• Метою
  • Практичне значення


  • Дата конвертації11.06.2018
    Розмір47.16 Kb.
    Типреферат

    Скачати 47.16 Kb.

    Валютний ринок Росії в кризовий період

    зміст

    Вступ. 3

    1. Вплив кризи на обсяги, структуру. 5

    і тенденції розвитку валютного ринку Росії. 5

    1.1 Можливості статистики для аналізу валютного ринку. 5

    1.2 «Криза довіри» і новий виток «валютизації». 14

    1.3 «бівалютного орієнтир» і зростання операцій з євро. 16

    2. Сценарії розвитку валютного ринку Росії. 22

    2.1 Адаптація до нових умов і зміна структури учасників. 22

    2.2 Посилення навантаження на організований ринок. 24

    Висновок. 30

    Список літератури .. 31


    Вступ

    На певному історичному етапі збільшення кількості міжнародних господарських зв'язків з неминучістю призвело до підвищення ролі валютно-фінансової сфери у світовому масштабі. Процес міжнародного руху товарів, послуг, капіталу, виробниче та науково-технічне співробітництво, міграція робочої сили, розвиток туризму привели до виникнення суспільних відносин, пов'язаних з грошовими вимогами і відповідними зобов'язаннями учасників міжнародних економічних відносин. Саме міжнародний платіжний оборот, пов'язаний з оплатою грошових зобов'язань юридичних і фізичних осіб різних країн, і обслуговується валютним ринком.

    У літературі існує кілька різних тлумачень поняття валютного ринку в силу того, що законодавчого визначення поки немає. Різні автори пропонують різноманітне тлумачення цієї категорії. Так, наприклад, А.Г. Наговіцин і В.В. Іванов визначають валютний ринок просто як «ринок, на якому продається і купується валюта різних країн». І.І. Платонова розглядає валютний ринок більш складно, а саме, в трьох аспектах: в широкому сенсі слова, у вузькому сенсі слова і з організаційної точки зору. Валютні ринки розглядаються як офіційні центри, де відбувається конвертація іноземних валют на національну за курсом, що складається на основі попиту і пропозиції.

    Поняття валютного ринку є системним і як будь-якій системі йому притаманні характеристики структурності і функціональності.

    Метою даної курсової роботи є аналіз динаміки валютного ринку Росії.

    Основна мета даної роботи це розглянути валютний ринок РФ в період з 2006-2008 рр.

    Для досягнення поставленої мети я вважаю необхідно виконати ряд завдань.

    - визначити взаємовідношення валютного ринку Росії з мерів валютним ринком;

    - зробити аналіз валютного ринку РФ в контексті світової фінансової кризи 2008-2009 рр.

    Практичне значення курсової роботи полягає в тому, що в період світової фінансової кризи 2008-2009 рр. необхідний постійний огляд і аналіз ринку валютного ринку Росії.

    1. Вплив кризи на обсяги, структуру

    і тенденції розвитку валютного ринку Росії

    1.1 Можливості статистики для аналізу валютного ринку

    Фінансова криза внесла суттєві зміни в сформовану до недавнього часу ситуацію на російському валютному ринку. Причому мова йде не тільки про суттєві зрушення в курсовій динаміці, але і про принципові зміни в обсягах ринку, його волатильності і структурі операцій по різним валютним парам і категоріям учасників. В умовах підвищеного інтересу економічних агентів до валютного ринку буде актуально аналіз інформації, що публікується статистики, яка розкриває не тільки окремі валютні операції, але і узагальнюючої інформації по ринку в цілому. Дана стаття присвячена аналізу нових тенденцій, що відбуваються на валютному ринку в умовах кризи, при використанні широкого спектра існуючої валютної статистики.

    Російська статистика валютних операцій має певну специфіку в методології розрахунку показників, що характеризують обсяг і структуру ринку. В даний час уявлення про обсяги валютних торгів на російському ринку можна отримати шляхом використання трьох статистичних форм (публікуються на інтернет-сайті Банку Росії www.cbr.ru) і котирування акцій Московської міжбанківської валютної біржі (розміщена на сайті www.micex.ru).

    1) Форма № 1. Загальний середній денний оборот валют за міжбанківськими касовим конверсійними операціями на внутрішньому валютному ринку Російської Федерації (млн дол. США) - середньоденний оборот по місяцях (за даними звітності № 0409701 «Звіт про конверсійні операції»). Регулярно публікується на сайті Банку Росії з січня 2003 року.

    2) Форма № 2. Основні показники обороту валют на внутрішньому валютному ринку Російської Федерації за методологією Банку міжнародних розрахунків (Bank for International Settlement, далі - BIS), млн дол. США - сумарний місячний оборот (за даними звітності № 0409701 «Звіт про конверсійні операції»). Регулярно публікується на сайті Банку Росії з серпня 2007 р До цього дані російського валютного ринку за методологією BIS публікувалися раз в три роки: за квітень 2004 р і квітень 2007 року.

    3) Форма № 3. Щоденний позабіржовий касовий оборот валютного ринку Російської Федерації за операціями долар / рубль (млн. Дол. США), євро / рубль (млн. Євро) та євро / долар (млн. Дол. США) - денні дані. Регулярно публікується на сайті Банку Росії з 26 березня 2008 року.

    4) Дані ММВБ. Статистика біржового валютного ринку ММВБ є з 1992 р Біржова статистика може бути представлена ​​в різних валютах (долар, євро, рубль) і по різним тимчасовим періодам (день, місяць, рік).

    Кожна з перерахованих форм має свої статистичні особливості, що забезпечує конкретні переваги в залежності від цілей дослідження, але може викликати і певні труднощі при зіставленні з іншою звітністю.

    Особливістю Форми № 1 є специфіка обліку операцій своп: в ній враховуються «два плеча» цих угод. Дані за методологією BIS і статистика ММВБ враховують тільки «одне плече». По-цьому для отримання порівнянних даних і коректного розрахунку частки біржового ринку за формою № 1 потрібно подвоїти обсяг операцій своп в біржовій статистиці. Ця форма є кращою при історичному аналізі, оскільки має довгий динамічний ряд порівнянних місячних даних, починаючи з січня 2003 [1, с. 78]. Інші форми звітності з'явилися тільки в 2007-2008 роках.

    Форма № 2 - огляд внутрішнього валютного ринку Російської Федерації за методологією Банку міжнародних розрахунків - має найбільш докладну розбивку по валютах та видами операцій, що дає можливість детально аналізувати різні сегменти російського ринку. Найбільший інтерес представляє роздільний аналіз спот- і свопоперацій, оскільки Форма № 1 не надає такої можливості. Перевагою Форми № 2 є єдиний з біржової статистикою облік операцій своп, тому при зіставленні даних не потрібно подвоювати біржові свопи.

    До недоліків Форми № 2 можна віднести коротку історію (зіставні місячні дані є з серпня 2007 р) і складну структуру таблиць (щомісячні дані представлені в восьми таблицях великої розмірності, що ускладнює отримання порівнянних даних у вигляді динамічних рядів). Оскільки за методологією BIS в загальний оборот валютного ринку включається не тільки міжбанківський, але і клієнтський ринок, виділити міжбанківські операції з великої кількості зведених показників досить складно.

    Важливо відзначити, що статистика валютного ринку за методологією BIS є базою для проведення міждержавного аналізу. Найбільш коректне зіставлення даних про валютні ринки різних країн можливо на основі огляду «Foreign Exchange and Derivatives Market Activity», що характеризує основні показники і тенденції розвитку світового валютного ринку (далі - Forex). BIS публікує огляд раз на три роки. Останній подібний огляд узагальнював дані Forex за квітень 2007 р [3, с.89], до початку фінансової кризи, і не відображає останні тенденції.

    Необхідно підкреслити, що Банк Росії, публікуючи російську статистику за методологією BIS в щомісячному режимі, вигідно відрізняється від більшості центральних банків, як правило, розкривають таку інформацію раз в три роки в рамках підготовки чергового огляду BIS. З країн, що входять в G-10, BIS збирає статистику раз на півроку, тому в них, як правило, існують спеціалізовані валютні комітети, що публікують відповідну агрегированную ін-формацію. Так, огляди про операції на валютному ринку Великобританії в квітні і жовтні 2008 р розміщені на сайті Foreign Exchange Joint Standing Committee (FXJSC) [4, с.67], на американському ринку - Foreign Exchange Committee (FXC) [5, с. 54]. Регулярну піврічну статистику публікують відповідні комітети Канади, Австралії, Сінгапуру, що дає можливість порівнювати наслідки кри-зиса для валютних ринків різних країн.

    Форма № 3 є найбільш «молодий», оскільки публікується тільки з кінця березня 2008 г. Вона містить денну статистику позабіржового ринку з розбивкою за трьома основними валютними парами (долар / рубль, євро / рубль і євро / долар), за двома видами операцій ( спот і своп), по операціях з резидентами і нерезидентами.

    Суттєва перевага форми - її оперативність, оскільки аналізувати дані за місяць можна на наступний день після його закінчення (на відміну від форм № 1-2, публікуються після 10-го числа кожного наступного місяця). Однак Форма № 3 містить дані тільки по трьом валютним парам, причому без урахування біржових угод, тому визначити сумарний обсяг міжбанківського валютного ринку по ній неможливо.

    Фінансова криза внесла серйозні зміни в поведінку учасників валютного ринку, що знайшло відображення в статистиці. При використанні форм № 1-3 для аналізу російського валютного ринку виникає проблема, оскільки вони засновані на даних звітності № 0409701 «Звіт про конверсійні операції», агрегує інформацію про операції близько 160 найбільших банків (в жовтні і листопаді - 164, в грудні - 163 банків), в той час як учасниками біржового валютного ринку є близько 420 кредитних організацій.

    Беруть участь в опитуванні 160 банків (144 головних офісу) проводять операції з 2000 кредитними установами (1000 головними офісами). Всього в Російській Федерації діє близько 1100 головних офісів кредитних організацій (2100 з філіями), які можуть проводити операції з іноземною валютою.

    До кризи оборот 160 банків-респондентів звітності № 0409701 становив 99% як позабіржового, так і біржового ринків. Відповідно частка інших банків (що не входять в звітність № 0409701) не перевищувала 1% і не приводила до спотворення отриманих результатів. Однак в умовах «кризи довіри», коли біржовий ринок став для малих банків практично єдиною можливістю проводити конверсійні операції і рефінансуватися в Банку Росії, частка цих банків в обороті біржі істотно зросла. Тому з жовтня 2008 р Центральний банк Російської Федерації став розкривати статистику по частці кредитних організацій, що представляють форму звітності № 0409701, в обороті ММВБ. Згідно з цими даними, в жовтні частка 164 банків-респондентів (за операціями яких формується загальний обсяг російського міжбанківського ринку) в обороті біржового ринку знизилася до 71% за операціями долар / рубль і до 48% за операціями євро / рубль. У цих умовах найбільш коректним, з точки зору відображення реальних зрушень в структурі валютних операцій останнього часу, є додавання біржового обороту понад 200 банків (їх операції між собою і Банком Росії, що склали в жовтні 29% біржового ринку долар / рубль і 52% біржового ринку євро / рубль) до даних звітності № 0409701 за міжбанківськими операціями великих банків.

    Розширення переліку статистичних даних, що публікуються Банком Росії, відображає зростання інтересу до обсягів і структури валютних операцій і є продовженням курсу на підвищення транспарентності міжбанківського ринку.Крім агрегованих форм звітності, поданих вище, Банк Росії повинен розкривати інформацію про свої операції на валютному ринку: щомісячно публікуються дані по валютних інтервенцій Банку Росії і обсязі угод «валютний своп», укладених Банком Росії в доларах і євро.

    Різноманіття статистичних джерел, які розкривають інформацію про різних сегментах валютного ринку, дозволяє отримати цілісну картину впливу кризи на обсяг і структуру операцій по різним валютам, учасникам і контрагентам.

    Кризовий уповільнення оборотів міжбанківського валютного ринку

    До кризи світовий валютний ринок зростав високими темпами, його середньоденний оборот виріс за три роки більш ніж на 70% з 1,88 трлн дол. в 2004 р до 3,2 трлн. дол. в квітні 2007 р [3, с. 113]. Російський валютний ринок перед кризою показував ще більш вражаючі темпи - за три передкризові роки середньоденний обсяг операцій міжбанківського ринку збільшився більш ніж в 3 рази. Збільшенню обсягу операцій сприяли зростання світової економіки, інтерес інвесторів до іноземної валюти (як альтернативу вкладенням на фондовому ринку) і зростаюча роль керуючих компаній і хеджфондів. Свою позитивну роль зіграло розвиток електронної торгівлі, що вийшла на нові рівні автоматизації та ефективності. Крім того, розширення ринку сприяли випереджаюче зростання угод з валютами країн, що розвиваються і гри на різниці процентних ставок (операції carry trade).

    Однак в 2008 р ситуація принципово змінилася. Уповільнення оборотів спостерігалося і на світовому, і на російському ринку. Першим відреагував на погіршення становища американський ринок, середньоденні обороти якого в 700 млрд. Дол. сповільнили зростання вже в I кварталі 2008 р [6, с.90]. Середньоденний оборот валютного ринку Великобританії знизився на 8% з 1696 млрд. Дол. в квітні до 1554 млрд. дол. в жовтні 2008 р [7, с. 34]. У Росії обороти міжбанківського ринку досягли піку в липні, перевищивши 119 млрд. Дол., В грудні 2008 р вони скоротилися в порівнянні з цим максимумом на 47% до 63 млрд. Дол. в день [8, с.9].

    Валютні ринки завжди були засновані на ліквідності, стандартизації інструментів і прозорості ціноутворення. Криза випробував інфраструктуру ринку і пануючі на ньому тенденції. Йшов процес «зараження кризою» з інших ринків, де «здорове» функціонування припинилося. На світовому ринку валюта в цілому рідше торгується як клас активів сам по собі. Валютні операції в більшій мірі є наслідком угод з іншими активами, в тому числі фондовими або процентними, а також служать для хеджування грошових потоків.

    Протягом 2008 р бізнес на валютних ринках міг служити цікавим прикладом адаптації банків і клієнтів до умов кризи. У попередні роки обсяг торгів збільшувався і в сегменті спот, і за валютними деривативами, причому останні тривалий час росли випереджаючими темпами. У розпал кризи підвищення розрахункового ризику і ризику контрагента привели до великої невизначеності щодо ціноутворення на валютному ринку. Ринок угод спот швидко адаптувався, коли банк CLS (Continuous Linked Settlement) забезпечив надійність розрахунків, навіть в умовах де-Фолта Lehman Brothers [9, с.89]. Валюти, що використовують систему CLS, впевнено продовжували торгуватися при наявності кредитних лімітів. Однак загальне зниження економічної і фінансової активності визначило більш низькі обсяги конверсійних операцій в порівнянні з докризовим рівнем. Так, середньоденний оборот найбільшої брокерської системи ЕВS / ICAP в кінці 2008-го - початку 2009 р скоротився до 130-150 млрд дол., Що на 20-30% нижче рівня річної давнини.

    Для форвардного ринку присутність CLS також забезпечувало певну впевненість в торгівлі з точки зору проведення розрахунків, але з точки зору ціноутворення ринок став фрагментованим і нестійким. Вибухнув кредитна криза привела до швидкого скорочення ліквідності операцій на форвардному ринку. Згідно з оцінками компанії ClientKnowledge, в період кризи їх середньоденний обсяг на валютному ринку Великобританії скоротився приблизно на чверть [10, с.14]. У листопаді середньоденний обсяг ф'ючерсів і опціонів на Чиказькій товарній біржі (CME) склав 471 тис. Контрактів, що на 26% нижче за аналогічний показник попереднього року [11, с.87]. На російському міжбанківському ринку обороти термінових валютних операцій знизилися ще більш істотно - наприклад, в листопаді (пік кризи довіри) вони впали на 60% - з 3,6 до 1,4 млрд дол. в день [8, с.21]. Негативні тенденції спостерігалися і на біржовому ринку.

    Проблеми ліквідності і зростання операцій рефінансування

    Криза ще раз продемонстрував, що основні зміни структури російського валютного ринку знаходяться в руслі світових тенденцій. Валютні пропорції все більше визначаються не стільки потоками експортної виручки, скільки рухом міжнародного капіталу і ліквідністю фінансової системи. За останні п'ять років частка прямих конверсійних спот-операцій на російському міжбанківському ринку знизилася з 79 до 60% за рахунок зростання «грошового» і «страхового» сегментів (своп-операцій і термінових валютних угод).

    У період кризи найбільше постраждали сфери, де диверсифікації досягти не вдалося. Тенденція зниження курсу долара в свій час зробила американську валюту вигідною валютою отримання кредитів, і в структурі формування зовнішнього боргу російських корпорацій за перше півріччя 2008 р кредити в доларах становили понад 70%, а на частку кредитів в євро припадало близько 10-12% зовнішніх позик.

    В результаті при різкій зміні курсів на користь американської валюти проблема рефінансування доларових кредитів серйозно ускладнила становище з ліквідністю російських компаній і банків.

    Істотний вплив на структуру валютних операцій зробила криза ліквідності, який привів до зростання ставок міжбанківського кредитного ринку і збільшення потреби в операціях рефінансування.

    У жовтні-грудні були укладені угоди своп з Банком Росії на загальну суму 35,4 млрд. Дол. і 17,9 млрд. євро. В результаті в IV кварталі частка операцій своп на валютному ринку ММВБ виросла до 53% (42,4% в попередньому кварталі, див. Табл. 1).

    Таблиця 1

    Структура обороту валютного ринку за видами операцій,%

    вид операцій

    світовий

    валютний

    ринок *

    російський

    валютний

    ринок **

    Валютний ринок ММВБ, 2008 р

    I кв.

    II кв. 2008 р

    III кв.

    IV кв.

    операції спот

    39,0

    55,9

    57,9

    57,7

    51,4

    45,2

    валютні свопи

    46,3

    40,1

    35, 8

    35, 7

    42,4

    53,0

    термінові угоди

    14,7

    4,0

    6,3

    6,5

    6,2

    1,8

    * FXJSC (UK), Semi-Annual Foreign Exchange Volume Survey. October 2008.

    ** Розраховано за даними Банку Росії за методологією BIS за жовтень 2008 року.

    В цілому можна відзначити, що за структурою російський валютний ринок поступово наближається до розвинених ринків. Якщо в сегменті операцій долар-рубль, більшою мірою забезпечують обмін експортної виручки, частка операцій своп (30-33%) поки відстає від світового рівня (більше 50%), то в секторі «євро» пропорції близькі до світових - обсяги операцій спот і своп приблизно рівні (табл. 2).

    Таблиця 2

    Структура обороту російського валютного ринку за видами операцій

    в валютних парах в грудні 2008 р,%

    вид операцій

    російський

    ринок

    (в середньому)

    Долар / рубль

    Євро / рубль

    Євро / долар

    Інші валюти

    операції спот

    59,5 64,7 44,8 50,5 49,1

    валютні свопи

    37,1 32,6 46,5 45,5 48,1

    форвардні угоди

    3,4 2,8 8,7 8,7 2,8

    Розраховано за даними Банку Росії за методологією BIS за грудень 2008 р (http://www.cbr.ru/statistics/).

    1.2 «Криза довіри» і новий виток «валютизації»

    Зміна курсової динаміки основних валют внесло істотні корективи в поведінку інвесторів і структуру валютних операцій.

    До кризи зростання довіри до рубля стимулював процеси дедоларизації. Якщо в 1999 р вклади в валюті становили близько 30% всіх депозитів населення, то в першому півріччі 2008 р їх частка знизилася до 13%. По рахунках підприємств питома вага валютних депозитів за 10 років знизився з 90 до 40%. Однак фінансова криза і зростання волатильності курсів знову привели до збільшення інтересу підприємств і населення до валютних активів і конверсійних операціях. В кінці минулого року валютні депозити населення знову наблизилися до 20% всіх вкладів, а в січні 2009 р вже досягли 26,7%. Новий виток «валютизації» активів російських економічних контрагентів підтримав обороти валютного ринку, визначив зростання частки угод з рублем в загальному обсязі міжбанківських валютних операцій (рис. 1).

    До кризи операції конвертації доларової експортної виручки в євро не вимагали виходу на російський внутрішній ринок і здійснювалися за допомогою зарубіжних банків. Як наслідок, в більшості угод євро / долар одним з контрагентів виступав банк-нерезидент. З поглибленням кризи багато іноземних банків обмежили операції з російськими контрагентами, що зумовило додатковий попит на операції долар / рубль і євро / рубль на внутрішньому ринку.

    З осені 2008 р в умовах «кризи довіри» і закриття лімітів на російські банки з боку іноземних контрагентів на російському міжбанківському ринку спостерігалося різке скорочення операцій євро / долар. При загальному зниженні оборотів міжбанківського валютного ринку на 37% в IV кварталі (порівняно з III кварталом) обсяг операцій євро / долар впав на 56% (з 32,3 до 14,4 млрд. Дол. В день). Відповідно, частка операцій євро / долар (характерних для транскордонних операцій з нерезидентами) в розпал кризи знижувалася на міжбанківському валютному ринку до 20%, а питома вага угод з іншими валютами (що не входять в бівалютний кошик) - до 4 - 5% (табл. 3).

    Т а б л і ц а 3

    Структура міжбанківського валютного ринку за валютними парами,%

    2005

    2006

    2007

    I кв. 2008

    II кв. 2008

    III кв. 2008

    IV кв. 2008

    Січень-лютий 2009

    Долар / рубль

    72,2 64,9 52,1 49,9 57,2 59,9 69,7 56,4

    Євро / рубль

    0,8 1,6 1,7 1,4 1,8 2,3 4,6 11,2

    Євро / долар

    18,9 24,4 29,2 3,2 29,5 29,1 20,6 28,3

    Інші

    8,1 9,1 17,0 17,4 11,5 8,7 5,1 4,0

    Розраховано за даними міжбанківських касових конверсійних операцій за методологією Банку Росії за 2005 - 2009 рр.(Http://www.cbr.ru/statistics).

    1.3 «бівалютного орієнтир» і зростання операцій з євро

    На відміну від процесів доларизації, що спостерігалися після кризи 1998 р, тепер економічні агенти поряд з доларом вибирають євро. При цьому за темпами зростання операції з європейською валютою випереджають операції з доларом, хоча поки значно поступаються йому за обсягами. Так, на міжбанківському ринку питома вага сегмента долар / рубль збільшився з 49,9% в I кварталі 2008 р до 69,7% в IV кварталі.

    Частка сектора євро / рубль в жовтні-грудні склала 4,6% обсягу валютного ринку (1,4% на початку 2008 р), а в лютому 2009 р вже перевищила 12%. Ще більш значне зростання операцій з євро спостерігався на біржовому ринку, де в лютому середньоденний обсяг торгів євро / рубль склав 5 млрд. Євро (або 40% біржового обороту), збільшившись в порівнянні з вереснем пост 7, 5 разів.

    (Дані Федеральної митної служби Російської Федерації по зовнішній торгівлі Російської Федерації за січень - листопад 2008 р http://www.customs.ru/ru/stats/)

    Малюнок 1 Структура зовнішньоторговельного обороту Росії в 2008 році

    Подальше посилення ролі євро на російському ринку має серйозні макроекономічні передумови:

    • країни ЄС є найважливішими торговельними партнерами Росії - на них припадає понад 50% обсягу зовнішньої торгівлі (рис. 1). Все більша частина російської експортної виручки припадає на євро;

    • російська банківська статистика показує суттєве зростання попиту на готівковий євро. Частка євро в загальному обсязі готівкової іноземної валюти, що ввозиться уповноваженими банками, зросла з 25-26% в 2004-2005 рр. до 63% в 2008 р Частка євро в продажу валюти населенню збільшилася з 19-20% в 2004-2005 рр. до 46% в 2008 році;

    • у валютній структурі іноземних активів російської банківської системи частка євро збільшилася з 5-7% в 2001-2002 рр. до 17-19% в 2008 р У структурі іноземних зобов'язань російської банківської системи частка євро за цей же період збільшилася менш значно: з 5-6 до 10-12%;

    • за даними Банку Росії, активи, номіновані в євро, складають більше 40% валютних резервів Росії, що значно вище середнього показника 26% (табл. 4). Оскільки загальна величина російських резервів становить близько 380 млрд. Дол., Росія є одним з найбільших власників євро-резервів - на суму близько 120 млрд євро.

    Т а б л і ц а 4

    Структура валютних резервів,%

    Мир*

    Росія**

    Долар США

    63,0 49

    євро

    26,8 40

    ієна

    3,1 1

    Фунт стерлінгів

    4,7 10

    Швейцарський франк

    0,2 -

    інші валюти

    2,2 -

    * Дані МВФ на кінець III кварталу 2008 р (http // www.imf.org / external / np / sta / cofer / eng / index.htm).

    ** Дані Банку Росії на кінець II кварталу 2008 р Огляд діяльності Банку Росії з управління резервними валютними активами. Випуск 1 (9).

    Політика Банку Росії спрямована на диверсифікацію валютного ринку і зближення умов торгівлі доларом і євро. З 2006 р операції Банку Росії на відкритому ринку проводяться в обох основних валютах. З осені 2007 р Центральний банк Російської Федерації проводить операції своп євро / рубль, вирівнявши застосовувані ним набори інструментів по долару і євро. Доведення питомої ваги євро в кошику до 45% привело до зближення показників волатильності по долару і євро і зробило операції з євро-активами менш ризикованими.

    До недавнього часу операції на російському ринку з боку нерезидентів проводили в основному фонди ризикованих інвестицій в доларах США. Зміна структури іноземних інвесторів - зниження частки хеджфондів, які найбільше постраждали від кризи, і збільшення участі інвестиційних банків з Європи - може істотно посилити позиції євро на російському ринку.

    Вплив операцій нерезидентів на російський ринок

    На світовому валютному ринку операції з вільно конвертованими валютами носять транскордонний характер. У 2007 р на Forex тільки 38% загального обсягу торгів припадало на угоди між операторами внутрішнього ринку, а 62% становили операції з закордонними партнерами-нерезидентами [3]. П'ять років тому структура російського ринку була протилежною: 67% операцій російські учасники проводили між собою і тільки 33% - з нерезидентами. Процеси лібералізації і зняття обмежень на рух капіталу привели співвідношення між внутрішніми та транскордонними операціями до 50:50. Звісно ж важливим, щоб свої валютні операції нерезиденти проводили за допомогою російської, а не зарубіжної фінансової інфраструктури.

    Рублеві сегменти і сектор євро / долар принципово різняться за роллю, яку відіграють на них угоди з нерезидентами. Велика частина операцій долар / рубль і євро / рубль проводиться між операторами внутрішнього ринку. У секторі євро / долар в 80% угод стороною виступає учасник-нерезидент (табл. 5).

    Кризові явища призвели до зниження активності нерезидентів на російському фінансовому ринку. У IV кварталі істотно змінилася структура обсягу торгів на ринку акцій Фондової біржі ММВБ: частка операцій нерезидентів скоротилася з 38,8 до 24,4%.

    Т а б л і ц а 5

    Частка операцій з резидентами і нерезидентами на різних сегментах

    російського валютного ринку в грудні 2008 р,%

    операції

    Валютний ринок

    Долар / рубль

    Євро / рубль

    євро /

    долар

    Інші

    валюти

    З резидентами

    47,8 56,0 82,6 17,5 13,7

    З нерезидентами

    52,2 44,0 17,4 82,5 86,3

    В цілому за 2008 р чистий обсяг продажів акцій нерезидентами на фондовому ринку ММВБ склав 421,9 млрд руб.

    Спостерігалося відносне зниження активності іноземців і на валютному ринку. Падіння в IV кварталі частки операцій «резидент-нерезидент» на міжбанківському ринку євро / рубль з 25 до 20,7% відображало зміщення активності на користь біржових операцій російських учасників (табл. 6).

    Необхідно відзначити, що проведення операцій за участю Центрального контрагента і гарантії біржового ринку мали істотне значення для іноземних учасників в умовах кризи довіри. Частка «дочок» іноземних банків на валютному ринку ММВБ під час кризи знизилася незначно - за IV квартал з 30 до 27%, при цьому середньоденний обсяг їх операцій зріс на 33% до 4 млрд. Дол. В цілому за підсумками 2008 р операції «іноземних дочок» на біржовому ринку показали двократне зростання.

    Т а б л і ц а 6

    Операції за участю нерезидентів на російському валютному ринку *

    Операції долар / рубль

    Операції євро / рубль

    Середньоденний обсяг операцій за участю нерезидентів, млрд дол.

    Частка нерезидентів у загальному обороті,%

    Середньоденний обсяг операцій за участю нерезидентів, млрд дол.

    Частка нерезидентів у загальному обороті,%

    IV кв.2008

    15,3 37,0 0,5 31,7

    I кв. 2008

    19,7 38,9 0,7 33,1

    II кв. 2008

    20,0 38,9 0,6 25,3

    III кв.2008

    22,2 37,3 0,7 25,0

    IV кв.2008

    17,7 41,5 0,6 20,7

    * Операції, в яких однією стороною виступає нерезидент (угоди резидент-нерезидент). Дані Банку Росії за методологією BIS за 2007 - 2008 рр. (Htpp: //www.cbr.ru/statistics/).

    2. Сценарії розвитку валютного ринку Росії

    2.1 Адаптація до нових умов і зміна структури учасників

    Валютні ринки вижили і адаптувалися до нових умов. На світовому ринку Forex Стабільний працює система CLS, обробляючи в день близько 500-600 тис. Платіжних доручень. У другій половині 2008 р невелике зростання (6%) показав американський ринок. У січні 2009 р після піврічної перерви більш ніж на 15% зріс обсяг конверсійних операцій на російському міжбанківському

    Криза надав значні можливості для збільшення доходів банків за рахунок широких спредів. На ринку Forex фактором зростання обороту були продажу хеджевих фондів. У міру того, як інвестори вилучали гроші з хеджевих фондів, відбувалися вимушені продажі активів і за-криті валютних позицій. Це породило період високої волатильності валютних курсів. Поєднання волатильності, великих обсягів і більш широких спредів створило ідеальні умови для маркет-мейкерів. Труднощі перетворилися в можливості, але за умови, що ризики розрахунків і кредитні ризики були правильно розраховані.

    Вже протягом ряду років однією з основних тенденцій світового ринку є зниження частки традиційної межділерского торгівлі. У 2007 р її частка на Forex в середньому становила 43%, хоча десять років тому на ці операції припадало близько 60% обороту [3, с.35]. В останні роки на Forex найбільш швидкими темпами зростали операції між дилерами та їх клієнтами (іншими фінансовими і нефінансовими інститутами). У період кризи клієнтські операції зберегли свій потенціал: у жовтні 2008 р на них припадало близько 30% валютного ринку в США і більше 40% - у Великобританії (табл. 7). Російський ринок як і раніше залишається переважно міжбанківським - на банки припадає понад 70% всіх валютних операцій. Демократизація і полегшення доступу на валютний ринок небанківських організацій може стати одним з факторів його подальшого розвитку.

    Т а б л і ц а 7

    Структура спот-операцій світового і російського валютного ринків за видами контрагентів в 2008 р,%

    вид контрагентів

    Великобританія

    США Росія
    квітень жовтень квітень жовтень квітень жовтень

    З банками-респондентами

    37,8

    26,9

    14,8

    16,4

    56,2

    51,4

    З іншими кредитними / фінансовими організаціями (дилерами)

    37,0

    29,9

    49,2

    53,8

    15,8

    23,1

    З фінансовими і нефінансовими організаціями (клієнтами)

    25,2

    43,2

    36,0

    29,7

    28,0

    25,5

    Розраховано по: дані FXJSC (Великобританія), FXC (США), Банку Росії за методологією BIS за квітень, жовтень 2008 року.

    2.2 Посилення навантаження на організований ринок

    Примітною тенденцією розвитку світової фінансової інфраструктури в останні роки стало збільшення популярності так званих «exchange-style systems». За експертними оцінками, частка «організованих» майданчиків на Forex коливається від 15 до 25%. Наприклад, в США через різні електронні торгові системи в квітні 2008 р проходило 22,2% валютних операцій, в жовтні - 26,1% [5, с.39].

    В умовах кризи, коли ризики контрагентів виступають на перший план, всі ринки, в тому числі валютний, тяжіють до організованої торгівлі і безпечним, гарантованим розрахунками. Прикладом можуть служити рекордні обсяги розрахунків на Forex через систему CLS в вересні 2008 року, коли через неї за день в середньому проходило понад 700 тис. Платіжних доручень загальним обсягом понад 4 трлн дол. На російському ринку подібною системою - «безпечним притулком» - є торгово-розрахункова система Групи ММВБ. В умовах фінансових катаклізмів організований, технологічно просунутий біржовий сегмент і валютні інтервенції Банку Росії виконували стабілізуючі функції. З початком кризи спостерігалися істотне зростання активності на біржовому валютному ринку і різке збільшення частки біржових угод в загальному обсязі міжбанківських валютних операцій.

    В умовах стиснення міжбанківського ринку істотний обсяг конверсійних операцій перемістився на біржові ринки долар / рубль і євро / рубль, де спостерігалися високі темпи зростання і рекордні обертів. Середньоденний обсяг торгів на валютному ринку ММВБ досяг в IV кварталі 2008 р 15,5 млрд дол., Збільшившись в порівнянні з III кварталом більш ніж в 1,5 рази. Денний оборот валютного ринку ММВБ 15 січня 2009 р поставив абсолютний рекорд, перевищивши 30 млрд. Доларів.

    Сьогодні ММВБ є центром ліквідності і ціноутворення за операціями з рублем. У період кризи посилення позицій біржового ринку спостерігалося в обох основних сегментах, проте за операціями з євро цей процес був більш інтенсивним. Якщо по операціях долар / рубль частка ММВБ збільшилася в IV кварталі до 36% (в порівнянні з 20-21% в I-III кварталах), то за операціями євро / рубль вона перевищила 80% (в порівнянні з 30% в I кварталі і 49-55% в II-III кварталах). Завершення в кінці січня коригування меж допустимих коливань бівалютного кошика і зниження спекулятивної активності учасників призвело до скорочення Банком Росії валютних інтервенцій і падіння оборотів біржового і в цілому міжбанківського ринку. Однак частка біржового ринку при цьому не знизилася, склавши в лютому 2009 р близько 40% за операціями долар / рубль і більше 90% по операціях євро / рубль (рис. 5).

    Найбільше зростання частки біржових угод спостерігався в сегменті своп євро / рубль. З кінця минулого року операції рефінансування євро / рубль практично повністю перемістилися на біржовий ринок: в лютому 2009 р на нього припадало 96% міжбанківського обороту за цими угодами.

    ММВБ грає визначальну роль на світовому ринку валютних ф'ючерсів долар / рубль - в грудні 2008 р на неї припадало 51% їх обороту, в той час як на РТС - 25%, і Чиказьку біржу (СМЕ) - 24%. За обсягом відкритих позицій відповідні показники склали 80, 4 і 16%.

    Розвиток електронних технологій і систем управління ризиками

    Розвиток валютного ринку базується на сучасних технологіях торгівлі. Згідно з даними BIS, електронні торгові системи і особливо алгоритмічна торгівля в останні роки мали найбільші темпи зростання.

    Компанія СlientKnowledge (Великобританія) досліджувала три групи учасників валютного ринку: хедж-фонди, глобальні і регіональні банки на предмет аналізу використовуваних ними методів формування котирувань і управління ліквідністю [10, с.14]. Аналізувався рівень автоматизації операцій, що включають визначення цін і виставлення котирувань, виконання заявок і ризик-менеджмент.

    Як показало дослідження, за рівнем автоматизації операцій на валютному ринку Великобританії лідирують хеджфонди, у яких цей рівень перевищує 50%, в той час як у глобальних і регіональних банків передові електронні технології охоплюють відповідно 33 і 25% операцій. Лідерство хеджфондів частково обумовлено тим, що вони використовують дуже складні арбітражні стратегії і чисельні алгоритми для визначення кращої ціни угоди. Проте, поточна криза сфокусував увагу всіх операторів на необхідності підвищення рівня авто-мотузці операцій. В цілому загальний рівень автоматизації має стійку тенденцію до підвищення.

    З поглибленням кризових явищ на фінансових ринках у другій половині 2008 р різко зросла волатильність курсів валют і, як наслідок, привабливість спекулятивних валютних операцій (табл. 8).

    Т а б л і ц а 8

    Волатильність валютних пар,%

    Долар / євро

    Долар / рубль

    Євро / рубль

    2008 р

    Січень

    0,63 0, 54 0,22
    Лютий 0,55 0,35 0,26
    Березень 0,66 0,35 0,29
    Квітень 0,59 0,28 0,22
    травня 0,55 0,32 0,36
    червень 0,61 0,32 0,34
    липень 0,52 0,31 0,24
    Серпень 0,64 0,80 0,51
    вересень 1,04 0,75 0,64
    Жовтень 1,27 0,84 0,66
    Листопад 1,48 0,73 0,74
    грудень 1,23 0,64 0,97

    2009 р

    Січень

    0,99 1,14 0,91
    Лютий 0,91 1,21 1,10
    Березень 0,55 0,74 0,80

    Розраховано за методологією ММВБ (http://www.micex.ru/marketdata/indices/indicators/volatility).

    У цих умовах стають більш затребуваною можливість оперативного зміни своїх валютних позицій, гарантії і надійність розрахунків, крім того необхідно вдосконалення систем управління ризиками.

    Як і в усьому світі, в Росії все більш актуальним стає розвиток так званих «посттрейдингову» технологій. Група ММВБ активно працює над їх вдосконаленням. Подальший розвиток валютного ринку передбачає реалізацію ряду великих проектів в рамках Групи ММВБ щодо вдосконалення системи управління ризиками на базі АКБ «Національний Кліринговий Центр» (НКЦ) [12, с. 20].

    Реалізація перспективних проектів ММВБ-НКЦ по встановленню єдиного торгового ліміту дозволить проводити операції з усіма інструментами біржового валютного ринку на підставі попереднього депонування будь-якої з трьох валют: рублів, доларів і євро. Надалі планується реалізувати схему прийому цінних паперів в якості забезпечення операцій на валютному ринку.

    Модернізація Фонду покриття ризиків дозволить адаптувати цей найважливіший механізм управління ризиками до умов, що змінилися функціонування біржового валютного ринку, зокрема, планується збільшити ліміти при одночасному збільшенні внесків учасників.

    Іншою важливою зміною системи управління ризиками стане відмова від жорстких кордонів для денних коливань курсів валют за рахунок переходу до постійного контролю рівня заможності поточних позицій учасників торгів.

    Поряд з цими заходами розширюється спектр торгованих інструментів на біржовому валютному ринку - вводиться в оборот валютна пара євро / долар. Існують плани щодо розвитку ринку валют держав - членів ЄврАзЕС.

    Реалізація перспективних проектів Групи ММВБ забезпечить підвищення гнучкості і надійності валютного ринку, призведе до зниження витрат учасників торгів. В цілому подальше інфраструктурне, правове і технологічне розвиток російського валютного ринку, що сприяє зростанню ліквідності конверсійних операцій, має стати важливою передумовою створення в Росії Міжнародного фінансового центру і становлення рубля як валюти міжнародних розрахунків.

    висновок

    Таким чином, можна сказати, що валютний ринок - це механізм, за допомогою якого встановлюються правові та економічні взаємовідносини між споживачами і продавцями валют. Це є його основною функціональною характеристикою.

    Те, що було в 2008 році на фінансових, валютних і товарних ринках багатьом буде довго снитися в найстрашніших снах. «Гірше не буде» - такий наш оптимістичний прогноз на 2009 рік. Сценарій песимістичний - це повторення аналогічного «втечі від ризиків» в реальній економіці. Тільки замість «ризиків» для фінансового світу в реальному секторі будуть «бігати від товарів»: істотно менше споживати і менше виробляти.

    У песимістичному сценарії можна говорити про будь-яких цифрах зниження виробництва, ВВП, доходів і заощаджень. Оскільки історичного досвіду для нинішньої ситуації не існує, немає бази і для порівняння. Якщо займатися «страшилками», то навіть в нашому досить оптимістичному варіанті макроекономічного прогнозу ВВП Росії впаде на 19,5% в доларах США (при цінах на нафту ~ $ 50 за барель і реальне зниження економіки на 0%). Для населення Росії в середньому мало що зміниться, окрім зростання середнього курсу долара з 25 до 31 рублів. Дефлятор ВВП буде близький до нуля навіть при 9% споживчої інфляції. Справа в тому, що з ВВП зникне величезна сума заощаджень держави у вигляді нафтогазових доходів, яка раніше осідала в стабілізаційному фонді, а зараз попрямує на допомогу економіці.

    У майбутньому році не слід звертати увагу на страшну макроекономічну статистику, багато цифр з якої матимуть ефект високої бази. Набагато важливіше стануть сигнали на мікроекономічному рівні про держзамовлення, про відновлення попиту на окремих ринках і обсягів виробництва окремими компаніями.

    Список літератури

    1. Авдокушин Е.Ф. Міжнародні економічні відносини: М .: 2006. - 451 с.

    2. Акопова Е.С., Воронкова О.М. Світова економіка і міжнародні економічні відносини. Ростов-на-Дону: 2005. - 510 с.

    3. Бабич А.М., Павлова Л.М. Фінанси: Підручник - М .: 2007. - 439 с.

    4. Балабанов І. Т. Валютний ринок і валютні операції в Росії. М., 2005. - 478 с.

    5. Букато В.І., Львів Ю.І. Банки і банківські операції в Росії / Под ред. М.Х. Лапідуса. - М .: 2006. - 710 с.

    6. Бункіна М.К. Гроші. Банки. Валюта М .: 2005. - 289 с.

    7. Бункіна М.К., Семенов В.А. Макроекономіка: Учеб. посібник.- М.: 2005. - 290 с.

    8. Дробозина Л.А., Окунева Л.П. Фінанси. Грошовий обіг. Кредит М .: 2005. - 419 с.

    9. Лиховидов В.Н. Фундаментальний аналіз світових валютних ринків: методи прогнозування і прийняття рішень. М: 2006. - 589 с.

    10. Москальов С. В. Валютні термінові і ф'ючерсні угоди // Гроші і кредит. 2008. - № 2. - С. 11-17

    11. Пебро М. Міжнародні економічні, валютні і фінансові відносини. М., 2007. - 400 с.

    12. Пул Д. (компанія ClientKnowledge, Великобританія). Де стикаються валютні і процентні ставки // Біржова огляд. 2009. - № 1. - С. 34-43

    13. Російська банківська енциклопедія. М., 2005. - 830 с.

    14. Симонов Ю.Ф. Носко Б.П. Валютні відносини. Ростов-на Дону: 2008. - 189 с.

    15. Соколова О.В. Фінанси, гроші, кредит. М .: 2006. - 489 с.

    16. Фішер II. С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Економіка. М., 2005. - 418 с.

    17. Федоренко І. Б., Мишина В. Ю. Тенденції розвитку російського валютного ринку // Біржова огляд. 2008. - № 1. - С. 67-74

    18.Щеглов Д. В., Мишина В. Ю. Валютний ринок - інноваційний сценарій розвитку // Біржові оглянувши-ня. 2008. - № 10 - С. 7-13