Дата конвертації04.09.2017
Розмір12.53 Kb.
Типстаття

Скачати 12.53 Kb.

Як правильно оцінити свій бізнес

Всю важливість оцінки бізнесу особливо добре розуміють фахівці: за словами Володимира Твардовського, керівника відділу довірчого управління ІК "Ай Ті Інвест", оцінка бізнесу в його компанії проводиться не менше двох разів на рік. Але інвесткомпанії можуть собі це дозволити: вони відносно невеликі, їх бізнес вузько і тому легко оцінюється. Поки ж в більшості російських компаній просто не розуміють, навіщо їм потрібно знати вартість бізнесу. Директор з розвитку компанії "Фарбіс" Ольга Гуляєва вважає, що підприємству не потрібна оцінка, поки воно не стане публічним. В іншому випадку, за її словами, оцінка буде служити тільки для самоствердження директора або власника.

Всього існує близько двадцяти цілей оцінки бізнесу, але найважливіших всього три. По-перше, моніторинг стану компанії дозволяє зрозуміти акціонерам, наскільки ефективна робота менеджменту, і визначити напрямки подальшого розвитку. По-друге, менеджмент повинен знати вартість свого бізнесу при зверненні до стороннім інвесторам і кредиторам з метою одержання додаткового фінансування. По-третє, оцінка потрібна для того, щоб коректно і правильно врахувати активи, які були створені в результаті роботи компанії.

Всі ці фактори враховував Валентин Звєрєв, генеральний директор меблевої компанії "Шатура", коли в далекому 1995 році вперше привернув іноземних аудиторів. Тоді власнику комбінату потрібно зрозуміти, що ж виявилося в його руках. Оцінка дозволила відсікти непрофільні напрями бізнесу і зосередитися на виробництві корпусних меблів.

Є три основні підходи для оцінки вартості підприємства: дохідний, порівняльний і витратний. На практиці зустрічаються найрізноманітніші ситуації, і для кожної з них потрібен свій метод. Тому для початку доведеться проаналізувати ситуацію. Деякі види компаній оцінюються тільки на основі їх комерційного потенціалу, наприклад мережу магазинів. В універсамі, скажімо, найбільш прийнятний дохідний підхід: ключовий показник - виручка від продажів. Від нього, а також від розміру операційних витрат залежить прибутковість.

Якщо на ринку обертаються десятки однорідних компаній, скажімо, телекомунікаційних, розумніше застосовувати порівняльний метод. Для оцінки складних і унікальних підприємств, таких як "Газпром" і будь-яких інших монополістів на своєму ринку, більше за інших підходить витратний метод.

Прибутковий підхід. В цьому випадку майбутній прибуток розглядається як основний фактор, що визначає вартість компанії. Оцінювач враховує співвідношення власних і позикових грошей фірми (структура капіталу), минулі результати ділової діяльності, перспективи розвитку компанії, галузеві та загальноекономічні фактори, час отримання вигод і можливі ризики. До цього підходу відносяться методи прямої капіталізації доходу і дисконтованих грошових потоків (ДДП). Перший застосовується до "зрілим" підприємствам, які вже встигли накопичити активи. Другий більше підходить для оцінки молодих підприємств, що не встигли заробити достатньо доходів для підвищення капіталізації, але вийшли на ринок з перспективним конкурентоспроможними продуктом.

Аналітик інвестиційної компанії "Капітал" Андрій Дрогобицький радить покупцям бізнесу застосовувати метод прямої капіталізації. "Він допомагає інвестору зорієнтуватися в привабливості бізнесу, отже, в його прибутковості, - каже він, - допомагає зрозуміти, чого можна очікувати від покупки в майбутньому". Головний недолік методу в тому, що при його застосуванні не враховується вартість матеріальних і нематеріальних активів. Вони привабливі тільки з точки зору отримання доходу.

У методі капіталізації для визначення вартості величина річного доходу компанії ділиться на ставку капіталізації (відношення ринкової вартості майна до принесений їм чистому річному доходу):

V = D / R, де V - вартість бізнесу; D - чистий доход компанії за рік (періодичний дохід); R - ставка капіталізації.

Більшість опитаних фінансових директорів поряд з іншими використовують метод дисконтування грошових потоків. Суть його полягає в прогнозуванні грошових потоків підприємства, які потім послідовно дисконтируются для визначення вартості майбутніх доходів. Алекс де Валухофф, директор з корпоративного управління і фінансів меблевої компанії "Шатура", ставить йому в плюс облік стратегії підприємства і змін параметрів бізнесу, а його колега Володимир Твардовський використовує цей метод для визначення поточного потенціалу вартості компанії і моделювання різних варіантів розвитку подій. За його словами, часом необхідно дати зрозуміти акціонерам, що потрібне фінансування для всієї фірми або для окремих проектів, які можуть вплинути на майбутню вартість.

У світовій практиці цей метод використовується частіше інших. Він точніше інших визначає ринкову ціну підприємства, а отже, більш цікавий для інвестора. За допомогою його оцінювач називає приблизну суму, яку інвестор готовий заплатити з урахуванням необхідного відсотка доходу на інвестиції в цей бізнес. Але метод ДДП необхідно використовувати з оглядкою на результати оцінки іншими способами.

На думку Володимира Твардовського, саме він дає найбільший простір для збільшення вартості підприємства. "Варто збільшити горизонт планування, а ставку дисконтування зменшити, - каже він, - як можна отримати оцінку, що перевершує попередню в два-три рази. Інші методи дають менше поле для подібного маневру, тому саме на них необхідно орієнтуватися покупцеві. І в будь-якому випадку не покладатися на число, отримане лише на підставі одного методу ". Алекс де Валухофф погоджується з ним, кажучи, що у визначенні вартості ресурсів і капіталу за допомогою ДДП великий вплив на оцінку може надати точка зору тих кіл, для яких вона робиться. V = CF (t + 1) / (K - g),

де V - вартість бізнесу; СF (t + 1) - грошовий потік доходів за рік t (відлік від дати проведення оцінки); К - ставка дисконту; g - довгострокові темпи зростання грошового потоку.

Акції вирішують все. Порівняльний підхід зіставляє розглянутий бізнес з аналогічними, ціна яких відома на ринку. Підхід заснований на принципі заміщення - інвестор навряд чи купить компанію, якщо її вартість сильно перевищує середньоринкову, і буде шукати щось дешевше.

Порівняльний підхід добре працює на Заході, в російській же насправді він використовується вкрай рідко. На думку Андрія Дрогобицького, це пов'язано з тим, що занадто мало компаній-аналогів. В рамках порівняльного підходу в оцінній практиці прийнято виділяти три основні методи: ринку капіталу, операцій (продажу) та галузевих коефіцієнтів. Всі вони так чи інакше використовують інформацію, отриману з фондового ринку.

Наприклад, в методі ринку капіталу за основу береться вартість підприємств-аналогів, акції яких торгуються на ринку. Його використання гарантує високу швидкість і правдивість, але за умови достовірності інформації. Часом доводиться вводити коефіцієнти дисконтування. "Їх використання, - розповідає Володимир Твардовський з" Ай Ті Інвест ", - дозволяє скоригувати величини оцінки і зрозуміти, як в принципі компанію може оцінити ринок, в тому числі сторонній інвестор або кредитор".

Метод угод також ґрунтується на аналізі цін акцій з тією відмінністю, що тут розглядаються пакети акцій подібних компаній вище контрольних. З точки зору інвестора, обидва методи дозволяють діяти за принципом "альтернативи інвестицій": можна вкласти гроші або в оцінюване підприємство, або в його ринкові аналоги. Правда, треба враховувати, що ціна акцій може змінюватися в залежності від величини придбаного пакета. Так, акції в контрольному пакеті (більше 50%) будуть дорожче, ніж в блокирующем (25%).

Компанії для зіставлення відбираються в три етапи. Для початку необхідно скласти список потенційних "жертв", потім серед них знайти основних конкурентів і на третьому етапі виділити злилися і придбані за останній рік підприємства. При цьому критерії порівнянності зазвичай обмежуються чотирма "тотожністю": галузі, виробленої продукції, її асортименту та обсягів виробництва. Але так як повністю ідентичних компаній просто не існує в природі, доводиться використовувати цінові мультиплікатори, тобто коефіцієнти, що показують співвідношення між ринковою ціною підприємства і фінансовою базою, наприклад прибутком, виручкою, грошовим потоком. Володимир Твардовський каже, що введення коефіцієнтів дозволяє скоригувати величини оцінки. Існує безліч показників, наприклад P / E (відношення ціни компанії до чистого прибутку), P / EBT (відношення ціни до прибутку до оподаткування), P / R (відношення ціни до валових доходів).

Дещо відрізняється від двох попередніх метод галузевих коефіцієнтів: він заснований на використанні заздалегідь розрахованого співвідношення між ціною продажу підприємства і його виробничо-фінансовими характеристиками. Наприклад, було визначено, що ціна рекламного агентства становить 0, 7 від його річної виручки. В основному метод використовується для оцінки малих підприємств і вважається допоміжним. Сьогодні його важко застосовувати через відсутність надійних статистичних даних в Росії. Проте Алекс де Валухофф каже, що активно застосовує метод порівняльних коефіцієнтів, незважаючи на те, що він погано відображає стратегічні рішення компанії.

Для молодих і банкрутів. Якщо вартість підприємства розглядається з точки зору понесених витрат, то це витратний метод. Внаслідок інфляції, змін кон'юнктури ринку, використовуваних методів обліку балансова вартість активів підприємства рідко відповідає ринковій вартості, отже, їх треба переоцінити. Для цього після визначення реальної (ринкової) вартості всіх активів з неї віднімаються всі зобов'язання компанії. У цьому полягає головна перевага підходу: він ґрунтується на конкретних активах, що усуває значну частину умоглядності, властивої іншим методам. Але, з іншого боку, не враховуються перспективи бізнесу і можливий дохід. Так, за словами Андрія Дрогобицького, при використанні методу чистих активів вартість самого активу може бути високою, але при цьому його ліквідність дуже низька.

В ході оцінки за цим методом ціна бізнесу визначається як різниця між ринковою вартістю активів і зобов'язань. Оцінка активів складається з декількох етапів. Для початку потрібно визначити реальну вартість матеріальних активів (машин, устаткування і т. Д.). Потім оцінюються нематеріальні активи (бренд, репутація, зв'язку, майнові права та т. Д.). На останній стадії впізнається ринкова вартість фінансових вкладень. Кращі результати метод чистих активів приносить, коли доходи підприємства не піддаються точному прогнозу, але воно має значними матеріальними і фінансовими активами (ліквідними цінними паперами, інвестиціями в нерухомість) або коли потрібно оцінити нове підприємство, у якого немає даних про прибутки в минулому.

Від використання методу ліквідаційної вартості, як і від суми, що не зарікайся: фінансовим директорам доводиться його застосовувати, коли підприємству загрожує банкрутство, і воно припиняє всі операції, розпродає свої активи і намагається погасити зобов'язання. Зазвичай цей метод дає мінімальну вартість оцінюваного бізнесу, тому що розпродавати активи при банкрутстві доводиться за низькими цінами. Крім того, зменшення вартості відбувається за рахунок ліквідаційних витрат, наприклад комісійні оцінним і юридичним фірмам, податки і збори, які сплачуються при продажу.

Кожному фіндиректору - по скальпелю! Фінансові директори рідко користуються тільки одним методом - і правильно. Різні підходи до вартості не виключають, а доповнюють один одного. Наприклад, Алекс де Валухофф вважає себе прихильником одночасного використання всіх підходів для зниження ризику неправильної оцінки. "Але, - продовжує він, - моя точка зору залежить від завдання, яке ми ставимо перед компанією, зокрема капіталізація компанії. При інших цілях організації, наприклад при банкрутстві або продажу окремого бізнесу, необхідно розглядати і інші підходи". Зазвичай при оцінці бізнесу використовують поєднання двох-трьох методів, найбільш придатних в даній ситуації в залежності від мети, поставлених умов, стану об'єкта і економічного середовища. Кілька метафорично погоджується з ним Володимир Твардовський: "Всі методи" призначені "для різних цілей. Як у хірурга може бути кілька видів скальпелів. Всі гострі і ріжуть. А він чомусь використовує в різних ситуаціях різні інструменти. Можна, звичайно, використовувати балансову оцінку для визначення ринкової ціни компанії, але на практиці це безглуздо. Так і тут все залежить від поставленого питання: чи потрібно оцінити свій бізнес або стороннє підприємство з метою здійснення прямих або портфельних інвестицій? У різних випадках вам потрібен різний інструментарій ".