квітня 2008 року.

    У законі 160-ФЗ відображені основні гарантії іноземному інвестору в РФ:

    · Правового захисту його діяльності на території РФ;

    · Переходу прав і обов'язків іноземного інвестора іншій особі, його участі в приватизації, забезпечення належного вирішення господарських спорів;

    · Права на безперешкодний вивіз за межі РФ майна та інформації (в документальній формі або у формі запису на електронних носіях), які були раніше ввезені на територію РФ в якості інвестиції;

    · Використання на території РФ і перекладу за її межі доходів, прибутку та інших правомірно отриманих грошових сум;

    · Від несприятливого зміни законодавства РФ (за пріоритетними ІП умови не змінюються протягом 7 років);

    Пріоритетний інвестиційний проект повинен передбачати обсяг інвестицій не менше 1 млрд. Рублів або вклад до статутного капіталу спільного підприємства в РФ не менше 100 млн. Рублів і включити в перелік Уряду РФ.

    · Компенсації при націоналізації і реквізиції майна;

    · Надання права оренди на земельні ділянки, інші природні ресурси, будівлі, споруди та інше нерухоме майно;

    · Використання різних форм інвестицій на території РФ (наприклад, придбання підприємства цілком або частки в КК, покупка реальних або фінансових активів (ЦБ), угоду про розподіл продукції, концесія) *.

    Угода про розподіл продукції надає інвестору на оплатній основі і на визначений термін виняткові права на пошуки, розвідку, видобуток мінеральної сировини на ділянці надр, а інвестор зобов'язується здійснити роботи за свій рахунок і на свій ризик. Угода визначає всі необхідні умови користуванням надрами, в тому числі порядок розподілу виробленої продукції між сторонами угоди. Така угода укладається тільки, якщо бажаючих виконувати зазначені роботи на інших умовах не знайшлося.

    Підтвердженням відсутності відсутність можливості геологічного вивчення, розвідки і видобутку корисних копалин на інших передбачених законодавством РФ умовах, ніж розділ продукції, є проведення аукціону на надання права користування ділянкою надр цих умовах, відповідно до Закону РФ "Про надра" (в редакції закону від 3 березня 1995 року N 27-ФЗ) і визнання аукціону таким в зв'язку з відсутністю учасників.

    Пільги іноземним інвесторам і комерційним організаціям з іноземним капіталом, які здійснюють пріоритетний інвестиційний проект передбачають звільнення від сплати ввізних митних зборів і ПДВ при ввезенні на територію РФ товарів, обладнання, комплектуючих, запасних частин до нього в якості внеску до статутного капіталу, а також вивезення з країни товарів, передбачених угодою про розподіл продукції.

    Крім того федеральний закон дозволяє надання будь-яких пільг і фінансування за рахунок коштів регіональних бюджетів.

    На основі двосторонніх і багатосторонніх угод Росія реалізує підтримку інвестицій шляхом виключення подвійного оподаткування доходів іноземних інвесторів.

    Основні обмеження в діяльності іноземних суб'єктів пов'язані з можливим порушенням антимонопольного законодавства. Законом 57-ФЗ «Про порядок здійснення іноземних інвестицій у господарські товариства, що мають стратегічне значення для забезпечення оборони країни і безпеки держави» від 29.04.2008 року встановлено ряд обмежень.

    Договори купівлі-продажу, дарування, міни, довірчого управління чи інші угоди, об'єктами яких є голосуючі акції (частки), що складають КК ХС, що має стратегічне значення або використовує ділянку надр федерального значення (включаючи концесію), а також угоди щодо третіх осіб, прямо або побічно здійснюють контроль над таким ХС, можуть здійснюватися тільки після підписання угоди з ФАС РФ про виконання інвестором певних зобов'язань. Інвестор подає клопотання у ФАС, ФАС готує умови угоди і після його підписання дозволяє угоди.

    Іноземні інвестори завжди зобов'язані подавати до ФАС інформацію про придбання понад 5-ти відсотків акцій (часток), що складають КК ХС, що мають стратегічне значення.

    Якщо зазначені угоди будуть здійснені без дозволу ФАС, то вони визнаються нікчемними, або іноземний інвестор втрачає право голосу на зборах засновників ХС. При ігноруванні вимог закону інвестор може бути також покараний в адміністративному порядку (у вигляді штрафів або припинення діяльності на території РФ).

    5. Інвестиційний проект. Життєвий цикл проекту. Схема оцінки інвестиційного проекту

    Інвестиційний проект (ІП) - обгрунтування економічної доцільності, обсягу і термінів здійснення інвестицій, в тому числі необхідна проектно-кошторисна документація, розроблена відповідно до законодавства РФ і затвердженими в установленому порядку стандартів (нормами і правилами), а також опис практичних дій по здійсненню інвестицій (бізнес-план). Друге розуміння ІП полягає в тому, що це справа, діяльність, захід, що передбачає здійснення комплексу будь-яких дій, що забезпечують досягнення певних цілей (просто проект). Умовою віднесення проекту до групи інвестиційних є наявність вкладення коштів в даний проект (інвестування).

    Залежно від значущості (масштабу) інвестиційні проекти поділяються:

    - на глобальні, реалізація яких суттєво впливає на економічну, соціальну або екологічну ситуацію на Землі;

    - народногосподарські, реалізація яких суттєво впливає на економічну, соціальну або екологічну ситуацію в країні, і при їх оцінці можна обмежитися урахуванням тільки цього впливу;

    - великомасштабні, реалізація яких суттєво впливає на економічну, соціальну або екологічну ситуацію в окремих регіонах або галузях країни, і при їх оцінці можна не враховувати вплив цих проектів на ситуацію в інших регіонах або галузях;

    - локальні, реалізація яких не робить істотного впливу на економічну, соціальну і екологічну ситуацію в регіоні і не змінює рівень і структуру цін на товарних ринках.

    Життєвий цикл проекту - це період часу від зародження підприємницької ідеї до припинення її застосування в діяльності підприємства, який може включати наступні етапи:

    1. Формування комерційного задуму (технічної ідеї);

    2. Дослідження інвестиційних можливостей з підготовкою інвестиційної пропозиції;

    3. Техніко-економічне обґрунтування проекту, розробка бізнес-плану з підготовкою оціночного висновку;

    4. Оформлення контрактної документації;

    5. Підготовка проектної документації;

    6. Будівництво, поставка, монтаж і налагодження обладнання;

    7. Навчання персоналу і введення в експлуатацію;

    8. Експлуатація об'єкта, моніторинг економічних показників.

    Важливість передінвестиційної фази полягає в тому, що на підставі її вдаються до дій, реалізація яких суттєво впливає на економічну, соціальну або екологічну ситуацію в окремих регіонах або галузях країни, що носять вже незворотній характер. І хоча витрати на попередні дослідження можуть бути досить великими, вони найчастіше виправдані, тому що розмір втрат в разі прийняття неправильного рішення буде у багато разів більше.

    Розглянемо коротко етапи передінвестиційної фази.

    1 етап зазвичай закінчується підготовкою інформаційного документа (меморандуму), де вказується сутність ідеї, характеристика підприємства, що реалізує проект, його фінансового стану, що випускається їм продукції і стратегії поведінки на ринку.

    2 етап включає попереднє вивчення попиту на продукцію, можливих цін, патентний аналіз, підготовку пропозицій щодо організаційно-правову форму реалізації проекту і складом учасників, передбачуваний обсяг інвестицій, терміни будівництва, виручка і витрати за роками, попередню оцінку ефективності проекту без урахування фактора інфляції і умов фінансування.

    В ході цього етапу розробляється інвестиційна пропозиція для потенційного інвестора. Його різновидом є заявка на інвестування, яку направляють в банк. За підсумками 2 етапу приймається рішення про розробку ТЕО великих проектів.

    3 етап в залежності про масштабів проекту може бути втілений в одному або двох документах. Складні і великомасштабні проекти припускають розробку попереднього ТЕО і власне ТЕО (остаточного). Основні розділи попереднього ТЕО і ТЕО однакові і відрізняються лише глибиною опрацювання розділів. В ході розробки ТЕО уточнюються: обсяг інвестицій з розподілом за часом і по технологічній структурі (СМР, обладнання тощо); відомості про виручку від реалізації продукції з розподілом за часом, видам продукції і ринків збуту; відомості про витрати з розподілом за часом і видам витрат. Показники, представлені в ТЕО повинні враховувати вплив інфляції, ризиків. На цьому етапі вже повинні бути описана схема і умови фінансування, попередньо узгоджені з інвестором.

    В даний час замість поняття ТЕО (особливо для невеликих проектів) часто використовується поняття бізнес-план.Для великих проектів бізнес-план займає місце попереднього ТЕО. Підготовлене ТЕО проходить позавідомчу, екологічну та інші види експертиз. Потім слід твердження ТЕО і прийняття інвестиційного рішення - рішення про участь в проекті.

    Остаточне ТЕО передбачає більш значну опрацювання технічних аспектів проекту і є основою розробки робочої документації.

    Таблиця 1

    Рівень фінансових і трудових витрат на передінвестиційній фазі

    етапи

    Витрати в% до суми інвестицій

    Трудовитрати в людино-місяцях

    великі проекти

    дрібні проекти

    великі проекти

    дрібні проекти

    дослідження можливостей

    0,2-0,5

    0,5-1

    1-3

    1-2

    Бізнес план

    0,25-1

    0,8-3

    6-12

    12-15

    остаточне ТЕО

    0,2-1

    15-20

    Нормативними документами передбачено наступна схема оцінки інвестиційних проектів.

    Перед проведенням оцінки ефективності проводиться попередній етап - експертна оцінка суспільної значимості проекту. Суспільно значущими (ОЗП) вважаються великомасштабні, народногосподарські і глобальні проекти. Далі оцінка проводиться в два етапи Наведена схема носить орієнтовний характер).

    На першому етапі розраховуються показники ефективності проекту в цілому. Мета цього етапу - агрегована економічна оцінка проектних рішень і створення необхідних умов для пошуку інвесторів.

    Оцінка ефективності проекту в цілому означає, що ефективність визначають, виходячи з єдиного учасника, що реалізовує проект як би за рахунок власних коштів. З цієї причини показники ефективності визначаються на підставі грошових потоків тільки від інвестиційної та операційної діяльності. При наявності декількох варіантів проекту кожен з них оцінюється самостійно.

    Розрахунок проводиться в поточних і дефлірованних цінах. При розходженні результатів перевага віддається результатами розрахунків в дефлірованних цінах. Цей блок складається з двох розділів: "Оцінка суспільної ефективності інвестицій" і "Оцінка комерційної ефективності інвестиційного проекту".

    Для ОЗП оцінюється в першу чергу їх загальна ефективність. При незадовільною громадської ефективності такі проекти не рекомендуються до реалізації і не можуть претендувати на державну підтримку (але можуть перейти в розряд локальних). Якщо ж загальна ефективність ОЗП виявляється достатньою, оцінюється їх комерційна ефективність. При недостатній комерційної ефективності ОЗП рекомендується розглянути можливість застосування різних форм його підтримки, які дозволили б підвищити комерційну ефективність ІП до прийнятного рівня.

    Для локальних проектів, навпаки, оцінюється тільки їх комерційна ефективність і, якщо вона виявляється прийнятною, рекомендується безпосередньо переходити до другого етапу оцінки.

    Якщо джерела і умови фінансування вже відомі, оцінку комерційної ефективності проекту можна не проводити. Для локальних проектів це означає виключення першого етапу оцінки взагалі.

    Розрахунки суспільної ефективності враховують соціально-економічні наслідки здійснення ІП для суспільства в цілому, в тому числі як безпосередні результати і витрати проекту, так і "зовнішні ефекти": (витрати і результати в суміжних секторах економіки, екологічні, соціальні та інші позаекономічні ефекти).

    У тих випадках, коли ІП зачіпає інтереси не однієї країни, а кількох, загальна ефективність характеризує проект з точки зору всієї системи в цілому. У разі ж "чисто російського" ІП загальна ефективність збігається з економічною.

    Другий етап оцінки здійснюється після вироблення схеми фінансування і спрощено називається оцінка ефективності участі в проекті. На цьому етапі уточнюється склад учасників, і визначаються фінансова реалізація та ефективність участі в проекті кожного з них (регіон, галузь, окреме підприємство, акціонер, бюджет РФ, бюджет регіону і т.д.).

    Щоб локальних проектів на цьому етапі визначається:

    · Ефективність участі в проекті окремих підприємств-учасників;

    · Ефективність інвестування в акції такі акціонерних підприємств;

    · Ефективність участі бюджету в реалізації проекту (бюджетна ефективність).

    Для ОЗП на цьому етапі в першу чергу визначається регіональна ефективність (участі региона) і в разі, якщо вона задовільна, подальший розрахунок проводиться так само, як і для локальних проектів.

    При необхідності на цьому етапі може бути оцінена також галузева ефективність (участі підприємств однієї галузі, холдингу, групи підприємств і т.п.).

    Грошових потік на другому етапі буде включати всі три основні складові. Розрахунки рекомендується проводити в прогнозних цінах (для обчислення показників ефективності - з обов'язковим дефлірованія).

    Тема 2. Оцінка ефективності інвестиційних проектів

    питання:

    1. Статичні показники ефективності інвестицій

    2. Сучасні принципи оцінки ефективності інвестиційних проектів. Дисконтування і вибір ставки дисконту

    3. Методи визначення грошового потоку інвестиційного проекту

    4. Особливості грошових потоків при різних оцінках ефективності проекту

    5. Критерії оцінки інвестиційних проектів і методи їх визначення

    6. Вибір серед альтернативних проектів з різними термінами реалізації і серед альтернативних безприбуткових проектів



    1. Статичні показники ефективності інвестицій

    У розрахунках статичних показників ефективності інвестиції не враховується фактор часу. До них відносяться:

    · Простий термін їх окупності;

    · Проста норма прибутковості (прибутку).

    Простий термін окупності показує період покриття інвестиції за рахунок прибутку від продажів. Він може розраховуватися кількома способами:

    1. n ок = I / Р або n ок = I / DP,

    Де I - всього інвестицій; Р - середньорічна прибуток; DP - середньорічний приріст прибутку.

    Проста норма прибутковості (прибутку) розраховується:

    ;

    де ` - середньорічна чистий прибуток (за вирахуванням податків); I - Інвестиції; RV - ліквідаційна вартість майна, придбаного за рахунок інвестицій.

    ARR повинен зіставлятися з показниками рентабельності активів (іноді кажуть - авансованого капіталу) і ціною авансованого капіталу (наприклад ставкою відсотка за кредит).

    Рентабельність активів визначається за формулою:

    ;

    де NP - чистий прибуток за даними останнього звіту; A 0 і A 1 - величина активів на початок і кінець звітного періоду.

    В ідеальному випадку повинне дотримуватися співвідношення:

    ARR> ROA> IR.

    Тут IR - ставка відсотка.


    2. Сучасні принципи оцінки ефективності інвестиційних проектів. Дисконтування і вибір ставки дисконту

    Ефективність інвестиційного проекту - категорія, що відображає відповідність проекту, що породжує цей ІП, цілям і інтересам учасників проекту.

    В основу оцінок ефективності інвестиційного проекту покладено такі основні принципи, застосовні до будь-яких типів проектів незалежно від їх технічних, технологічних, фінансових, галузевих або регіональних особливостей.

    1. Розгляд проекти протягом усього його життєвого циклу (розрахункового періоду) - від початку проведення передінвестиційних досліджень до моменту припинення проекту - з розбивкою по кроках розрахунку, що враховує умови здійснення проекту *.

    Стандартно момент припинення проекту задається періодом закінчення корисного використання (зносу) основний (визначальною) частини виробничих фондів.

    В окремих ІП момент їх припинення може бути визначений з урахуванням:

    - вичерпання сировинних запасів та інших ресурсів;

    - припинення виробництва у зв'язку зі зміною вимог (норм, стандартів) до виробленої продукції, технології виробництва або умов праці на цьому виробництві;

    - припинення потреби ринку в продукції в зв'язку з її моральним старінням або втратою конкурентоспроможності;

    - інших причин, встановлених у завданні на розробку проекту (наприклад, терміну дії кредитного договору).

    В кінці розрахункового періоду передбачається ліквідація споруджених об'єктів.

    * При розбитті розрахункового періоду на кроки слід враховувати:

    · Мета розрахунку (оцінка різних видів ефективності, можливості бути реалізованим, моніторинг проекту з метою здійснення фінансового управління і т.д.);

    · Тривалість різних фаз життєвого циклу проекту. Зокрема, доцільно, щоб моменти завершення будівництва об'єктів або основних етапів такого будівництва, моменти завершення освоєння вводяться виробничих потужностей, моменти початку виробництва основних видів продукції, моменти заміни основних засобів і т.п. збігалися з кінцями відповідних кроків, що дозволить перевірити фінансову реалізованість проекту на окремих етапах його реалізації;

    · Нерівномірність грошових надходжень і витрат (в тому числі сезонність виробництва);

    · Умови фінансування (співвідношення власних і позикових коштів, величину і періодичність виплати відсотків за кредити і лізинг). Зокрема, моменти отримання різних траншей кредиту, погашення основного боргу і відсотків по ньому бажано поєднувати з кінцями кроків;

    · "Видимість" вихідних таблиць, зручність оцінки людиною вихідний інформації;

    · Зміна цін протягом кроку внаслідок інфляції та інших факторів. Бажано, щоб протягом кроку розрахунку ціни змінювалися більше ніж на (5 - 10)%. Відрізки часу, де прогнозуються високі темпи інфляції, рекомендується розбивати на більш дрібні кроки.

    2. Оцінка ефективності інвестиційного проекту шляхом зіставлення ситуацій "без проекту" і "з проектом" (а не "до проекту" та "після проекту»).

    3. Моделювання грошових потоків, що включають всі пов'язані із здійсненням проекту грошові надходження і виплати за розрахунковий період з урахуванням можливості використання різних валют.

    Грошовий потік (потік реальних грошей) ІП - це сукупність грошових надходжень і платежів при реалізації проекту, яка визначається для всього розрахункового періоду з урахуванням моменту (кроку) їх реального здійснення.

    Стандартно, під кроком в розрахунках за оцінкою ефективності інвестицій розуміється місяць, квартал, півріччя або рік. До складу грошових потоків на кожному кроці включається тільки та частина доходів і витрат, яка викликає зміна залишку грошових коштів на цьому кроці.

    Грошовий потік складається з (часткових) потоків від окремих видів діяльності: від інвестиційної діяльності; від операційної діяльності; від фінансової діяльності.

    4. Облік фактора часу.

    При оцінці ефективності проекту повинні враховуватися різні аспекти фактора часу, в тому числі:

    · Розриви в часі (лаги) між виробництвом продукції або надходженням ресурсів і їх оплатою (враховуються шляхом розрахунку приросту або зниження оборотного капіталу);

    · Нерівноцінність різночасних витрат і результатів і наявність упущеної вигоди (враховується методом дисконтування);

    · Динамічність (зміна в часі) параметрів проекту та його економічного оточення (враховується шляхом розрахунку параметрів з поправкою на інфляцію і шляхом застосування динамічних коефіцієнтів дисконтування).

    5. Облік тільки майбутніх витрат і надходжень.

    При розрахунках ефективності повинні враховуватися тільки майбутні в ході здійснення проекту витрати і надходження, включаючи витрати, пов'язані із залученням раніше створених виробничих фондів (наприклад, реконструкція будівлі), а також майбутні втрати, безпосередньо викликані здійсненням проекту (наприклад, від припинення діючого виробництва в зв'язку з організацією на його місці нового).

    Раніше створені ресурси, які використовуються в проекті, оцінюються не витратами на їх створення, а альтернативною вартістю, що відбиває максимальне значення упущеної вигоди, пов'язаної з їх найкращим можливим альтернативним використанням.

    Минулі, вже здійснені витрати, що не забезпечують можливості отримання альтернативних (тобто одержуваних поза даного проекту) доходів в перспективі (неповоротні витрати), в грошових потоках не враховуються і на значення показників ефективності впливати не повинні.

    Примітка. При визначенні частки в капіталі та структурі фінансування проекту, облік минулих витрат за необхідне.

    6. Облік всіх найбільш суттєвих наслідків проекту.

    При визначенні ефективності інвестиційного проекту можуть враховуватися не тільки економічні, але і позаекономічні його наслідки, включаючи зовнішні ефекти і суспільні блага.

    До зовнішніх ефектів можна віднести втрати сільгоспвиробників при будівництві поруч ТЕЦ, вигода від збільшення вантажо- і пасажиропотоку при будівництві міжнародного аеропорту або вигода від зменшення оборотних активів організацій після прокладки в їх поблизу залізничної гілки, газопроводу. Прикладами громадських благ є результати наукових досліджень (навіть негативні), безпеку жителів регіону, поліпшення зовнішнього вигляду міста. А деяких випадках їх вплив на ефективність можна оцінити кількісно. В інших випадках цей вплив оцінюється експертно.

    Зовнішні ефекти і суспільні блага враховуються при оцінці т.зв. суспільної ефективності (коли треба довести доцільність участі в проекті регіональних і федеральних ресурсів).

    7. Облік наявності різних учасників проекту, а також можливості використання в проекті декількох валют.

    Розрахунок ефективності може проводитися як для проекту в цілому, так і з позиції:

    · Підприємства, що реалізує проект;

    · Нового акціонера (інвестора);

    · Групи підприємств (ФПГ, холдинг, картель, галузь, група конкурентів і т.д.);

    · Бюджету конкретного рівня;

    · Регіону в цілому;

    · Країни в цілому.

    Кожен з учасників проекту має свої інтереси. Облік цих інтересів припускає специфічний набір для кожного учасника втрат і вигод, виплат і надходжень, що враховуються при оцінці ефективності.

    Відмінності в структурі капіталу (частках власних і залучених коштів, використаних в проекті) припускають різні оцінки вартості капіталу та індивідуальні значення ставки дисконтування.

    8. Кількісний облік впливу невизначеностей і ризиків, які супроводжують реалізацію проекту.

    Для цілей такого обліку використовують:

    · Помірно песимістичні (або розраховані з урахуванням ймовірності появи) прогнози техніко-економічних параметрів проекту, цін, ставок податків, обмінних курсів валют і інших параметрів економічного оточення проекту, обсягу виробництва та цін на продукцію, термінів виконання та вартості окремих видів робіт і т. д .;

    · Резерви коштів на непередбачені інвестиційні та операційні витрати, обумовлені можливими помилками проектної організації, переглядом проектних рішень в ході будівництва, непередбаченими затримками платежів за поставлену продукцію і т.п .;

    · Збільшену на величину поправки на ризик ставку дисконтування.

    9. Працює з умов порівняння різних проектів (варіантів проекту).

    Всі проекти поділяються на залежні, альтернативні і незалежні. Проекти можуть бути залежними між собою, якщо ефект від їх впровадження взагалі або максимальний ефект буде тільки при одночасному їх здійсненні. Альтернативними є проекти, здійснення одного з яких передбачає відмову від іншого. Незалежними є проекти, спрямовані на вирішення абсолютно різних завдань або однакових завдань в різних підрозділах або по різним видам діяльності підприємства.

    Зовсім проекти не порівнюються між собою, а оцінюються разом.

    При порівнянні незалежних і альтернативних проектів необхідно прийняти однаковими:

    · Періоди початку реалізації проектів (при цьому грошові потоки за проектом, що має більш ранні фактичні терміни початку, повинні не дисконтуватися, а нарощуватися);

    · Тривалість здійснення проектів (досягається шляхом штучного вирівнювання термінів або застосування методу еквівалентного ануїтету);

    · Ставки дисконтування (для порівняння проектів використовують ставку дисконтування, що дорівнює гарантованої для обох проектів прибутковості від альтернативного вкладення коштів).

    10. Багатоетапність оцінки.

    На різних стадіях розробки і здійснення проекту (обгрунтування інвестицій в цілому, вибір схеми фінансування, оцінка доцільності участі, економічний моніторинг) його ефективність визначається заново, з різною глибиною опрацювання.

    В інвестиційних розрахунках застосовується механізм приведення вартісних величин до одного моменту часу з використанням методу складного відсотка - (1 + r) n. З використанням його утворюються формули сучасної (поточної) і майбутньої вартості. Формули мають вигляд:

    PV = FV / (1 + r) n і FV = PV (1 + r) n.

    де n - номер періоду, в якому формується вартісний показник; r - ставка відсотка.

    Приведення майбутньої величини вартісних показників до їх сучасної (поточної) оцінці за допомогою формули складного відсотка називається дисконтуванням. Зворотна дія, тобто визначення майбутньої величини вартісних показників по їх поточними оцінками називається нарощенням (компаундированием).

    В інвестиційних розрахунках використовується коефіцієнт дисконтування (дисконтний множник):

    ; ;

    де П - знак твори.

    Друга формула застосовується в разі, коли планується зміна ставок по кроках.

    Різні види оцінок припускають використання таких ставок (в рекомендаціях - норм дисконту): комерційна, соціальна, учасника проекту і бюджетна.

    Комерційна норма дисконту використовується при оцінці комерційної ефективності проекту; вона визначається з урахуванням альтернативної ефективності використання капіталу.

    Як ставки дисконтування може бути обраний показник:

    1) вартості залученого капіталу, розрахованої за формулою середньозваженої вартості капіталу;

    2) ставки відсотків за альтернативним варіантом вкладення коштів з гарантованим отриманням доходу (наприклад, ставка відсотків по валютному банківському депозиту - безінфляційного ставка).

    Соціальна (громадська) норма дисконту використовується при розрахунках показників суспільної ефективності і характеризує мінімальні вимоги суспільства до громадської ефективності проектів. Вона вважається національним параметром і повинна встановлюватися централізовано органами управління народним господарством Росії в ув'язці з прогнозами економічного і соціального розвитку країни. У розрахунках регіональної ефективності соціальна норма дисконту може коригуватися органами управління регіону.

    Ставка дисконту учасника проекту вибирається самими учасниками. При відсутності чітких переваг в якості них можна використовувати комерційну ставка дисконту.

    Бюджетна норма дисконту відображає альтернативну вартість використання бюджетних коштів і встановлюється органами (федеральними або регіональними), за завданням яких оцінюється бюджетна ефективність ІП.

    Перед використанням для дисконтування ставка відсотків повинна бути перетворена з номінальною в ефективну або реальну. Реальна відсоткова ставка - це процентна ставка, яка при відсутності інфляції забезпечує таку ж прибутковість, що і номінальна процентна ставка за наявності інфляції. Ефективна ставка відсотків показує прибутковість або витратність за умови нарахування відсотків один раз за підсумками року. Якщо номінальна ставка вже є безінфляційній (наприклад, в разі валютного депозиту), то ефективна і реальна ставки рівні. Якщо за умовами договору нарахування відсотків відбувається один раз за підсумками року, то номінальна і ефективна ставка рівні.

    Реальна ставка розраховується за такими формулами:

    ; (Для інфляції вище 5% в рік),

    R р = R еф - T інф; (Для інфляції нижче 5% в рік),

    де R еф і R реал - ефективна і реальна ставки відповідно, в частках одиниці; T інф - річний темп інфляції в частках одиниці.

    ;

    де R ном - номінальна (оголошена) ставка, k - кількість процентних виплат протягом року.

    З огляду на, що грошові потоки, які використовуються для розрахунків показників ефективності інвестицій, можуть бути представлені у вигляді не тільки щорічних, а й щоквартальних або щомісячних платежів, замість річної ставки дисконтування може використовуватися розрахункова ставка (k).

    ;

    де - крок розрахунків в частках року (наприклад, для квартального кроку - ¼).




    3. Методи визначення грошових потоків інвестиційного проекту

    Грошовий потік в світовій практиці отримав назву "каш фло" (від анлг. Cash flow).

    У розрахунках за оцінкою інвестицій застосовуються два види грошових потоків: повний грошовий потік і грошовий потік без урахування фінансування.

    Обидва потоки прийнято розраховувати протягом усього періоду експлуатації інвестиційного проекту з періодичністю, прийнятої для бізнес-планів: 1 рік - помісячно; 2 рік - поквартально; 3 рік - по півріччях (іноді - по роках); з 4 роки - по роках.

    Для банківських методик по оцінці доцільності інвестиційного кредитування характерно більш просте умова - грошові потоки повинні бути розраховані за періодами, кратним періодичності виплати відсотків по кредиту (наприклад, якщо відсотки потрібно платити поквартально - то грошові потоки розраховують по кварталах).

    Повний грошовий потік можна представити у вигляді формули:

    CF t = CF t од + CF t ід + CF t ФД

    де CF t од - грошовий потік від операційної діяльності, тобто основної діяльності підприємства; CF t ід - грошовий потік від інвестиційної діяльності, тобто діяльності, пов'язаної з капітальними вкладеннями, придбанням активів; CF t ФД - грошовий потік від фінансової діяльності, тобто пов'язаної з фінансуванням інвестиційного проекту.

    Повний грошовий потік ІП на кожному кроці розрахункового періоду буде відрізнятися від грошового потоку без урахування фінансування на величину грошового потоку від фінансової діяльності.

    Грошовий потік без урахування фінансування застосовується для розрахунків показників ефективності інвестиційного проекту на 1 етапі - оцінка проекту в цілому, а повний грошовий потік - для оцінки фінансової реалізованості інвестиційного проекту та оцінки доцільності участі в ньому (2 етап).

    Формули грошових потоків в розгорнутому вигляді можна представити так:

    CF t ОД

    =

    Надходження від покупців і замовників

    в період (t)

    -

    Виплати постачальникам за сировину, матеріали, е / енергію, послуги (t)

    -

    Виплати працівникам (t)

    -

    Процентні виплати за залучені позикові кошти (t)

    -

    Виплати за нарахованими податками і зборами

    (T)

    CF t ВД

    =

    -

    Виплати постачальникам і підрядникам за устаткування, будівлі, пов'язані послуги (t)

    -

    Виплати, пов'язані з формуванням оборотного капіталу (t)

    +

    Надходження від продажу непотрібних основних засобів (t)

    +

    Ліквідаційна вартість проекту

    (T)

    CF t ФД

    =

    Власний капітал проекту (t)

    +

    Надходження на умовах кредиту, позики (t)

    -

    Виплати основного боргу (t)

    -

    виплати дивідендів

    (T)

    Зазначені вище формули носять умовних характер, так як з одного боку в них складно чітко уявити все особливості віднесення податків на фінансові результати, прийняті в російському законодавстві, а також послідовність відшкодування непрямих податків (насамперед ПДВ).

    При розрахунках ефективності інвестиційного проекту в цілому, коли грошовий потік визначається за роками, операційні виплати приймаються рівними витратам, пов'язаним з виробництвом і реалізацією за вирахуванням амортизаційних відрахувань, а надходження від продажів - проектної виручці.

    Тоді формула грошового потоку від операційної діяльності може бути перетворена в наступну:

    CF t од = S t - (C t - D t) -% t - T t = NP t + D t;

    де St - виручка; Ct - повна собівартість (витрати); D t - амортизаційні відрахування; Тt - нараховані податки.

    Нерідко в розрахунках ефективності інвестицій на попередніх етапах оцінки грошові потоки розраховують без виділення за видами діяльності - тільки в розрізі припливів і відтоків грошових коштів.

    Грошовий потік для інвестиційного проекту, спрямованого на вдосконалення діючого виробництва, визначається як різниця між грошовими потоками «з проектом» і «без проекту» по кожному періоду часу.

    Можна використовувати два методи:

    · Метод прямого рахунку, заснований на формуванні двох «паралельних» таблиць, різниці між підсумками яких і дадуть шуканий грошовий потік від інвестиційного проекту;

    · Метод збільшень, коли шуканий грошовий потік визначається як сума змін по кожному з включених в грошові потоки показників, але тільки тих, які змінюють свою величину у зв'язку з проектом.


    5. Критерії оцінки інвестиційних проектів і методи їх визначення

    В якості основних (динамічних) показників для розрахунків ефективності інвестиційного проекту використовуються:

    · чистий дохід;

    · Чиста сучасна вартість;

    · Індекс прибутковості;

    · Внутрішня норма прибутковості;

    · термін окупності;

    · Потреба в додатковому фінансуванні (інакше - вартість проекту, капітал ризику);

    · Показники, що характеризують фінансовий стан підприємства - учасника проекту.

    Чистий дохід - це сума накопичених грошових потоків від інвестиційного проекту за розрахунковий період.

    Чистий сучасна вартість проекту (чистий дисконтований дохід). Його часто називають накопиченим дисконтованих ефектом.

    Економічний зміст даного показника полягає в тому, що він показує приріст ринкової вартості підприємства, що отримується в результаті здійснення інвестиційного проекту.

    n

    NPV = å CF t * V t,

    t = 0

    де n - період експлуатації інвестиційного проекту (розрахунковий період); t - номер періоду часу (року, кварталу, місяця), відлічуваний від t = 0; t = 0 - момент часу, до якого наводяться всі платежі.

    Як t = 0 найчастіше приймають:

    a) момент прийняття рішення про інвестування;

    b) момент закінчення інвестицій (рік, що передує одержанню доходу від проекту).

    Якщо інвестиції здійснюються одноразово в період, що передував влаштуванню засобів від проекту, то

    де Iед - сумарні (одноразові) інвестиції в період t = 0.

    Результати розрахунку NPV мають таке застосування:

    1. NPV ³ 0 - проект вважається ефективним, досить доцільним (щодо того способу використання коштів, за яким обрано ставка дисконтування).

    NPV <0 - проект неефективний або не забезпечує перевищення витрат на залучення інвестицій, прибутковість проекту не перекриває вартості капіталу (у разі, коли в якості ставки дисконтування обрана вартість залученого капіталу).

    1. Величина NPV дозволяє порівняти інвестиційні проекти і вибрати той, де NPV = max.

    На величину NPV значний вплив робить фактор масштабності проекту. Тобто по одному показнику NPV можна порівнювати тільки проекти, розмір інвестицій у яких однаковий. В іншому випадку слід використовувати індекс прибутковості.

    Індекси прибутковості (прибутковості) характеризують (відносну) "віддачу проекту" на вкладені в нього кошти. Індекс прибутковості - відношення суми дисконтованих елементів грошового потоку від операційної діяльності до абсолютній величині дисконтованою суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. Він дорівнює збільшеному на одиницю відношенню NPV до накопиченого дисконтованого обсягу інвестицій *. Такий індекс прибутковості ще називають індексом прибутковості дисконтованих інвестицій.

    ,

    де СF ОД і CF ВД - грошові потоки від операційної та інвестиційної діяльності.

    Для випадку одноразових інвестицій формула набуває вигляду:

    .

    PI показує деяку додаткову прибутковість у порівнянні з рівнем прибутковості, рівним ставці дисконтування.

    Якщо індекс прибутковості дисконтованих інвестицій перевищує 1, то для цього проекту NPV позитивна. Якщо у організації, інвестора є кілька варіантів використання фінансових ресурсів, то з ряду альтернативних вибирають той проект, у якого вище індекс прибутковості.

    Якби виникла необхідність вибору серед проектів 1 і 2 за критерієм PI, слід було б віддати перевагу проекту 2, що має більш високу відносну прибутковість.

    Однак PI не є головним критерієм при відборі проектів.

    При оцінці ефективності можуть використовуватися також інші індекси. Індекс прибутковості витрат - відношення суми грошових приток (накопичених надходжень) до суми грошових відтоків (накопиченим платежах). Індекс прибутковості дисконтованих витрат - відношення суми дисконтованих грошових приток до суми дисконтованих грошових відтоків. Індекс прибутковості інвестицій - відношення суми елементів грошового потоку від операційної діяльності до абсолютній величині суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності.

    Внутрішня норма прибутковості (IRR, інші назви - внутрішня норма дисконту, внутрішня норма рентабельності) має такий економічний сенс: це максимально допустимий рівень витрат, пов'язаних із залученням фінансових ресурсів по даному інвестиційному проекту, перевищення якого робить проект збитковим. Характерний приклад: верхня межа допустимого банківського відсотка за кредит.

    Конкретної формули для розрахунку не існує. Можна запропонувати тільки математичну інтерпретацію:

    IRR = r (ставка дисконту), при якій NPV = 0,

    Розрахунки ведуться з застосуванням спеціального математичного апарату (метод ітерацій і метод січної), спеціальних таблиць і ЕОМ. У програмному продукті Excel для розрахунок внутрішньої норми прибутковості може використовуватися вбудована фінансова функція ВСД.

    Застосування IRR дуже широке і залежить від умов розрахунку CF і NPV. Найчастіше IRR порівнюється з вартістю залучених інвестицій. Вартість залучених інвестицій може бути виражена у вигляді:

    · Відсотка за користування кредитом;

    · Відсотка прибутковості по акціях (дивіденди);

    · Середньозваженої вартості залученого капіталу.

    За підсумками розрахунку внутрішньої норму прибутковості на етапі оцінки проекту в цілому можна зробити попередні висновки про те:

    1. Чи припустимо фінансування інвестиції за рахунок:

    а) такої кредиту, займа;

    б) випуску акцій;

    в) сукупності конкретних джерел.

    2. Яка комбінація джерел фінансових коштів найбільш підходить для проекту.

    В офіційній російській методиці застосування цей показник дещо вузький. Для оцінки ефективності інвестиційного проекту значення IRR необхідно зіставляти з нормою дисконту r. Інвестиційні проекти, у яких IRR> r, мають позитивний NPV і тому ефективні. Проекти, у яких IRR

    Іноді IRR називають граничним (маржинальним) коефіцієнтом рентабельності, який показує який щорічний відсоток доходу отримає підприємство, вкладаючи кошти в інвестиційний проект (причому як у вигляді початкових інвестицій, так і у вигляді доходів, отриманих в ході здійснення проекту). Його рекомендується використовувати в якості універсального критерію для відбору проектів замість NPV.

    При цьому не враховується той факт, що реінвестування доходу від інвестицій не завжди може привести до отримання доходу за ставкою, такою ж високою як і в первісному випадку (імовірний навіть випадок, що реінвестування коштів з отриманням якогось доходу взагалі неможливо).

    IRR може бути використана також:

    · Для економічної оцінки проектних рішень, якщо відомі прийнятні значення IRR (залежні від області застосування) у проектів даного типу;

    · Для оцінки ступеня стійкості ІП за різниці IRR - r;

    · Для встановлення учасниками проекту норми дисконту r за даними про внутрішній нормі прибутковості альтернативних напрямків вкладення ними власних коштів.

    У зазначених розрахунках слід враховувати той факт, що у складного проекта (якщо відтоки і притоки коштів по роках чергуються) може бути кілька величин IRR.

    Тому в якості більш коректного критерію відбору застосовують показник модифікованої внутрішньої норми прибутковості (modified internal rate of return) MIRR, який буде охарактеризований в наступному розділі.

    Терміном окупності без урахування дисконтування називається тривалість періоду від початкового моменту до найбільш раннього моменту часу в розрахунковому періоді, після якого сума фінансових потоків від операційної та інвестиційної діяльності стає і надалі залишається невід'ємним. Початковий момент вказується в завданні на проектування (зазвичай це початок нульового кроку або початок операційної діяльності).

    При оцінці ефективності термін окупності, як правило, виступає лише як обмеження.

    Терміном окупності з урахуванням дисконтування називається тривалість періоду від початкового моменту до найбільш раннього моменту часу в розрахунковому періоді, після якого сума дисконтування грошових потоків від операційної та інвестиційної діяльності стає і надалі залишається невід'ємним.

    У міжнародній практиці оцінки інвестицій цей показник отримав назву періоду повернення платежів (PP, payback period).

    Його математична інтерпретація така.

    ,

    де Т

    Величина терміну окупності порівнюється з нормативом, встановленим керівництвом підприємства, інвестором або кредитором. Для інвестиційних проектів, що фінансуються за рахунок кредиту банку, загальним є принцип, коли термін окупності без урахування дисконтування не повинен перевищувати терміну дії кредитного договору.

    Додаткові показники зазвичай застосовуються у випадках, коли застосування основних показників не дозволяє їм отримати точні висновки або вимагає занадто великого обсягу розрахункової роботи. До них відносяться модифікована внутрішня норма прибутковості і еквівалентний ануїтет.

    Як було зазначено вище, показник IRR має недоліки і умовності, що не дозволяють використовувати його в якості універсального критерію при відборі проектів. Особливо це важливо для випадків, коли підприємство може здійснити вибір між кількома наборами проектів (наприклад, проекти 1 + 3 + 5 краще, ніж проекти 1 + 2 + 4 і проекти 1 + 2 + 5).

    Тому в якості більше коректного критерію відбору застосовують показник модифікованої внутрішньої норми прибутковості (modified internal rate of return) MIRR. Його розрахунок проводиться без ітерацій, відразу за формулою, що менш трудомістким, ніж у випадку з IRR, а величина у будь-якого проекту може бути тільки одна.

    Модифікована внутрішня норма прибутковості показує щорічний відсоток доходу, який отримає підприємство, вклавши кошти в проект і реінвестуя отримані від нього доходи в діюче підприємство (за середньою для себе ставкою - ставкою вартості капіталу).

    Розрахунок MIRR проводиться в такій послідовності.

    1. Грошові потоки від інвестиційної діяльності наводяться до 0-му моменту часу шляхом дисконтування за ставкою ціни капіталу і підсумовуються.

    2. Грошові потоки від операційної діяльності наводяться до останнього періоду проекту шляхом нарощення за ставкою ціни капіталу і підсумовуються.

    3. Знаходиться MIRR у вигляді ставки дисконта, при якій показник в п.2 при дисконтуванні дорівнюватиме п.1 (по модулю).

    Уявімо розрахунок у вигляді формули:

    .

    Встановлено залежність: проект є найкращим за критерієм NPV, буде кращим і за критерієм MIRR. Слід звернути увагу, що для ефективного проекту завжди MIRR

    При використанні цих показників для відбору проектів слід використовувати такі підходи.

    1. Якщо при виборі проектів серед кількох альтернативних (тобто спрямованих на вирішення однієї і тієї ж задачі) фактор обсягу фінансування малозначим, як критерій повинні бути обрані NPV або MIRR.

    2. У разі вибору проектів серед кількох незалежних проектів, що здійснюються за рахунок власних коштів (коли в інвестиційному портфелі можлива будь-яка комбінація, що дає максимальний ефект) слід використовувати в якості критерію показник NPV (або åNPV).

    3. У разі вибору проектів серед кількох незалежних проектів, що здійснюються за рахунок власних і залучених коштів, необхідно використовувати в якості критерію показник IRR (точніше його співвідношення з СС).

    Аннуитетом взагалі називається грошовий потік з рівними надходженнями протягом певного проміжку часу.

    Еквівалентний ануїтет (еквівалент річний дохід) характеризує усереднену річну величину приросту ринкової вартості з урахуванням дисконтування і розраховується шляхом ділення чистої поточної вартості на справжню величину ануїтету в 1 карбованець, взяту за період, що дорівнює тривалості проекту (equivalent annuity - ЕА).

    ЕА = NPV / PVA1 n, r.

    Формула наведеної (справжньої) вартості ануїтету:

    n

    PVA = SP t / (1 + r) t,

    t = 1

    де Pt - майбутній платіж в період t.

    Оскільки платежі однакові, то формула може мати вигляд:

    PVA = P • PVA1 n, r

    де PVA1 n, r - це приведена (справжня, поточна) вартість ануїтету в 1 руб., що надходить в кінці кожні з n років, при ставці доходу r. Його формула:

    .

    Величина показника табульованих, її можна знайти в фінансових таблицях.

    PVA можна також назвати чистою теперішньою вартістю ануїтету.

    Перпетуітета називається нескінченний грошовий потік з рівними надходженнями на кожному його етапі.


    Головна сторінка


        Головна сторінка



    Прямі іноземні інвестиції значення, види, форми державного регулювання

    Скачати 53.83 Kb.