• КУРСОВА РОБОТА
  • МІНСЬК 2004
  • ВСТУП
  • Метою цієї роботи автор бачить більш докладне вивчення ринку цінних паперів і його розвиток в Республіці Білорусь.
  • -визначити завдання і функції ринку цінних паперів.


  • Дата конвертації11.06.2018
    Розмір79.46 Kb.
    Типреферат

    Скачати 79.46 Kb.

    Ринок цінних паперів та особливості його формування в країнах з перехідною економікою

    МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ

    УО «Білоруський державний ЕКОНОМІЧНИЙ

    УНІВЕРСИТЕТ »

    Кафедра економічної

    теорії

    КУРСОВА РОБОТА

    на тему: Ринок цінних паперів та особливості його формування

    в країнах з перехідною економікою

    студент

    ФУЕФ, 2 курс, СЕА-1 І.В. Бучеліс

    Керівник Є.К. Егоріна

    МІНСЬК 2004

    ЗМІСТ

    Вступ

    1. Поняття, завдання та функції ринку цінних паперів ................................. .5

    1.1. Сутність ринку цінних паперів, його роль в економіці .................. ..5

    1.2. Структура ринку цінних паперів. Суб'єкти ринку цінних паперів ...... 7

    1.3. Цінні папери: поняття, види ................................................ 10

    2. Специфіка становлення та функціонування ринку цінних паперів

    в країнах з перехідною економікою ................................................ ... 19

    3. Ринок цінних паперів в Республіці Білорусь ....................................... ..30

    висновок

    Список використаних джерел

    додатки

    ВСТУП
    Стійке положення будь-якої держави визначається насамперед стабільним фінансовим станом - величиною дефіциту державного бюджету і державного боргу. Фінансова система - це барометр економіки і одночасно та больова точка, вплив на яку може прискорити або сповільнити процеси ринкових перетворень.
    Стабілізація і нормалізація фінансової сфери є невід'ємною умовою оздоровлення економіки країни і вирішення стратегічних цілей. Важливе місце у вирішенні цієї проблеми відводиться створенню реально діючого ринку цінних паперів.
    Цінні папери випускаються насамперед з метою мобілізації та більш раціонального використання тимчасово вільних фінансових ресурсів підприємств, банків, комерційних структур, кооперативів і заощаджень населення для створення нових або розширення і технічного переозброєння вже діючих виробництв.
    Міжнародний досвід показує, що за допомогою ефективно діючого ринку цінних паперів можна гнучко перерозподілити кошти між галузями, сконцентрувати їх на найбільш перспективних напрямках науково-технічного прогресу, тобто сприяти прискоренню і оптимізації структурних зрушень в економіці. За допомогою ринку цінних паперів з'являється можливість отримання коштів і залучення їх в інвестиційну сферу без інфляційної емісії грошових знаків та без кредиту Національного банку. Крім того, завдяки випуску деяких видів цінних паперів (векселів, чеків тощо.) Здійснюється колосальна економія грошей в обігу.
    У Республіці Білорусь випуск цінних паперів набуває особливого значення в умовах переведення державних підприємств у колективну і приватну форми власності шляхом приватизації. Основною формою приватизації є акціонування. У широкому плані ринок цінних паперів (їх випуск, поширення, рух) забезпечує вкрай необхідний приплив фінансових ресурсів
    В умовах переходу Республіки Білорусь до ринкової економіки, в прагненні до створення цивілізованої держави побудова і розвиток в республіці ринку цінних паперів є закономірною необхідністю. Тому актуальність аналізу розвитку ринку цінних паперів в Білорусі не викликає сумнівів. Це дає можливість оцінити накопичений досвід розвитку фондового ринку, критично поглянути на його сучасний стан та, з огляду на минулі помилки і особливості національної економіки, спираючись на досвід країн з ринковою економікою, намітити подальші цілі в розвитку ринку цінних паперів, а також шляхи їх досягнення.
    Метою цієї роботи автор бачить більш докладне вивчення ринку цінних паперів і його розвиток в Республіці Білорусь.
    Виходячи з поставленої мети автор пропонує розглянути наступні завдання:
    -визначити завдання і функції ринку цінних паперів.
    -Розглянути сутність і види цінних паперів.
    -Вивчити особливості формування та перспективи розвитку ринку цінних паперів в Республіці Білорусь.

    1. Поняття, завдання та функції ринку цінних паперів

    1.1. Сутність ринку цінних паперів, його роль в економіці

    Існує безліч визначень ринку. Ф Котлер визначив ринок як сферу потенційних обмінів [7, с.99], К.Р. Макконнелл і С.Л. Брю вважали, що ринок - це інститут або механізм, що зводить разом покупців (пред'явників попиту) і продавців (постачальників) окремих товарів і послуг [11, с.61]. В системі ринкових відносин ринок цінних паперів відрізняється від всіх інших ринків насамперед товаром, який на ньому звертається - цінними паперами. Тому ринком цінних паперів зазвичай визнається система суспільних відносин, змістом яких є «зважування» попиту і пропозиції на особливий товар - цінні папери [5, с.7]. Деякі автори дають більш широке визначення ринку цінних паперів. Так, на думку В.І. Тарасова, ринок цінних паперів - це частина грошово-фінансового ринку, що включає в себе всі операції з купівлі-продажу цінних паперів [16, с.229]. В даному визначенні підкреслюється місце ринку цінних паперів у фінансовій системі держави і більш чітко вказується його зміст. У той же час ринок цінних паперів, як і будь-який інший ринок, визначається попитом, пропозицією і врівноважує їх ціною [16, С.230].

    Головне завдання ринку цінних паперів як складової частини кредитно-фінансової сфери - забезпечення найбільш повного і швидкого пересування вільних грошових коштів підприємств, банків, комерційних організацій, заощаджень населення для отримання - створення передових технологій, розширення і технічне переозброєння вже діючих підприємств. Раціональне використання залучених інвестицій можливо при широкому виборі інструментів фондового ринку, розвиненій системі біржової і позабіржової торгівлі цінними паперами, налагоджених обліку, зберіганні та розрахунках, надійної правової захисту інвесторів від необгрунтованого ризику.

    Ринок цінних паперів - це найважливіший ринковий перерозподільні механізм фінансових ресурсів, грошових накопичень між суб'єктами господарювання, державою і населенням. Ринок цінних паперів являє собою сферу реалізації економічних відносин, які висловлюються фінансовим капіталом, і є частиною фінансового ринку, на якому капітали акумулюються, а потім інвестуються в реальний сектор економіки.

    Для розкриття сутності ринку цінних паперів необхідно розглянути його місце і роль в структурі фінансового ринку, а також процес руху капіталу в різних його формах.

    Як будь-який ринок, фінансовий ринок складається з попиту, пропозиції та врівноважує ціни на певні товари та послуги і зводять покупців і продавців. В економічній літературі фінансовий ринок в широкому сенсі характеризується як сукупність ринкових відносин, що регулюють рух фінансових ресурсів. У вузькому розумінні поняття фінансового ринку зводиться до ринку фінансових ресурсів, рух яких опосередковується цінними паперами. Однак всі існуючі трактування фінансового ринку роблять акценти на головній його функції - переливе надлишку грошових ресурсів від одних суб'єктів до інших в різних галузях і на різних ринках [19, с.6]

    1.2 Структура і суб'єкти ринку цінних паперів

    Ринок цінних паперів підрозділяється на первинний ринок і вторинний ринок.

    Реалізація економічних інтересів емітентів відбувається на первинному фондовому ринку. Емітенти здійснюють залучення інвестиційних коштів шляхом випуску цінних паперів. Для емісійних цінних паперів їх випуск називається емісією.

    Таким чином, первинний ринок - це ринок перших і повторних емісій цінних паперів, на якому здійснюється їх початкове розміщення серед інвесторів. Найважливішою рисою первинного ринку є повне розкриття інформації для інвесторів, що дозволяє зробити обгрунтований вибір цінного паперу для вкладення грошових коштів. Вся діяльність на первинному ринку служить для розкриття інформації:

    ¨ Підготовка проекту емісії, його реєстрація та контроль державними органами з позицій повноти представлених даних;

    ¨ Публікація проспекту і підсумків підписки і т.п.

    Розміщення емітентом цінних паперів серед перших власників називається первинним фондовим ринком. На цьому етапі емітент набуває необхідні йому інвестиційні ресурси. Як правило, першими покупцями цінних паперів є великі інвестиційні компанії, що здійснюють дилерську діяльність на фондовому ринку.

    Особливістю вітчизняної практики є те, що первинний ринок цінних паперів поки переважає. Ця тенденція пояснюється такими процесами як приватизація, створення нових акціонерних товариств, фінансування державного боргу через випуск цінних паперів, переоформлення через фондовий ринок валютного боргу держави і т.п.

    Існує дві форми первинного ринку цінних паперів:

    а) приватне розміщення характеризується продажем (обміном) цінних паперів обмеженій кількості заздалегідь відомих інвесторів без публічної пропозиції і продажу.

    б) публічне пропозицію-це розміщення цінних паперів при їх первинної емісії шляхом публічних оголошення та продажу необмеженому числу інвесторів [12, с.41]

    Подальший рух права власності на цінні папери здійснюється на вторинному фондовому ринку. При цьому дилери, які придбали цінні папери на первинному фондовому ринку, продають їх за ринковою ціною. В угодах беруть участь дилери, що купують папери за свій рахунок, і брокери, які виконують замовлення своїх клієнтів.

    Вторинний ринок цінних паперів підрозділяється на:

    а) організований (біржовий) ринок

    б) неорганізований (позабіржовий або «вуличний») ринок.

    Облік взаємних зобов'язань учасників торгів виконують клірингові організації. Перерахування коштів від покупця продавцю здійснюють комерційні банки, а цінних паперів від продавця до покупателю- депозитарій.

    Фіксація права власності покупців на цінні папери здійснюється реестродержателями.

    Найважливіша риса вторинного ринку - це його ліквідність, тобто можливість успішної і великої торгівлі, здатність поглинати значні обсяги цінних паперів у короткий час, при невеликих коливаннях курсів і при низьких витратах на реалізацію.

    Вторинний фондовий ринок дозволяє вирішити задачу, пов'язану з підвищенням курсової вартості цінних паперів - "розкрутка" акцій емітента. Цю задачу вирішують дилери, які, здійснивши всіх емітованих акцій на первинному ринку цінних паперів, починають потім гру на підвищення і продають цінні папери за більш високою ринковою вартістю [12, с.43]

    Вторинний фондовий ринок є також інструментом для здійснення спекулятивної гри і отримання спекулятивного прибутку. Цю можливість, надану вторинним ринком, широко використовують професійні учасники фондового ринку - брокери. Здійснюючи великий обсяг операцій купівлі-продажу цінних паперів і прагнучи придбати їх за нижчою і продати за вищою ціною, вони забезпечують тим самим ліквідність вторинного фондового ринку. Суб'єкти, які безпосередньо здійснюють діяльність на ринку цінних паперів:

    ¨ Емітенти - здійснюють випуск цінних паперів.Закон Республіки Білорусь «Про цінні папери і фондових біржах» визначає емітента як юридична особа, яка від свого імені випускає цінні папери і зобов'язується виконати зобов'язання, що випливають з умови випуску цінних паперів.

    ¨ Інвестори - здійснюють вкладення грошових коштів та іншого майна в цінні папери. Відповідно до Закону «Про цінні папери і фондових біржах.

    ¨ Посередники - здійснюють операції з цінними паперами третіх осіб відповідно до законодавства. Сприяють зустрічі емітента і інвестора і, в результаті, обігу цінних паперів:

    - Професійні учасники ринку цінних паперів - суб'єкти, що здійснюють професійну діяльність на ринку цінних паперів (види професійної діяльності визначені ст. 14 закону «Про цінні папери і фондових біржах»).

    Можуть виступати емітентами та інвесторами, але основним завданням є ведення діяльності, що сприяє організації та підтримці ринку цінних паперів (посередницька, комерційна, депозитарна, трастова, консультативна та ін.)

    - Фондова біржа являє собою організований і регулярно функціонуючий ринок з купівлі-продажу цінних паперів [6, с.21]

    Важлива роль на вторинному ринку цінних паперів належить фондовій біржі, яка є одним з обов'язкових елементів ринкової економіки.

    На думку дослідника біржової діяльності Г.П.Чернікова, біржа завжди є посередницьку організацію, мета якої полягає в налагодженні нормального обміну цінних паперів [10, с.39]. Однак характер біржових посередників, їх статус, особливості формування та принципи діяльності істотно відрізняються по країнам.

    Фондові біржі, об'єднуючи професійних учасників ринку цінних паперів в одному приміщенні, створюють умови для концентрації попиту і пропозиції і підвищення ліквідності ринку в цілому. Для бірж притаманна певна система організації торгівлі. Тому представляються справедливим наступне визначення фондової біржі: це науково, інформаційно і технічно організований ринок цінних паперів, що працює на основі певних принципів [9, с.262]. Ці принципи полягають в наступному:

    ¨ перевірка якості і надійності продаваних цінних паперів;

    ¨ встановлення на основі аукціонної торгівлі єдиного курсу на

    однакові цінні папери одного елемента;

    ¨ гласність здійснюються на біржі операцій.

    1.3. Цінні папери: поняття, види

    Цінні папери представляють собою грошові документи, що засвідчують права власності або відносини позики власника документа по відношенню до особи, видало такий документ (емітенту). Крім того, це інструмент залучення коштів, об'єкт вкладення фінансових ресурсів [10, c.6].

    Основними видами цінних паперів є:

    1) акція; 2) вексель; 3) облігація; 4) опціон; 5) варант; 6) казначейський вексель; 7) депозитний сертифікат; 8) муніципальні облігації; 9) ф'ючерсні контракти; 10) приватизаційний чек; 11) заставна та ін.

    Акція - цінний папір, що засвідчує пайову участь власника в капіталі ділової одиниці бізнесу, що має статус юридичної особи в формі корпорації. Акція є частка акціонера у всьому тому, що має компанія, його узаконене право на частину капіталу, майна, доходу.

    Існує кілька класифікацій акцій.

    Іменні акції - акції, власники яких обов'язково повинні бути зареєстровані в реєстрі корпорації. Акціонерами вважаються лише ті власники, про які в книзі акціонерів є відповідний запис із зазначенням часу і кількості придбаних акцій.

    Акції на пред'явника не реєструються корпорацією. Як правило, вона не знає, хто є їх власником. Лише фактичне володіння цими акціями служить юридичною підставою того, що перед нами акціонер компанії.

    Звичайні акції засвідчують участь в акціонерному капіталі, надають можливість управління акціонерним товариством, дають право голосу (одна акція = один голос), право на отримання дивідендів, частини майна акціонерного товариства при його ліквідації після задоволення

    вимог кредиторів і відсутності іншої заборгованості.

    Привілейовані акції дають переважне право на отримання дивідендів. У разі ліквідації підприємства власник привілейованої акції має переважне право (по відношенню до власника звичайної акції) на отримання частини майна товариства відповідно до частки співвласності підприємством, вираженої вартістю акцій. Статут акціонерного товариства може передбачати право голосу за привілейованими акціями певного типу, якщо їм допускається можливість конвертації акцій цього типу в звичайні акції. Акціонери - власники привілейованих акцій беруть участь у загальних зборах акціонерів з правом голосу при вирішенні питань про реорганізацію та ліквідацію товариства [10, с.36].

    Привілейовані акції різняться за характером виплати дивідендів:

    - з фіксованим доходом;

    - з плаваючим доходом;

    - за участю (у прибутку понад установлений дивіденду);

    гарантовані;

    - екс-дивідендні (куплені в термін, наприклад, менше 10 днів до офіційного оголошення дати виплати дивідендів);

    - кумулятивні (за цими акціями невиплачений або не повністю виплачений дивіденд, розмір якого визначено в статуті, накопичується і виплачується згодом).

    Дивіденди виплачуються акціонерам за підсумками діяльності акціонерного товариства за квартал або рік. Дивідендом є частина чистого прибутку акціонерного товариства, яка підлягає розподілу серед акціонерів, яка припадає на одну звичайну або привілейовану акцію. Чистий прибуток, що спрямовується на виплату дивідендів, розподіляється між акціонерами пропорційно числу і виду належних їм акцій.

    Розмір остаточного дивіденду не може бути більше рекомендованого радою директорів акціонерного товариства, але може бути зменшений загальними зборами акціонерів. Величина дивіденду по звичайних акціях не фіксована. Вона залежить від суми отриманого прибутку і рішення загальних зборів акціонерів по виділенню частки коштів на виплату дивідендів. Фіксований дивіденд по привілейованих акціях встановлюється акціонерним товариством при їх випуску. Виплата дивідендів за такими акціями проводиться незалежно від отриманого прибутку у відповідному році.

    "Золота" акція, або акція "вето", зазвичай випускається на термін 3 роки і дає право призупиняти дію рішень, прийнятих на загальних зборах акціонерів на 6 місяців. Вона дає право знімати питання з порядку денного загальних зборів акціонерів.

    Однією з характеристик акції, хоча і не найважливішою, є її номінал - умовна величина, що виражається зазвичай в грошовій формі і визначає частку майна акціонерного товариства, яка припадає на одну акцію. На основі номіналу розраховується сума дивідендів, що виплачується акціонеру. Основною характеристикою акції є її курсова вартість (курс акції) - величина, що показує, у скільки разів поточна ціна акції (ціна, за якою її можна придбати в даний час па ринку) вище номіналу.

    Важливою властивістю акції, що відрізняє її від інших цінних паперів, є те, що акція дає її власнику право на управління підприємством, яке реалізується на загальних зборах акціонерів. Вплив акціонера прямо пропорційно розміру коштів, вкладених ним до статутного капіталу акціонерного товариства.

    Вексель - специфічна цінний папір, свідоцтво, в якому втілено право на певний грошовий дохід. Під векселем розуміють складене за встановленою законом формі письмове боргове абстрактне грошове зобов'язання виплатити певну суму грошей через встановлений термін пред'явнику векселя або особі, зазначеній в ньому, або оплатити їх боргові зобов'язання.

    Векселі поділяються на комерційні та фінансові. За комерційним векселем стоїть конкретне товарна угода. Фінансовий вексель є своєрідна розписка про отримання позики. Це просте боргове зобов'язання, яке не є цінним папером через відсутність вторинного ринку.

    Поряд з цим розрізняють:

    Простий вексель (соло-вексель) являє собою цінний папір, що містить просте і нічим не обумовлене зобов'язання векселедавця (боржника) сплатити певну суму грошей у визначений термін і обумовленому місці конкретній особі або за його наказом. Він передбачає, що фізична або юридична особа, що виставила вексель, є одночасно і платником по ньому. Простий вексель видається покупцем продавцеві при реалізації останнім товарів з відстрочкою платежу.

    Перекладної вексель (тратта) виставляє НЕ позичальник, а кредитор (трасант). Він являє собою наказ позичальнику (трасату) про сплату у встановлений термін певної суми грошей третій особі (ремітенту) або пред'явнику векселя, якщо він не іменний, а представницькою. За допомогою переказного векселя кредитор може розрахуватися за своїми власними боргами.

    Перекладної вексель являє наказ здійснити платіж, що виходить від особи, яка видала вексель, але це ще не зобов'язання зробити платіж з боку трасата. Тому перекладної вексель повинен бути підтверджений або акцептований ним. Акцепт є письмова згода на оплату зазначеної у векселі суми, т. Е. Прийняття зобов'язання по ньому. Акцепт є одностороннє, безумовне і абстрактне зобов'язання. На лицьовій стороні векселя повинна з'явитися запис «згоден» або «прийнято до оплати». Акцептант або векселедавець простого векселя є головним відповідачем за його оплату у встановлений термін.

    Це боржники «першого порядку».

    З метою підвищення надійності векселя в обігу на ньому ставиться також підпис спеціального поручителя (гаранта). Вона називається авалем. Причому аваль може стосуватися як усієї суми боргу, так і її частини. Тим самим особа, яка вчинила аваль (аваліст), приймає на себе відповідальність за здійснення платежу, якщо трасат, трасант або індосант не зможуть це зробити.

    Вексель до закінчення свого терміну може бути врахований в комерційному банку за індосаментом, що представляє собою видачу його колишньому власнику спеціального дисконтного кредиту. В результаті такої операції банк стає законним власником векселя, до нього переходять всі права на пред'явлення його боржникові [6, с.46].

    Облігацією називається письмове боргове зобов'язання, в якому емітент зобов'язується виконати певну умову - зворотної виплати отриманої грошової суми і встановленого процентної винагороди. Це безумовне зобов'язання емітента даного цінного паперу.

    Облігація - це цінний папір, який:

    1) висловлює позикові, боргові відносини між облигационера і емітентом;

    2) самостійно звертається на фондовому ринку аж до її погашення емітентом і має власний курс;

    3) має властивості ліквідності, надійності, прибутковості та іншими інвестиційними якостями.

    Облігація має базові характеристики - номінал, курс, пункт, купон (купонний відсоток), дата погашення, дисконт та ін. Курс облігації визначається у відсотках до номіналу. Дисконт (як і премія) - це різниця між продажною ціною і номіналом облігації; у випадку з премією ця різниця позитивна, а у випадку з дисконтом - негативна. Інша назва дисконту - знижка. Купон (купонний відсоток} - це фіксований відсоток, який встановлюється в момент емісії облігації. Виходячи з цього відсотка облигационер отримує регулярні платежі по облігації. Купон оформляється зазвичай як відривна частина облігації. Чим вище розмір купонного відсотка, тим вище її інвестиційна привабливість. Величина купона залежить від іміджу, надійності емітента. На нього впливає також і термін обігу облігації. Чим довше термін, тим більше купон, так як ринковий ризик прямо пропорційний терміну обігу облігації.

    Облігація відноситься до основних цінних паперів, активно використовується на фондовому ринку і являє собою строкову боргову папір, що засвідчує відносини позики між її власником і емітентом.Вона випускається, як правило, на термін від одного року і більше. Емітент зобов'язується викупити облігацію в установлений термін [10, с.53].

    Облігації випускаються з метою залучення додаткових коштів для проведення будь-яких заходів, що сприяють збільшенню прибутку або обсягу виробництва товарів. Кошти від продажу облігацій державних позик використовуються для покриття дефіциту державного бюджету. Облігації мають право ви пускати тільки юридичні особи (підприємства та їх об'єднання, акціонерні товариства, кооперативи, банки, держава). Облігації бувають наступних типів:

    - іменні - власники цих облігацій реєструються в особливій книзі, тому такі облігації зазвичай бескупонние;

    - на пред'явника - мають спеціальний купон, який є свідченням права власника облігації на отримання відсотків по настанні відповідного терміну;

    - звичайні (неконвертовані) - часто передбачають можливість дострокового погашення за допомогою викупу;

    - конвертовані - випускаються під позиковий капітал з правом конверсії (через певний термін за заздалегідь встановленою ціною) в звичайні або привілейовані акції;

    - забезпечені - випускаються під заставу і забезпечуються нерухомістю емітента або довірчою власністю інших компаній. Вимоги власників таких облігацій як кредиторів підлягають першочерговому задоволенню;

    - незабезпечені - не забезпечуються нерухомістю, тому власникам таких облігацій не надаються переваги в порівнянні з іншими кредиторами. Зважаючи на це вони мають дійсної цінністю тільки в тому випадку, якщо емітент має міцне фінансове становище і високий "облігаційний" рейтинг;

    - з повним купоном - продаються за номіналом і характеризуються доходом за купоном, рівним поточної ринкової ставки;

    - з нульовим купоном - дохід по них виплачується при погашенні шляхом нарахування відсотків до номіналу без щорічних виплат.

    Опціон являє собою цінний папір, що є результатом опціонного контракту, відповідно до якого один з його учасників набуває право покупки або право продажу якоїсь кількості цінних паперів за обумовленою ціною протягом деякого періоду часу, а інший учасник за грошову премію зобов'язується при необхідності продати або купити цінні папери по певній договором ціною. Як правило, опціон виставляється на звичайну акцію.

    Під опціонним контрактом мають на увазі контракт, який зобов'язує пропонує тримати пропозицію в силі протягом обумовленого періоду часу. Власник опціону має право вибору придбати (продати) його або відмовитися від цього. Він не несе по ньому ніяких інших зобов'язань, крім сплати премії. Доцільність цього дії визначає сам покупець, виходячи зі своїх власних комерційних інтересів.

    Варрант є специфічним видом цінних паперів. Його поява пов'язана із зобов'язанням, яке продавець дає покупцеві щодо права власності на вже обертаються цінні папери корпорації, зазвичай - звичайні акції. Як і з опціоном, щодо варанта існує гарантія права власності, т. Е. Зобов'язання продавця передати право власності без збереження права на його утримання продавцем.

    Власник варанта має право обміняти цю цінний папір на вказане в ньому кількість звичайних акцій за твердою ціною протягом певного періоду часу, якщо курс цих акцій досяг обумовленого порога.

    Варрант - довгострокова цінний папір. Вона випускається, як правило, разом з облігаціями корпорації і з її привілейованими акціями, складаючи одне ціле. Це робить первинне розміщення цих цінних паперів, з одного боку, більш привабливим, а з іншого - зменшує емісійні витрати корпорації. Якщо це зростаюча, з чітко виконуваними планами компанія, то варранти можуть залучати інтерес майбутніх інвесторів.

    На відміну від опціонів, випуск яких може здійснювати як емітент, так і власник портфеля цінних паперів, емісія варантів здійснюється емітентом боргових зобов'язань.

    Після випуску цінних паперів з варрантом він відділяється від неї. Коли варант відділяється від цінного паперу, її продажна ціна зменшується на ціну варанта. При цьому, потрапляючи на вторинний ринок, варант набуває власний ринковий курс. Ціна, за якою варант може бути обміняний на нову цінний папір, називається ціною виконання варанта [6, с.43].

    Казначейські векселі є короткострокові облігації казначейства (міністерства фінансів). Вони випускаються в рахунок управління внутрішнім державним боргом. Даний вид цінних паперів має високу ліквідність, він займає чільне місце в портфелі цінних паперів корпорації, не випадково ці папери називають іноді «другими грошима».

    Казначейські векселі продаються зі знижкою (дисконтом), т. Е. Нижче номіналу, а викуповуються за номіналом. Отримана різниця є капіталізованим відсоток. Казначейські векселі випускаються у формі векселів на пред'явника, платіж після закінчення терміну дії цього боргового зобов'язання проводиться його власнику.

    Депозитний сертифікат є банківською цінним папером, свідченням про отримання емітентом строкового вкладу. Він являє собою банківський депозит певної деномінації з фіксованим терміном і фіксованою винагородою. Він випускається, як правило, на пред'явника. Депозитний сертифікат - передоручати цінний папір, що має активний вторинний ринок. Це високо ліквідна цінний папір.

    Муніципальні облігації є цінними паперами місцевих органів влади і призначені для фінансування різних громадських проектів. Ці папери довгострокові і мають купонні платежі. Оплата відсотків і погашення основної суми боргу проводиться, як правило, з податкових надходжень даного муніципалітету.

    Ф'ючерсні контракти є цінними паперами, причиною появи яких є договір про поставку обумовленої кількості цінностей протягом певного періоду часу за ціною, встановленою в момент укладання угоди. Ф'ючерсні контракти можуть виставлятися на товари, що продаються на товарних біржах, а також на цінні папери держави у вигляді казначейських векселів і казначейських зобов'язань. Останні називаються процентними ф'ючерсами.

    Цінова визначеність і обов'язковість виконання - головні характеристики ф'ючерсів. Вони не передбачають негайної передачі права власності на придбані за контрактом цінності з одних рук в інші. На ф'ючерсному ринку купується гарантоване законом зобов'язання, яке може бути оформлено як угода, що враховує права на власність. Ще однією специфікою ф'ючерсів є те, що вони продаються незалежно від того, чи існують ці цінності в даний момент часу чи ні.

    Ф'ючерси по своїй суті схожі з опціонами: і ті, і інші дають можливість купувати в майбутньому певні фондові цінності. Однак, на відміну від опціону, ф'ючерси, по-перше, не є актами купівлі-продажу, це тверде зобов'язання поставки цінності. По-друге, ф'ючерсний контракт включає вимогу обов'язкового розрахунку після закінчення його терміну. Невиконання контракту передбачає компенсацію або відшкодування. По-третє, ризик, пов'язаний з ф'ючерсної угодою, набагато вище, бо виконання угоди обов'язково. Якщо ціна фондовій цінності знизиться, то покупець ф'ючерсу може втратити набагато більше, ніж розміри премії за опціоном. Те ж саме відноситься до продавця ф'ючерсу в разі, якщо ціна зростає.

    Умови ф'ючерсного контракту стандартні. У ньому вказуються розмір поставки, місце і час поставки. Ціна ф'ючерсного контракту визначається як результат співвідношення попиту і пропозиції на біржових аукціонах. Розрахунки за ф'ючерсними контрактами організовані через клірингові палати бірж, що зв'язують між собою рахунки брокерських компаній-учасників ф'ючерсних торгів.

    Чек - вид цінного паперу, грошовий документ суворо встановленої законом форми, що містить наказ власника поточного рахунку в фінансовому інституті (чекодавця) про виплату власнику чека за його пред'явленні суми грошей, позначеної в цьому зобов'язанні. Він призначений для спрощення платіжного обороту.

    Чек є основним розпорядчим документом по поточному рахунку. Його власник може виписати яке завгодно число чеків в межах залишку по своєму поточному рахунку. Видача так званих «безвалютних» чеків, т. Е. Оплата яких не забезпечена залишком на поточному рахунку або спеціальним кредитною угодою з банком, карається за законом. Чек можна передати в сплату замість грошей, але це не самі гроші, а лише вимоги на них.

    Виставлення чека передбачає взаємодію трьох сторін: чекодавця - особи, що чек; чекодержателя - особи, яка отримала чек.

    Приватизаційні чеки являють собою особливий вид державних цінних паперів, які опосередковують механізм безоплатної передачі громадянам державної і муніципальної власності в ході її приватизації. Тому вони розраховані на порівняно короткий період і підлягають погашенню після обміну чека на акцію або на частку в майні підприємства, що приватизується [10, с.64].

    Заставні цінні папери випускаються під вже існуючі заставні. Заставна є боргове зобов'язання, поява якого пов'язане з отриманням кредиту під розвиток нерухомості (найчастіше - житла). При цьому остання служить його забезпеченням.

    Одним з видів діяльності на вторинному ринку заставних є створення пулу заставних. У зв'язку з цим творці пулу заставних випускають спеціальні цінні папери, які представляють на ринку певну частку цього пулу, і їх власники стають співвласниками цього пулу. Внески по заставних розподіляються між власниками цих цінних паперів. Основними емітентами цих цінних паперів є банки.

    У разі неможливості виплати за цими цінними паперами їх власник має право на власність у вигляді нерухомості та може продати їх в рахунок погашення боргу [6, с.49-51].

    2 Специфіка становлення та функціонування ринку цінних паперів в країнах з перехідною економікою

    Фондовий ринок в країнах з розвиненим ринковим господарством розвивався протягом багатьох десятиліть. У Республіці Білорусь цей процес протікає особливо важко, оскільки формування ринкових відносин, що почалося не більше 10-15 років тому, пов'язано з подоланням багатьох перешкод, створених старої економічної системою [12, с.141]

    У будь-якій розвиненій країні основу ринку цінних паперів формує акціонерна власність. У цих країнах близько половини ринку цінних паперів (за винятком термінового ринку) в термінах ринкової капіталізації складають пайові цінні папери - акції. Однією з основних причин появи акціонерного капіталу є приватизація державної власності. Явище приватизації стало одним з найбільш значних економічних подій XX століття. Під її впливом морально застарілі і збиткові державні підприємства перетворювалися в прибуткові і потужні приватні виробництва. Навіть в нечисленних державах, які все ще чинять опір їй, вже починає формуватися розуміння неминучості цього процесу.

    Протягом більшої частини XX століття в світі домінували ідеології державного планування і управління, починаючи з повністю централізованого планування в соціалістичних країнах і нацистської Німеччини і закінчуючи прихильниками і послідовниками Джона Кейнса, що заохочують втручання держави в природні ринкові процеси. І тільки в останні два десятиліття хвиля одержавлення економіки спала, причому з такою силою, що ці двадцять років практично повністю перевернули підвалини попередніх вісімдесяти.

    Давно минув той час, коли економісти повинні були приводити аргументи на користь приватизації.В даний час немає необхідності аналізувати її успіхи. Світ вже на власному досвіді переконався в її перевагах.

    На даному етапі перед економістами стоять наступні проблеми: яким чином провести приватизацію? як мінімізувати ймовірність провалу? як збільшити шанси на успіх?

    Відповідно до початкових планів програма масової приватизації в Білорусі повинна була бути завершена до середини 2000 року. Саме цією датою обмежувався термін дії іменних приватизаційних чеків. Однак спочатку термін видачі чеків було продовжено до 1 липня 1997 року. Потім термін обігу чеків був збільшений на три, а термін погашення відсунутий на чотири роки. Факт неодноразового продовження термінів є переконливим доказом млявості процесів зміни форм власності в Білорусі. Починалися державою спроби реанімації програми масової приватизації не принесли успіху. Частка погашених до теперішнього часу приватизаційних чеків свідчить про те, що сама її схема не була життєздатною.

    Процесами приватизації рухають економічні закони. Централізоване планування і управління не можуть перевершити ринкові механізми. Керована державою економіка викликає спотворення, які знижують ефективність господарських процесів. Вона руйнує стимули і пригнічує здатність підприємливих людей до використання сприятливих можливостей, розмиває сигнали, які вільні ціни посилають виробникам і споживачам.

    Але, мабуть, найважливішим є те, що державна економіка політизує промисловість, діяльність якої повинна залежати виключно від економічних чинників. Вона не в змозі настільки ж ефективно розподіляти обмежені ресурси, як це робить приватний бізнес, через те, що для держави не існує конкуренції. Чиновник, який відповідає за будь-яке державне підприємство (сектор, галузь) або курирує його, переслідує свої власні (або державні) інтереси, які не обов'язково відповідають економічним потребам суспільства. Наслідок цього - поява збиткових підприємств, що перебувають у державній власності і лежать важким тягарем на бюджеті. Приватизація дозволяє послабити цей тягар, а також вплив державних чиновників і зробити економічні процеси більш ефективними.

    Таким чином, економічною метою приватизації є створення ефективної господарської структури. Ринок сам розставить всі крапки над «I» і приведе у відповідність структуру виробництва і структуру суспільних потреб. В цьому відношенні існуюча в даний час ідеологія приватизації, що є, мабуть, нової державної політики, здається неправильною. Зокрема, дана схема передбачає продаж частини державних пакетів акцій підприємств, що не відносяться до списку так званих «блакитних фішок», за іноземну валюту. Виручена таким чином валюта піде на поповнення золотовалютних резервів країни, які будуть використовуватися для підтримки обмінного курсу білоруського рубля. Перший етап по реалізації цієї моделі приватизації, а саме визначення попиту інвесторів на цінні папери, вже почався в листопаді 2000 року за допомогою Білоруської котирувальної автоматизованої системи (БЕКАС) на Білоруській валютно-фондовій біржі. До початку 2001 року успішно пройшло кілька пробних торгів.

    Дана схема на перший погляд має деякими перевагами. Очевидно, мається на увазі, що в якості покупців державних пакетів акцій виступлять іноземці. Однак іноземні інвестори, які інвестували валюту в акції, виявляться «пов'язаними» з нашою економікою, оскільки продати ці акції вони навряд чи зможуть. У нас відсутній фондовий ринок, та й валютне регулювання змінюється мало не кожну годину, що не дозволяє бути впевненим у можливості репатріації не тільки прибутку, але і самих інвестицій. [12, с.35-36]

    Така модель приватизації еквівалентна тому, що крім певної суми, необхідної для покупки самих акцій (ці гроші підуть в дохід держави), інвесторам доведеться знайти ресурси для інвестицій в саме виробництво або його реструктуризацію хоча б для того, щоб окупити свої початкові інвестиції. Для багатьох потенційних вітчизняних інвесторів така фінансова ноша виявиться просто непідйомною. Це перший і дуже суттєвий недолік.

    Більш того, прогнози щодо зацікавленості іноземних інвесторів в білоруських підприємствах надмірно оптимістичні. У реальності, як показує досвід приватизації в країнах Центральної та Східної Європи, на це можуть розраховувати лише лічені одиниці. Зрозуміло, що це будуть найбільш успішно розвиваються підприємства, які зуміли провести реструктуризацію виробництва самостійно або займають ключові позиції в певних господарських процесах. Отже, в більшості випадків державні пакети акцій будуть купувати вітчизняні інвестори. Якщо держава дійсно зацікавлена ​​в продажу частки своєї власності, рано чи пізно воно буде змушене пом'якшити умови продажу власних пакетів акцій. Процес приватизації не повинен бути самоціллю, навпаки, приватизація повинна розглядатися як один з найкращих інструментів проведення реструктуризації економіки і, як наслідок, підвищення економічної ефективності та зростання.

    Другий недолік даної моделі полягає в тому, що сам підхід до приватизації викликає сумніви в своїй життєздатності. Незрозуміло, чому потенційний інвестор повинен надавати підприємству два «кредиту»: перший раз це відбудеться, коли інвестор придбає акції підприємства, а другий раз-прі модернізації виробництва. Цілком достатньо другого кредиту. При практично повній відсутності іноземних інвестицій в білоруську економіку, оскільки їх обсяг, за оцінками експертів, становить менше відсотка від необхідного рівня, навряд чи іноземні інвестори спокусяться такими умовами. В іншому випадку в вартість акцій підприємств, що приватизуються необхідно закласти поправку на витрати з придбання самих акцій. Але і тоді кошти, що направляються на покупку акцій, не можуть розглядатися в якості інвестицій, оскільки носять непродуктивний характер і являють собою скоріше податок на участь в діяльності акціонерного товариства. Продаж акцій державою в процесі приватизації (при наявності істотної частки держави в акціонерному капіталі) об'єктивно відрізняється від обігу акцій на вторинному ринку, оскільки держава продає акції через те, що воно не в змозі забезпечити ефективність діяльності підприємства.

    У переважній більшості підприємств, що приватизуються контрольний пакет залишається в руках держави. Очевидно, що цей факт в сукупності з незадовільним рівнем корпоративного управління, здійснюваного державними органами, не дозволить інвесторам проводити власну економічну і господарську політику на підприємствах, що ще більше знижує інвестиційну привабливість останніх.

    Під сумнів можна поставити ще багато аспектів даної моделі приватизації. Наприклад, ідея поповнення валютних резервів за рахунок продажу державної частки в статутних фондах акціонерних товариств дуже спірна. Існує безліч інших механізмів монетарної природи, спрямованих на підтримку обмінного курсу. При негативному сальдо торгового балансу, вже довгий час перевищує 1 млрд. Доларів США в рік, заохочення «втечі» капіталу за кордон за допомогою інтервенцій на внутрішньому, а як показує історія, і на зовнішньому валютному ринку стає державним завданням виняткової важливості - сама держава стимулює цей процес.

    Більш того, можна з упевненістю стверджувати, що активи підприємств, що приватизуються акціонерних товариств не мають реальної ринкової вартості і, швидше за все, недооцінені в силу відсутності чинного вторинного ринку корпоративних цінних паперів. Як показує світова практика, капіталізація фондових ринків країн, що розвиваються зростає випереджаючими темпами по відношенню до фондових ринків розвинених країн. У багатьох країнах з перехідною економікою за період проведення ключових реформ в економіці капіталізація ринку цінних паперів збільшувалася в десятки разів. Оскільки відповідно до зазначених вище документами єдиною метою продажу пакетів акцій, що належать державі, є поповнення золотовалютних резервів, то очевидно, що вона суперечить механізму їх поповнення (або часу реалізації цього механізму).

    Все що використовувалися або використовуються схеми приватизації можна звести до двох типів - масової (ваучерної) і «поіменної» приватизації. Вибір методу, як правило, обумовлений державними пріоритетами щодо умов продажу, прозорості приватизації, розширення і поглиблення ринків капіталу, поліпшення корпоративного управління на підприємствах, а також прямим впливом технологічних і управлінських ноу-хау.

    Програми масової приватизації (ПМП) розробляються з метою справедливого розподілу багатства країни і широкої участі населення в приватизації. Однак ПМП не гарантують ефективність приватизації, оскільки вони не залучають новий капітал або досвід, не створюють механізмів контролю та управління адміністрацією підприємств з боку акціонерів, не приносять державі прибуток.

    Суть схеми «поіменної» приватизації, зазвичай застосовується в країнах з розвиненим фондовим ринком, полягає в продажу підприємств стратегічному інвесторові за гроші (наприклад, викуп підприємств працівниками або адміністрацією) або за допомогою механізму IPO. Ця схема забезпечує ефект - вона приносить державі прибуток, створює умови для контролю над адміністрацією підприємств, відкриває доступ до фінансових ресурсів і досвіду.

    Однак цей підхід не сприяє широкої участі населення в процесах приватизації і є досить повільним.

    Приватизація, проведена за допомогою публічної пропозиції акцій, являє собою найбільш прозорий механізм зміни власності. Однак він вимагає певного ступеня розвитку фінансових ринків, а також добре розвиненою законодавчої інфраструктури. Цей метод найбільше підходить для приватизації деяких великих компаній, які не вимагають проведення негайної реструктуризації. Метод IPO є інструментом розширення і поглиблення ринків капіталу, він також сприяє поширенню корпоративної культури серед населення, оскільки передбачає участь в придбанні акцій досить широкого кола інвесторів.

    Однією з модифікацій методу IPO є продаж значного пакета акцій стратегічному інвестору паралельно з розміщенням публічної пропозиції. Об'єднуючи два підходи, уряд отримує переваги обох методів. Приватизовані таким чином компанії отримують стабільну адміністрацію, а також певну гарантію від «ворожого злиття компаній» протягом кількох років після проведення приватизації.

    У багатьох країнах завдання вибору схеми проведення приватизації ще не вирішена. Деякі країни з перехідною економікою (наприклад, Росія) виконали ПМП, однак зберегли державну частку у багатьох частково приватизованих компаніях і залишили в державній власності величезні неприватизовані галузі економіки (зазвичай це інфраструктурні галузі - транспорт, енергетика, телекомунікації, а також фінансовий сектор - банки і страхування). Цей шлях обрали країни Східної Європи і колишнього Радянського Союзу. Основною причиною такого вибору було прагнення до рівності: обсяг приватного капіталу, здатного купувати приватизовану власність, був вкрай низьким у порівнянні з її вартістю.

    В інших великих країнах (наприклад, в Китаї), де державний сектор економіки продовжує існувати в значних масштабах, широкий перехід прав власності до населення за умови отримання мінімальних доходів (як це передбачається в ПМП) може бути політично неприйнятний. Більш того, програма приватизації може бути недостатньо великий для підтримки дійсно масової приватизації. У той же час потенційна роль продажів з аукціону мул і за допомогою IPO є також обмеженою, оскільки купівельна спроможність приватного сектора дуже низька, а фінансова інфраструктура недостатньо розвинена.

    Низький рівень добробуту сам по собі не є проблемою для приватизації (на відміну від завдання отримання державою доходів), так як всього лише означає встановлення низьких цін на приватизовані активи.Більш суттєвою проблемою є розподіл приватного капіталу, що обумовлено існуванням чорного ринку і заангажованістю державних чиновників. У країнах Східної Європи і колишнього Радянського Союзу поіменна приватизація була політично неприпустимою, оскільки вона створювала загрозу переходу державної власності в руки правлячої партії, мафії і іноземцям за низькими цінами.

    Великі нарікання викликає також ефективність ПМП. У зв'язку з тим що власність розподіляється «безкоштовно», акціонери не несуть ніякого реального ризику, що стає причиною байдужості по відношенню до діяльності компанії. В результаті замість того, щоб створити для акціонерів важелі впливу на адміністрацію підприємств, ПМП призводить до зростання свавілля і свавілля керівної верхівки компаній.

    З вищесказаного випливає, що застосування програми масової приватизації або поіменного методу приватизації з тими чи іншими незначними варіаціями недоцільно і швидше за все не призведе до бажаних результатів. Вихід, як завжди, знаходиться посередині. Цей метод отримав назву «IPO +» і є істотним розвитком методу IPO. [12, с.127-128]

    У нашій країні фондовий ринок тільки починає свій розвиток. Однак на даному етапі існує критична потреба в цілеспрямованій державній підтримці. В умовах гострої необхідності модернізації виробництв білоруських підприємств розвиток фондового ринку може стати тим джерелом фінансових ресурсів, який дозволить подолати існуючу кризу недостатнього інвестування. Проте розвиток фондового ринку можна проводити окремо. Навіть якщо ці заходи є повноцінного ринку цінних паперів цілком можливо, що кошти потенційних інвесторів не надійдуть на фондовий ринок. Це може відбуватися з трьох причин, які є наслідком взаємозв'язку трьох складових фінансового ринку.

    По-перше, кошти можуть бути використані на споживання. Основну частину інвестицій на фондовий ринок поставляє населення. Якщо населення має доходи, що перевищують його витрати на споживання, то інвестиції збільшуються і навпаки. Збільшення зайнятості, зростання заробітної плати, зниження податків сприяють припливу капіталу на фондовий ринок. Однак високий рівень інфляції може привести до того, що практично всі кошти населення будуть використані на споживання.

    По-друге, інвестори замість біржових активів можуть віддати перевагу будь-яким іншим способам використання коштів. Конкуренція існує не тільки між реальними інвестиціями і фінансовими вкладеннями, але і всередині секторів фінансового ринку, наприклад вкладення коштів у валюту, на депозити в банк або для придбання біржових активів.

    По-третє, доходи можуть бути інвестовані за кордоном, а такий інвестор стає міжнародним. Вибір країни для інвестицій визначається базовими ринковими законами і обумовлений соціально-політичним або економічним кліматом в розглянутій країні, податковою політикою уряду і т.д.

    Ринок цінних паперів не є місцем фінансових спекуляцій або узаконеним способом скупки вітчизняних підприємств. Спекулянти так само необхідні фондового ринку, як фондовий ринок необхідний спекулянтам. Тільки завдяки спекулянтам створюється ліквідність ринку, яка і забезпечує йому існування. Безумовно, цінові флуктуації на фондовому ринку визначаються балансом попиту і пропозиції на конкретні інструменти. Однак більш фундаментальною причиною цінових коливань є сукупні очікування ринку щодо майбутніх доходів компаній або зміна загального напрямку руху ринку.

    Істотний дисбаланс між ринками державних і корпоративних цінних паперів в сторону державних цінних паперів зазвичай призводить до фінансових пірамід на державному рівні. Для прикладу можна відзначити, що до кризи в Росії в серпні 1998 року обсяг ринку російських державних цінних паперів перевищував обсяг ринку корпоративних паперів більш ніж в 10 разів. Наслідком такого дисбалансу, як відомо, стала неможливість російського уряду платити за своїми зобов'язаннями. Наша країна поки далеко від такого розвитку подій, але тільки «завдяки» низькою ємності вітчизняного фондового ринку, яка не перевищує лічених відсотків по відношенню до ВВП.

    Той факт, що процес формування фондового ринку в Білорусі вже затягнувся на тринадцять років, дозволяє зробити висновок про те, що на шляху білоруського ринку цінних паперів стоїть дуже складне і важко переборна проблема. Вона полягає в тому, що керівні особи державних органів і підприємств, а взагалі кажучи, переважна частина населення не розуміють суті фондового ринку, тих механізмів, які цей ринок пропонує економіці. І те, що за дев'ять років в цьому напрямку не відбулося істотних змін, не вселяє великого оптимізму з приводу бурхливого розвитку фондового ринку в найближчому майбутньому.

    Фондовий ринок є найбільш наближеною реалізацією до моделі ринку з досконалою конкуренцією. Держава повинна виступати тільки в якості гаранта законності дій учасників ринку! Його присутність повинна відчуватися, а не бути видимим. Будь-яке втручання державних органів рівносильно порушення природного балансу сил попиту і пропозиції. Наслідки таких втручань важко передбачувані. Проте можна з достатньою впевненістю стверджувати, що державне регулювання економіки носитиме скоріше негативний, тобто обмежувальний, характер, що особливо справедливо для економік, що розвиваються, де відсутні сильні економічні традиції та підвалини.

    Причиною потенційно негативного характеру державного регулювання є так звана «діалектика регулювання». Передумовами протистояння учасників ринку і державних органів є різні цілі їх діяльності. Діяльність регулюючих органів, як правило, спрямована на забезпечення безпеки, стабільності, в той час як учасники ринку ставлять собі за мету максимізацію будь-яких показників: доходів, розміру і т.д. За умови обмеження свободи дій учасники ринку намагаються обійти ці обмеження і шукають «дірки» в законах. Регулюючі органи реагують на ці дії, закриваючи існуючі недоліки законодавства. Незважаючи на той факт, що ця боротьба стимулює фінансові інновації, вигоди і вартість регулювання дуже важко оцінити, оскільки вигоди очевидні в короткостроковому періоді, а повна оцінка збитків і втрат від регулювання вимагає набагато більше часу. Більш того, надмірна кількість різних перевіряючих і контролюючих органів не дозволяє економічним суб'єктам займатися своєю безпосередньою діяльністю.

    Основною першопричиною інвестицій та економічного зростання є заощадження суб'єктів економіки. На початку процесу реформ у всіх країнах з перехідною економікою норма заощаджень різко впала. Цьому сприяли кілька чинників. По-перше, в умовах широкого контролю за цінами і обсягом товарів, що існували при комуністичному режимі, споживачі були не в змозі визначити свій оптимальний рівень споживання, що призводило до штучно завищеними нормами заощаджень. По-друге, прибутковість інвестицій була вкрай низькою.

    Для стимулювання заощаджень і вкладень коштів в інвестиції (реальні або фінансові) повинні виконуватися два основних правила. По-перше, держава на рівні макроекономічної політики не повинно допускати інфляцію, тобто відволікання коштів від інвестицій на спекуляції з товарами, валютою і нерухомістю. По-друге, власники грошових коштів повинні мати право максимального безпосередньої участі у визначенні напрямків вкладення капіталу і контролю над ним. Найбільш ефективний спосіб збільшення норми заощаджень, доступний урядам перехідних економік, полягає в скороченні дефіциту бюджету.

    Для оздоровлення економіки необхідні зміна економічних пріоритетів і перехід до використання стимулюючих методів, таких, як податкові пільги для інвесторів, бюджетна підтримка при розвитку стратегічних напрямків економіки і т.д. дуже важливо також надати можливість населенню легалізувати кошти в іноземній валюті. Для успішного вирішення даного питання доцільно дозволити громадянам зареєструвати свої валютні кошти без вказівки на джерело їх надходження, тобто без податкових та штрафних санкцій.

    На початковому етапі свого розвитку фондовий ринок, безумовно, матиме спекулятивний характер. Це об'єктивний закон, властивий людині, а не будь-яким штучним механізмам. Лише після появи в учасників ринку довіри до системи ринку, його організації, якості державного контролю і т.д., ринок цінних паперів почне набувати інвестиційний характер.

    В цілому проведений аналіз дозволяє зробити висновки про те, що білоруський фондовий ринок відчуває велику кількість різноманітних за своїм характером і впливу проблем. Фактично єдиним повноцінним фінансовим інструментом на білоруському ринку цінних паперів є державні облігації. Однак і цей сегмент ринку відчуває досить серйозні труднощі.

    Останні кілька років державні органи влади та управління займають більш активну позицію по відношенню до національного фондового ринку в порівнянні з попереднім періодом існування ринкової економіки. Цілеспрямована державна підтримка дозволяє очікувати найближчим часом суттєвих змін у сфері цінних паперів. Однак тільки після дозволу цілого комплексу проблем ринок цінних паперів може стати повноцінним механізмом залучення та запозичення фінансових ресурсів суб'єктами господарювання різних форм власності, а також державними органами влади і управління.

    Приплив міжнародного капіталу в країни з перехідною економікою має фундаментальну важливість для процесу економічної трансформації. Він може внести істотний внесок і допомогти урядам використовувати потенціал зростання. Національні фінансові системи все ще не можуть запропонувати достатню підтримку інвесторам - заощадження вкрай обмежені, особливо на етапі відновлення після рецесії перехідного періоду, коли очікування майбутніх доходів стимулює споживання. Крім того, приплив міжнародного капіталу значно сприяє зниженню витрат фінансування інвестицій і є ключовим джерелом фінансування зростаючих інвестиційних потреб особливо на пізніх етапах трансформації.

    Як показують дослідження Європейського банку реконструкції і розвитку, ряд країн колишнього СРСР досягли більшого рівня реформ в перші чотири роки переходу до ринкової економіки (з 1991 по 1995 рік) у порівнянні з найбільш успішними країнами-реформаторами Східної Європи - Угорщиною і Польщею (з 1988 по 1992 рік), хоча в реальному часі перші значно відстають. Однак у багатьох країнах колишнього СРСР особи, які виграли від часткової лібералізації і приватизації, часто прагнули заблокувати подальший хід реформ і зберегти за собою переваги, створені частково лібералізована економікою.

    Хоча процес реформ іноді і набуває зворотний характер, в цілому в регіоні спостерігається поступальне прогрес. Проте для досягнення дореформених обсягом виробництва в країнах СНД буде потрібно як мінімум десять років порівняно високих темпів економічного зростання. Більш того, темпи економічного зростання повинні перевищувати зростання в країнах Центральної та Східної Європи протягом кількох поколінь, щоб країни СНД змогли досягти тих же рівнів доходів, що і найбільш успішні перехідні економіки. Розвиток ринку цінних паперів є життєво необхідним елементом в цьому процесі [12, с.143-144]

    3.Особливості формування ринку цінних паперів, і перспективи його розвитку

    Ринок цінних паперів Республіки Білорусь являє собою сукупність законодавчої бази, спеціалізованої інфраструктури, визначених видів цінних паперів, що випускаються емітентами Республіки Білорусь і обертаються на біржовому і позабіржовому ринках, а також емітентів і власників цих паперів.

    Основу інфраструктури ринку становлять ВАТ "Білоруська валютно-фондова біржа", депозитарна система для реєстрації прав власності на цінні папери, що складається з унітарної державного підприємства 'Республіканський центральний депозитарій цінних паперів "та депозитаріїв другого рівня (функції центрального депозитарію за державними цінними паперами виконує Національний банк ), а також професійних учасників ринку цінних паперів [13, с.10].

    Ринок цінних паперів Республіки Білорусь представлений наступними основними сегментами:

    - корпоративні цінні папери (акції юридичних осіб);

    - державні цінні папери (ДКО, ДГО);

    - муніципальні цінні папери (житлові облігаційні позики);

    - векселі юридичних осіб;

    - векселі банків;

    На поточний момент в Білорусі створено понад 1,5 тисячі акціонерних товариств відкритого типу. Акціонерів налічується понад 100 тисяч.

    У перехідний період в акціонерні товариства трансформуються державні підприємства. За останні роки таким же способом поміняли свій первісний статус і «народні підприємства» (часткова власність трудових колективів). Створюються також і нові акціонерні товариства, включаючи спільні підприємства з іноземними інвесторами, дочірні структури великих підприємств і т.д. [9, с.612].

    Основним документом, що регулює організоване обіг акцій і облігацій на території Республіки Білорусь, є Закон Республіки Білорусь "Про цінні папери і фондових біржах" від 12 березня 1992 № 1512-ХН [1, с.10]

    Ринок акцій в Білорусі все ще рідко використовується як джерело фінансування, сьогоднішній ринок акцій - ринок для встановлення контролю за "стратегічними" підприємствами (в порівнянні зі сформованими ринками, де в більшість угод включені інвестори, зацікавлені в отриманні дивідендів і прибутку від торгівлі акціями Капіталізація ринку акцій в Білорусі залишається на низькому рівні, але є відносно прийнятною для країн з перехідною економікою [13, с.11] (Додаток 1).

    Діючі акціонерні товариства практично не вдаються до повторної емісії цінних паперів з метою залучення додаткових грошових коштів. Виняток становлять лише так звані системоутворюючі білоруські банки, які таким способом прагнуть наростити статутний капітал і виконати відповідні нормативні вимоги Національного банку.

    Позитивний досвід із залучення акціонерного капіталу накопичено на ВАТ «Амкодор-Ударник», яке є одним з лідерів за обсягом угод з акціями на вторинному ринку.

    Після ряду адміністративних відмін результатів додаткових емісій (наприклад, Київський маргариновий завод) в законодавство було введено правило, згідно з яким підписка на акції додаткового випуску можлива лише після переоцінки майна, включеного до статутного фонду, а продаж акцій за нижчими цінами заборонена.

    Змінено порядок обігу цінних паперів відкритих акціонерних товариств. Звернення таких цінних паперів після проходження процедури лістснга здійснюється тільки через торговельну систему ВАТ «Білоруська валютно-фондова біржа», за винятком акцій, що належать державі (постанова РМ РБ від 10.07.2002г. №932). Раніше угоди з фондовими паперами можна було здійснювати і на позабіржовому ринку.

    У той же час не можна сказати, що фондовий ринок в Білорусі абсолютно мертвий. Станом на 1.01.2003г. до обігу на біржі були допущені акції 106 емітентів. Всього було продано акцій на 805,7 млн. BYR. [9, с.613-614]

    Державні цінні папери (ДКО. ДГО)

    Випуск зазначених цінних паперів здійснюється з метою залучення тимчасово вільних грошових коштів юридичних осіб, в тому числі іноземних, для фінансування дефіциту республіканського бюджету.

    Відповідно до Закону "Про внутрішнє державний борг" від 07.05.1993 р № 2328-ХИ право залучення позикових коштів у юридичних та фізичних осіб належить тільки Міністерству фінансів Республіки Білорусь. Постанова Ради Міністрів Республіки Білорусь від 18.12.1997 № 1673 "Про затвердження основних умов випуску державних цінних паперів в Республіці Білорусь" конкретизує статус Міністерства фінансів в якості емітента державних облігацій. Випуск державних облігацій здійснюється Міністерством фінансів від імені Уряду Республіки Білорусь [1, с.9].

    Найбільш поширеною формою первинного розміщення державних облігацій є їх продаж на закритому аукціоні, проведеному Національним банком Республіки Білорусь.

    Правила укладання угод з гос.облігаціі на біржі, регламент торгів, розрахунків та депозитарного обслуговування регулюються відповідними документами Білоруської валютно-фондової біржі, Національного банку і Центрального депозитарію Національного банку Республіки Білорусь. Зокрема, основним внутрішнім нормативним документом біржі, який регламентує порядок укладання угод є '' Порядок укладення угод з купівлі-продажу державних цінних паперів і цінних паперів Національного банку Республіки Білорусь '' № 1219 від 23.11.1999 [1, с.9].

    Динаміку розвитку ринку ГКО можна побачити в додатку 2 та додатку 3.

    Векселі банків.

    Слід зауважити, що ринок векселів банків, що найбільш динамічно розвивається сегмент фінансового ринку. Відзначається постійне зниження обсягів випуску векселів суб'єктів господарювання (крім випуск векселів ДП ​​"Белтрансгаз") і збільшення використання в господарському обороті векселів банків, як більш ліквідного та платоспроможного інструменту.

    Іменні приватизаційні чеки "Майно".

    Іменні приватизаційні чеки "Майно" введені в Республіці Білорусь в 1994 році з метою здійснення безоплатної передачі частини державної власності лише громадянам Республіки Білорусь. Цей процес визначений Законами Республіки Білорусь "Про роздержавлення і приватизації державної власності в Республіці Білорусь" і "Про іменних приватизаційних чеках Республіки Білорусь" [20, с.332].

    Відповідно до статті 1 Закону «Про іменних приватизаційних чеках майна Республіки Білорусь», приватизаційні чеки забезпечують держвласністю, що підлягає безоплатній передачі громадянам РБ і свідчать про право його власника на частку в приватизується держвласності [14, с.32].

    Терміни нарахування, видачі та обігу чеків неодноразово продовжувалися. Робилося це, звичайно, з благими цілями: щоб якомога більше жителів республіки отримали сертифікати. Сьогодні громадяни Республіки Білорусь використовують нараховані їм ІПЧ "Майно" наступним чином:

    - обмінюють чеки на акції спеціалізованих інвестиційних фондів;

    - продають чеки за посередництва професійних учасників ринку цінних паперів;

    - набувають за чеки акції першої емісії акціонерних товариств, створених у процесі роздержавлення і приватизації державних підприємств. [18, с.15].

    Той факт, що процес формування фондового ринку в Білорусі вже затягнувся на десять років, дозволяє зробити висновок про те, що на шляху білоруського ринку цінних паперів стоїть дуже складне і важко переборна проблема. Вона полягає в тому, що керівні особи державних органів і підприємств, а взагалі кажучи, переважна частина населення не розуміють суті фондового ринку, тих механізмів, які цей ринок пропонує економіці. І те, що за десять років в цьому напрямку не відбулося істотних змін, не вселяє великого оптимізму з приводу бурхливого розвитку фондового ринку в найближчому майбутньому [12, с.165].

    Однак зараз готується новий закон за зразком аналогічного Російської Федерації, і на це є свої причини. На сьогоднішній день в республіці діє введений в 1998 році указом президента мораторій на операції з акціями: заблокована рух цінних паперів, придбаних за чеки «Майно» та за пільговим продажем. По всій видимості, вихід нового закону буде збігатися у часі з закінченням і чековоїприватизації, і мораторій на операції з акціями. Тоді і почнеться величезний рух на ринку цінних паперів, не сумісний з тим що ми маємо сьогодні. Практично немає сумнівів що з приходом російського капіталу в Білорусь будуть формуватися нові великі пакети акцій, з'являтися нові власники підприємств. Можна спрогнозувати, що ті акції, які були придбані населенням за чеки «Майно», будуть скуповуватися новими потенційними інвесторами. Тоді і почнеться дуже різке пожвавлення ринку [4, с.6].

    Що стосується перспектив розвитку ринку цінних паперів, то його можна охарактеризувати виходячи з основних напрямків діяльності Комітету щодо його вдосконалення.

    - Організація підвищення рівня інформаційного та аналітичного обслуговування учасників ринку цінних паперів на основі сучасних інформаційних технологій.

    - Реалізація заходів щодо впровадження програми розвитку електронної торгівлі на фондовому ринку республіки. В даний час на ВАТ "Білоруська валютно-фондова біржа" функціонує інформаційна котировальная система "БЕКАС", на основі якої розробляється електронна торговельна система типу РТС ". Нормативно-правове забезпечення організації біржової торгівлі похідними цінними паперами. Здійснюється розробка системи організованої торгівлі похідними цінними паперами (ф'ючерсами та опціонами), покликаними хеджувати ризики учасників фондового ринку. Першими кроками в цьому напрямку є встановлення на законно давальний ом рівні норм визначають поняття похідних цінних паперів, які відображені в Положенні про похідні цінні папери, затвердженому Комітетом з цінних паперів. Крім того, біржею підготовлений ряд документів, необхідних для організації біржової торгівлі похідними цінними паперами, а саме: Правила Секції термінового ринку ВАТ " Білоруська валютно-фондова біржа "; Програма навчання трейдерів для роботи в Секції термінового ринку ВАТ" Білоруська валютно-фондова біржа ": Порядок проведення розрахунків по операціях, що здійснюються в секції термінового ого ринку ВАТ '' Білоруська валютно-фондова біржа ".

    - Розробка механізмів корпоративного управління, дієвого перерозподілу власності і захисту прав інвесторів,

    - Розробка нормативних документів щодо стимулювання участі на ринку цінних паперів Республіки Білорусь інституційних інвесторів (пенсійних фондів, страхових компаній та інвестиційних фондів). Має бути серйозна робота, пов'язана з розробкою законодавства для діяльності стратегічних інвесторів - пенсійних, інвестиційних, пайових фондів, страхових компаній є основними інвесторами на розвинених фондових ринках.

    - Реалізація програми по активізації випуску короткострокових, середньострокових і довгострокових боргових цінних паперів. Комітетом з цінних паперів розроблена правова база для випуску облігацій без забезпечення заставою для фінансування інвестиційних проектів, що призведе до активізації інвестиційної діяльності юридичними особами на території Республіки Білорусь.

    Відомо, що цінні папери є частиною національного багатства, які збільшуються як в абсолютному вираженні, так і за питомою вагою. Тому зберігання цієї форми національного багатства є державним завданням [6, с.6-7].

    ВИСНОВОК

    Виходячи з вище сказаного можна зробити висновок, що в даний час ринок цінних паперів в Республіці Білорусь, як і раніше знаходиться на початку свого формування. За минулі десять років тенденції розвитку ринку цінних паперів не завжди були позитивними. І той факт, що процес формування фондового ринку в Білорусі вже затягнувся на десять років, дозволяє зробити висновок про те, що на шляху білоруського ринку цінних паперів стоїть дуже складне і важко переборна проблема. Вона полягає в тому, що керівні особи державних органів і підприємств, а взагалі кажучи, переважна частина населення не розуміють суті фондового ринку, тих механізмів, які цей ринок пропонує економіці. І те, що за десять років в цьому напрямку не відбулося істотних змін, не вселяє великого оптимізму з приводу бурхливого розвитку фондового ринку в найближчому майбутньому.

    Фондовий ринок є найбільш наближеною реалізацією до моделі ринку з досконалою конкуренцією.Держава повинна виступати тільки в якості гаранта законності дій учасників ринку. Його присутність повинна відчуватися, а не бути видимим. Будь-яке втручання державних органів рівносильно порушення природного балансу сил попиту і пропозиції. Наслідки таких втручань важко передбачувані. Проте, можна з достатньою впевненістю стверджувати, що державне регулювання економіки носитиме скоріше негативний, тобто обмежувальний, характер, що особливо справедливо для економік, що розвиваються, де відсутні сильні економічні традиції та підвалини.

    Створення фондового ринку в Республіці Білорусь стримувалося з різних причин, серед яких можна виділити наступні:

    - відсутність широкомасштабної приватизації;

    - неповна і не завжди адекватно досконала нормативна база;

    - недостатня технологічна оснащеність (недосконала технологія торгівлі на вторинному ринку);

    - незахищеність інвесторів від необгрунтованого ризику;

    - нестабільність законодавства;

    - труднощі з реалізацією права власності громадян на частку державної власності і т.д.

    Тільки з усуненням цих та ряду інших причин можна пов'язувати подальший розвиток ринку цінних паперів і говорити про перспективи його розвитку.

    З питання про розвиток ринку державних цінних паперів необхідно відзначити наступне. Білорусь може дестабілізувати фінансовий ринок, тому державний борг потрібно скорочувати або, принаймні, зупинити темпи його нарощування. Необхідно розробити урядову програму, але зниження обсягів запозичень, збільшення середнього терміну запозичень і припинення на цій основі зростання державного боргу. Разом з тим необхідна програма підвищення дохідної частини бюджету.

    Список використаних джерел

    1. Аксьонов А. Нормативні аспекти функціонування біржі цінних паперів // Білоруський фондовий ринок.2002г., №1.

    2. Бердінова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа. М., 2000..

    3. Буренік А.Н. Ринок цінних паперів і виробництво фінансових інститутів. М., 1998..

    4. Гончаренко С. Готовність номер один // Білоруська ділова газета.2002., №149.

    5. Розжарюємо Д.А. Фондове право: Правове регулювання ринку цінних паперів. Мн., 1996.

    6. Калтинюк Б.А. Ринок цінних паперів: навчальний посібник для економічних вузів. З-пб., 2000..

    7. Котлер Ф. Управління маркетингом. Мн 1999.

    8. Кравцова Г.І. Гроші. Кредит. Банки: підручник, Мінськ, 2003 р

    9. Лемешевська І.М. Мікроекономіка, навчальний посібник, частина 2, Мн., 2003 р

    10. Лякін А.Н. Лапінський А.А. Ринок цінних паперів: навчальний посібник.

    З-пб., 2001..

    11. Макконел К.Р., Брю С.Л. Економікс. Мн. одна тисяча дев'ятсот дев'яносто дві

    12. Новик С.В. Ринок цінних паперів: білоруські перспективи. Мн., 2001..

    13. Ринок цінних паперів Республіки Білорусь в 2001р // Білоруський фондовий ринок. 2002р., №2.

    14. Ринок цінних паперів: приватизація, нормативно-правова база, що регулює випуск і обіг цінних паперів в Республіці Білорусь. Частина 2. Мн., 1997..

    15. Статистичний щорічник Республіки Білорусь, Мінстат.2004г.

    16. Тарасов В.І. Гроші, кредит, банки: курс лекцій. Мн., 1997.

    17. Тихонов Р.Ю. Ринок цінних паперів. Мн., 1999..

    18. Шапіро В. Чи будуть чекові аукціони? // НЕГ.2002., №84.

    19. Шелег Е.М. Ринок цінних паперів. Мн., 2000.

    20. Шухно В.М. Семенова О.Ю. Ринок цінних паперів Республіки Білорусь і темпи його розвитку. Мн., 2001..

    Додаток 1 [13, с.12].

    оборот

    (у відсотках до ринкової капіталізації акцій)

    Білорусь (оборот в бел руб.)

    1

    Україна

    85

    Чехія

    81

    Угорщина

    93

    Польща

    69

    Словаччина

    25

    Словенія

    22

    Німеччина

    167

    Португалія

    127

    США

    141

    Ринкова капіталізації (у відсотках) до ВВП

    акцій

    Білорусь

    6

    Україна

    5

    Чехія

    25

    Угорщина

    34

    Польща

    21

    Словаччина

    3

    Словенія

    12

    Німеччина

    51

    Португалія

    59

    США

    163

    Кількість компаній, які пройшли лістинг

    Білорусь

    68

    Україна

    200

    Чехія

    154

    Угорщина

    65

    Польща

    221

    Словаччина

    863

    Словенія

    34

    Німеччина

    851

    Португалія

    125

    США

    3025

    Додаток 2 [15, с.458]

    Основні показники первинного розміщення державних короткострокових облігацій (ДКО)

    (За даними Міністерства фінансів Республіки Білорусь; мільярдів рублів)

    1995

    1 997

    1998

    1999

    2000 1 '

    2001

    2002

    2003

    обсяг випуску

    2265,0

    11394,0

    24960,0

    89500,0

    228,9

    629,4

    827,8

    898,0

    Обсяг розміщення (за номіналом)

    1501,4

    10423,8

    17308,6

    50624,1

    157,1

    575,4

    701,7

    733,2

    обсяг погашення

    1088,2

    4395,9

    7020,9

    30037,4

    136,1

    532,4

    447,1

    448,8

    З урахуванням деномінації (зменшення в 1000 разів).

    Додаток 3 [15, с.457]

    Випуск і розміщення акцій

    Кількість акцій, млн. Шт.

    Сума, млрд. Руб.

    1995

    2000

    2001

    2002

    2003

    1995

    2000 1 '

    2001

    2002

    2003

    випущено

    991,6

    119363,9

    156090,3

    465180,4

    329014,6

    1600,6

    504,0

    898,6

    2974,7

    7150,2

    Розміщено

    974,8

    119340,3

    155723,9

    463907,3

    328967,3

    1364,2

    490,2

    722,1

    2945,7

    7092,5

    юридичних осіб

    605,6

    117453,8

    152431,3

    451400,4

    312602,9

    726,6

    323,6

    511,1

    2346,1

    6111,1

    фізичних осіб

    328,5

    311,7

    1686,0

    1883,9

    1902,4

    583,6

    149,9

    183,9

    475,1

    776,8

    інвесторів інших держав

    40,7

    1574,8

    1606,6

    10623,0

    14462,1

    54,0

    16,7

    27,1


    Головна сторінка


        Головна сторінка



    Ринок цінних паперів та особливості його формування в країнах з перехідною економікою

    Скачати 79.46 Kb.