Дата конвертації18.06.2017
Розмір248.51 Kb.
Типдипломна робота

Скачати 248.51 Kb.

Застосування світового досвіду оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів в світовій практиці

Ставка податку на прибуток - 35%, процентна ставка (ціна авансованого капіталу) - 15%.

Розрахунок зручно виконати в таблиці 2.3

Таблиця 2.3

Розрахунок поточної вартості, тис. Тенге

показники

роки

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

1. Сума реалізації

10000

12000

15000

18000

16000

2. Поточні витрати

5000

5300

5500

5800

6000

3. Знос

4000

4000

4000

4000

4000

4. Оподатковуваний прибуток стор. 1 (стор. 2 + р. 3)

1000

2700

5500

8200

6000

5. Податок на прибуток (35%)

350

945

1925

2870

2100

6. Чистий прибуток (стор. 4 - стор. 5)

650

1 755

3575

5330

3900

7. Чисті грошові надходження (стор. 3 + стор. 6)

4650

5755

7575

9330

7900

8. Поточна вартість грошової одиниці

0,8696

0,7561

0,6575

0,5117

0,4972

9. Поточна вартість

4043,6

4351,4

3797,1

4774,2

3927,9

Ч т. з = 4043,6 + 4351А + 3797,1 + 4774,2 + 3927,9 - 20000 - 20894,2 - 20000 = 894,2 тис. руб,

Оскільки Ч т. З> 0, проект не є збитковим.

При виникненні необхідності врахування ліквідаційної вартості об'єкта інвестицій (в наведеному вище прикладі вона прийнята рівною витратам на демонтаж лінії) L т в кінці планового періоду Т, то Ч т, з проекту з урахуванням доходів від ліквідації об'єкта визначається за такою формулою:

тобто якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження засобів у вигляді ліквідаційної вартості об'єкта або, наприклад, вивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходи відповідного періоду.

Формула (7) передбачає "разові витрати - тривала віддача", в дійсності ж частіше виникає ситуація "тривалі витрати - тривала віддача", тобто більш звична, коли інвестиції здійснюються не одночасно, а по частинах - протягом декількох тимчасових періодів (місяців, кварталів, років). Тоді формула (8) прийме інший вигляд:

де tH - рік початку виробництва; t 0 - рік закінчення капітального будівництва; Кt - інвестиційні витрати в t-му році.

У формулах (7) і (9) замість річного інтервалу можуть використовуватися і більш короткі тимчасові інтервали - місяць, квартал, півріччя, у формулі (9) рік початку виробництва продукції може не збігатися з роком закінчення будівництва. Випадок tH> t 0 означає тимчасову затримку випуску продукції після завершення будівництва, а tH 0 - запуск виробництва до завершення об'єкта інвестицій.

Якщо розрахована за формулою (9) чиста поточна вартість має позитивне значення Ч т.с> О, то рентабельність (прибутковість) інвестицій перевищує норму дисконту (мінімальний коефіцієнт окупності), при значеннях, рівних нулю, рентабельність проекту дорівнює мінімальній нормі (мінімального коефіцієнта окупності ), при Ч т.с <0 рентабельність проекту нижче мінімальної норми. У перших двох випадках інвестиційний проект можна вважати прийнятним (ефективним), а в третьому - від нього слід відмовитися.

Далі припустимо, очікується, що інвестиції розміром До принесуть прибуток в наступні десять років в розмірі П 1, П 2,.... П 10. Тоді чисту поточну вартість Ч т.с можна записати так:

Формула (10) дає опис чистого прибутку, отриманого від інвестицій. Інвестору слід проводити капітальні вкладення тільки тоді, коли чистий прибуток позитивна, тобто тільки в разі Ч тс> 0.

Як було відзначено, підприємство вибирає норму відсотка (дисконту) в залежності від альтернативних варіантів використання капіталу. Так, замість інвестування даного проекту воно може вкласти кошти в інший об'єкт або купити облігації, в результаті вони розглядаються як змінні витрати на капітал. У випадках, якщо б підприємство не використовувало капітал в даний проект, воно могло б одержати прибуток, вклавши інвестиції в якесь інше захід. Отже, значення Е є нормою прибутку, яку підприємство могло б отримати від іншого аналогічного (з однаковим ризиком) проекту.

Припустимо, даний проект зовсім не пов'язаний з ризиком і фірма впевнена, що майбутні доходи складуть П 1, П 2 і т.д. Тоді змінні витрати на капітальні вкладення (тобто альтернативні витрати використання ресурсів, альтернативна вартість власності фірми), очевидно, будуть рівні вільної від ризику прибутку, наприклад прибутку від державних облігацій. Якщо очікується, що об'єкт буде функціонувати, наприклад, 10 років, то Ч т.с можна розрахувати за формулою (10). При Ч т.с = 0 дохід від інвестицій буде дорівнює поставлений витрат і фірма (підприємство, підприємець) буде байдуже ставитися до вкладення капіталу в даний об'єкт. При Ч т.с> 0 дохід перевищить нижчі витрати і інвестиції будуть прибутковими.

Безумовно, важливим для інвестора є не тільки прибутковість його інвестицій, а й термін їх повернення, включаючи певну процентну ставку. Він може, наприклад, прийняти рішення про вкладення своїх коштів лише у разі, якщо інвестиції погашаються, скажімо, за 5 років при 15% -ної річною ставкою. Це означає, що чиста поточна вартість не повинна бути негативною для норми дисконту, що дорівнює 15%, і горизонту планування в 5 років.

Приклад. Припустимо, що при витратах виробництва 80 тис. Руб / м 3 фірма отримає за рік прибуток в розмірі 1,8 млрд. тенге Залишкова вартість після функціонування об'єкта інвестування протягом 10 років складе, скажімо, 1 млрд. тенге, а загальна сума інвестицій - 10 млрд. тенге Тоді

Щоб прийняти остаточне рішення про ефективність інвестицій, необхідно розрізняти реальний і номінальний коефіцієнти приведення, реальний і номінальний доходи, В прикладі було зроблено припущення, що лісоматеріали за ціною 100 тис. Руб / м 3 будуть реалізовуватися протягом 10 років. Однак нічого не сказано про прийняту ціною, чи буде вона вільна від інфляції чи ні (тобто враховують її чи ні). Якщо допустити, що ціна в 100 тис. Руб / м 3 і витрати виробництва в сумі 80 тис. Руб / м 3 є реальними (дійсними) і якщо темпи інфляції очікуються, скажімо, на рівні 5% в рік, то номінальна ціна 1 м 3 зросте в перший рік до 105 (100 - 1,05) тис. тенге, в другій - до 110,25, в третій - до 115,76 тис. тенге і т.д. Отже, прибуток у розмірі 1,8 млрд. Тенге в рік, як і рентабельність, залишається також реальної, так як ціна і витрати для їх розрахунку прийняті реальними.

У разі, якщо дохід визначено в реальному обчисленні, то і норматив приведення повинен бути виражений також. Якщо рівень інфляції врахований при розрахунку доходу від інвестицій, його не слід включати у нижчі витрати. Дійсна ж ставка відсотка являє собою номінальну ставку відсотка за вирахуванням очікуваного рівня інфляції. Наприклад, при коефіцієнті приведення, що дорівнює 0,15, очікується інфляція в середньому за рік 5%, тоді дійсна ставка відсотка буде дорівнює 10 (15 - 5), або 0,1.

Щоб здійснити інвестиційний проект, часто потрібно кілька років, тоді термін інвестицій подовжується, і, крім того, протягом принаймні перших років об'єкт може бути швидше збитковим, ніж прибутковим, наприклад, через низький попит на продукцію через недостатню рекламу. Метод дисконтування збитків аналогічний приведення будь-яких витрат до єдиного моменту часу.

Приклад, Якщо припустити, що для введення в дію об'єкта будуть витрачені ті ж 10 млрд. Тенге, але протягом двох років, і буде очікуватися, що проект принесе в перший рік функціонування збитки в сумі 1 млрд. Тенге, а в другій - 0 , 5 млрд. тенге і надалі буде приносити прибуток щорічно по 1,8 млрд. тенге, то

Таким чином, інвестиційні проекти можна порівнювати по їх майбутнім цінами або кінцевого фінансового стану інвестора. Таке порівняння засноване на аналізі очікуваних в майбутньому доходів і втрат. Інвестор же повинен вкладати цілком реальні грошові кошти в даний час. При прийнятті інвестиційного рішення його в більшій мірі цікавлять ті доходи, які він може отримати на вкладення справжнього періоду, ніж втрати, що виникають в результаті зв'язування капіталу.

Тому для оцінки та вибору інвестиційного проекту вважається кращим використання чистої поточної (реальної) вартості. При цьому вона повинна мати позитивне значення. Це означає, що

Розділивши обидві частини нерівності на коефіцієнт (1 + Е), отримаємо:

звідки

Зліва нерівності варто вираз Ч т.с , Яке повинно бути позитивним. Якщо ж чиста справжня вартість проекту має негативне значення, то інвестору вигідніше покласти гроші в банк під прийняту процентну ставку річних або використовувати інший варіант, що приносить такий же річний дохід.

Слід також мати на увазі, що між чистої теперішньої Ч т.с і чистої майбутньою вартістю інвестиційного проекту Ч б.з існує наступне співвідношення:

Ч т.с = Ч Б.С / (1 + Е) Т = (БС 1 - БС 2) / (1 + Е) Т

Розрахунок чистої поточної вартості може виконуватися і в разі, якщо кошти вкладаються в проект (об'єкт і т.п.), термін служби якого не обмежується. При його оцінці, особливо коли вирішується питання про гранично допустимої сумі інвестицій, рекомендується вивчити проблему з позицій альтернативного варіанту. Класичний приклад такого роду альтернативних вкладень - безстроковий ощадний рахунок в банку, дохід за яким знімається відразу після його нарахування. Такий вид інвестицій називають перпетуітета. В цьому випадку вкладена сума "заробляє" гроші на майбутній рік, а термін життя вкладень необмежений.

Особливим випадком перпетуітета є інвестиції з необмеженим терміном життя і постійно зростаючими величинами річного доходу. Якщо таке зростання відбувається з темпом, рівним Н, то

де Р 1, - надходження грошових коштів в кінці першого року після здійснення інвестицій; Н - очікуваний постійний темп зростання щорічних надходжень грошових коштів; До 0 - інвестиції.

Необхідно звернути увагу і на те, що в чисельнику формули (17) варто чистий потік надходження грошових коштів з індексом 1, а не 0, тобто Р 1 , А не Р 0. Це пояснюється тим, що відправною точкою розрахунків є грошові надходження по інвестованих коштів на кінець першого періоду їх використання. Формула справедлива, якщо потік надходження коштів зростає постійно з одним і тим же темпом зростання Н і якщо він менше, ніж коефіцієнт дисконтування Е.

Для оцінки будь-якого роду інвестицій виділяють такі основоположні принципи. По-перше, всі розрахунки слід вести в грошах однакової вартості, тобто приводити всі витрати і результати (різночасові грошові відтоки і притоки) до єдиного періоду часу (до єдиної датою) в майбутньому або сьогоденні. По-друге, оцінку інвестицій виконують тоді, коли інвестор отримає не менший дохід, ніж при альтернативних способах вкладення коштів. І по-третє, інвестиції слід вибирати такі, які б забезпечували перевищення суми грошових вступу над сумою грошових витрат (тобто Ч т.с > 0, позитивна), якщо ті і інші суми виражені в грошах однакової вартості.

Широке використання методу чистої поточної вартості (дисконтованого доходу) обумовлено його перевагами в порівнянні з іншими методами оцінки ефективності проектів, які будуються на використанні періоду відшкодування витрат або річної норми надходжень, оскільки він враховує весь термін функціонування проекту і графік потоку наличностей. Метод має достатню стійкість при різних комбінаціях вихідних умов, дозволяючи знаходити економічно раціональне рішення і отримувати найбільш узагальнену характеристику результату інвестування (його кінцевий ефект в абсолютній формі).

Його недоліки: ставка відсотка (дисконтна ставка) зазвичай приймається незмінною для всього інвестиційного періоду (періоду дії проекту), труднощі визначення відповідного коефіцієнта дисконтування і неможливість точного розрахунку рентабельності проекту. Вважається, що з цих причин підприємці не завжди правильно оцінюють переваги цього методу, так як традиційно мислять категорією норми окупності капіталу.

Використання методу чистої поточної вартості дає відповідь на питання, чи сприяє аналізований варіант інвестування збільшення фінансів фірми або багатства інвестора, але не говорить про відносну величину такого збільшення. Для заповнення цього недоліку користуються методом розрахунку рентабельності інвестицій.

2.5.2 Метод внутрішньої норми прибутку (прибутковості) і рентабельності інвестицій, дисконтованого періоду окупності

До числа динамічних методів інвестиційних розрахунків, при яких використовується грошовий потік проекту, відноситься і метод внутрішньої норми прибутку або норми прибутковості (в значенні прибутковості), при якій дисконтована вартість притоків готівки (реальних грошей) дорівнює поточної вартості відтоків, тобто коефіцієнт, при якому дісквітірованная вартість чистих надходжень від інвестиційного проекту дорівнює поточної вартості інвестицій, а величина чистої поточної вартості (чистого дисконтованого доходу) - нулю. Для її розрахунку використовують ті ж методи (формули), що і для чистої поточної вартості, але замість дисконтування потоків готівки при заданій мінімальній ставці відсотка визначають таку її величину, при якій чиста поточна вартість дорівнює нулю.

Таким чином, щоб забезпечити дохід (прибуток) від інвестицій або принаймні їх окупність, необхідно домогтися положення, при якому чистий дисконтований дохід (Ч Д.Д) буде більше або дорівнює нулю. Для чого необхідно підібрати таку ставку для дисконтування членів потоку платежів, яка забезпечить отримання виразів Ч Д.Д> 0.

Внутрішня норма прибутку В н .п (англ. Internal rate of return, IRR) - це ставка дисконтування (ставка відсотка), використання якої забезпечує рівність поточної вартості очікуваних грошових відтоків і приток, тобто при нарахуванні на суму інвестицій відсотків за ставкою, що дорівнює внутрішній нормі прибутку, забезпечується отримання розподіленого в часі доходу. Вона характеризує максимально допустимий рівень витрат, які можуть бути використані при реалізації проекту. Наприклад, якщо для реалізації проекту отримана банківська позика, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської ставки відсотка, перевищення якої робить проект збитковим.

Математично це означає, що в формулах для визначення чистої поточної вартості повинна бути знайдена величина Е, для якої за певних значеннях Р Ч т.с = 0. Якщо уявити рівняння, ліва частина якого є дисконтованою вартістю інвестицій на проект, здійснюваних в будь-який час, починаючи від початку проекту, а права аналогічно -дісконтірованной вартістю всіх чистих вхідних потоків коштів від проекту за той же період, то ставка відсотка, при якої обидві частини цього рівняння будуть рівними, називається внутрішньою нормою прибутку (прибутковості) даного проекту. Вона являє собою і максимальну ставку відсотка, під який підприємство (фірма, підприємець і т.д.) могло б взяти кредит для здійснення проекту без шкоди своїм інтересам.

Метод внутрішньої норми прибутку, як і метод чистої поточної вартості, використовує концепцію дисконтування вартості. Він зводиться до знаходження такої ставки дисконтування (ставки відсотка), при якій поточна вартість очікуваних від проекту доходів буде дорівнює поточної вартості необхідних інвестицій. Її обчислення здійснюється на комп'ютері зі спеціальною програмою або на фінансовому калькуляторі. У звичайних умовах її визначають так званим ітеративним способом. Наприклад, якщо відомі грошові доходи і витрати в кожному з майбутніх періодів, можна почати з будь-якої ставки дисконтування і для неї визначити поточну вартість майбутніх доходів і інвестицій. У разі, якщо чиста поточна вартість грошових потоків позитивна, використовують більш високу ставку дисконтування і таким чином вирівнюють поточну вартість доходів і вкладених коштів.

Розрахунок внутрішньої норми прибутку починається з зіставлення потоків реальних грошей (можна у формі таблиці). Потім для приведення чистого потоку наличностей до сьогоднішньої (початкової) вартості використовується встановлена ​​ставка відсотка. Якщо чиста поточна вартість має позитивне значення, застосовують більш високу ставку і так збільшують до тих пір, поки вона не буде негативною.

Таким чином, якщо ставка дисконтування по анализируемому інвестиційному проекту більше відсотків на капітал, то його чиста поточна вартість (або сальдо приведених витрат і надходжень) більше нуля і проект визнається ефективним. Якщо ж ця ставка менше відсотка на капітал, то проект визнається невигідним і його Ч Т С також дорівнює нулю і ефективність інвестиційного проекту мінімальна, тобто потрібно знайти величину ставки відсотка, при якій би чиста поточна вартість дорівнювала нулю.

Приклад. Припустимо, що є наступна схема чистих потоків реальних грошей (готівки) за роками, млн. Тенге: 1) -25,0; 2) -15,0; 3) -5,0: 4) 30,0; 5) 40,0. Коефіцієнти дисконтування при Е 1 = 15% відповідно складуть: 1) 0,870: 2) 0,756; 3) 0,658; 4) 0,572: 5) 0,497 і при Е 2 = 17% - 1) 0,855; 2) 0,731; 3) 0,634; 4) 0,534; 5) 0,456.

Чиста поточна вартість при Е 1 = 15% складе -25 * 0,870 + -15 * 0,756 + -5 * 0,658 + 30 * 0,572 + 40 * 0,497 = = -36,38 + 37,04 = 0,660 ; при Е 2 - 17% вона буде дорівнює -25 * 0,855 + -15 - 0,731 ± 5 - 0,624 + 30 - 0,534 + 40 * 0,456 = -35,46 + 34,26 = -1,20 .

Розрахунки показують, що прибутковість проекту більше при Е = 15%, ніж при Е = 17% (відповідно 0,660 і -1,20). В цьому випадку Ч т.с зменшується.

Якщо позитивні і негативні значення чистої поточної вартості близькі до нуля (чим ближче вона до нуля, тим вище вважається точність розрахунку), рекомендується використовувати формулу лінійної інтерполяції:

де В н.п - внутрішня норма прибутку; П 3 - позитивне значення чистої поточної вартості при низькій вартості відсотка Е 1; О 3 - від'ємне значення чистої поточної вартості при високій нормі відсотка Е 2, П 3 і О 3 - мають позитивне значення; Е 1 і Е 2 не повинні відрізнятися більш ніж на один або два пункти (відсотка). У нашому прикладі

У н.п = 15 + [0,660 (17 - 15) / (0,660 + 1, 20)] = 15 + 0,71 = 15,71,

тобто чиста поточна вартість має відносно невелике позитивне значення (+0,660) при ставці 15% (фактична прибутковість вище її на 0,71%) і невелика від'ємне значення (-1,20) при ставці 17% (фактична прибутковість нижче цієї ставки) і дорівнює 15,71%.

Перевірка розрахунків. При ставці Е = 15,71% коефіцієнти дисконтування становитимуть по роках: 1) 1 / (1 + 0,1571) = 0,86423; 2) 1 / (1 + 0,1571 ) 3 = 0,74689 ; 3) 1 / (1 + 0,1571 ) 3 = 0,64549 ; 4) 1 / (1 + 0,1571 ) 3 = 0,55785; 5) 1 / (1 + 0,1571 ) 3 = 0,48211.

Поточна вартість при ставці Е = 15,71% складе -0,25 * 0,86423 + -15 * 0,74689 + -5 * 0,64549 + 30 * * 0,55785 + 40 - 0,48211 = -21, 6 + -11,2 + + -3,2 + 16,7 + 19,3 = -36,0 + 36,0 = 0.

Оскільки ставка відсотка і чиста поточна вартість не пов'язані між собою лінійно, формула (18) може не дати достатньо достовірних результатів при значних відмінностях у значеннях Е 1 і Е 2. При використанні графічного методу позитивні і негативні значення чистої поточної вартості (в умовах нелінійної зв'язку їх слід розраховувати більше двох) відкладаються на осі ординат, а ставка відсотка на осі абсцис. Лінія, що з'єднує позитивні і негативні значення чистої поточної вартості, перетинає абсциссу (при Ч т. З = 0) на рівні ставки відсотка, що дорівнює внутрішній нормі прибутку (в прикладі вона дорівнює 15,71%).

Внутрішня норма прибутку дозволяє знайти граничне значення ставки відсотка, що розділяє інвестиції на прийнятні і невигідні. Для цього В н.п порівнюють з рівнем окупності вкладень, який інвестор вибрав для себе в якості стандартного з урахуванням ціни отриманого для інвестування капіталу і бажаного рівня прибутковості при його використанні. Цей стандартний рівень бажаної прибутковості інвестицій називають бар'єрним коефіцієнтом Е б. Якщо В нп> Е 5 проект прийнятний, якщо В н. пб - неприйнятний, і при В н. п = Е б можна приймати будь-яке рішення.

Припустимо, що у формулі (8) Ч ТС виявилася рівною нулю, наприклад, при Е = 0,15. тобто при Р t / (1 + 0,15) t. Інвестор же вибрав для себе значення бар'єрного коефіцієнта, скажімо, на рівні 0,12 (тобто він згоден на прибутковість інвестицій на рівні 12%) і буде вести розрахунок виходячи з Р t / (1 + 0,12) t. У цьому випадку величина кожного з доданків формули (7) виявиться більшою, оскільки знаменники (1 + Е) t зменшуються, а так як на суму інвестицій (віднімається величину К) це не вплине, то і чиста поточна вартість, що є показником виграшу від інвестицій , зросте.

Таким образам, чиста поточна вартість вже при бар'єрної ставки (бар'єрному коефіцієнті) прибутковості свідомо буде позитивною, а рентабельність інвестицій - більше одиниці (або 100%). Якщо ж рентабельність буде менше бажаного для інвестора рівня, то чиста поточна вартість при бар'єрному коефіцієнті буде негативною, а рентабельність - менше одиниці.

До розгляду зазвичай приймаються проекти, які мають позитивне значення чистої поточної вартості, так як в цьому випадку віддача від нього буде перевищувати вкладений капітал. Цю обставину можна виразити і через ставку відсотка, для чого знаходять її значення, при якому віддача на капітал дорівнює величині вкладених коштів, а чиста поточна вартість дорівнює нулю. У разі, якщо інвестиції здійснюються тільки за рахунок залучених коштів і при цьому показник внутрішньої норми прибутку дорівнює ставці за користування кредитом, то отриманий дохід лише окупає вкладені кошти, тобто інвестор не отримує прибутку.

Якщо різниця між показником внутрішньої прибутку і ставкою відсотка позитивна, а внутрішня норма прибутку вище ставки відсотка, то інвестиційна діяльність визнається ефективної (прибуткової), і, навпаки, якщо внутрішня норма прибутку менше, ніж процентна ставка, під яку отримано кредит, то інвестиції вважаються збитковими. Приймаються до реалізації інвестиційні проекти, що мають значення У н.п. не нижче ставки прибутковості при передбачуваному альтернативному використанні капіталу. Таким чином, шляхом порівняння показника внутрішньої норми прибутку (прибутковості) і ставки відсотка встановлюють прибутковість або, навпаки, збитковість інвестиційної діяльності.

Звідси випливає, що якщо інвестор отримує кредит під відсоток, рівний В н.п, і вкладає кошти в інвестиційний проект на певний період, то після його закінчення він виплатить суму кредиту з відсотками, тобто не матиме додаткової вигоди. У разі, якщо він вкладає власний і позиковий капітал і при цьому його середньозважена вартість дорівнює У н.п., то в кінці розрахункового періоду він може отримати (після виплати кредиту і відсотків по ньому) додаткову суму в тому ж розмірі, що і в банку під відсотки.

І, нарешті, якщо інвестор вкладає в інвестиційний проект тільки власні кошти, то через певний період часу він отримає суму грошових коштів, яку він отримав би, поклавши гроші в банк, тобто за ставкою відсотка, що дорівнює В н.п. Тому, чим вище в інвестиційному проекті показник внутрішньої норми прибутку в порівнянні з вартістю капіталу, тим він привабливіший.

Показник рентабельності інвестицій, індекс рентабельності або прибутковості інвестицій R (англ. Profitability index, РІ), прийнятий для оцінки ефективності інвестицій, являє собою відношення наведених доходів до наведених на ту ж дату інвестиційних витрат. Він дозволяє визначити, якою мірою зростають кошти інвестора (фірми) в розрахунку на 1 тенге інвестицій.

У випадках, якщо інвестиції здійснюються разовим вкладенням, то розрахунок індексу рентабельності можна виконати за формулою:

де К - початкові інвестиції; Р t - грошові надходження в t-му році, які очікується отримати завдяки цим інвестиціям.

З урахуванням формули (9), тобто якщо інвестиції представляють собою деякий потік, то формула для визначення індексу рентабельності набуде вигляду

де t H і t0 - рік початку виробництва продукції і закінчення капітального будівництва відповідно; До t - інвестиції в t-му році.

Показник рентабельності інвестицій, який визначається за формулою (20) іноді називають коефіцієнтом "дохід - витрати".

З формули (20) видно, що в ній порівнюються дві частини чистої поточної вартості - дохідна та інвестиційна. Якщо при деякій ставкою відсотка рентабельність проекту дорівнює одиниці (100%), це означає, що наведені доходи дорівнюють приведеним інвестиційним витратам і чистий приведений дисконтований дохід дорівнює нулю. Отже, ставка відсотка є внутрішньою нормою прибутку (прибутковості). При ставці меншою внутрішньої норми окупності, рентабельність буде більше одиниці.

Таким чином, перевищення над одиницею показника рентабельності проекту означає певну його додаткову прибутковість при даній ставці відсотка. Показник рентабельності менше одиниці означає неефективність проекту.

Показник рентабельності інвестицій (індекс прибутковості) відрізняється від використовуваного раніше коефіцієнта ефективності капітальних вкладень тим, що в якості доходу тут виступає грошовий потік, приведений в процесі оцінки до поточної вартості. Індекс використовують не тільки для порівняльної оцінки, але і як критерій при прийнятті проекту до реалізації. Порівняльна оцінка інвестиційних проектів за показником рентабельності інвестицій і чистої поточної вартості показує, що з ростом абсолютного значення Ч т.с зростає і рентабельність, і навпаки. Якщо значення індексу прибутковості менше або дорівнює одиниці, проект повинен бути відкинутий, тому що не принесе додаткової вигоди. При Ч т.с = 0 індекс прибутковості завжди буде дорівнювати одиниці. Тому при прийнятті рішення про доцільність реалізації проекту може бути використаний один з цих показників, а в разі порівняльної оцінки - обидва, так як вони дозволяють оцінити проект з різних сторін.

Таким чином, вибір інвестиційного проекту за критерієм максимізації показника рентабельності (індексу прибутковості) відповідає вибору за методом чистої поточної вартості і полягає в тому, що:

- реалізовувати має сенс інвестиційні проекти, які мають показник рентабельності не менше одиниці;

якщо цей показник менше одиниці, то слід здійснювати альтернативні вкладення під відповідний відсоток річних;

коли проектів кілька, вибирають з максимальним значенням індексу серед тих, у яких він більше одиниці.

Слід також мати на увазі, що якщо розглядаються порівнянні проекти, то вони повинні мати однакові інвестиції. В цьому випадку проект, який має більше значення чистої поточної вартості, матиме і більшу величину показника рентабельності, а оцінка за нього призведе до вибору одного і того ж проекту.

Одним з динамічних методів оцінки інвестицій може бути і мінімізація періоду окупності капіталу, заснованого на дисконтуванні всіх доходів і витрат на кінець нульового або початкового періоду здійснення проекту, тобто у визначенні періоду часу, за який сумарні дисконтовані доходи дорівнюватимуть сумарних дисконтованих витрат. При використанні даного методу під терміном окупності розуміють період часу, протягом якого сума чистих доходів, дисконтованих на момент завершення інвестицій дорівнює сумі інвестицій. При оцінці періоду окупності слід мати на увазі, що кожна складова грошового потоку (компонента) являє собою різницю доходів і витрат при здійсненні проекту, тобто Д = Д t - Р t, де Д t, і Р t - відповідно доходи і витрати в році t, t = 1, 2, ..., Т.

У цьому випадку період (строк) окупності Т ок за умови дисконтування доходів і витрат можна визначити з умови рівності реальну вартість потоку доходів і потоку витрат. Формально, з огляду на інвестиційні витрати в початковий період, цю умову можна записати:

де I0 - початкові (інвестиційні) витрати (вартість інвестиційного об'єкта) з даного проекту.

Перетворюючи рівність (21), можна отримати вираз:

де Ч т.с - чиста поточна вартість.

З формули випливає, що термін окупності з урахуванням дисконтування поточних доходів і витрат дорівнює такого періоду часу використання проекту, при якому його чиста поточна вартість дорівнює нулю.

Приклад. Нехай є два інвестиційні проекти А і Б. по кожному з яких н таблиці 3 наведені потоки доходів і поточних витрат. Інвестиційні витрати за проектом А становлять 2 млрд. Тенге, за проектом Б - 3 млрд. Тенге

Таблиця 2.4.

Вихідні дані по порівнюваним проектам, млн. Тенге

періоди

проект А

проект Б

Потік поточних витрат

потік доходів

Потік поточних витрат

потік доходів

1

400

700

400

1400

2

450

1300

500

1000

3

600

1200

800

1600

4

700

1500

1000

2000

5

400

1000

600

1400

6

300

800

500

1200

Розрахунки періоду окупності в умовах використання динамічних методів наведені в таблиці 2.5.

Розрахунки, виконані в таблиці 2.54, показують, що термін окупності з урахуванням дисконтування доходів і поточних витрат (динамічний метод) за проектом А більше 4 років, а проекту Б - більше 5 років. Точніше ці терміни можна знайти, якщо витрати і доходи визначати протягом кожного року періоду корисного часу використання проекту. Слід мати на увазі, що період окупності в умовах використання динамічних методів не є при оцінці інвестиційних проектів основним показником. Його розрахунки виконуються зазвичай у випадках, коли підприємство (інвестор) зацікавлене в отриманні цього критерію або носять додатковий характер порівняно з розрахунками чистої поточної вартості, внутрішньої норми прибутку та інших розглянутих вище.

Таблиця 2.5.

Розрахунок терміну окупності в умовах застосування динамічних методів (Е = 0,15)

проект А

проект Б

t (1 + Е) t

Д t- Р t

Д t- Р t

(1 + Е) t

Чт.с, млн. Тенге

Д t- Р t

Д t- Р t

(1 + Е) t

Чт.с, млн. Тенге

1

1,1500

300

260,86

-1739,14

1000

869,56

-2130,44

2

1,3225

850

642,72

-1096,42

500

378,07

-1752,37

3

1,5209

600

394,50

-701.92

800

526,00

-1226,37

4

1,7490

800

457.40

-244,52

1000

571,75

-654.62

5

2,0114

600

298.30

+53,78

800

397,73

-256,89

6

2,3131

500

216,16

+269,99

700

302,62

+45,73

Серед розглянутих способів (методів) оцінки інвестиційних проектів найбільша увага приділяється максимізації чистої поточної вартості. Оптимізація інших критеріїв має часто додатковий характер, хоча кожен з них може бути покладено в основу вибору конкретного варіанту проектних рішень, В випадках, коли всі порівнювані варіанти наведені в порівнянний вид (для їх опису використовуються грошові потоки, які визначаються з урахуванням власного авансованого капіталу інвестора) , то використання показника чистої поточної вартості, внутрішньої норми прибутку, ануїтету призводять до вибору одного і того ж проекту. Певне протиріччя може іноді виникнути при використанні показника терміну окупності капіталу, тоді перевагу віддають, як правило, проекту, обирається за критерієм чистої поточної вартості, та й то в випадках, коли метою інвестора є мінімізація капіталу в кінці періоду.

3. Оцінка економічної ефективності інвестиційних проектів

3.1 Класифікація методів оцінки прийнятності інвестиційних проектів

Центральне місце в процесі обґрунтування і вибору можливих варіантів вкладення коштів в операції з реальними активами займає фінансово-економічна оцінка інвестиційних проектів. З розвитком ринкових відносин в нашій країні стали застосовуватися різні методи оцінки ефективності інвестицій, які адекватно відображають конкретні підприємницькі цілі господарюючих суб'єктів, банків, корпорацій і приватних осіб. Природно, в сфері державного управління потрібна була розробка нових ринкових підходів до узагальненої оцінки ефективності інвестиційної діяльності різних суб'єктів. Це завдання було реалізовано в Методичних рекомендаціях. У них авторитетні вчені зробили спробу наблизитися до загальновизнаних методів оцінки інвестицій, що застосовуються у світовій практиці.

Порівняння інвестиційних проектів (або варіантів проекту) і вибір кращого з них проводилися з використанням різних показників. Серед них: чистий, дисконтований дохід чи інтегральний ефект, індекс прибутковості, внутрішня норма прибутковості, термін окупності, інші показники, що відображають інтереси учасників або специфіку проекту.

Нерідко оцінка проводиться, коли проект розроблений лише в найзагальніших рисах і вихідна інформація про його показниках орієнтовна. Такий розрахунок (експрес-оцінка ефективності) принципово нічим не відрізняється і не повинен відрізнятися від «звичайного». Відмінності тут носять тільки технічний характер (укрупнений підрахунок витрат і доходів) і обумовлені перш за все обмеженістю термінів проведення експрес-оцінки. Неповнота і неточність вихідної інформації при цьому враховуються шляхом:

ѕ розбиття розрахункового періоду на більші кроки;

ѕ використання менш детальної розбивки витрат;

ѕ застосування спрощених методів розрахунку тих статей доходів і витрат, які несуттєво впливають на ефективність проекту;

ѕ використання істотно обмеженого переліку інтегральних показників ефективності проекту;

ѕ завищення розмірів запасів і резервів [14].

В сучасних умовах різноманіття критеріїв ефективності Методичні рекомендації втратили функцію єдиного критерію як головного мірила вигідності. Рішення зазвичай приймає підприємець або група осіб на основі розглянутої сукупності оціночних показників і аналізу впливу множинних факторів в їх ієрархічній системі на мікро-, мезо- і макрорівні.

Показники оцінки ефективності інвестицій:

Перша група - динамічні показники, засновані на застосуванні концепції дисконтування. Розраховуються за допомогою методів:

ѕ визначення чистого дисконтованого доходу (ЧДД);

ѕ розрахунку індексу прибутковості (ІД);

ѕ розрахунку внутрішньої норми прибутковості (ВНД).

Друга група - статичні показники, засновані на облікових ставках. Оцінюються шляхом:

ѕ розрахунку терміну окупності інвестицій (СО);

ѕ визначення бухгалтерської рентабельності інвестицій (БР).

Всі показники оцінюють інвестиційний проект або різні його варіанти тільки за одним критерієм і не дають можливості досить обґрунтовано прийняти інвестиційне рішення, оскільки в господарській практиці виникають ситуації, коли інвестору необхідно зробити вибір з кількох можливих для реалізації інвестиційних проектів.

У діловій практиці кожен із загальноприйнятих методів оцінки ефективності інвестицій має своїх прихильників, часто їх використовують в комбінації один з одним. Результати ринкового анкетного опитування 103 найбільших судноплавних компаній світу в 2003 р про частоту застосування тих чи інших методів оцінки прийнятності інвестицій представлені в табл. 3.1. Найбільш часто в якості основного вимірника використовується внутрішня норма прибутковості, на другому мете - термін окупності, і нарешті, на третьому - чистий дисконтований дохід. Однак для остаточного вирішення залучаються додаткові критерії, в тому числі неформальні.

Таблиця 3.1

Частота застосування методів оцінки прийнятності проектів

Назва методу

Частота застосування в якості

основного

допоміжного

дисконтні

1. Чиста поточна вартість

32

39

2. Внутрішня норма прибутковості

69

14

3. Інші методи

12

21

Бухгалтерські

1. Термін окупності

49

34

2. Рентабельність

18

30

3. Інші методи

14

23

Примітка: багато компаній використовували в якості основних або додаткових кілька показників, тому загальний результат в кожному стовпчику перевищує 103.

Найбільш популярна наступна тріада формальних показників (45% опитаних судноплавних компаній): внутрішня норма прибутковості і термін окупності - в якості основних, а чистий дисконтований дохід - як додатковий показник. Очевидно, що явної переваги якогось одного методу оцінки інвестицій немає.

Проведення аналізу накопиченого світового досвіду в цій галузі дозволило виявити причини використання того чи іншого методу на практиці. Наприклад, прихильників найбільш загальних і, можливо, самих нескладних методів (термін окупності) часто критикують за їх нездатність правильно оцінити проект. У той же час серед прихильників, що використовують методи дисконтування грошових потоків, триває суперечка про те, що краще: внутрішня норма прибутковості або чистий дисконтований дохід, хоча частіше вчені схиляються в бік останнього [23].

3.2 Методика оцінки інвестиційних проектів

Розглянемо деякі з методів оцінки інвестиційних проектів.

1. Метод визначення чистого дисконтованого доходу. У світовій практиці для позначення цього методу використовують різні терміни: «чиста поточна вартість», «чистий приведений дохід», «чиста дисконтована вартість», «загальний фінансовий результат від реалізації проекту», «поточна вартість», «чиста поточна вартість проекту», «чиста приведена вартість», «інтегральний ефект» і т.д. Однак у всіх роботах цей метод має російську абревіатуру - ЧДД (Net Present Value, NPV) і в ряді випадків різні алгоритми для розрахунку.

Суть методу визначення чистого дисконтованого доходу - порівняння поточної вартості майбутніх грошових надходжень від реалізації проекту з інвестиційними витратами, необхідними для його реалізації. Цей метод аналізу інвестицій заснований на визначенні чистої поточної вартості, яка забезпечує приріст грошових коштів компанії в результаті реалізації інвестиційного проекту. Він виходить з двох передумов: будь-яка компанія прагне до максимізації потоків грошових коштів, різночасові витрати мають неоднакову вартість.

Якщо протягом розрахункового періоду не інфляційного зміни або розрахунок проводиться в базових цінах, то величина ЧДД для постійної норми дисконту обчислюється за формулою:

,

де Р t - результати, що досягаються на кроці розрахунку t;

З t - витрати, здійснювані на тому ж кроці;

Е - коефіцієнт дисконтування;

Е t = (Р t - З t) - ефект, який досягається на кроці розрахунку t.

Якщо ЧДД інвестиційного проекту позитивний, це означає, що в результаті реалізації такого проекту власні кошти компанії зростуть і, отже, інвестування піде їй на користь, тобто проект може вважатися прийнятним. Якщо інвестиційний проект буде здійснений при негативному ЧДД, інвестор зазнає збитків, тобто проект неприйнятний.

Слід окремо розглянути ситуацію, коли ЧДД = 0, тобто власні кошти підприємства не змінюються. Однак проект з ЧДД = 0 має додатковий аргумент у свою користь: у разі реалізації проекту зростуть обсяги виробництва. Оскільки нерідко цей факт розглядається як позитивна тенденція, то проект все ж вважається прийнятним.

На практиці часто користуються модифікованою формулою для визначення ЧДД. Для цього зі складу З t виключають капітальні вкладення:

,

де К t - капіталовкладення на кроці розрахунку t;

К - сума дисконтованих капіталовкладень.

Через І t позначають витрати на кроці розрахунку t за умови, що в них не входять капіталовкладення. У формулу для До притоки грошових коштів входять зі знаком «плюс», а відтоки грошових коштів - зі знаком «мінус». Тоді формула для ЧДД має вигляд:

.

Ця формула виражає різницю між сумою наведених ефектів і приведеної до того ж моменту часу величиною капітальних вкладень (К). ЧДД знижується, якщо зростає норма дисконту (процентна ставка, яку взяли в розрахунок).

Показник ЧДД застосовується при визначенні комерційної (фінансової), економічної і бюджетної ефективності проекту. При визначенні комерційної ефективності поряд з ЧДД використовується показник потоку реальних грошей (cash flow). Потоком реальних грошей (Ф t) називається різниця між припливом (П t) і відтоком (Про t) грошових коштів на кожному t-му кроці розрахунку:

Ф t = П t - Про t.

Показник ЧДД відображає також прогнозовану оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняття розглянутого проекту.

Широка поширеність методу оцінки інвестицій рішень на основі ЧДД пояснюється тим, що він має достатню стійкість при різних комбінаціях вихідних даних, дозволяючи у всіх випадках знаходити економічно раціональне рішення. Однак він дає відповідь лише на питання, чи сприяє аналізований варіант інвестування зростання власних коштів компанії, але не говорить про відносну міру такого зростання. А цей захід має велике значення для будь-якого інвестора. Тому для заповнення такого пробілу використовується інший показник - метод рентабельності інвестицій.

2. Метод розрахунку індексу прибутковості. Цей метод у світовій практиці має такі назви: «індекс прибутковості», «рентабельність», «проста норма прибутку (без дисконтування)», «індекс вигідності інвестицій», «показник рентабельності інвестицій», «індекс прибутковості». У всіх випадках цей метод має абревіатуру - ВД (Profitability Index, PI).

Індекс прибутковості - це показник, що дозволяє визначити, якою мірою зростуть власні кошти підприємства в розрахунку на одну грошову одиницю інвестицій. Метод розрахунку даного показника є як би продовженням методу розрахунку чистої поточної вартості. Показник ІД, на відміну від показника ЧДД, є відносною величиною. Він розраховується за формулою:

,

де К - сума дисконтованих капіталовкладень;

Р t - результати, що досягаються на кроці розрахунку t;

І t - витрати на кроці розрахунку t;

Е - коефіцієнт дисконтування.

Якщо ІД> 1, реалізація проекту доцільна, причому чим більше ВД перевищує одиницю, тим більше інвестиційна привабливість проекту. Іншими словами, дисконтовані доходи від реалізації проекту в ВД разів перевершують дисконтовані інвестиційні витрати. Якщо ЧДД позитивний, то і ІД> 1, і навпаки.

Індекс прибутковості, виступаючи як показник абсолютної прийнятності інвестицій, в той же час надає можливість для дослідження інвестиційного проекту ще в двох аспектах: з його допомогою можна визначити міру стійкості проекту та ранжувати різні інвестиції з точки зору їх привабливості.

Однак індекс прибутковості показує рівень ефективності інвестицій при одному обмеження - при прийнятій нормі дисконту. Усуває цей істотний недолік метод розрахунку внутрішньої норми прибутковості.

3. Метод розрахунку внутрішньої норми прибутковості. У світовій практиці використовуються наступні назви цього методу: внутрішня норма прибутковості, прибутковість дисконтування грошових надходжень, внутрішня норма рентабельності, внутрішня норма прибутку, внутрішня ставка віддачі, внутрішній коефіцієнт рентабельності, внутрішня норма окупності інвестицій. Абревіатура цього методу - ВНД (Internal Rate of Return, IRR).

Внутрішня норма прибутковості - та розрахункова ставка відсотків, при якій капіталізація регулярно одержуваного доходу дає суму, рівну інвестиціям, і, отже, капіталовкладення є окупною операцією. Іншими словами, внутрішня норма прибутковості являє собою рівень окупності коштів, спрямованих на цілі інвестування, і за своєю природою близька до різного роду процентних ставках, які використовуються в інших аспектах фінансового менеджменту. В основному розглядаються стандартні інвестиційні проекти, при реалізації яких необхідно спочатку здійснити витрати грошових коштів (допустити відтік коштів) і лише потім можна розраховувати на грошові надходження (притоки коштів).

Таким чином, ВНД - це коефіцієнт дисконтування (Е вн), при якому величина приведених до одного і того ж часового інтервалу ефектів дорівнює приведеним капіталовкладенням:

,

де Р t - результати, що досягаються на кроці розрахунку t;

І t - витрати на кроці розрахунку t;

Е вн - коефіцієнт дисконтування;

До t - капіталовкладення на кроці розрахунку t.

Якщо розрахунок ЧДД інвестиційного проекту дає відповідь на питання, чи є він прийнятним чи ні при деякій заданій коефіцієнті дисконтування (Е), то ВНД проекту визначається в процесі розрахунку і потім порівнюється з необхідної інвестором нормою доходу на вкладений капітал. Якщо ВНД дорівнює або більше необхідної інвестором норми доходу на капітал, то інвестиції в даний інвестиційний проект виправдані, і можна розглядати питання про його прийнятті.

Формально ВНД - це коефіцієнт дисконтування, при якому ЧДД = 0, тобто інвестиційний проект не забезпечує зростання власних коштів компанії, але і не веде її до зниження. Саме тому у вітчизняній літературі ВНД іноді називають перевірочним дисконтом, так як вона дозволяє знайти граничне значення коефіцієнта дисконтування, що розділяє інвестиції на прийнятні і неприйнятні. Для цього ВНД порівнюють з тим рівнем прибутковості вкладень, який компанія вибирає для себе в якості стандартного з урахуванням того, за якою ціною вона отримала капітал для інвестування. Цей стандартний рівень бажаної дохідності часто називають бар'єрним коефіцієнтом HR (hurdle rate).

Принцип порівняння цих показників: якщо ВНД> HR - проект прийнятний, якщо ВНД


Таким чином, ВНД стає критерієм, за яким відсіваються неприйнятні проекти. Цей показник може служити основою для ранжирування проектів по категорії їх прийнятності, але лише за інших рівних умов порівнюваних проектів (рівна сума інвестицій, однакова тривалість, рівний рівень ризику, однакові схеми формування грошових надходжень).

Нарешті, цей показник служить індикатором рівня ризику по проекту: чим більшою мірою ВНД перевищує прийнятий фірмою бар'єрний коефіцієнт HR, тим більше запас міцності проекту і тим менш імовірні помилки при оцінці величин майбутніх грошових надходжень.

Якщо порівняння альтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів (варіантів одного проекту) по ЧДД і ВНД призводить до протилежних результатів, то перевагу слід віддавати ЧДД, так як цей метод має більшою вірогідністю.

4. Метод розрахунку терміну окупності інвестицій. Для цього методу використовують такі назви: «термін окупності», «окупність», «термін окупності (без дисконтування)», «період окупності інвестицій», «час окупності інвестицій», «період окупності проекту». Абревіатура цього критерію - СО (Payback Period. PP).

Термін окупності - це мінімальний часовий інтервал (від початку здійснення проекту), за межами якого інтегральний ефект стає і в надалі залишається невід'ємним. Іншими словами, це період (вимірюваний в місяцях, кварталах або роках), починаючи з якого початкові вкладення та інші витрати, пов'язані з інвестиційним проектом, покриваються сумарними результатами його здійснення.

Результати і вкладення, пов'язані з здійсненням проекту, можна обчислювати з дисконтуванням або без нього. Відповідно, отримують два різних терміну окупності.

Якщо не враховувати фактор часу (тобто рівні суми доходу, одержувані в різний час, розглядаються як рівноцінні), то показник терміну окупності визначається традиційним способом - як співвідношення капітальних вкладень і отриманих від проекту результатів.

Період окупності - це проміжок часу, протягом якого недисконтовані прогнозовані надходження грошових коштів перевищать недисконтовану суму інвестицій. Це число років, необхідних для відшкодування стартових інвестиційних витрат.

Більш обґрунтованим є інший метод визначення терміну окупності, який використовує концепцію дисконтування. При цьому методі під терміном окупності (СО) розуміють тривалість періоду, протягом якого сума чистих грошових надходжень, дисконтованих на момент початку інвестицій, дорівнює сумі інвестицій:

.

Допущення при використанні показником періоду окупності:

ѕ все зіставляються з його допомогою інвестиційні проекти мають однаковий термін життя;

ѕ всі проекти передбачають разове вкладення початкових інвестицій;

ѕ після завершення вкладення коштів інвестор починає отримувати приблизно однакові щорічні грошові надходження протягом усього періоду життя інвестиційних проектів.

Основний недолік показника терміну окупності як міри ефективності - він не враховує весь період функціонування інвестицій і, отже, на нього не впливає вся та віддача, яка лежить за межами СО. Звідси випливає, що показник терміну окупності не повинен служити критерієм вибору, а може використовуватися лише у вигляді обмеження при прийнятті рішення. Якщо термін окупності проекту більше, ніж прийняті обмеження, то він виключається зі списку можливих інвестиційних проектів.

Період окупності має прямий зв'язок з внутрішньою нормою прибутковості і відповідно, з рівнем коефіцієнта дисконтування [23].

3.3 Економічна експертиза

3.3.1 Вихідні дані для оцінки ефективності інвестицій

Метою даного розділу є розрахунки економічної ефективності реалізації проекту і оцінки ризику. Також економічна перспектива інвестиційного проекту, виходячи з очікуваних грошових потоків, розрахованих з урахуванням попиту / пропозиції і ситуації на ринку нерухомості м Костанов. Належить з'ясувати, чи сприяє дана форма управління продовження життєвого циклу об'єкта.

Параметри об'єкта були описані в розділі «Технічна експертиза»

У розрахунках необхідно врахувати темп інфляції.Грунтуючись на даних НБ РК, були зроблений прогноз темпів інфляції на 2009-2018 рр (таблиця 3.2).

Казахстанська влада не проти приходу в країну великих іноземних інвесторів. Як показує приклад всіх успішно розвиваються, інвестиційна привабливість країни визначається аж ніяк не довжиною переліків випадків звільнення ІП та СП від податків, а в першу чергу тим, наскільки стабільно в країні господарське законодавство і як реально воно виконується. Але саме за цими критеріями рейтинг Казахстану залишається чи не найнижчим навіть серед країн СНД. Після розпаду СРСР молоді незалежні держави дуже швидко побачили, що без фінансової допомоги Заходу (або Сходу - для кого як) впоратися з наростаючими економічними проблемами їм не вдасться. У 90-і роки в гонитві за інвестиціями буквально всі уряди намагалися будувати відносини з інвесторами за схемою: ми вам - пільги, ви нам - гроші. Якісь капітали дійсно були ввезені, але далеко не в тому обсязі, а головне, зовсім не того "якості", на які робився початковий розрахунок. Навіть вільні економічні зони, створені на території пострадянських республік, не зробили дійсно серйозного впливу на динаміку їх економічного розвитку.

Казахстан же, оголосивши про свою нову програму залучення іноземних інвестицій, фактично нічого не зробив для оновлення своєї концепції співпраці з інвесторами. Їм, як і раніше пропонують головним чином пільги у вигляді звільнення від податку на прибуток і обов'язкового продажу валюти, що саме по собі непогано, але, з урахуванням інших факторів, реального впливу на ситуацію в бізнесі майже не робить. В умовах крайньої нестабільності національного законодавства дійсно істотне значення для залучення іноземних інвесторів міг би мати передбачений Інвестиційним кодексом мораторій на незастосування до них протягом 5 років норм законодавства, які погіршують умови їх діяльності інвесторів. Але на практиці дана норма під різними приводами постійно порушується, що особливо помітно в сфері податкового законодавства. На жаль, господарські суди в таких суперечках, якщо вони і виникають, відмовляються, як правило, встати на сторону інвестора.

Фактично не реалізується і інша передбачена Інвестиційним кодексом і має важливе значення для великих інвесторів можливість укладення інвестиційного договору. Таким чином складається ситуація, коли в країні, з одного боку, існує сучасне інвестиційне законодавство, цілком приваблива для інвесторів, а, з іншого боку, відсутня практика застосування його найважливіших норм. Свої відступу від закону влада компенсує пільгами.

Припливу в інвестиційну сферу приватного національного та іноземного капіталу перешкоджають політична нестабільність, інфляція, недосконалість законодавства, нерозвиненість виробничої та соціальної інфраструктури, недостатнє інформаційне забезпечення і корупція. Взаємозв'язок цих проблем посилює їх негативний вплив на інвестиційну ситуацію. Крім шкоди в результаті спрямування не за адресою ресурсів і доларових інвестицій, які виявляються в кишенях чиновників, корупція є сильним відлякує фактором для зарубіжних інвесторів.

Часто будь-яке надходження коштів з-за кордону, крім гуманітарних зусиль, розцінюється як інвестиції. Однак інвестиції - це тільки довгострокові вкладення капіталу. Не можна вважати зовнішніми інвестиціями кредити, так як позикові кошти повинні бути повернуті. Результат використання коштів кредитора не цікавить, так як він в будь-якому випадку поверне своє, бо захищений страховкою і гарантіями. Зате позичальник повинен добитися максимальної віддачі ресурсів, повернути кредит та сплатити проценти. Це і стає причиною відмови від зовнішнього кредитування значної частини підприємств. На відміну від кредитора інвестор, вкладаючи кошти, розраховує тільки на отримання прибутку. Таким чином, інвестиційна привабливість заснована на економічній ефективності вкладень.

За показниками оцінки зовнішнього боргу, Казахстан відноситься до групи країн з найменшою закредитованістю. Казахстан акуратно розраховується за такими боргами і з цього боку досить приваблива для кредитування, особливо при наявності урядових гарантій.

В даний час часто говорять про конкурентоспроможної продукції. Але насправді конкурують не продукція, а підприємства. Товар однакової якості і споживчих властивостей в умовах ринку продається завжди за однаковою ціною, яка формується ставленням попиту і пропозиції (якщо мова не йде про демпінг). Іншими словами, продати можна все. А конкурентоспроможність підприємства виявляється в порівнянні витрат на виробництво і реалізацію. Так, власник однієї італійської компанії приїхав в нашу країну в пошуках можливості організації виробництва верстатів. Передбачалася закупівля матеріалів та енергоносіїв за внутрішніми цінами і отримання всіх належних за законодавством пільг. На вибір були запропоновані незавантажені виробничі приміщення в обласних містах і їх околицях, а також в СЕЗ, де підприємства Міністерства промисловості у своєму розпорядженні вільних площ. Однак гостя це з різних причин не влаштовувало. Спільне виробництво з одним з місцевих підприємств могло б знизити ціни за оренду, але італійський підприємець сумнівався в ділових якостях казахстанських партнерів. За розрахунками інвестора для успішної реалізації проекту вартість оренди приміщень повинна бути в 10-12 разів нижче мінімальної ставки, встановленої по республіці, тарифи на енергоносії - на рівні оплати населенням, податкові платежі - не вище 15% від виручки. Зарубіжний бізнесмен виїхав з переконанням, що підприємство краще розміщувати в Греції. І був по-своєму правий.

В середині 90-х років витрати виробництва промислової продукції в Росії і у нас були вище, ніж в Японії в 2,8 рази, США - в 2,7, Франції, Німеччини, Італії - в 2,3, Великобританії - в 2 рази . Високі витрати в промисловості наших країн прийнято пояснювати відставанням в технології, зношеним обладнанням і відповідно великими витратами енергії, перевитратою сировини і матеріалів. Безсумнівно, все це має місце. Але, крім того, природні умови півночі Казахстану і тим більше Росії значно суворіші, ніж в Європі, в тому числі північній. Опалювальний сезон північного Казахстану триває півроку. У більшості європейських країн середня температура січня вище нуля. Вплив клімату на економіку виражається в незрівнянно більш високих витратах на опалення житла і виробничих приміщень, на підтримку нормального перебігу технологічних процесів. Це подорожчання в кілька разів витрат на фундамент і стіни при будівництві. Глибина промерзання грунту в Казахстані 100 см і більше. У Західній Європі досить залити майданчик бетоном, щоб зводити будівлю. Те ж можна сказати про будівництво та утримання доріг. Звідси різниця в цінах на транспортування вантажів. Все це входить в собівартість матеріалів і готової продукції, ціну на яку встановлює ринок. З огляду на сказане, можна передбачити ефективність експорту товаровиробників.

Треба визнати, що Казахстан випадає з числа країн, куди іноземні інвестиції потечуть рікою. Відкритість економіки сама по собі не означає привабливість для інвесторів. Більшою мірою вона характеризується залежністю від кон'юнктури зовнішніх ринків. Відкритість національної економіки - неминучість, оскільки ємність внутрішнього ринку занадто мала для наявного рівня розвитку промисловості. Це не означає, що інвестиції в національну економіку виключені. Можна назвати ряд напрямків, де привабливість інвестицій досить велика. Це транзит вантажів і пов'язана з ним інфраструктура, харчова і фармацевтична промисловість. Аналіз кон'юнктури ринків вказує на більш сприятливу ситуацію для вітчизняної промисловості в Росії.

Вкрай актуально формування правової бази, необхідної для вирішення поставлених завдань. Одного Інвестиційного кодексу для цього недостатньо. Пріоритет віддається зовнішнім інвесторам, ставлячи в нерівне становище внутрішніх. Відсутня закріплений на законодавчому рівні чіткий порядок вибору інвестора. Необхідна правова база створення холдингів, в тому числі міжнародних.

Пріоритет експорту для країни часто розуміється як необхідність роботи на зовнішніх ринках всіх суб'єктів господарювання, безумовне виконання ними прогнозних показників. Результатом часто стає низька ефективність, збитковість. Більш перспективним шляхом розвитку експорту представляється розумне обмеження зовнішньоекономічної діяльності з активною участю посередників - спеціалізованих торговельних та інжинірингових компаній, в тому числі міжнародних.

Відносна слабкість банківської системи республіки не дозволяє кредитувати промисловість на умовах, аналогічних пропонованих банками інших країн. Можливим рішенням могло б стати залучення іноземних банків для роботи в Казахстані і створення для цього відповідних умов. Розвиток виробництва нових видів продукції, утримання і завоювання нових ринків збуту вимагають залучення значних інвестицій. Для цього необхідна консолідація ресурсів різних підприємств і банківських структур при створенні холдингів або входження в уже існуючі. Потребують зміни форми і методи управління: стратегічний інвестор має право вимагати участі в керівництві, а то і повної передачі підприємства в свої руки. Без зміни форми власності тут не обійтися. При цьому політика нових власників щодо одержання прибутку може не збігатися з соціальною політикою держави.

Безумовно, необхідно домагатися подальшого поліпшення інвестиційного режиму, зробити більш перспективними стратегію і механізми стимулювання і залучення іноземних інвестицій. І найважливішим пріоритетом у зв'язку з цим в майбутні роки є поліпшення інвестиційного клімату в країні за всіма його складовими.

Інвестиційний клімат - це узагальнена характеристика сукупності соціальних, економічних, організаційних, правових, політичних передумов, які зумовлюють доцільність інвестування в ту чи іншу господарську систему. Не випадково оцінка інвестиційної привабливості території є найважливішим аспектом прийняття будь-якого інвестиційного рішення. В сучасних умовах іноземні інвестори звертають увагу головним чином не стільки на вигідність, скільки на стабільність наданого їм правового режиму. А це, перш за все, наявність державної довгострокової інвестиційної програми, яка відповідає національним інтересам, визначення конкретних органів, відповідальних за її реалізацію, і, нарешті, завершення розробки на виконання державної інвестиційної програми повної і завершеної законодавчої бази, що відповідає принципам стабільності і перспективності, системності та однозначності регулювання відносин з іноземних інвестицій. Тому одне із завдань, що стоять перед Урядом, сформувати сприятливий інвестиційний клімат в країні.

1.2 Економічний зміст інвестицій та їх основні класифікації

Поняття «інвестиції» в даний час стало дуже часто вживатися, однак у багатьох воно асоціюється з покупкою автомобіля, дачі, або на худий кінець, акцій компаній, що розвиваються. Тому перш ніж переходити до точних визначень, розглянемо особливості інвестування на прикладі покупки автомобіля.

Припустимо, ви вирішили купити автомобіль. Стало бути, засоби для цього у вас є. Але чому тоді ви не витрачаєте їх сьогодні на їжу, діамантове кільце або поїздку на Кіпр, адже, купивши автомобіль сьогодні, ви тим самим відмовляєтеся від задоволення якихось інших нагальних (хоча, може бути і не дуже важливих) потреб. Автовласники могли б дати на це питання багато різних відповідей, скажімо, таких:

* Тому, що не хочу витрачати багато часу на поїздки громадським транспортом на роботу, на дачу або до знайомих;

* Бо отримую задоволення від самого процесу водіння автомобіля;

* Бо хочу заробити гроші приватним візництвом і т.д.

Зверніть увагу, що у всіх цих відповідях купується автомобіль дозволяє вам отримати певний дохід, задоволення або зниження втрат в майбутньому. Той факт, що ви купуєте автомобіль, а не відмовляєтеся від покупки, означає що відмова від задоволення сьогоднішньої потреби (скажімо, в діамантову каблучку) ви цінуєте менше, ніж майбутній результат від користування автомобілем. Так ось, подібні операції і є операціями інвестування, або інвестиціями, а сам автомобіль виступає при цьому як об'єкт інвестицій.

Точно також міркують і підприємці, набуваючи для свого підприємства обладнання, будівлі або комп'ютери (тобто інвестуючи кошти в ці об'єкти, або здійснюючи інвестиції в них). У всіх цих випадках вони несуть певний збиток від того, що не витратили гроші, негайно на будь-які нагальні поточні потреби, але одночасно отримують можливість збільшити свої доходи в майбутньому.

З викладеного вище прикладу випливає наступне досить загальне описову визначення поняття «інвестування», що належить П.Массе, яке ми далі уточнимо і конкретизуємо. Інвестування являє собою акт обміну сьогоднішнього задоволення визначеної потреби на очікування задовольнити її в майбутньому за допомогою інвестованих благ (тобто будівель, споруд, обладнання, запасів товарно-матеріальних цінностей, цінних паперів і т.д.). Термін «очікування» тут підкреслює двоїстий характер рішення про інвестування: його тимчасової аспект, так як очікування відноситься до майбутнього, і його характер як парі, оскільки очікування може виявитися обдуреним. Таким чином, рішення про інвестування передбачає:

* Наявність суб'єкта інвестування, яка приймає рішення про інвестування;

* Наявність об'єкта інвестування (інвестованих благ);

* Витрати, пов'язані з відмовою від задоволення потреби;

* Величину очікуваних результатів (з урахуванням ризику їх отримання).

Наведені вище визначення не є ні остаточними, ні загальноприйнятими - в різних наукових працях, підручниках та навчальних посібниках поняття «інвестиції» визначається по-різному. Наведемо кілька таких визначень.

Так в монументальному виданні інвестиції визначаються як «довгострокові вкладення капіталу в матеріальне виробництво (в розширення існуючого виробництва, в його модернізацію, в капітальний ремонт, в нове виробництво), в тому числі за допомогою цінних паперів. При цьому виділяються:

1) реальні інвестиції - вкладення капіталу в реальні активи, тобто безпосередньо в засоби виробництва (виробничі потужності підприємств матеріальної сфери, включаючи нерухомість, будівництво) і предмети споживання;

2) фінансові інвестиції - вкладення капіталу в цінні папери підприємств сфери матеріального виробництва, а також приміщення капіталу в банківські установи;

3) інтелектуальні інвестиції - вкладення капіталу у виробництво шляхом покупки патентів, ліцензій, ноу-хау, оплати НДДКР, фінансування підготовки і перепідготовки персоналу ».

Інша класифікація інвестицій звучить так: «Інвестиції - це спосіб вкладення капіталу, який повинен забезпечити збереження або зростання вартості капіталу і (або) принести позитивну величину доходу. Пряма інвестиція - це форма вкладень, яка дає інвестору безпосереднє право власності на цінний папір або майно. Наприклад, коли інвестор купує акцію, облігацію, цінну монету або ділянку землі, щоб зберегти вартість грошей або отримати дохід, він здійснює пряме інвестування. Непряма інвестиція - це вкладення в портфель, інакше кажучи, набір цінних паперів або майнових цінностей. Наприклад, інвестор може купити акцію взаємного фонду, який представляє собою диверсифікований набір цінних паперів, випущений різними фірмами. Зробивши цю покупку, інвестор буде володіти не вимог до активів окремо взятої компанії, а часткою в портфелі ».

В даний час в економіці прийнято класифікувати інвестиції на прямі, портфельні та інші наступним чином. Прямі інвестиції (direct investment) - це інвестиції в дане підприємство, обсяг яких становить не менше 10% акціонерного капіталу цього підприємства. Портфельні інвестиції (portfolio investment) - це інвестиції в цінні папери даного підприємства, обсяг яких становить менше 10% акціонерного капіталу. Інші інвестиції (other investment) - це інвестиції, які не пов'язані з підприємством (вкладення капіталу в ГКО, ОФЗ та ін.).

Надалі ми розглянемо поняття капиталообразующие (реальні) інвестиції. Щоб розібратися в змісті цього терміна, нам знадобляться інші поняття. Найважливішу частину майна будь-якого підприємства становлять будівлі, споруди, обладнання та інші засоби виробництва, службовці тривалий час. У бухгалтерському балансі вони називаються основними засобами. Ті вкладення, які спрямовані на їх створення, в кінцевому підсумку позначаться в балансі як збільшення майна підприємства (його активів). Однак вони становлять лише частину капиталообразующих інвестицій. Уявімо собі, що ми побудували новий завод і оснастили його обладнанням. Тоді в процесі експлуатації будуть потрібні нові інвестиції для закупівлі нового обладнання або хоча б для заміни зношеного. Але, крім того, щоб почати виробництво, на заводі знадобиться створити необхідний запас сировини, матеріалів, запасних частин до обладнання і т.п. для цього теж потрібні кошти, і відповідні витрати відносяться до іншого виду інвестицій - інвестиціям в приріст запасів. У балансі вони також відображаються як збільшення поточних активів. Здавалося б, на цьому підставі можна, визначати інвестиції як довгострокові вкладення коштів в активи підприємства.

Однак є ще третій вид капиталообразующих інвестицій. Вони здійснюються тільки в процесі функціонування підприємств. Нехай у підприємства не вистачило грошей і воно закупило сировину, домовившись з постачальником про відстрочення платежу. Така поставка відіб'ється в балансі як борг (заборгованість, зобов'язання) підприємства. Через деякий час сировину буде витрачено, а постачальник не відвантажує нову партію сировини, поки не буде оплачена попередня. Значить, для продовження виробництва необхідно погасити заборгованість. Гроші, витрачені на ці цілі, - ще один специфічний вид інвестицій, в даному випадку це інвестиції в зниження заборгованості перед постачальниками. У балансі вони відбилися не збільшенням активів, а зниженням пасивів.

Звернемо увагу, що інвестиції другого і третього видів обумовлені впливом фактора часу, розривами в часі (лагами) між матеріальними і фінансовими потоками, тобто особливостями обороту грошових коштів в процесі виробництва. На цій підставі їх об'єднують загальним терміном «інвестиції в приріст оборотного капіталу». Необхідність їх обліку дозволяє визначити поняття реальних інвестицій більш коректно, врахувавши при цьому і пов'язаний з інвестуванням ризик: реальні (капиталообразующие) інвестиції (real investment) - це кошти, що направляються на збільшення основних засобів та (або) оборотного капіталу з метою подальшого можливого отримання яких -або результатів (найчастіше -Дохід).

Поряд з наведеними вище застосовуються і багато інші класифікації інвестицій. Так, інвестиції можна класифікувати:

* По національну приналежність інвестора (внутрішні інвестиції, іноземні інвестиції);

* По організаційно-правовій формі інвестора (державні інвестиції, муніципальні інвестиції, інвестиції юридичних осіб, інвестиції фізичних осіб);

* Щодо розміщення об'єкта інвестування (інвестиції в економіку Казахстану, інвестиції в економіку Східно-Казахстанської області);

* За характером об'єкта інвестування (інвестиції в будівлі, інвестиції в обладнання, інвестиції в нематеріальні активи і т.п.);

* За ступенем впливу інвестування на управління підприємством (інвестиції, що забезпечують повну власність інвестора на об'єкт інвестування; інвестиції, що забезпечують часткову власність, але повний контроль над управлінням об'єктом інвестування; інвестиції, що не дозволяють контролювати управління об'єктом інвестування, і т.п.) [5 ].

Загальна характеристика джерел фінансування інвестиційної діяльності

Джерелами фінансових ресурсів направляються на капітальні вкладення, в комерційних підприємствах і організаціях є:

1) власні фінансові ресурси;

2) позикові кошти і залучені кошти.

Власні адекватні фінансові ресурси капітальних вкладень є:

1. Прибуток. Це один з важливих джерел зазначених ресурсів.

Прибуток в значній її частині направляється на фінансування безпосередньо капітального будівництва.

2. Кошти спеціальних фондів. У підприємствах частина прибутку спрямовується на освіту в підприємствах фондів спеціального призначення:

* Фонду розвитку виробництва;

* Фонду розвитку науки і техніки;

* Фонду фінансування капітальних вкладень;

* Фонду соціального розвитку.

Кошти цих фондів служать джерелом фінансування капітальних вкладень.

За рахунок коштів фонду розвитку виробництва фінансуються такі заходи: капітальні вкладення, технічне переозброєння, реконструкція і розширення підприємств, їх цехів.

Кошти фонду науки і техніки - на проведення науково-технічних робіт, проектних робіт, придбання обладнання і нової техніки.

Джерелом фінансування капітальних вкладень є кошти фонду соціального розвитку. Приблизно половина коштів цього фонду спрямовується на будівництво житлових будинків та інших об'єктів соціального призначення [7].

3. Важливим джерелом фінансування є амортизаційні відрахування, тобто грошове вираження тієї частини основних фондів, яка в процесі їх використання переноситься на новостворений продукт. При реалізації продукції (послуг) у підприємства утворюється грошовий амортизаційний фонд, який використовується для фінансування капітальних вкладень.

Амортизаційні відрахування стають одним з головних джерел капітальних вкладень, здійснюваних комерційними підприємствами і організаціями.

4. Засоби, що виплачуються органами страхування у вигляді відшкодування втрат від аварій, стихійних лих.

Провадження господарської реформи в даний час активно розвиває фінансування капітальних вкладень за рахунок власних джерел інвесторів (підприємств, організацій, акціонерних товариств) [6].

Раніше ці джерела не мали істотного значення у фінансуванні капітальних вкладень і обмежувалися незначними витратами на капітальне будівництво, капітальний ремонт.

Звісно ж, що подальший розвиток економічної реформи в народному господарстві буде сприяти підвищенню частки в джерелах власних коштів підприємств та організацій.

При нестачі власних коштів підприємства залучають на капітальні вкладення кредитні ресурси (кредити банків, інвестиційних фондів та позики інших господарських організацій).

Використання довгострокового кредиту посилює матеріальну відповідальність комерційних організацій і підприємств за неекономно і неефективне витрачання коштів, спрямованих на фінансування капітальних вкладень, дотримання термінів введення в дію основних фондів [8].

Фінансування інвестиційної діяльності за рахунок власних коштів

В ідеалі кожної комерційної організації необхідно завжди прагнути до самофінансування.В цьому випадку не виникає питання, де знайти джерела фінансування, знижується ризик банкрутства. Крім того, самофінансування розвитку підприємства означає його хороший фінансовий стан, а також дає певні переваги перед конкурентами, у яких такої можливості немає. Основними власними джерелами фінансування інвестицій в будь-якої комерційної організації є чистий прибуток і амортизаційні відрахування. Кожен з цих джерел має свою ціну, плюси і мінуси.

Прибуток як джерело фінансування інвестицій. Першочерговою метою підприємства в умовах ринку є отримання максимального прибутку, що є основним фінансовим результатом діяльності підприємства, її можна направити на виробничий розвиток, будівництво житла, дитячого садка та інших об'єктів невиробничого призначення, виплату дивідендів, якщо це акціонерне товариство, благодійні цілі та ін. Для раціонального використання прибутку необхідно добре знати технічний стан підприємства на даний момент і на перспективу, а також положення колектив підприємства. Якщо працівники в соціальному плані, в тому числі і за рівнем заробітної плати, в більшій мірі забезпечені в порівнянні з працівниками інших підприємств, то прибуток необхідно направляти в першу чергу на виробничий розвиток.

Використання прибутку як джерела фінансування реальних інвестицій, спрямованих на розширення, реконструкцію і технічне переозброєння підприємства, має позитивний аспект для підприємства в тому плані, що за існуючим податковим законодавством ці кошти не обкладаються податком на прибуток.

Серед власних фінансових джерел інвестицій важлива роль належить амортизаційних відрахувань - здійснюються за встановленими нормами відрахувань на компенсацію зносу основних фондів. Вони покликані забезпечити не тільки просте, але і в певній мірі розширене відтворення. У розвинених країнах світу амортизаційні відрахування до 70-80% покривають потреби підприємств в інвестиціях. З переходом економіки Казахстану до ринкових відносин значимість амортизаційних відрахувань як джерела фінансування інвестицій також підвищилася.

Перевага амортизаційних відрахувань у порівнянні з іншими в даному випадку полягає в тому, що при будь-якому фінансовому становищі підприємства це джерело завжди залишається в його розпорядженні.

Амортизаційні відрахування на підприємстві повинні використовуватися для фінансування реальних інвестицій, а саме:

ѕ на придбання нового обладнання замість вибулого;

ѕ на механізацію та автоматизацію виробничих процесів;

ѕ на проведення НДР і ДКР;

ѕ на модернізацію і оновлення продукції, що випускається з метою забезпечення її конкурентоспроможності;

ѕ на реконструкцію, технічне переозброєння і розширення виробництва;

ѕ на нове будівництво.

На жаль, на багатьох підприємствах амортизаційні відрахування вживаються абсолютно на інші цілі, не властиві їх економічним призначенням, зокрема на поповнення оборотних коштів. Для більш ефективного використання амортизаційних відрахувань як інвестиційних ресурсів на підприємствах необхідно проводити амортизаційну політику відтворення основних фондів, вдосконалення методів обчислення амортизаційних відрахувань, вибір пріоритетних напрямів їх використання і т.д.

Потоки грошових коштів, одержуваних за рахунок власних джерел фінансування, виглядають наступним чином (рис. 1). Приплив грошових коштів формується за рахунок доходів і амортизації, а відтік - за рахунок видатків, податку на прибуток і безпосередньо самих капіталовкладень.

Потік грошових коштів включає чистий прибуток, яка в подальшому може бути використана як власне джерело фінансування інвестицій. Щоб оцінити ефективність цього джерела фінансування, використовуються наступні показники оцінки ефективності: чистий дисконтований дохід (ЧДД), індекс прибутковості (ІД), термін окупності (СО), внутрішня норма прибутковості (ВНД), бухгалтерська рентабельність (БР) і ін. [23] .

Фінансування інвестиційної діяльності за рахунок позикових коштів

Головне джерело мобілізації позикових коштів - ринок позикових капіталів. Найбільш ймовірні параметри класифікації кредитних операцій:

1) в залежності від забезпечення - бланкові позики (без забезпечення) і позики, що мають забезпечення. Вітчизняні підприємства отримують в основному забезпечені позички, зокрема, для вкладень в основні фонди під заставу;

2) за тривалістю використання - не мають визначеного терміну погашення (на вимогу); короткострокові (строком від 6 міс. до 1 року); середньострокові (терміном від 6 міс. до 5 років); довгострокові (терміном понад 4-5 років). Казахстанські підприємства звертаються до комерційних банків головним чином за довгостроковими позиками з термінами погашення 8-10 років;

Малюнок 1.3 Формування потоків грошових коштів за рахунок власних джерел фінансування

3) по періодичності платежів - періодичні виплати або погашення одноразовим внеском;

4) за способами погашення - рівними частками; з розмірами, що збільшуються платежів (можлива відстрочка внесків на кілька років); з зменшуються розмірами платежів;

5) по можливості розпорядження кредитами - кредитні лінії і позики. Підприємства використовують кредитні лінії для фінансування свого оборотного капіталу, а позики - для фінансування основного капіталу;

6) по методу стягування відсотка - відсоток: утримується в момент погашення кредиту; сплачується рівномірними внесками протягом усього терміну кредиту;

7) за характером процентної ставки - кредити з фіксованою і плаваючою процентною ставкою.

Значний інтерес представляє досвід функціонування ринку банківських капіталів в міжнародному масштабі, особливо в частині кредитних операцій. У різних країнах процентні ставки встановлюються з урахуванням сформованих традицій. Наприклад, в Англії мінімальна процентна ставка приймається на рівні 7,5%, додаткові плати і витрати збільшують її до 8%. Винятки становлять субсидії третім країнам, які можуть видаватися на період до 15 років під 2-3% річних. Багато країн використовують кредити для підвищення конкурентоспроможності своєї продукції і морської торгівлі [23].

Оцінюючи інвестиційні пропозиції підприємств, банки-кредитори зазвичай звертають увагу на шість основних моментів:

1. Мета отримання позики. Кредитору необхідно знати, на які цілі буде використано необхідний кредит. З одного боку, підприємство може не отримати кредит, якщо сфера його діяльності розходиться зі стратегією розвитку банку і вже в силу цієї обставини проект виявляється непривабливим для кредитора.

З іншого боку, оцінюється вплив отримання кредиту на прибуток підприємства та рух готівки. Ці фактори визначають перспективи своєчасного погашення кредиту, а отже, і очікувані доходи кредитора.

2. Репутація підприємства і особисті якості його топ-менеджерів. У міру розвитку ринкових відносин, появи у підприємств «кредитних історій» їх репутація робить все більший вплив на умови кредитування, наприклад, великі компанії, періодично користуються послугами банків, вже мають досвід отримання кредитів практично без забезпечення, під свою репутацію висококласного позичальника. І навпаки, підприємству без кредитної історії, з сумнівною діловою репутацією його керівництва (топ-менеджерів) може бути відмовлено в наданні кредиту навіть при зовнішній привабливості проекту, що реалізовується.

3. Фінансове становище (прибутковість) підприємства. Прагнення до співпраці з боку підприємства, його відкритість і надання їм повної і точної інформації про своє фінансове становище сприяють появі необхідної довіри між кредитором і його клієнтом. Очевидно, що в разі збитковості бізнесу підприємства отримання кредиту вкрай утруднено, якщо взагалі можливо. Банк буде вважати, що отримані підприємством гроші будуть використані не на здійснення проекту, а на погашення збитків.

4. Платоспроможність підприємства. Здатність до погашення кредиту з'ясовується, головним чином, при вивченні кошторису руху готівки. Планові показники руху готівки протягом терміну реалізації інвестиційного проекту показують не тільки можливі терміни повернення боргу підприємством і рівень процентних ставок по кредиту, але і оптимальний графік платежів.

5. Ліквідність - це здатність трансформації активів підприємства в грошові кошти, достатні для своєчасного виконання фінансових зобов'язань. Якщо, наприклад, при розробці інвестиційної пропозиції підприємство невірно оцінило перспективи збуту своєї продукції, то кредит не буде своєчасно погашений через неможливість отримання грошей за готову продукцію (тобто активи підприємства будуть представлені неліквідної готової продукцією).

6. Заставне забезпечення. На випадок непередбачених обставин кредиторам, як правило, потрібне забезпечення надається позики. Банк-кредитор повинен бути захищений від невиконання боржником своїх зобов'язань. Тому кредитори зазвичай наполягають на гарантії повернення кредиту шляхом застави підприємством свого майна. Які саме активи можуть послужити заставою видно з балансового звіту підприємства.

Застава - форма забезпечення зобов'язань боржника (заставодавця) перед кредитором (заставодержателем), що припускає переважне право кредитора в разі невиконання боржником своїх зобов'язань по поверненню кредиту, забезпеченого заставою, на задоволення своїх вимог з вартості закладеного імущества.Предметом застави може бути земельна ділянка (при наявності приватної власності на землю), житлові будинки, машини, обладнання, гроші, цінні папери та інше майно.

Розрізняють два види застави - з передачею і без передачі закладеного майна заставодержателю. Однією з різновидів застави зі збереженням права користування закладеним майном заставодавцем є іпотека. У різних країнах світу набуло широкого поширення іпотечне кредитування житлового будівництва. Воно розширює платоспроможний попит населення на житло і тим самим дозволяє залучати додаткові позабюджетні кошти в господарський оборот, і перш за все, в житлове будівництво і виробництво будівельних матеріалів, сприяючи піднесенню в зазначених і суміжних секторах економіки. Аналіз світового досвіду також показує, що поширення іпотеки дозволяє оживити інвестиційну активність в реальному секторі економіки, сприяє його інтеграції з фінансовими інститутами, забезпечує перехід майна в руки найбільш ефективного власника.

До відносно новим видам фінансування реального сектора економіки слід віднести факторингові та форфейтингові операції комерційних банків.

Факторинг - переуступка підприємством своєї дебіторської заборгованості з метою прискорення її оборотності спеціалізованої фактор-фірмі. Основний принцип факторингу полягає в тому, що фактор-фірма, як правило, створювана банком, купує у своїх клієнтів їх вимоги до інших клієнтів, протягом 2-3 днів оплачує їм від 70 до 90% вимог у вигляді авансу, що залишаються 10-30 % за вирахуванням вартості послуг фактор-фірми клієнт отримує після того, як до нього надійде рахунок від іншого клієнта. Перевага такої форми фінансування полягає в збільшенні ліквідності, а її досить високий рівень є передумовою для швидкого росту підприємства.

Форфейтинг - форма кредитування банком експортних торгових операцій своїх клієнтів шляхом купівлі їх вимог до контрагентів.Відмінною особливістю форфейтинга є отримання підприємством-експортером від банку всієї суми платіжок по торговому контрактом за вирахуванням банківського відсотка по кредиту. Так само як і факторинг, форфейтинг дозволяє підприємству підвищити ліквідність свого балансу [14].

Схема потоків грошових коштів з використанням даного джерела кредитування представлена ​​на рис. 2. Її особливість в тому, що в відтоки грошових коштів включені витрати по кредиту, тому величина чистого прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства, значно знижується. Реально оцінити ефективність таких капіталовкладень і дати їх порівняльну оцінку можна також за допомогою показників чистої поточної вартості, індексу прибутковості, терміну окупності, внутрішньої норми прибутку.

Малюнок 1.4 Формування потоків грошових коштів за рахунок позикових джерел фінансування

1.3 Об'єкти і суб'єкти інвестиційної діяльності

Об'єктами інвестиційної діяльності є, перш за все, новостворювані і модернізовані виробничі і невиробничі основні фонди і оборотні кошти в усіх сферах національної економіки. Саме сюди спрямовується основна частина реальних капиталообразующих інвестицій. Слід підкреслити, що реальні інвестиції відіграють виняткову роль у вітчизняній економіці. Чим це визначається? Розглянемо деякі економічні аспекти.

Повні витрати праці на виготовлення будь-якого товару складаються з двох частин: собівартості і додаткового продукту у формі прибутку. У будь-якому виробничому процесі здійснюються витрати праці матеріалізованої (сировини, матеріалів, палива, енергії тощо) і живого (заробітної плати), які знаходять своє вираження в собівартості продукції, що становить основну частину повних витрат на виготовлення товару, тобто новоствореної вартості.

У структурі собівартості практично всіх товарів, особливо промислових, понад 70% витрат припадає на основні фонди і оборотні кошти. Саме тому зростання обсягу і ефективність використання реальних, капиталообразующих інвестицій, спрямованих на створення нових і модернізацію діючих основних фондів, на якісне поліпшення оборотних коштів, збільшують виробничу потужність економіки і є матеріальною основою досягнення більш високого рівня економічного зростання [10].

Інвестиції в новітні технології дозволяють також зберегти конкурентні переваги як окремого господарюючого суб'єкта, так і національної економіки в цілому.

Іншими об'єктами інвестиційної діяльності для власників засобів є цінні папери, цільові грошові вклади. Однак ці об'єкти вкладення коштів є супідрядними по відношенню до вкладень в створення нових або модернізацію діючих основних фондів. В кінцевому підсумку кошти від реалізації цінних паперів, цільових грошових вкладів служать джерелом фінансового забезпечення реальних (капиталообразующих) інвестицій [16].

Об'єктами інвестиційної діяльності є також готова науково-технічна продукція та її розробка, майнові права та права володіння земельними ділянками, угіддями, права на промислову інтелектуальну власність, торгові марки і сертифікати і т.д. Інвестиції в науково-технічні розробки і науково-технічну продукцію тісно пов'язані з інвестиціями в створення нових і модернізацію діючих основних фондів. Вони відображають стан і перспективи інноваційної діяльності, якісного оновлення матеріальної, основи національної економіки - основних фондів.

Особливий об'єкт інвестиційної діяльності - об'єкти і засоби забезпечення екологічної безпеки. Інвестиції в екологію можуть являти собою як самостійні вкладення в природоохоронні об'єкти і заходи, так і бути складовою частиною інвестицій в створення і модернізацію основних фондів [18].

Законодавством Республіки Казахстан забороняється інвестування в об'єкти, створення і використання яких не відповідає вимогам екологічних, санітарно-гігієнічних, протипожежних та інших норм забезпечення безпечної життєдіяльності людей [2].

Суб'єктами інвестиційної діяльності є всі учасники реалізації інвестиційних проектів: інвестори, замовники, виконавці робіт, користувачі об'єктів інвестиційної діяльності, постачальники, банківські, страхові та посередницькі організації, інвестиційні біржі та ін.

Інвестори - суб'єкти інвестиційної діяльності, здійснюють вкладення власних, позикових і залучених коштів у формі інвестицій та забезпечують їх цільове використання.

Інвесторами можуть бути:

Уряд Республіки Казахстан та уряду суб'єктів Республіки Казахстан в особі органів, уповноважених управляти державним майном або наділених майновими правами;

ѕ органи місцевого самоврядування, муніципалітети в особі органів і служб, уповноважених в законодавчому порядку;

ѕ вітчизняні підприємства, а також підприємницькі об'єднання, організації та інші юридичні особи, наділені їх статутами необхідними в тому правами;

ѕ спільні казахстансько-зарубіжні підприємства, організації та інші юридичні особи;

ѕ закордонні юридичні особи;

ѕ іноземні держави в особі органів, уповноважених їх урядами;

ѕ міжнародні організації.

Інвестори виступають, перш за все, в ролі прямих вкладників фінансових коштів і інших капіталів і, відповідно до цього, в ролі покупців і користувачів продукції інвестування (побудованих заводів, фабрик, транспортних споруд, ліній і об'єктів зв'язку та ін.). Інвестори - це і інвестиційні фонди, компанії; вони вкладають кошти в акції новостворених підприємств (виробництв) або існуючих, які здійснюють на кошти від продажу акцій модернізацію або диверсифікацію свого виробництва; інвесторами є фізичні та юридичні особи, які вкладають свої кошти в придбання акцій і інших цінних паперів підприємств і організацій, а також випускаються державою, територіальними органами влади [16].

Щоб реалізувати різні інвестиційні проекти, необхідні розробка техніко-економічних обґрунтувань, проведення інженерних вишукувань, розробка проектної документації на будівництво та зведення будівель і споруд, проведення робіт з реконструкції, укладення договорів з підрядними будівельно-монтажними організаціями на здійснення будівельно-монтажних, пусконалагоджувальних робіт та т.д. Ці функції замовника інвестори можуть здійснити або самі через свої відповідні служби, або уповноважують на це посередницькі юридичні або фізичні особи. Для цього зазначені особи наділяються з боку інвестора необхідними правами розпорядження інвестиціями в рамках, визначених інвестором.

Виконавцями робіт при реалізації інвестиційних проектів виступають проектно-вишукувальні та будівельні фірми, пусконалагоджувальні організації, виробничі фірми і т.п.

Зазначені організації та фірми здійснюють виконання робіт по інженерним, інженерно-геологічних вишукувань, проектування будівель і споруд, їх зведення, освоєння створених виробничих потужностей і т.д.

До виконавцям відносяться і інженерні фірми, які, не маючи власних виробничих потужностей, але володіючи фахівцями-менеджерами, виступають в якості генеральних підрядників з реалізації інвестиційних проектів, залучаючи для виконання різних робіт безліч будівельних, монтажних та інших фірм на умовах субпідряду. Фахівці-менеджери формують і реалізують організаційний план по здійсненню всіх робіт по інвестиційному проекту, забезпечують взаємну ув'язку всіх залучених фірм-співвиконавців.

Здійснення виробничих інвестиційних проектів пов'язане з використанням великого обсягу будівельних матеріалів, конструкцій, виробів технологічного обладнання, в тому числі нестандартного, електровиробів, кабельної продукції, труб, прокату і т.д. Тому важливими учасниками інвестиційних проектів є постачальники названої продукції. До постачальників в рамках здійснення інвестиційних проектів відносяться також підприємства - виробники будівельних машин і механізмів, засобів транспорту, в тому числі спеціального.

Велику групу суб'єктів інвестиційної діяльності становлять так звані інституційні інвестори: страхові компанії, інвестиційні компанії і фонди, недержавні пенсійні фонди та ін. Функціональне призначення зазначених організацій полягає в залученні вільних коштів у населення, різних господарюючих суб'єктів і спрямування їх на цілі інвестування [20].

2. Економічна оцінка інвестиційних проектів

2.1 Поняття економічної оцінки інвестиційних проектів, основні напрямки, принципи та завдання, які вирішуються в ході оцінки інвестиційних проектів

Залежно від цілей аналізу і конкретних завдань господарської діяльності компанії виділяють наступні напрямки інвестиційного аналізу:

1. Аналіз динаміки інвестицій, очищеної від інфляції, - дозволяє судити про інвестиційної активності фірми.

2. Аналіз структури інвестицій.

Об'єктами аналізу можуть виступати:

ѕ виробнича (галузева) структура інвестицій, багато в чому характеризує співвідношення між інвестиціями в різні сфери матеріального виробництва (галузі чи підгалузі народного господарства);

ѕ територіальна структура інвестицій - питома вага окремих територій (регіонів) у загальному обсязі капітальних вкладень;

ѕ відтворювальна структура капітальних вкладень - співвідношення між вкладеннями в нове будівництво, у розширення діючих підприємств, в технічне переозброєння і реконструкцію діючих виробництв. Зазвичай останні види вкладень обходяться дешевше і більш ефективні, ніж нове будівництво;

ѕ технологічна структура капітальних вкладень - співвідношення витрат на будівельно-монтажні роботи (пасивна частина) і на придбання машин і обладнання (активна частина). Найбільш ефективною вважається структура, при якій активна частина зростає швидше, ніж пасивна.

3. Аналіз інвестиційних проектів, тобто техніко-економічний аналіз капітального проекту на всіх етапах і стадіях його розробки та реалізації.

Заключний розділ аналізу інвестицій - економічна оцінка, яка служить одним з найважливіших етапів в процесі управління реальними інвестиціями.

Економічна оцінка інвестицій - це коректне зіставлення понесених витрат з отриманими результатами. Від того на скільки якісно виконана така оцінка, залежить правильність ухвалення остаточного рішення. аналіз ефективності дозволяє в першу чергу підприємницької фірмі, а потім і зовнішньому інвесторові оцінити очікувану ефективність і доцільність здійснення конкретних реальних інвестицій.

Завдання, які вирішуються в ході оцінки інвестицій, визначаються в ході оцінки інвестицій, визначаються оцінкою власного фінансового стану підприємства і доцільності інвестування, оцінкою майбутніх надходжень від реалізації проекту, множинністю доступних проектів, а також обмеженістю фінансових ресурсів різними джерелами фінансування та ін.

Принципи оцінки ефективності інвестиційного проекту:

1) розгляд його протягом усього життєвого циклу - від проведення передінвестиційної досліджень до припинення;

2) моделювання грошових потоків, що включають всі пов'язані із здійсненням проекту грошові надходження і витрати за весь розрахунковий період з урахуванням можливості використання різних валют;

3) порівнянність показників і умов різних інвестиційних проектів (варіантів);

4) позитивне значення і максимум ефекту;

5) облік чинника часу;

6) облік майбутніх витрат і результатів;

7) виявлення всіх найбільш суттєвих наслідків інвестиційного проекту;

8) облік наявності різних учасників, що забезпечують здійснення проекту протягом усього його життєвого циклу;

9) багатоетапність оцінки: обгрунтування оцінки, ТЕО, вибір схеми фінансування, економічний моніторинг, визначення ефективності в кілька етапів;

10) облік впливу інфляції;

11) виявлення впливу невизначеності та ризиків, які супроводжують реалізацію проекту;

12) визначення суспільної значимості проекту.

Всі проблеми, що виникають в процесі інвестиційного аналізу, можна звести до шести основних завдань, що вирішуються за допомогою нескладних математичних функцій. Розрахунок кожної функції передбачає знання наступних вихідних даних: процентної ставки, періоду нарахування, доходу від інвестицій [23].

Під процентною ставкою розуміється відносна величина доходу за фіксований відрізок часу, тобто відношення доходу (процентних грошей) до суми доходу за одиницю часу.

Період нарахування - це часовий інтервал, до якого приурочена процентна ставка. В аналітичних розрахунках в якості періоду нарахування застосовується, як правило, рік.

Дохід від інвестицій визначається в процесі прогнозних аналітичних розрахунків.

Основні інвестиційні завдання:

Визначення доходу на інвестиції через певну кількість років (кварталів) при заданій процентній ставці.

Для визначення приросту суми застосовується формула розрахунку складного відсотка:

F 1 = (1 + r) n,

де r - процентна ставка;

n - період нарощення.

Накопичена за період сума S n визначається як добуток початкової суми інвестицій на функцію нарощення:

S n = S 0 • F 1.

Визначення вартості серії рівних сум вкладень, депонованих в кінці кожного періодичного інтервалу.

Накопичення, отримані під час депонування вкладів на початку кожного періоду, розраховуються шляхом підсумовування складних відсотків за весь аналізований період:

.

Початкова сума за період складе:

S n = a • F 2,

де а - грошовий потік з рівними надходженнями (ануїтет).

Визначення поточної вартості доходу, яка може бути отримана від інвестицій в майбутньому.

Рішення даного завдання дозволяє привести доходи, отримані в майбутньому, до теперішнього часу і порівняти суму вкладень в проект з доходом, отриманим через певний період часу.

При застосуванні чинника поточної вартості використовується поняття дисконтування, або ставки дисконту. Дисконтування широко використовується в практиці зарубіжних країн, де величину ставки дисконту (нормативу приведення за фактором часу) пов'язують з ризиком ділових операцій (табл.1).

Фактор поточної вартості (реверсія) розраховується за формулою:

.

Поточна вартість розраховується як добуток вартості, прогнозованою до отримання в майбутньому, і даного чинника:

PV = S n • F 3.

Таблиця 2.1

Зв'язок ставок дисконтування з ризиком ділових операцій

рівень ризику

напрямок

інвестування

Величина ставки дисконтування,%

Дуже низький

Рефінансування випуску облігацій

7

середній

звичайні проекти

16

високий

Нові проекти на стабільному ринку

20

Дуже високий

Нова техніка

24

Визначення суми, яку потрібно вкласти в проект, щоб щоквартально (щорічно) отримувати певний дохід з урахуванням процентної ставки.

Приведення грошового потоку до одного моменту часу здійснення за допомогою функції, званої поточною вартістю ануїтету (грошовий потік з рівними надходженнями):

,

де n - кількість періодів отримання доходу від інвестицій.

Поточна вартість ануїтетів визначається за формулою:

PV = a • F 4.

Ця формула застосовується для визначення поточної вартості, якщо доходи, одержувані за кожен i-й період, рівні. При нерівності доходів за часовими періодами їх отримання розраховується теперішня вартість за кожен період.

Завдання 5. Визначення доходу, який необхідно отримувати щорічно, щоб відшкодувати (окупити) інвестиції за певний період часу з урахуванням процентної ставки.

Зміст завдання визначає назву функції, яка застосовується для її вирішення, це функція погашення кредиту, яка визначається як величина, зворотна поточної вартості ануїтету:

.

Щорічний дохід (ануїтет) визначається множенням суми інвестицій на множник F 5:

FV = IC • F 5.

де IC - початкова сума інвестицій (вкладень).

Завдання 6. Визначення суми, яку слід щорічно вкладати на депозитний рахунок в банк, щоб через певну кількість років отримати задану вартість.

Для вирішення завдання використовується функція, звана фактором фонду відшкодування (величина, зворотна фактору накопичення одиниці за період):

.

Сума щорічного внеску складе:

FV = A • F 6,

де А - вартість надходжень після закінчення терміну вкладень.

2.2 Класифікація інвестиційних проектів

Інвестиційний проект - це сукупність з'єднаних воєдино намірів і практичних дій по здійсненню інвестиційних вкладень, щодо забезпечення заданих конкретних фінансово-економічних, виробничих і соціальних результатів.

Інвестиційним проектом може здійснюватися широкий діапазон заходів - від створення нового або технічного переозброєння діючого підприємства до організації різного роду шоу-програм, шоу-концертів.

Залежно від напрямків інвестицій і цілей їх реалізації інвестиційні проекти можна класифікувати на виробничі, науково-технічні, комерційні, фінансові, екологічні, соціально-економічні.

Виробничі інвестиційні проекти передбачають вкладення коштів у створення нових, розширення, модернізацію або реконструкцію діючих основних фондів і виробничих потужностей для різних сфер національної економіки, в тому числі житлової, соціально-побутової і т.д.

Науково-технічні інвестиційні проекти спрямовані на розробку і створення нової високоефективної продукції з новими властивостями, нових високоефективних машин, устаткування, технологій і технологічних процесів. Розробка і реалізація науково-технічних і виробничих проектів часто пов'язані між собою. Здійснення виробничих проектів може бути продовженням здійснення науково-технічних проектів, а здійснення обох проектів може також поєднуватися в часі.

Неодмінною умовою процвітання країни, національної економіки та економіки регіонів є реалізація насамперед виробничих і науково-технічних інвестиційних проектів. Як було відзначено, тільки реалізація зазначених проектів створює умови для якісного оновлення

основних фондів, що є основою виробництва різних товарів і надання послуг, освіти новоствореної вартості.

Суть комерційних інвестиційних проектів - отримання прибутку на здійснювані інвестиційні вкладення в результаті закупівлі, продажу і перепродажу будь-якої продукції, товарів, послуг [15].

Оскільки поза матеріального виробництва новостворена вартість не утворюється, а тільки перерозподіляється, то ефективність комерційних інвестиційних проектів є результатом зміни перерозподілу новоствореної вартості (частково новостворена вартість все-таки утворюється, але на операціях транспортування, навантаження і т.п.). Ефект від реалізації комерційних інвестиційних проектів може стати Капиталообразующие, якщо отриманий дохід, прибуток з'являться джерелом фінансового забезпечення виробничих або науково-технічних інвестиційних проектів.

Фінансові інвестиційні проекти пов'язані з придбанням, формуванням портфеля цінних паперів і їх реалізацією, купівлею і реалізацією боргових фінансових зобов'язань, а також з випуском і реалізацією цінних паперів.

У першому випадку інвестор-покупець і власник цінних паперів отримує на них дивіденди і збільшує свій фінансовий капітал. Джерелом збільшення капіталу є здійснення виробничих інвестиційних проектів.

У другому випадку інвестор-покупець і реалізатор боргових зобов'язань також збільшує свій фінансовий капітал. При цьому приросту загального капіталу в національній економіці не відбувається, а має місце перерозподіл його в сфері фінансового обігу.

У третьому випадку реалізація фінансового інвестиційного проекту безпосередньо пов'язана і є складовою частиною реалізації виробничого інвестиційного проекту. Інвестор, реалізуючи проект з випуску та продажу цінних паперів, вирішує завдання фінансового забезпечення виробничого інвестиційного проекту.

До екологічних інвестиційним проектам відносяться проекти, результатом яких є побудовані природоохоронні об'єкти або поліпшені параметри діючих виробництв, підприємств, служб експлуатації по шкідливим викидам в атмосферу і впливів на природу.

Результатом реалізації соціально-економічних інвестиційних проектів є досягнення певної суспільно корисної мети, в тому числі якісне поліпшення стану охорони здоров'я, освіти, культури в країні, регіонах [9].

2.3 Критерії економічної оцінки інвестиційних проектів

Мета загальної оцінки інвестиційного проекту - представлення всієї інформації про проект у вигляді, що дозволяє особі, що приймає рішення, зробити висновок про доцільність (чи недоцільності) здійснення інвестицій. Особливу роль відіграє комерційна оцінка.

Оцінка комерційної спроможності повинна грунтується на інформації, отриманої та проаналізованої на всіх попередніх етапах роботи.

Комерційна (фінансово-економічна) оцінка уособлює собою інтегральний підхід до аналізу інвестиційного проекту. Інформація саме цього розділу бізнес-плану є ключовою при прийнятті потенційним інвестором рішення про участь в проекті.

Цінність результатів, отриманих на даній стадії передінвестиційної досліджень, в рівній мірі залежить від повноти та достовірності вихідних даних і від коректності методів, використаних при їх аналізі. У адекватної інтерпретації результатів розрахунків грають роль досвід і кваліфікація експертів або консультантів.

Необхідно застосовувати стандартизовані методи оцінки інвестицій. Це дозволить зменшити вплив рівня компетентності експертів і якість аналізу і забезпечить порівнянність показників фінансової спроможності та ефективності для різних проектів.

Два основні критерії оцінки комерційної привабливості інвестиційних проектів:

ѕ фінансова спроможність (фінансова оцінка);

ѕ ефективність (економічна оцінка).

Обидва підходи взаємодоповнюють один одного. У першому випадку аналізується ліквідність (платоспроможність) проекту в ході його реалізації. У другому - акцент робиться на потенційну здатність проекту зберегти купівельну цінність вкладених коштів і забезпечити достатній темп їх приросту.

Необхідно враховувати весь комплекс проблем, супутніх здійсненню інвестиційного проекту. Фактори які не можуть бути представлені тільки в кількісному вимірі: ступінь відповідності цілей проекту загальної стратегії розвитку підприємства, наявність кваліфікованої і працездатною «управлінської команди» (одна з найважливіших передумов успішності будь-якого починання), готовність власників підприємства (акціонерів) піти на відстрочку виплати дивідендів і т.п.

На рис. 3 представлені методи оцінки по кожному з критеріїв.

Малюнок 2.1 Критерії оцінки комерційної спроможності інвестиційного проекту

2.4 Вплив інфляції на ефективність інвестицій і облік ризику при визначенні показників ефективності інвестиційного проекту

Одним з найважливіших факторів навколишнього середовища, що впливають на ефективність вкладення інвестицій, є інфляція. В умовах інфляції ефективність капітальних вкладень може істотно змінитися. Майбутні грошові потоки будуть відрізнятися не тільки купівельною спроможністю, але і термінами надходження.

Інфляція - це процес вирівнювання монетарних шляхом напруженості, що виникла в будь-якої соціально-економічному середовищі, який супроводжується підвищенням загального рівня цін і зниженням купівельної спроможності грошей.

Інфляція знаходить вираз у підвищенні рівня цін і зниження купівельної вартості грошей, їх знецінення. Неоднакова вартість грошей в різні періоди здійснення інвестиційних проектів, обумовлена ​​фактором інфляції, також вимагає обліку при оцінці їх економічної ефективності. Рівень інфляції прийнято характеризувати і вимірювати двома показниками: темпом приросту і індексом зростання.

Темп приросту інфляції є відсоткове співвідношення розміру збільшення ціни на ресурс, товар, продукцію і т.п. за певний проміжок часу (рік, квартал, місяць) до величини ціни на його початок, тобто являє собою величину:

Т і = (Ц до -Цн) / Ц н х100%,

де Т і - темп інфляції за аналізований період;

Ц н і Ц к - ціни ресурсів, продукції, послуг, товарів відповідно на початок і кінець аналізованого періоду.

Індекс інфляції являє собою співвідношення цін на ресурси, продукцію, послуги, товари на кінець і початок періоду, що розглядається, тобто його величина J і визначається за формулою:

J і = Ц к / Ц н

Необхідність урахування інфляції при оцінці економічної ефективності інвестиційних вкладень обумовлена ​​двома основними причинами:

ѕ неоднорідністю інфляції, тобто різною величиною її рівня за видами товарів і ресурсів, що виробляються, реалізуються і споживаються в процесі реалізації інвестиційних проектів;

ѕ перевищенням рівня інфляції над зростанням курсу іноземних валют.

ѕ Крім того, навіть однорідна інфляція впливає на показники економічної ефективності інвестиційних проектів, внаслідок:

ѕ зміни впливу запасів і заборгованостей (збільшення запасів матеріалів і кредиторської заборгованості стає більш вигідним, а запасів готової продукції та дебіторської заборгованості - менш вигідним, ніж без інфляції);

ѕ завищення податків за рахунок відставання амортизаційних відрахувань від тих, які відповідали б підвищується цінами на основні фонди;

ѕ зміни фактичних умов надання позик і кредитів.

Облік впливу інфляції на показники економічної ефективності інвестицій та інвестиційних проектів здійснюється з використанням базисних, розрахункових і прогнозних цін на споживані ресурси, що виробляються і реалізуються товари, продукцію і послуги.

Базова ціна - ціна, яка склалася на ринку товарів, ресурсів і послуг на даний конкретний момент часу. Базова ціна вважається незмінною протягом усього розрахункового періоду оцінки ефективності інвестиційного проекту.

Для вимірювання інфляції найбільш часто використовують індекси цін, тобто відносні показники, що характеризують темпи зростання цін (індекси споживчих цін, індекси відпускних цін продукції і індекси зміни цін в середньому по всій економіці).

При оцінці інвестиційних рішень необхідно враховувати не тільки можливі наслідки інфляції, але і довгострокові тенденції зміни цін на продукцію, що випускається і на основні статті витрат.

Інфляційні процеси позначаються на фактичній ефективності інвестицій, тому фактор інфляції слід обов'язково враховувати при аналізі проектів і виборі варіантів капіталовкладень.

Два аспекти впливу інфляції на показники фінансової ефективності проекту:

ѕ Вплив на показники проекту в натуральному вираженні, коли інфляція призводить не тільки до переоцінки фінансових результатів проекту, а й до зміни плану реалізації проекту;

ѕ Вплив на показники проекту в грошовому вираженні.

Способи обліку інфляції при оцінці ефективності інвестиційних проектів:

1. Інфляційна корекція грошових потоків.

Інфляційна корекція грошових потоків пов'язана з проблемою постійних і поточних цін і розрахунками в рублях і у валюті.

Інфляційна корекція грошових потоків проводиться за допомогою операції дефлірованія - це розподіл грошового потоку, вираженого в прогнозних цінах (тенге або іноземній валюті), на відповідні індекси інфляції:

або,

де - грошовий потік в дефлірованних цінах;

- грошовий потік у прогнозних цінах;

- загальний індекс інфляції тенге;

- загальний індекс іноземної валюти.

2. Облік інфляційної премії в ставці відсотка.

Процентна ставка - це відносний (у відсотках або частках) розмір плати за користування кредитом протягом певного періоду часу. Процентна ставка, що стягується банком за кредитами, називається кредитної процентною ставкою. Процентна ставка, що виплачується банком за депозитними вкладами, називається депозитної процентною ставкою.

Кредитна Ії депозитна процентні ставки можуть бути номінальними, реальними і ефективними.

Номінальна процентна ставка - процентна ставка, оголошується кредитором. Реальна відсоткова ставка - процентна ставка в постійних цінах (при відсутності інфляції), величина якої забезпечує таку ж прибутковість позики, що і номінальна ставка при наявності інфляції.

Реальна відсоткова ставка виходить з номінальною за рахунок виключення впливу інфляції і використовується при аналізі процентних ставок, а також для наближеного перерахунку платежів за позиками при оцінці ефективності інвестиційного проекту в поточних цінах. Зв'язок між реальною і номінальною процентними ставками визначається за формулою І. Фішера:

,

де r - реальна процентна ставка;

r н - номінальна процентна ставка;

i - темп інфляції (темп зростання цін).

Ефективна процентна ставка - дохід кредитора за рахунок капіталізації відсотків, що виплачуються протягом періоду, для якого оголошена процентна ставка.

Якщо номінальна процентна ставка дорівнює (в частках), а виплата відсотків за умовою позики відбувається m раз на рік, то при кожній виплаті сплачується відсоток за ставкою. В цьому випадку ефективна процентна ставка за рік дорівнює (в частках):

.

2. Аналіз чутливості в умовах високого рівня інфляції. Коли немає достатньо точних прогнозів щодо майбутньої поведінки інфляції, часто початкові розрахунки по проекту роблять в базових, початкових цінах, а потім за допомогою аналізу чутливості перевіряють вплив інфляції на ефективність проекту.

Мета аналізу чутливості - виявлення найважливіших факторів, здатних найбільш серйозно вплинути на проект, щоб переглянути вплив послідовних змін цих факторів на результати проекту. Серед варійованих факторів, що розглядаються на практиці, найбільш важливими є показник інфляції. При проведенні аналізу чутливості можна послідовно аналізувати види інфляції:

ѕ загальна;

ѕ змінних витрат;

ѕ заробітної плати;

ѕ основних фондів;

ѕ постійних витрат і накладних витрат і т.д.

Окремо для інфляції можна побудувати вектор чутливості, що дозволяє виявити найбільш чутливі змінні інфляції, для яких доцільно провести додаткові дослідження в рамках кількісного аналізу ризиків [14].

Невизначеність припускає наявність чинників, при яких результати дій не є детермінованими, тобто про них немає повної і точної інформації, а ступінь можливого впливу цих факторів на результати невідома; це неповнота або неточність інформації про умови реалізації проекту.

Фактори невизначеності ділять на зовнішні і внутрішні. Зовнішні фактори - законодавство, реакція ринку на продукцію, що випускається, дії конкурентів і ін. Внутрішні - компетентність персоналу фірми, помилки при визначенні характеристик проекту і т.д.

Слід зазначити деякі важливі особливості, пов'язані з урахуванням невизначеності в інвестиційному проектуванні.

1. Невизначеність можна трактувати як відсутність якої б то не було інформації про умови реалізації проекту, мова може йти тільки про неповноту і неточність наявної інформації. Відповідно облік невизначеності має на увазі збір і найбільш повне використання всієї наявної корисної інформації про умови реалізації проекту і ступеня їх можливості. Іншими словами, основний акцент робиться не на відсутність, а на наявність інформації; наявна інформація повинна розглядатися як точна і обгрунтована і використовуватися при оцінці проекту.

2. Невизначеність може ставитися не тільки до інформації про майбутні умовах реалізації проекту, але і використаної при проектуванні інформації про вже здійснені дії. Тому фактори невизначеності необхідно враховувати і при підготовці вихідної інформації для розробки проекту, і при оцінці результатів його реалізації, і при коригуванні ходу реалізації на основі надходить нової інформації.

Під ризиком розуміється ймовірність виникнення умов, що призводять до негативних наслідків для всіх або окремих учасників проекту. Однак наведене визначення не охоплює всього змісту цього терміна. Для більш повної характеристики доцільно ввести поняття «ситуація ризику».

Ситуацію можна розглядати як поєднання, сукупність різних обставин і умов, що створюють певну обстановку для того або іншого виду діяльності. Серед різних видів ситуацій особливе місце займають ситуації ризику. Функціонуванню та розвитку багатьох економічних процесів притаманні елементи невизначеності. Це зумовлює появу ситуацій, які не мають однозначного результату (рішення). Якщо існує можливість кількісно і якісно визначити ступінь ймовірності того або іншого варіанту, то це і буде ситуація ризику.

Ситуація ризику якісно відрізняється від ситуації невизначеності.Ситуація невизначеності характеризується тим, що ймовірність настання результатів рішень або подій в принципі неустановима. Таким чином, ситуацію ризику можна охарактеризувати як різновид невизначеності, коли настання подій ймовірно і його ймовірність може бути визначена.

Вплив факторів ризику і невизначеності призводить до того, що зміст, склад інвестиційного проекту і методи оцінки його ефективності істотно змінюються. Основною відмінністю проектів, що розробляються і оцінюються з урахуванням невизначеності, є те, що умови їх реалізації та існуючі витрати і результати точно не відомі. тому доводиться брати до уваги весь спектр їх можливих значень, а також ступінь можливості кожного з них.

З вищесказаного випливають і інші відмінності:

ѕ Необхідність введення нових і узагальнення «звичайних» показників ефективності проекту;

ѕ Зміна економічного змісту поняття ефективності проекту;

ѕ Потреба в істотній зміні змісту інвестиційного проекту, перш за все в частині ускладнення організаційно-економічного механізму його реалізації;

ѕ Необхідність введення в розгляд додаткових показників, що характеризують невизначеність і ризик.

Повна визначеність і відсутність ризику при оцінці та прийнятті інвестиційного проекту є нереалістичним умовою. Тому грошовий потік інвестиційного проекту можна оцінити з тією або іншою мірою достовірності. Крім того, різні проекти часто мають різний рівень ризику. Наприклад, проекти, пов'язані, з вдосконаленням існуючих та впровадженням нових видів товарів завжди в'язані з досить високим ризиком.

У зв'язку з цим необхідно підкреслити важливість аналізу зовнішнього маркетингового середовища, яка характеризується мінливістю і непередбачуваністю. Тут використовується варіантність розрахунків проекту - за сприятливих і несприятливих умовах, наприклад при низьких і високих цінах на сировину, матеріали, енергію і т.д.

Для підвищення якості прийнятих рішень по інвестиційним проектам доцільно перевірити стійкість їх ефективності при різних значеннях вихідної інформації в межах можливого коливання її і найбільш ймовірних несприятливих умовах їх реалізації. Проект вважається стійким, надійним, якщо у першій-ліпшій нагоді вплив несприятливих наслідків усунути за рахунок створення запасів і резервів або вони можуть бути відшкодовані страховими компаніями. Ступінь стійкості проекту до можливих несприятливих змін його здійснення може бути охарактеризована показниками.

Граничного рівня обсягу виробництва, цін виробленої продукції та інших параметрів проекту.

Граничне значення параметра проекту для конкретного року його реалізації - значення параметра в даному році при нульовій чистого прибутку.

Найбільш поширеним прийомом оцінки стійкості проекту є визначення «точки беззбитковості», яка показує той мінімальний обсяг продажів підлягає випуску продукції, при якому виручка від її реалізації покриває тільки витрати виробництва і збуту продукції.

«Точка беззбитковості» (мінімальний обсяг випуску продукції М б) може бути визначена за формулою:

де Ц - ціна одиниці продукції;

З п - умовно-постійні витрати підприємства в цілому;

З пер - змінні витрати на виробництво одиниці продукції.

Проект вважається відносно надійним, якщо номінальний обсяг продажів перевищує «точку беззбитковості».

2.5. Методи прогнозування інвестиційної діяльності

2.5.1 Методи, засновані на облікового величиною грошового потоку

Будь-який новий проект підприємства в тій чи іншій мірі пов'язаний із залученням нових інвестицій.

Загальна процедура впорядкування інвестиційної діяльності підприємства включає в себе підготовку інвестиційного проекту. Сама підготовка інвестиційного проекту - тривалий, а часом і дуже дорогий процес, що складається з ряду стадій і етапів. У міжнародній практиці прийнято розрізняти три основних етапів цього процесу:

- передінвестиційний етап;

- етап інвестування;

- етап експлуатації новостворених об'єктів.

У цій розглядаються методи прогнозування інвестиційної діяльності передінвестиційного етапу.

Для прийняття рішення про участь інвестора в проекті використовуються загальні критерії. І цих критеріїв два: фінансова оцінка та економічна оцінка.

Більш докладно мною досліджуються методи, що застосовуються при економічній оцінці інвестиційного проекту. Це методи, засновані на облікового величиною грошового потоку і методи, засновані на дисконтированной величиною грошових потоків.

Методи, засновані на облікового величиною грошового потоку або "статистичні" методи, як правило, ґрунтуються на використанні проектних, планових і фактичних даних про витрати і результати, визначенні статистичними методами їх середньорічних значень за весь термін реалізації інвестиційного проекту. На практиці ці методи використовуються досить часто і вони можуть бути застосовані до інвестиційних проектів, що мають відносно короткий період їх функціонування (зазвичай не більше року), або для оцінки більш довгострокових проектів, в яких витрати і результати (витрати і доходи) розрізняються за періодами часу несуттєво.

Метод розрахунку терміну окупності інвестицій (англ. Рауbасk реrjod, РР) полягає у визначенні необхідного для відшкодування інвестицій періоду часу, за який очікується повернення вкладених коштів за рахунок доходів, отриманих від реалізації інвестиційного проекту. Більш точно під терміном окупності розуміється тривалість періоду часу, протягом якого сума чистих доходів, дисконтованих на момент завершення проекту, дорівнює сумі інвестицій.

Відомі два підходи до розрахунку терміну окупності. Перший полягає в тому, що сума початкових інвестицій ділиться на величину річних (краще середньорічних) надходжень. Його застосовують у випадках, коли грошові надходження рівні по роках.

Приклад. Проект передбачає обсяг інвестування в сумі, скажімо, 800 млн. Тенге і потім очікується протягом 10 років отримання щорічного доходу в розмірі 200 млн. Тенге В цьому випадку період окупності складе 4 (800/200) року, тобто очікується, що сума початкових інвестицій буде повернута за 4 роки, а наступні 6 років інвестор буде отримувати чистий дохід від цих інвестицій.

Другий підхід розрахунку терміну окупності припускає знаходження величини грошових надходжень (доходу) від реалізації інвестиційного проекту наростаючим підсумком, тобто як кумулятивної величини.

Приклад. Той же інвестиційний проект, що і в попередньому прикладі, але надходження доходів від його реалізації по роках становить: 1-й -100 млн. Тенге, 2-й - 150; 3-й - 250; 4-й - 300; 5-й - 400 млн. Тенге і т.д. Термін окупності неважко підрахувати підсумовуванням річних грошових надходжень до тих пір, поки результат не стане рівним сумі інвестицій, тобто 100 + 150 + 250 + 300 - 800, тобто 4 роки.

Якщо при розрахунку періоду окупності з наростаючою сумою грошових доходів термін накопичень необхідної суми не дорівнює цілому числу років, то поступають таким чином. Припустимо, що в розглянутому проекті доходи по роках склалися по іншому: 1-й рік - 100 млн. Тенге, 2-й - 200, 3-й - 300, 4-й - 400, 5-й - 600 млн. Тенге і т.д., тобто кумулятивна сума грошових надходжень за 3 роки менше величини початкових інвестицій (800 млн. тенге), а за 4 роки - більше.

В цьому випадку знаходять кумулятивну суму доходів за ціле число періодів, при якому вона виявляється найбільш близькою до величини інвестицій, але обов'язково менше її. У прикладі це 3 роки (100 + 200 + 300 = 600), так як сума за 4 роки буде більше величини інвестицій. Далі визначають, яка частина інвестицій ще залишилася непокритою доходами: 800 - 600 = 200 млн. Тенге Розділивши цей залишок на величину доходів в наступному цілому періоді, отримують результат, що характеризує ту частку даного періоду, яка в сумі з попередніми цілими числами і утворює термін окупності , тобто 200/400 = 0,5. Тоді загальний термін окупності буде рівним 3,0 + 0,5 = 3,5 року.

Період повернення (окупності) інвестицій Т ок визначають і як відношення величини початкових інвестицій (капітальних вкладень) К к очікуваного чистого прибутку П або різниці між річними доходами Д і витратами 3 (без амортизації), тобто

Т ОК = К / (Д - 3 + А) = К / (П + А),

де А - сума амортизаційних відрахувань на повне відновлення.

Основні переваги цього методу (крім простоти розуміння і розрахунків) - визначеність суми початкових інвестицій, можливість ранжирування проектів за термінами окупності, а отже, і за ступенем ризику, тому що чим коротше період повернення коштів, тим більше грошові потоки в перші роки реалізації інвестиційного проекту , а значить, краще умови для підтримки ліквідності підприємства (фірми). А чим більший термін потрібен для повернення інвестиційних сум, тим більше ризику через несприятливого розвитку ситуації.

Метод окупності відображає очікування інвестором періоду поки його вкладення (інвестиції) повністю не окупляться. Він дає уявлення, протягом якого періоду часу інвестор буде ризикувати своїм капіталом. І це важливо, оскільки передбачити більш-менш точно майбутні результати неможливо. Тут невизначеність тим більше, чим довший період віддачі від вкладеного капіталу, а відносно невеликий термін окупності означає нижчу ступінь ризику і швидку віддачу.

До недоліків методу окупності слід віднести те, що він ігнорує період освоєння проекту (період проектування і будівництва) тимчасовий аспект вартості грошей, тобто не оцінює його прибутковість, а також не враховує відмінностей в ціні грошей у часі та грошові надходження після закінчення повернення інвестицій. Іншими словами, цей показник не враховує весь період функціонування проекту і, отже, на нього не впливають доходи, отримані за межами терміну окупності. Однак недооблік відмінностей ціни грошей у часі (лага часу) легко усунемо. Для цього необхідно лише розрахувати кожне з доданків кумулятивної суми грошових доходів з використанням коефіцієнта дисконтування.

Приклад. Використовуючи дані наведеного прикладу, необхідно визначити термін окупності інвестицій в цей проект при прийнятому коефіцієнті дисконтування на рівні 10%. Такий розрахунок виконується з наростаючим підсумком поточної вартості грошових надходжень (табл. 1).

З таблиці 1 видно, що термін окупності даного проекту вартістю 800 млн. Тенге знаходиться десь в межах 5-го року. А якщо точно, то він складе 4,29 (4 + [(1127,32 - 800) / 1127,32)] року. І якщо є підстави вважати, що ризик при здійсненні даного проекту зростає з часом, то він буде краще іншого проекту з терміном окупності, скажімо, в 4,5 і більше року.

Таблиця 2.2.

Розрахунок поточної вартості грошових надходжень з наростаючим підсумком

рік

Грошові надходження, млн. Тенге

Коефіцієнт дисконтування при Е = 10%

Поточна вартість, млн. Тенге

грошових надходжень

Грошових надходжень з наростаючим підсумком

1-й

100,0

0,9091

90,91

90,91

2-й

200,0

0,8264

165.28

256,19

3-й

300,0

0,7513

225,39

481,58

4-й

400.0

0,6830

273,20

754,78

5-й

600,0

0,6209

372,54

1127,32

Для даного проекту термін окупності інвестицій, розрахований спочатку, склав 3,5 року, а з урахуванням коефіцієнта дисконтування - 4,29 року, так як при нормі дисконту, що дорівнює 10%, підприємству потрібно більше чотирьох років, щоб повернути вкладені кошти в їх реальної вартості. У прикладі при розрахунку терміну окупності інвестицій останні не дисконтувати. Іноді поряд з доходами їх корисно приводити до одного періоду часу (наприклад, до моменту закінчення будівництва) по тій же нормі. Тоді при нормі дисконтування, що дорівнює внутрішній нормі прибутковості, термін окупності інвестицій буде дорівнює періоду, протягом якого доходи від виробничої діяльності позитивні.

При використанні методу окупності може бути прийнятий проект з періодом повернення інвестицій меншим деякого заздалегідь встановленого (наприклад, нормативного) часу, який може коливатися в значних межах і залежати від різних факторів. До того ж тривалість цього періоду якщо і встановлюється, то часто інтуїтивно, без належного теоретичного обґрунтування і може привести до відмови від більш економічно вигідних проектів. Метод не дозволяє враховувати і надходження коштів після закінчення терміну окупності.

Приклад. Припустимо, що є три варіанти і витрати по кожному з них складають 1 млрд. Тенге Надходження ж, скажімо, за першим варіантом в 1-й рік складають 600 млн. Тенге; у 2-й - 400 млн. тенге; по другому: в 1-й рік - 600: у 2-й - 200 і в 3-й рік - 200 млн. тенге; по третьому: у 1-й рік - 200; у 2-й - 200; в 3-й - 600 і в 4-й рік - 500 млн. тенге Якщо період окупності буде встановлений рівним два роки, то прийнятим може бути тільки перший варіант (окупність два роки), навіть якщо він має негативну чисту поточну вартість при будь-якої позитивної ставкою дисконту і нульову внутрішню норму прибутку. Період окупності в другому і в третьому варіантах становить три роки, але при цьому не враховується 500 млн. Тенге третього варіанту в 4-й рік.

Висновки про доцільність реалізації проекту визначаються тим, що розрахункова тривалість Т ОК повинна бути менше економічно виправданою (нормативної, заданої інвестором і т.п.). Виходячи з формули (1), його можна уявити:

-При рівномірному надходженні доходів на протязі всього Т ок інвестицій як

Т ОК = К / (П ч + А)? Т Н ,

або

Т ОК = К / Д ч? Т Н

-і при нерівномірному розподілі доходів

де П Ч - чисті надходження (чистий прибуток) в перший рік реалізації інвестиційного проекту при рівномірному надходженні доходу за весь Т ок; К - повна сума інвестицій на реалізацію проекту, включаючи витрати на НДДКР; А - сума амортизаційних відрахувань у розрахунку на рік реалізації проекту при рівномірному надходженні доходів; Т Н - нормативний, економічно виправданий або задається інвестором термін окупності; А i - сума амортизації в i-му році; Д ч = П ч - А - чистий дохід в перший рік реалізації проекту при рівномірному надходженні доходів за весь Т ок.

Звідси, при оцінці економічної ефективності інвестиційних проектів слід враховувати як загальний час корисного їх використання, так і економічно виправданий термін окупності, що дозволить підвищити привабливість проектів та уникнути можливих варіанти, розраховані на більш тривалий термін окупності і вимагають більш значних інвестицій.

Таким чином, період окупності може стимулювати використання високоприбуткових, але короткострокових проектів на шкоду більш рентабельним, але довгостроковим. Разом з тим при використанні методу середнього зазвичай передбачається, що різниця між поточними доходами і витратами по роках експлуатації не значна і в якості попередньої оцінки терміну окупності капіталу можна використовувати відношення вартості інвестиційного об'єкта (первісних витрат капіталу) до середньорічної різниці поточних доходів і витрат.

Такі розрахунки можуть служити додатковою інформацією для прийняття інвестиційного рішення. Однак остаточне рішення навряд чи може бути прийнято тільки на підставі тривалості терміну окупності. Для уникнення помилок при виборі інвестиційного проекту, поряд з методом, заснованим на розрахунку строку окупності витрат, доцільно використовувати і інші методи, наприклад, оцінки інвестицій за нормою прибутку на капітал.

Метод розрахунку норми прибутку на капітал (англ. Average rate of return, ARR) або розрахункової норми прибутку (ассоting rate of return, ARR) заснований на визначенні співвідношення між доходом від реалізації інвестиційного проекту і вкладеним капіталом (інвестиціями на реалізацію проекту), або розрахунку відсотка прибутку на капітал. Показник може ставитися до доходів від вкладення фізичного (основного і оборотного) і фінансового капіталу, а також капіталу вкладеного в людський фактор.

При цьому, поняття "дохід" може розглядатися як сума прибутку і амортизації, як дохід після сплати податків і відсотків за кредит (чистий дохід) або як прибуток після вирахування податків та інших платежів до бюджету і без урахування амортизації (чистий прибуток), а також як загальна маса прибутку (різниця між загальними доходами та витратами) або як середня за час існування проекту. Використовувана в розрахунках сума капіталу може визначатися як початкові капітальні вкладення в проект, включаючи оборотні кошти, або як середній інвестиційний капітал за час дії проекту.

Показник норми прибутку використовується як критерій ефективності проекту: чим він вищий, тим більше приріст капіталу, а отже, і вище ефективність його використання. Залежить він не тільки від величини авансованого капіталу, але і від його будови. Він буде вище там, де більша питома вага змінного капіталу (що витрачається, наприклад: на формування робочої сили) в усьому авансованому. Проте, підприємства (фірми, підприємці) не відмовляються від впровадження нових машин і устаткування, але при цьому прагнуть всіляко економити на постійному капіталі. Істотний вплив на норму прибутку надає і швидкість обороту капіталу: чим більше оборотів він здійснює впродовж року, тим вище норма, і навпаки.

Розрахунок норми прибутку на капітал можливо виконати двома способами:

- при першому норма прибутку на капітал Н п. до в процентах розраховується виходячи із загальної суми спочатку вкладеного капіталу, що включає витрати на покупку і установку основних фондів і збільшення оборотних коштів, тобто

- при другому способі визначається середній розмір вкладеного капіталу за весь термін служби проекту:

де Д - сума річних доходів за весь термін служби (використання) проекту; К - початкові вкладення на реалізацію проекту; К0 - залишкова вартість вкладень.

Приклад. Вартість основних фондів - 40,0 млн. Тенге; термін використання проекту - 5 років; збільшення оборотних коштів - 3,5 млн. тенге (наприклад, на покупку інструменту, пристосувань і т.п.); щорічний приріст доходу - 8,0 млн. тенге, в т.ч. 3,8 млн. Тенге - витрати на амортизацію; прибуток від реалізації проекту - 12,0 млн. тенге Вкладений капітал при першому способі - 40,0 + 3,5 = 43,5; при другому - [43,5 + (43,5 - 8,0 * 5)] / 2 = - 23,5 млн. тенге Тоді норма прибутку на капітал складе: за першим способом - (100 * 8,0 - 5 / 5) / 43,5 = 18,4%; за другим - 100 * 8,0 / 23,5 = 34,0%.

Розрахована цим методом величина простий норми прибутку (рентабельності інвестицій) залежить від того, який прибуток (валова, яка підлягає оподаткуванню податком або чиста - без податків) відноситься до капіталу, яка його структура і що враховується в його складі. Тому, перш ніж робити висновки і оцінки, необхідно пояснити зміст і значення застосовуваних співвідношень. Слід також зазначити, що в основі даного методу лежать інструкції та положення про бухгалтерський облік, калькулювання, поточних витратах і аналізі господарської діяльності підприємства, які в різних країнах мають свої особливості і відрізняються один від одного.

Норма прибутку може бути визначена і ставленням (у відсотках) валового прибутку або чистого прибутку плюс амортизація до загальних інвестиційних витрат або до акціонерного капіталу. Це залежить від того, оцінюється реальна прибутковість (рентабельність) загальних інвестиційних витрат або тільки інвестиційного акціонерного капіталу після виплати податків і відсотків на позиковий капітал.

Приклад. Передбачається сума фінансування проекту, що дорівнює 500 млн. Тенге, в тому числі акції - 200, іноземна допомога - 200 і кредит постачальника обладнання - 100 млн. Тенге Виробничі витрати становлять 150 млн. Тенге, в тому числі поточні витрати - 90, амортизація - 40 і оплата відсотків - 20 млн. тенге, валовий прибуток - 40, чиста - 30 млн. тенге

В цьому випадку проста норма прибутку, розрахована за валовим прибутком, дорівнює [(40/500) 100] = 8%, а по чистому прибутку і амортизації - 100 (30 + 20) / 500 = 10%. Для акціонерного капіталу відповідно 20 [(40/200) 100] і 35 [(70/200) 100]%.

Можливий період погашення інвестицій складе 500 / (30 + 20 + 40) = 500/90 = 5,6 року; акціонерного капіталу - 200 / (30 + 20 + 40) = 200/90 = 2,1 року.

Отримані розрахункові показники зіставляються з встановленими для фірми (підприємства). Проект вважається прийнятним, якщо розрахований для нього рівень показника перевищує величину, прийняту інвестором за базу порівняння (стандарт, норматив).

Метод норми прибутку на капітал має ряд переваг. Це перш за все простота і очевидність розрахунків, зручність користування в системі матеріального заохочення, безпосередній зв'язок з показниками обліку і аналізу. Разом з тим він має і серйозні недоліки, які полягають в тому, що до уваги береться вартість грошей (прибутку) в залежності від часу їх отримання, а середня прибуток розраховується за весь період часу дії проекту без урахування її змін за періодами, початкова сума інвестицій і їх залишкова вартість (за другим способом) усереднюються, а середня вартість капіталу буде змінюватися в залежності від щорічної норми амортизації.

До того ж виникає питання, який рік приймати в розрахунках. Оскільки використовуються щорічні дані, важко, а іноді і неможливо вибрати рік. найхарактерніший для проекту. Всі вони можуть відрізнятися за рівнем виробництва, прибутку, процентних ставках і іншими показниками. Крім того, окремі роки можуть бути пільговими по оподаткуванню. Очевидно, що чистий прибуток в ті роки, коли будуть застосовуватися податкові пільги, буде значно відрізнятися від прибутку минулих років, коли податки стягуються в повній мірі.

Цей недолік, який є наслідком статичності простий норми прибутку, можна спробувати усунути шляхом розрахунку прибутковості (рентабельності) проекту за кожним роком. Однак і після цього основний недолік залишається, так як не враховується розподіл в часі чистого потоку і відтоку (приходу і витрати) капіталу протягом терміну експлуатації об'єкта інвестицій. Виникає ситуація, коли прибуток, отриманий в початковий період, краще прибутку, отриманої в більш пізні роки, і тоді важко зробити вибір між двома альтернативними варіантами, якщо вони мають різну рентабельність протягом цілого ряду років. Або, наприклад, яку з двох альтернатив слід вибрати, якщо обидва проекти мають за п'ять років однакові загальні інвестиційні витрати: 500 + 1500 + 300 + 1600 + 2000 = 5900 і 700 + 1200 + 1500 + 800 + 700 = 5900 тис. Тенге

В такому випадку недостатньо мати тільки щорічні розрахунки рентабельності.Необхідно також визначати і загальну прибутковість проекту, що можливо лише за допомогою дисконтування коштів. Тому даний метод для розрахунку рентабельності загальних інвестиційних витрат доцільно використовувати в разі, якщо прогнозується, що протягом всього терміну функціонування інвестиційного проекту валова продукція буде приблизно однаковою, а податкова і кредитна системи (політика) не зазнають істотних змін.

Розглядаючи недоліки застосування статичних методів оцінки ефективності інвестиційних проектів, слід мати на увазі, що на практиці можуть виникати обставини, коли їх використання (допускаються припущення) можуть не відображати реальних господарських процесів. По-перше, це стосується припущення, що діяльність інвестора обмежується одним роком, бо основна маса проектів носить довгостроковий характер. І, по-друге, використовувані при оцінці інвестицій середньорічні показники не враховують можливі зміни доходів і витрат у часі, що може привести до вибору далеко не кращого варіанту.

Приклад. За порівнюваним проектам А і Б відомі такі надходження прибутку по роках експлуатації, скажімо, за п'ять років, тис. Тенге: проект А - 600, 700, 800, 1000, 1000, або в середньому за рік (600 + 700 + 800 +1000 + +1000) / 5 = 820; проект Б - 1000, 900, 800, 700, 700, або в середньому за рік (1000 + 900 + 700 + 700) / 5 = 820, тобто середньорічна прибуток по порівнюваним проектам збігається. Таким чином, обидва проекти з точки зору статистичних методів оцінки ефективності інвестицій рівноцінні. Якщо ж врахувати динаміку надходження прибутку, то більш вигідним виявиться проект Б, оскільки його реалізація дозволяє отримати більшу частину прибутку на початку планового періоду і її можна буде використовувати для отримання додаткового доходу або на інші цілі.

У реальних умовах для значної частини проектів не можуть бути використані розглянуті способи, а тому для їх оцінки застосовують інші методи, наприклад динамічні, що дозволяють оцінювати довгострокові інвестиційні проекти, які характеризуються різними варіантами розподілу в часі надходять доходів і здійснюють платежів. До таких методів, зокрема, відносяться метод чистої теперішньої (капіталізованої) вартості, внутрішнього відсотка (норми прибутковості), індексу прибутковості (прибутковості) і ін ..

Метод чистої поточної вартості

Для обґрунтування інвестиційних проектів у випадках, коли мова йде про довгострокові вкладення (в кілька років або інших періодів), що характеризуються мінливими за періодами реалізації і функціонування проекту (заходу), витратами і доходами, витратами і результатами, використовують так звані динамічні методи. Або, зокрема, метод чистої поточної (реальної) вартості, внутрішньої норми прибутку (прибутковості, внутрішнього відсотка), рентабельності та окупності інвестицій та ін. Основним серед них вважається метод чистої поточної вартості (англ. Net present value, NPV), оскільки інші являють собою його модернізацію.

Чиста поточна вартість - це вартість, отримана шляхом дисконтування окремо на кожен часовий період різниці всіх відтоків і приток доходів і витрат, що накопичуються за весь період функціонування об'єкта інвестування (за період його життєвого циклу) при фіксованій, заздалегідь визначеною процентною ставкою (нормою відсотка). Це один з методів оцінки інвестиційних проектів, запропонованих ЮНІДО. Його суть в тому, що для кожного періоду величина чистого потоку річний готівки наводиться до року початку здійснення проекту, що в сумі і являє собою чисту поточну вартість, або чистий дисконтований дохід (як різниця між дисконтованими потоками доходів і витрат).

При визначенні чистої теперішньої вартості проекту його описують у вигляді грошового потоку, який в початковий період включає вартість об'єкта інвестування (інвестиційні витрати), а в інші - сальдо (результат) очікуваних доходів і витрат за періодами його реалізації (експлуатації, використання).

Таким чином, чиста поточна вартість характеризується розосередженими за періодами часу витратами і доходами, а тому для правильної оцінки альтернативних варіантів інвестицій враховують вартість грошей у часі. В реальних умовах доводиться робити поправку ще й на ризик, але в даному випадку розглядаються варіанти, коли грошові відтоки і притоки, вартість грошей у часі відомі з повною визначеністю (вільні від ризику).

Крім того, термін "вартість грошей у часі" часто використовується для позначення ставки дисконтування. Все це дозволяє застосовувати ставку відсотка, вільну від ризику (без поправки на ризик). Прийнято і обмеження, що полягає в нульовому оподаткування. Вважається, що при відсутності податків чисту поточну вартість інвестиційного проекту можна визначити як максимальну суму, яку може заплатити підприємство (фірма, підприємець) за можливість інвестувати капітал без погіршення свого фінансового становища.

При оцінці проектних рішень в складі грошових потоків враховуються суми коштів після оподаткування. У навчальних же цілях спочатку передбачаються нульові податки, що дозволяє сконцентрувати увагу на методах аналізу і оцінки інвестицій. До того ж податкове законодавство схильне приватним змін і може відрізнятися не тільки в різних країнах, але і в рамках однієї країни (по регіонах і т.п.).

Чиста поточна вартість є безпосереднім втіленням концепції дисконтованої вартості. Її розрахунок здійснюється приблизно в такій послідовності: спочатку вибирається необхідна ставка дисконтування, потім розраховуються поточна вартість грошових доходів, очікуваних від проекту, і поточна вартість необхідних для даного проекту інвестицій, далі з поточної вартості всіх доходів віднімають поточну вартість всіх інвестицій. Отримана різниця і є чистою поточною вартістю.

Метод оцінки ефективності інвестиційних проектів по їх чистої поточної вартості побудований на припущенні, що представляється можливим визначити прийнятну ставку дисконтування для визначення поточної вартості еквівалентів майбутніх доходів. Якщо чиста поточна вартість більше або дорівнює нулю (позитивна) проект може прийматися до здійснення, менше нуля (негативна) - його, як правило, відхиляють.

Метод чистої поточної вартості включає розрахунок дисконтованою величини позитивних (надходження) і негативних (витрати) потоків грошових коштів від проектів. Проект має позитивну чисту поточну вартість, якщо дисконтована вартість його вхідних потоків перевершує дисконтовану вартість вихідних. У вітчизняній економічній літературі аналогом показника чистої поточної вартості є сумарний (інтегральний) економічний ефект, який визначається різницею сукупного доходу від реалізації продукції (заходів науково-технічного прогресу) за період реалізації проекту і всіх видів витрат, підсумованих за цей же період з вміти фактора часу, тобто з дисконтуванням різночасних доходів і витрат.

При цьому коефіцієнт дисконтування може бути прийнятий на основі таких підходів:

на основі мінімального рівня віддачі (процентної ставки) вкладених коштів в інвестиційний проект, який влаштовує інвестора;

з урахуванням прибутковості альтернативних вкладень капіталу - ставки відсотка по банківських депозитах, придбання коротко- або довгострокових облігацій та інших доступних інвестору формам альтернативних інвестицій.

Всі види відсотків, використовувані для дисконтування різночасних витрат і результатів, зазвичай називають розрахунковим відсотком. При змістовному економічному аналізі отриманих результатів відмінності у величині розрахункового відсотка можуть бути істотними.

Виходячи з наведеного вище визначення формулу для розрахунку чистої поточної вартості Ч т. з у випадках, коли необхідно виділити ціну придбання інвестиційного об'єкта або початкові інвестиції по ньому (при одномоментному їх вкладенні), можна представити в наступному вигляді:

де Р (англ. cash flow) - річний чистий потік реальних грошей (надходження грошових коштів, грошовий потік) в t - му році; t - періоди реалізації інвестиційного проекту, включаючи етап будівництва (t = 0,1,2, ..., Т); Е - ставка дисконтування (бажана норма прибутку, рентабельності); К - інвестиційні витрати, вартість об'єкта інвестицій.

Чиста поточна вартість показує, чи дійсно дані інвестиції протягом життєвого циклу досягають використаного в розрахунках рівня прибутковості Е. Оскільки поточна вартість залежить від часу і можливого рівня прибутковості, позитивна Ч т.с показує, що викликається інвестиціями грошовий потік протягом всього економічного життя ( діяльності) проекту (об'єкта інвестицій) перевищить початкові капітальні вкладення, забезпечить необхідний рівень прибутковості на вкладені фонди і збільшення ринкової вартості. Негативний результат означає, що проект нижче необхідної ставки дисконтування.

Е - це бажана норма прибутку (рентабельності) або той рівень прибутковості інвестицій, який може бути забезпечений при приміщенні коштів у банки, фінансові або інші організації і загальнодоступні інститути. Вона повинна відображати можливу вартість капіталу, що відповідає можливої ​​або очікуваного прибутку інвестора, яку він міг би отримати на ту ж суму коштів, вкладаючи їх в іншому місці, при допущенні, що для обох варіантів фінансові ризики однакові. Іншими словами, ставка дисконтування повинна бути мінімальною нормою прибутку, нижче за яку інвестор (підприємець) вважав би інвестиції невигідними для себе.

Приклад. Має місце випадок, коли інвестиції здійснюються також одномоментно, з урахуванням зносу і податку на прибуток, але річні надходження не рівні між собою.

Припустимо, розглядається проект доцільності придбання нової автоматичної лінії вартістю 20,0 млн. Тенге з терміном служби 5 років. Знос обчислюється по прямолінійною амортизації і складе 20% в рік; виручені кошти від ліквідації діючої лінії, покривають витрати на її демонтаж; виручка від реалізації продукції прогнозується в наступному розмірі по роках: 10,0; 12,0; 15,0; 18,0; 16,0; поточні витрати по роках: 5; 5,3; 5,5: 5,8 і 6,0 тис. Тенге

Таблиця 3.2

Прогноз темпів інфляції

Найменування

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

інфляція

0,08

0,075

0,07

0,068

0,065

0,062

0,06

0,062

0,060

0,060

коефіцієнт інфляції

1

1,075

1,15

1,228

1,308

1,389

1,473

1,564

1,657

1,757

Основні види податків в РК (коротка характеристика кожного податку: ставки, об'єкти, платники та ін.). Особливості податкового режиму в РК.

Державні і місцеві.

В даний час на території РК діють 9 видів податків.

Корпоративний податок на прибуток.

Індивідуальний прибутковий податок.

Податок на додану вартість.

Акцизи.

Податки і спеціальні платежі надрокористувачів.

Соціальний податок.

Земельний податок.

Податок на транспортні засоби.

Податок на майно.

До платників корпоративного прибуткового податку відносяться юридичні особи-резиденти Республіки Казахстан, за винятком Національного Банку РК і державних установ (а також юридичні особи, які застосовують спеціальний податковий режим), а також юридичні особи-нерезиденти, які здійснюють діяльність в РК через постійне представництво або отримують доходи з джерел в РК.

Оподатковуваний дохід визначається як різниця між сукупним річним доходом і відрахуваннями.

Збитки від підприємницької діяльності переносяться на термін до трьох років включно (збитки за контрактами на надрокористування переносяться на термін до семи років включно) для погашення за рахунок оподатковуваного доходу наступних податкових періодів.

Податок на додану вартість являє собою відрахування до бюджету частини вартості оподатковуваного обороту з реалізації, доданої в процесі виробництва і обігу товарів, а також відрахування при імпорті товарів на територію РК.

Об'єктами оподаткування податком на додану вартість є: оподатковуваний оборот і оподатковуваний імпорт.

Платниками соціального податку є: юридичні особи-резиденти і нерезиденти РК; індивідуальні підприємці; приватні нотаріуси, адвокати.

Об'єктом оподаткування для платників є витрати роботодавця, що виплачуються працівникам у вигляді доходів. Сплата соціального податку проводиться не пізніше 15 числа місяця, наступного за звітним місяцем.

Платниками земельного податку є фізичні та юридичні особи, які мають об'єкти оподаткування: на праві власності, на праві постійного землекористування, на праві тимчасового землекористування. Розмір земельного податку не залежить від результатів господарської діяльності землевласників і землекористувачів.

Землі населених пунктів, зайняті під автостоянки та автозаправні станції, а також землі, відведені під території ринків, підлягають оподаткуванню за базовими ставками на землі населених пунктів, збільшеним в десять разів.

Платниками податку на майно є фізичні та юридичні особи та індивідуальні підприємці, які мають об'єкт оподаткування на праві власності на території РК.

Ставка податку на майно становить для юридичних осіб 1%, для індивідуальних підприємців 0,5% і 0,1% для фізичних осіб (до 1 млн. Тг.) Від середньорічної вартості об'єктів оподаткування.

Обчислення єдиного земельного податку проводиться шляхом застосування 0,1 відсотка до оціночної вартості земельної ділянки.

Також враховуємо податки, наведені в таблиці 3.3

Таблиця 3.3

Терміни сплати соціальних відрахувань та соціального податку індивідуальними підприємцями в 2011 році

1

Соціальні відрахування

за працівників

Не пізніше 25 числа місяця, наступного за звітним місяцем

Не пізніше 25 числа другого місяця, наступного за звітним кварталом

За себе

Не пізніше 25 числа місяця, наступного за звітним місяцем

Не пізніше 25 числа другого місяця, наступного за звітним кварталом

Термін оплати патенту

2

Соціальний податок

Не пізніше 25 числа місяця, наступного за звітним місяцем

Не пізніше 25 числа другого місяця, наступного за звітним кварталом

В термін оплати патенту

Таблиця 3.4

Таблиця ставок соціального податку, встановлених Податковим кодексом РК на 2011 рік

№ п

платники

Ставки соціального податку

1

Юридичні особи

фіксована ставка

11% (п. 1 ст. 358 *)

2

Індивідуальні підприємці, що працюють за патентом

Половина вартості патенту мінус соціальні відрахування

3

Індивідуальні підприємці та юридичні особи, які працюють на основі спрощеної декларації

Половина загальної суми податку, обчисленого по упр. декларацію з., мінус соціальні відрахування

4

Спеціальний податковий режим для селянських (фермерських) господарств

20% від МРП за кожного працівника, главу і повнолітніх членів господарства за вирахуванням соціальні відрахування

5

Спеціальний податковий режим для юр.осіб - виробників с / г продукції

Исчисл. в общеуст. порядку і зменшується на 70%

6

Фізичні особи, які працюють за разовим талоном

Звільнено від сплати соціального податку

Для визначення суми до сплати в бюджет обчислений за ставками соціальний податок зменшується на суму соціальних відрахувань.

Якщо сума соціальних відрахувань більше суми соціального податку, то соціальний податок визнається рівним нулю.

Таблиця 3.5

Таблиця ставок корпоративного прибуткового податку, ПДВ у 2011 році

№ п / п

Найменування податків

Розмір ставки

1

ВПП, не оподатковуваний у джерела виплати

20%

2

ВПП для юридичних осіб - виробників сільськогосподарської продукції

якщо такий дохід отриманий від провадження діяльності з виробництва сільськогосподарської продукції, виробництву продукції бджільництва, а також переробці і реалізації зазначеної продукції власного виробництва.

10%

3

ВПП, оподатковуваний у джерела виплати з доходів резидентів

15%

4

ВПП, оподатковуваний у джерела виплати з доходів нерезидентів, які визначаються відповідно до Податкового кодексу, не пов'язані з постійним представництвом таких нерезидентів

Від 5%

до 20%

5

На додаток до ВПП чистий дохід юридичної особи-нерезидента, який провадить діяльність у Республіці Казахстан через постійне представництво

15%

6

Податок на додану вартість

12%

Схема фінансування проекту.

Проект фінансується на власні кошти.

Проект є вкладенням грошових коштів, що приносять в подальшому дохід.

Кошторисна вартість проекту торгово-розважального комплексу становить - 90 870 400 тис. Тенге.

3.3.2 Структура доходів і витрат

Для цілей управління бюджет об'єкта повинен містити наступні показники:

- Потенційний валовий дохід;

- Дійсний валовий дохід;

- Операційні витрати;

- Чистий операційний дохід;

- Прибуток до оподаткування;

- Капітальні витрати.

Розглянемо докладніше ці показники.

Початковою характеристикою для дохідної нерухомості є потенційна виручка від комерційного використання об'єкта нерухомості при 100% -й завантаженні об'єкта без урахування всіх втрат і витрат. Вона становить потенційний валовий дохід (ПВД), який складається з потенційної орендної плати і виручки від надання додаткових послуг. Іншими словами, цей вид доходу визначається як максимально можлива сума коштів, запланованих до отримання протягом майбутнього року при комерційному використанні всього потенціалу всіх елементів об'єкта.

З огляду на, що частина об'єкта нерухомості може простоювати, а частина орендарів може не оплатити орендну плату, з потенційного валового доходу необхідно відняти втрати через недозавантаження і неплатежів. В результаті ми отримаємо Дійсний валовий дохід - прогнозований фактичний дохід від використання об'єкта нерухомості з урахуванням втрат від незайнятості приміщень і неплатежів орендарів.

Для забезпечення нормального функціонування об'єкта нерухомості необхідно нести періодичні операційні витрати. Операційні витрати поділяються на:

· Умовно-постійні;

· Умовно-змінні (експлуатаційні);

· Витрати (резерв) на заміщення.

До умовно-постійних належать витрати, розмір яких не залежить від ступеня завантаженості об'єкта. Це податки на майно, орендна плата за землю, ПДВ, витрати на страхування, заробітна плата адміністративного персоналу.

До умовно-змінних відносяться витрати, розмір яких залежить від ступеня завантаженості об'єкта і рівня послуг, що надаються. Основні умовно-змінні витрати - це накладні витрати апарату управління, комунальні платежі, витрати на забезпечення безпеки, маркетингові витрати, заробітна плата обслуговуючого персоналу, надбавки за понаднормові послуги

Витрати на заміщення розраховують як щорічні відрахування (резерв) в фонд заміщення.

Різниця між дійсним валовим доходом та операційними витратами становить чистий операційний дохід, який надходить власнику і характеризує ефективність комерційного використання об'єкта нерухомості, він містить в собі чистий прибуток і суму, резервовану для забезпечення простого відтворення изнашиваемого об'єкта після закінчення терміну його життя.

З чистого операційного доходу в разі технічної необхідності і економічної доцільності виробляються капітальні витрати, тобто капітальні вкладення в поліпшення техніко-економічних властивостей об'єкта нерухомості: заміну, відновлення та посилення існуючих конструкцій, поліпшення планування об'єкта, оснащення відсутніми видами інженерного обладнання, включаючи реконструкцію зовнішніх мереж , поліпшення архітектурної виразності будівель, благоустрій навколишньої території.

Розрахунок прогнозованої виручки від експлуатації об'єкта.

Прогнозована нами виручка від експлуатації торгово-розважального комплексу:

- Виручка від використання загальної торговельної площі комерційних приміщень - 7622 м2.

.- Виручка від здачі в оренду ресторану, загальною площею 300 кв.м.

Розрахунок виручки від використання торгових площ.

Визначення вартості оренди.

Для визначення вартості оренди були обрані об'єкти-аналоги, з близькими технічними характеристиками, які можна порівняти з оцінюваним Об'єктом. Так само слід зазначити наявність попередньої домовленості з основними (якірними) орендарями.

Перший аналог: Центральний Універсальний Магазин - вартість оренди від 5 до 8 тис.тенге за кв.м. даний аналог розташований ближче до центру міста (найкраща транспортна доступність), має меншу площу (менше на ~ 1000кв.м) і поверховість (3надземних і 1 цокольний). Так само слід зазначити що будівля значно старше (30років в експлуатації з регулярними капітальними ремонтами) і менш енергоефективно.

Другий аналог: Торговий центр «Астикжан» вартість оренди від 3 до 6 тис.тенге за кв.м. Розташований на виїзді з міста (найгірша транспортна доступність серед розглянутих аналогів), має велику площу (12 тис.кв.м), але меншу компактність (що призводить до збільшення комунальних витрат на кв.м.) Будівля 3 роки в експлуатації.

Вартість орендної плати торгових і комерційних площ на 01.04.2011р в м Костанай.

Прогнозна вартість оренди:

Цокольний поверх - 4,5 тис. Тенге за кв.м.

1-ий поверх - 5 тис. Тенге за кв.м.

2-поверх 4.5 тис.тенге. за кв.м.

3-поверх 4,0 тис.тенге. за кв.м.

4-ий поверх 3,5 тис.тенге. за кв.м.

Інші комерційні площі - 2,5 тис.тенге за кв.м.

Визначення потенційного валового доходу від використання торгових і комерційних площ (ПВД)

В даному випадку, ПВД - це дохід від здачі площ при 100% зайнятості протягом року (365 днів в році), без урахування втрат і витрат.

Розрахунок ПВД здійснюється за формулою:

ПВД = N * З * 365,

де ПВД - це дохід від здачі площ;

N - торгові площі;

C - вартість одного квадратного метра, тенге за місяць.

Разом, виручка від здачі в оренду замовником площ торгово-розважального комплексу по планованим цінами, в прогнозі складе:

ПВД = (2112 * 4,5 + 1072 * 5 + 975 * 4,5 + 997 * 4,0 + 1620 * 3.5 + 824 * 2,5) * 12 = 371634 тис. Тенге.

Визначення дійсного валового доходу від використання торгових площ (ДВД)

Для отримання величини дійсного валового доходу передбачувані втрати від недозавантаження віднімаються з потенційного валового доходу.

ДВД = ПВД * Кз,

Де ДВД дійсний валовий дохід, тенге. / Рік;

ПВД- потенційний валовий дохід;

Кз - коефіцієнт заповнюваності торгових площ.

При визначенні коефіцієнта заповнюваності був проаналізований ринок торгового бізнесу такого ж статусу для даного району.

Торгово-розважальний центр в даному районі має великий попит. Тому для даного об'єкта визначаємо заповнюваність 80% для першого року експлуатації. Потім збільшуємо заповнюваність на 10% щороку, так як торгово-розважальний комплекс буде розвиватися і залучати більшу кількість людей. Можливо і заповнюваність буде перевищувати прогнозне значення, ніж буде покривати непередбачені витрати відповідно до рис.3.1. З огляду на специфіку об'єкта не надається можливим врахувати всі непередбачені витрати. Надалі кошти на ці потреби будуть знаходитися в резервному фонді, який буде поповнюватися щомісяця. Розрахунок величини відрахувань до резервного фонду представлений далі.

Малюнок 3.1. Динаміка завантаження торгово-розважального центру

При розрахунку виручки по кожному з прогнозних років важливо врахувати коефіцієнт інфляції i, який сприяє її збільшенню. На малюнку зображений графік надходження грошових коштів від використання площ торгово-розважального комплексу.

Розрахунок виручки від здачі площ в оренду представлений в таблиці 3.6.

Таблиця 3.6

Виручка від здачі площ в оренду

Найменування

2011 рік

2012 рік

2013 рік

2014

2015 рік

2016 рік

2017 рік

2018 рік

Рівень інфляції

0,07

0,068

0,065

0,062

0,06

0,060

0,060

0,060

коефіцієнт інфляції

1,15

1,228

1,308

1,389

1,473

1,564

1,658

1,757

коефіцієнт завантаження

70%

80%

90%

100%

100%

100%

100%

100%

Виручка від використання торгових і комерційних площ

299165370

365093241,6

437487544,8

516199626

547416882

581247245,3

616122080

653072428,2

Малюнок 3.2. Виручка від використання площ, тис. Тенге

Розрахунок виручки від здачі в оренду ресторану представлений в таблиці 3.7.

Площа ресторану дорівнює 300 кв.м.

Орендна ставка встановлена ​​виходячи з даних дослідження на ринку оренди ресторанів даного сегмента, стосовно до даного району, і в якості початкової, була прийнята 4000 тенге / кв.м. з можливим подальшим підвищенням.

Завантаження даного приміщення буде 100%, так як орендарем буде одне підприємство громадського харчування, так як це доцільніше виходячи з даної площі ресторану, що здається в оренду.

Таблиця 3.7

Виручка від здачі в оренду ресторану, тенге

Найменування

2011 рік

2012 рік

2013 рік

2014

2015 рік

2016 рік

2017 рік

2018 рік

Рівень інфляції

0,07

0,068

0,065

0,062

0,06

0,060

0,060

0,060

коефіцієнт інфляції

1,15

1,228

1,308

1,389

1,473

1,56403

1,65787

1,7573

коефіцієнт завантаження

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

Виручка від здачі в оренду ресторану

14400000

17683200

18835200

20001600

21211200

22522052

23873375

25305120

Малюнок 3.3 Надходження від здачі в оренду ресторану, тенге

Розрахунок виручки від експлуатації Об'єкту.

Далі відповідно до рис.3.4 приведена схема «Структура доходів» і загальна таблиця 3.6 розрахунку виручки від експлуатації Об'єкту за всіма прогнозними років.

Малюнок 3.4. Структура доходів торгово-розважального комплексу

Таблиця 3.8

Надходження від об'єкта (сумарні), тенге

Найменування

2011 рік

2012 рік

2013 рік

2014

2015 рік

2016 рік

2017 рік

2018 рік

Рівень інфляції

0,07

0,068

0,065

0,062

0,06

0,060

0,060

0,060

коефіцієнт інфляції

1,15

1,228

1,308

1,389

1,473

1,5640

1,6578

1,7573

Сумарна виручка

313565370

382776442

456322745

536201226

568628082

603769297

639995455

678377548

Витрати на управління та експлуатацію торгово-розважального комплексу. Визначення операційних витрат

Операційними витратами називаються періодичні витрати для забезпечення нормального функціонування об'єкта і відтворення доходу.

Витрати на управління Об'єктом нерухомості.

Управління об'єктом нерухомості здійснює спеціально створена компанія.

Заробітна плата управлінського персоналу становить 3 468 000 тенге в рік. Загальна кількість задіяних осіб - 13.

Витрати на утримання апарату управління: канцелярські витрати, телефон, Інтернет, витрати на обладнання, меблі і т.д. Ці витрати складуть 50 000 т. Тенге. в місяць / 600 000 т. тенге в рік. Таким чином витрати на управління будуть складатися з ФОП керуючого персоналу і витрат на його утримання.

Склад керуючого персоналу наведено в Таблиці 3.9.

Таблиця 3.9

Склад керуючого персоналу

Посада

Кількість осіб

Оклад, тенге / місяць

Оклад, тенге / рік

Разом, тенге / рік

директор

1

50000

600000

600000

заступник директора

1

40000

480000

480000

фахівець з ТО

1

35000

420000

420000

адміністратор

3

12000

144000

432000

секретар

1

10000

120000

120000

старший адміністратор

1

18000

216000

216000

головний бухгалтер

1

25000

300000

300000

економіст-фінансист

1

20000

240000

240000

менеджер

1

15000

180000

180000

юрист

1

20000

240000

240000

голова Служби безпеки

1

20000

240000

240000

Разом заробітна плата персоналу, що управляє

3 468 000

Витрати на заробітну плату обслуговуючого персоналу

Розрахунок витрат заробітної плати персоналу представлений у Таблиці 3.10

Таблиця 3.10

Заробітна плата персоналу

Посада

Кількість осіб

Оклад, тенге / місяць

Оклад, тенге / рік

Разом, тенге / рік

прибиральниця

6

12000

144000

864000

двірник

1

7000

84000

84000

охоронець

4

24000

288000

1152000

Інженер з обслуговування ліфта

1

20000

360000

360000

електрик

2

10000

120000

240000

сантехнік

2

10000

120000

240000

Разом на заробітну плату обслуговуючого персоналу

2940 000

Заробітна плата обслуговуючого персоналу становить 2 940 000 тенге. на рік. Загальна кількість задіяних осіб - 16

Сумарний рівень витрат на заробітну плату управлінського та обслуговуючого персоналу становить 6 408 000 тенге. на рік. Загальна кількість задіяних осіб - 29.

Витрати на оплату комунальних послуг

1.Теплоснабженіе

Для розрахунку витрат на теплопостачання будівлі з будівельним об'ємом V г = 47 749,34 м 3 скористаємося наступними обчисленнями:

Максимальна годинна опалювальна навантаження

Q о = q про V (t в.р. - t н.р.о.) 10 -6,

Q о = 0,95 · 0,32 · 47 749,34 · (18 - (- 35)) 10 -6 = 0,7693 Гкал / год,

де 0,95 - поправочний коефіцієнт для будівлі, що знаходиться в I кліматичній зоні Костанайської області з розрахунковою температурою зовнішнього повітря для проектування опалення t н.р.о, = -35 0 С і опалювальним періодом тривалістю 235суток;

0,32 ккал / м 3 · год · 0 С - питома опалювальна характеристика громадської будівлі обсягом понад 10 тис. М 3 до розрахункової внутрішньої температури 18 0 С.

Річні витрати тепла на опалення і вентиляцію будівель, і технологічні потреби

Q рік о = 0,7693 · 5640 · 0,453 = 1965,6 Гкал / рік,

де 0,7693 Гкал / год - максимальна годинна навантаження на опалення;

5640 - число годин опалювального періоду;

0,453 - коефіцієнт перерахунку на середню температуру періоду для будівлі з розрахунковою температурою 18 о С.

2. Гаряче водопостачання

Розрахунок споживання мережної води на потреби гарячого водопостачання (ГВП) виробляємо згідно з додатком 3 СНіП 2,04.01-85 *.

Добове споживання ГВ по будівлі.

G ГВС добу = 4,91м 3 (виходячи з нормативної потреби води для громадських (торгових) будівель і площі об'єкта)

Річне споживання ГВ по підприємству

G ГВС рік = G ГВС добу · n р = 4,91 · 365 = 1792,15 м 3 / рік,

де n р = 365 - число днів (діб) роботи в рік.

Середньомісячне споживання ГВ:

G ГВС міс = G ГВС рік / 12 = 1792,15 / 12 = 149,36 м 3 / мес,

3. Холодне водопостачання

Розрахунок споживання мережевий (господарсько-питної) води на потреби холодного водопостачання (ХВП)

Добове споживання ХВ: G ХВП добу = 11,91м 3 (виходячи з нормативної потреби води для громадських (торгових) будівель і площі об'єкта)

Річне споживання ХВ:

G ХВП рік = G ХВП добу · n р = 11,91 · 365 = 4 348,3 м 3 / рік,

Місячне споживання ХВ:

G ХВП міс = G ХВП рік / 12 = 4 348,3 / 12 = 362,35 м 3 / м,

4. Водовідведення

Водовідведення розраховується як сума споживання гарячої та холодної води.

Річне водовідведення:

G ВО рік = G ГВС рік + G ХВП рік = 1792,15 + 4 348,3 = 6 140,6 м 3 / рік

Місячне водовідведення:

G ВО міс = G ВО рік / 12 = 511,72 м 3 / міс.

5. Електропостачання

Розрахунки ведуться за фактичними даними лічильників, встановлених в комплексі.

Споживання електроенергії на 1 кв.м становить 18 кВт · годин.

Середньомісячне споживання електроенергії для торгово-розважального центру складе: 18 * 7456,46 = 134216,28 кВт · годин.

6. Вивезення твердих побутових відходів.

Вартість вивозу твердих побутових відходів становить 800тг / м 3. Кількість ТПВ «виробленого» протягом року становить: 857,6м 3 (з торгово-продовольчих площ) + 3423,6 м 3 (з торгових промислових площ) = 4 281,2 м 3.

Отже вартість вивезення ТПВ за рік дорівнює 4 281,2 м 3 * 800 тг / м 3 = 3 424 960тг.

податки

Нарахування на заробітну плату

Обов'язкові соціальний податок - 11%, а так само Соціальні Відрахування 5% (за рахунок роботодавця від доходу працівника);

Загальний обсяг коштів на заробітну плату становить 6 408 000 тенге

Разом щорічні соціальні відрахування становлять 320 400 тенге.

Соціальний податок = 384 480 тенге.

Таким чином, ФОП складе 7 112 880 тенге в рік.

Податок на майно

Податок на майно становить 1% від балансової вартості щорічно. Балансова вартість торгово-розважального комплексу становить 90 870 400 тенге. Сума податку складе 908 704 тенге в рік і буде зменшуватися зі збільшенням тривалості експлуатації пропорційно балансовій вартості з урахуванням зносу. Витрати на податкові платежі наведені в Таблиці 3.11.

Сумарні витрати на комунальні платежі представлені в таблиці 3.11

Таблиця 3.11

Витрати на комунальні платежі

Стаття витрат

Обсяг споживання / г

Тариф, тенге

Разом тенге в місяць

Разом тенге в рік

теплопостачання

1965,59

2 419

396 231

4 754 775

Гаряче водопостачання

1 596

195,21

28 757

311 538

холодне водопостачання

3 872

30,24

10 808

117 082

водовідведення

5 467,7

25,76

13 001

140 847

електроенергія

134 216,28

6,352

852 541

10 230 501

вивіз ТПВ

4 281,2

800

285 414

3 424 960

Разом

1 586 752

18 979 703

Разом c ПДВ

1 777 162

21 257 267

Разом комунальні платежі за місяць становитимуть 1 777 162 тенге з урахуванням ПДВ, і за рік 21 257 267 тенге з урахуванням ПДВ.

Податок на майно

Податок на майно становить 1% від балансової вартості щорічно. Балансова вартість торгово-розважального комплексу становить 90 870 400 тенге. Сума податку складе 908 704 тенге в рік і буде зменшуватися зі збільшенням тривалості експлуатації пропорційно балансовій вартості з урахуванням зносу. Витрати на податкові платежі наведені в Таблиці 3.12.

Таблиця 3.12

податкові платежі

вид податку

Відрахування, тенге / рік

Витрати на зар.плату

6 408 000

Соціальні відрахування (5%)

320 400

Соціальний податок

384 480

Разом

7 112 880

фонд заміщення

Резервний фонд формується з метою встановлення належних умов функціонування об'єкта нерухомості, що забезпечують типові для даного об'єкта споживчі якості. Підтримка споживчих властивостей полягає в заміні елементів з швидким зносом, це в основному елементи, що знаходяться в постійному контакті з навколишнім середовищем і які стосуються елементам інтер'єру, мода на який досить швидко змінюється (внутрішня і зовнішня обробка, вікна і двері і т.д.) . Однак слід вибирати матеріали, конструкції і вироби, які будуть відповідати призначенню об'єкта нерухомості, його експлуатаційними характеристиками і властивостями, уникаючи в рівній мірі надлишкової корисності, так і стану ведучого до функціонального зносу.

Для будівлі комплексу складаємо локальний кошторис на заміну швидкозношуваних елементів по всій будівлі в цілому Загальна вартість заміни складе 6 577759,29 тенге. Термін служби швидкозношуваних елементів становить 5 років - визначаємо згідно (Положення про організацію та проведення реконструкції ремонту і технічного обслуговування будівель).

,

де Платіж - щомісячний внесок в банк;

PV = 6 тис 577 759,29 - вартість заміни короткоживучих елементів;

i = 11% - ставка відсотка по депозиту;

n = 5 - кількість років.

Щорічний платіж визначений за допомогою 2 функції грошей - формування фонду, як добуток кінцевої суми на фактор поточної вартості для відповідного відсотка і терміну формування.

Якщо вкладати щорічно 1 779 746,37 тенге в банк на депозит під 11% (за даними НБ РК), то через 5 років ми отримаємо необхідну суму.

Інвестування з резервного фонду буде відбуватися в міру необхідності, але слід пам'ятати, що кошти з депозиту повинні бути освоєні протягом 5 років. Потім слід виробляти формування нового резервного фонду витрати, на який будуть більше. Причина - збільшення витрат в зносі санітарно-технічного обладнання, електропроводки і інших елементів будівлі, а також в зміна стандартів на будівельні матеріали, появи нових конструкції і технологій.

Витрати на заміну обладнання

Внаслідок поступового зносу обладнання виникає необхідність своєчасної його заміни, фінансування якої буде проводитися з спеціально створеного фонду. Його формування аналогічно формуванню резервного фонду. Величина відрахувань враховує як зростаючу під дією інфляції вартість активу, так і зменшується вартість, внаслідок поступового здешевлення обладнання, меблів, комп'ютерів тощо

До складу основних фондів за класифікатором включаються електронно-обчислювальна техніка, персональні комп'ютери і друкують пристрої до них, а також сервери різної продуктивності, мережеве обладнання локальних обчислювальних мереж і системи зберігання даних відносяться до другої амортизаційної групі з терміном корисного використання від 2 до 3 років включно . Меблі для фінансових установ, що встановлюється в досліджуваному приміщенні, відносяться до 4 амортизаційної групі з терміном корисного використання від 5 до 7 років.

Тому в навчальних цілях приймаємо термін формування фонду на заміну обладнання рівним 5 років.

Далі в таблиці 3.13 наведені розрахунок витрат на заміну обладнання в місцях загального користування, а також управлінського персоналу.

Таблиця 3.13

Розрахунок витрат на заміну обладнання

Найменування обладнання

Кількість, шт

Вартість одиниці, тенге

всього,

тенге

Місця загального користування

Сантехнічне обладнання місць загального користування

10

150 000

1 500 000

Вхідна група

1

100 000

100 000

зони вестибюлів

2

60 000

120 000

Забезпечення управлінського персоналу

мебеліровке

10

30 000

300 000

комп'ютер

10

20 000

200 000

оргтехніка

10

10 000

100 000

телефон

10

2 000

20 000

Інше, тенге в місяць

10

10 000

100 000

Разом вартість заміни обладнання

2 440 000

Кількість років

5

Процентна ставка

11%

Фактор фонду відшкодування (рік)

0,16057

Таблиця 3.14

Витрати на придбання основних засобів для торгово-розважального комплексу

Найменування

вартість

кількість

Загальна сума, тенге

Для холів і місць загального користування

рідкокристалічний телевізор

60 000

20

1 200 000

кондиціонер

95 000

40

3 800 000

для персоналу

Письмовий стіл

5 000

10

50 000

стілець

2 000

10

20 000

комп'ютер

140 000

6

840 000

МФУ (факс, принтер, сканер, копір)

87 000

3

261 000

інше

100000

1

100 000

Разом:

6 271 000

сума амортизації

125420

Таким чином для придбання основних засобів (таблиця 3.14) для торгово-розважального комплексу потрібно 6 271 000 тенге.

Амортизаційні відрахування представлені в таблиці 3.15.

Норма амортизації розраховується виходячи з терміну експлуатації,

- для використовуваного обладнання прийнятого нами в розмірі 5 років:

,

де 100% - повна вартість устаткування;

TC - термін експлуатації обладнання.

,

Об'єкт нерухомості - для даної конструктивної системи 100 років:

,

де ПС - повна вартість Об'єкту нерухомості;

СЕ - термін експлуатації Об'єкту нерухомості.

N = 980 870 400/100 = 9808704 тенге / рік.

Таблиця 3.15.

Амортизаційні відрахування

Амортизаційні відрахування

Сума, тенге. / Рік

на обладнання

125 420

на будівлю

9808704

Разом

9 934 124

Витрати на капітальний ремонт

Термін служби досліджуваного об'єкта нерухомості приймаємо 100 років, згідно з його конструктивної системи. Передбачається проводити капітальний ремонт кожні 25 років. Загальні витрати складають 20% від початкових інвестицій. (Гучкін І.С. «Діагностика ушкоджень і відновлення експлуатаційних якостей конструкцій») Щомісячні відрахування визначаються аналогічно фонду заміщення представлені в таблиці 3.16

Таблиця 3.16

Капітальний ремонт

Формування фонду на капітальний ремонт

Балансова вартість будівлі, тенге.

980 870 400

Капітальний ремонт

196 174 080

Кількість років

25

Процентна ставка

11%

Фактор фонду відшкодування (в рік)

0,00874

Щорічні відрахування, тенге

171 304

Маркетингові послуги.

Підприємство укладає договір з рекламним агентством на рік. Оплата проводиться щомісячно по 100 000 тенге рік з урахуванням податку на рекламу 5%. Агентство бере на себе роботи з дослідження ринку та розміщення зовнішньої реклами, а також реклами на радіо, телебачення та в газетах.

Витрати на управління та експлуатацію торгово-розважального комплексу наведені в Таблиці 3.17:

Таблиця 3.17

Витрати на управління та експлуатацію

Вид діяльності

Витрати тенге. / Рік

Комунальні платежі

21257267

Витрати на заробітну плату персоналу.

6 408 000

податки

34 622 537

Страхування об'єкта

1 090 445

Орендна плата за земельну ділянку

390 000

Резервний фонд

1 779 746

Витрати на капітальний ремонт

171 304

Витрати на заміну обладнання

391 791

маркетингові витрати

1200 000

Разом

33 393 433

В результаті ми отримуємо структуру витрат за проектом. У подальші роки прогнозного періоду витрати змінюються з урахуванням закладеної інфляції.

3.3.3 Формування і дисконтування грошових потоків

Ефективність інвестиційних проектів оцінюється протягом розрахункового періоду, що охоплює часовий інтервал від початку проекту до його припинення. Початок розрахункового періоду приймаємо як дату початку підготовчого періоду будівництва. Розрахунковий період приймаємо тривалістю 4 роки.

Розрахунковий період розбивається на кроки - відрізки, в межах яких проводиться агрегування даних, використовуваних для оцінки фінансових показників. Час в розрахунковому періоді вимірюється в роках і відраховується від фіксованого моменту t 2010 = 0, прийнятого за базовий.

Проект, як і будь-яка фінансова операція, тобто операція, пов'язана з отриманням доходів і здійсненням витрат, породжує грошові потоки.

Значення грошового потоку позначається через ц (t), якщо воно відноситься до моменту часу t, або через ц (m), якщо воно відноситься до m-му кроці. У тих випадках, коли мова йде про декілька потоках або про якусь складової грошового потоку, зазначені позначення доповнюються необхідними індексами.

На кожному кроці значення грошового потоку характеризується:

- припливом, рівним розміру грошових надходжень на цьому кроці;

- відтоком, рівним платежах на цьому кроці;

- сальдо, рівним різниці між припливом і відтоком.

Грошовий потік ц (t) зазвичай складається з (часткових) потоків від окремих видів діяльності:

- грошового потоку від інвестиційної діяльності ц і (t);

- грошового потоку від операційної діяльності ц про (t);

- грошового потоку від фінансової діяльності ц ф (t).

Для грошового потоку від інвестиційної діяльності:

- до відтокам відносяться капітальні вкладення, витрати на пуско-налагоджувальні роботи, ліквідаційні витрати в кінці проекту, витрати на збільшення оборотного капіталу і кошти, вкладені в додаткові фонди;

- до притоках - продаж активів протягом і після закінчення проекту, надходження за рахунок зменшення оборотного капіталу.

Для грошового потоку від операційної діяльності:

- до притоках відносяться виручка від реалізації, а також інші і позареалізаційні доходи, в тому числі надходження від коштів, вкладених в додаткові фонди;

- до відтокам - виробничі витрати, податки.

До фінансової діяльності належать операції з коштами, які не належать до інвестиційних проектів, тобто які надходять не за рахунок здійснення проекту. Вони складаються з власного капіталу фірми і залучених коштів.

Для грошового потоку від фінансової діяльності:

- до притоках відносяться вкладення власного капіталу і залучених коштів: субсидій і дотацій, позикових коштів, в тому числі і за рахунок випуску підприємством власних боргових цінних паперів;

- до відтокам - витрати на повернення та обслуговування позик і випущених підприємством боргових цінних паперів, а також при необхідності - на виплату дивідендів по акціях.

Грошові потоки можуть виражатися в поточних, прогнозних або дефлірованних цінах в залежності від того, в яких цінах виражаються на кожному кроці їх притоки і відтоки.

Поточними називаються ціни, закладені в проект без урахування інфляції.

Прогнозними називаються ціни, очікувані з урахуванням інфляції на майбутні кроки розрахунку.

Дефлірованние називаються прогнозні ціни, приведені до рівня цін фіксованого моменту часу шляхом ділення на загальний базисний індекс інфляції.

Поряд з грошовим потоком при оцінці інвестиційних проектів використовується також накопичений грошовий потік - потік, характеристики якого:

- накопичений приплив,

- накопичений відтік,

- накопичений ефект.

- Дані показники визначаються на кожному кроці розрахункового періоду як сума відповідних характеристик грошового потоку за даний і всі попередні кроки.

Дисконтуванням грошових потоків називається приведення їх різночасових значень до їх цінності на певний момент часу, який називається моментом приведення і позначається через t 0. Момент приведення може не збігатися з базовим моментом. Дисконтування застосовується до грошових потоків, вираженим в поточних або дефлірованних цінах і в єдиній валюті.

Дисконтування грошового потоку на m-му кроці здійснюється шляхом множення значення на коефіцієнт дисконтування розрахований за формулою:

,

де коефіцієнт дисконтування;

- момент закінчення m-ого кроку.

Розрахунок ставки дисконтування

Ставка дисконтування - це процентна ставка для перекладу майбутніх грошових потоків в поточну вартість, це норма прибутку, на яку розраховує інвестор, вкладаючи кошти.

Розрахуємо ставку дисконтування методом кумулятивного побудови. В даному дипломному проекті ставка дисконтування визначена методом підсумовування. Вона дорівнює сумі безризикової ставки і премій на ризики.

Народний Банк РК переглянув безризиковою розмір ставки на квітень 2009 року- 8,93% (http://tengry-finance.kz/foto/storefront/394_.pdf).

· Премія на інвестиційний менеджмент враховує той факт, що чим більш ризиковані і складні інвестиції, тим більше компетентного управління вони вимагають. Надбавка приймається в розмірі 1,8%, тому що передбачається управління професійною компанією.

· Премія за низьку ліквідність враховує неможливість негайного повернення вкладених в об'єкт нерухомості інвестицій - 2%.

· Премія за ризик, пов'язаний з товарною і територіальної диверсифікацією прийнята 2%. Інвестуючи кошти в бізнес, раціональний інвестор стежить за тим, щоб його вкладення були добре диверсифіковані. Тобто рівнозначні доходи повинні надходити від різних сфер бізнесу мають, в ідеалі, негативну кореляцію, що захищає від одночасних втрат у всіх сферах бізнесу. При низькій диверсифікації доходів компанії інвестори схильні отримувати підвищену норму доходу. Виручка підприємства спочатку зростає, а потім знижується.

· Премія за ризик, пов'язаний з диверсифікацією клієнтури обрана 1,5%. Ризик втрати клієнтури характерний для всіх компаній. Чим менше залежність доходів компанії від одного або декількох найбільших клієнтів, тим за інших рівних умов вона стабільніше. Клієнтура досить диверсифікована, тому що пропоновані організовані робочі місця можуть бути використані як представниками малого бізнесу, так і великими компаніями.

· Премія за ризик, пов'язаний з рівнем і прогнозованість прибутків приймається 2%. З огляду на якість управління, прогнозованість можлива досить точна.

Розрахунок ставки дисконтування представлений в таблиці 3.18.

Таблиця 3.18

Ставка дисконтування

види ризиків

Нормативна премія за ризик

Прийнята премія за ризик

безризикова ставка

8,93%

Премії за ризик:

Поправка за інвестиційний менеджмент

0-5%

1,80%

Поправка на низьку ліквідність нерухомості

0-5%

2,00%

Диверсифікація товарна і територіальна

0-5%

2,00%

диверсифікація клієнтури

0-5%

1,50%

Рівень і прогнозованість прибутків

0-5%

2,00%

Ставка дисконтування

18,23%

3.3.4 Інтегральні показники проекту

В якості основних показників, які використовуються для розрахунків ефективності інвестиційних проектів, рекомендуються:

- чистий дохід;

- чистий дисконтований дохід;

- внутрішня норма прибутковості;

- термін окупності;

-група показників, що характеризують фінансовий стан учасника проекту. (Індекс прибутковості).

Провівши розрахунки з даними для 2016 року отримаємо (таблиця 3.17) NPV-чистий дисконтований дохід, PI- індекс прибутковості, індекс рентабельності.

NPV = 138 044 786 тенге,

Проект приймається якщо NPV> 0, PI = 1,14, PI> 0, проект приймається.

Показник PI> 1, то проект ефективний.

Провівши розрахунки з даними для 2018 року отримаємо

NPV = 412 923 125 тенге,

NPV> 0, проект приймається (для 2018 роки)

PI = 1,42, то PI> 0, проект приймається.

Показник PI> 1, то проект ефективний.

Для розрахунку IRR (внутрішньої норми прибутковості) і MIRR (модифікованої норми прибутковості) скористаємося функціями MS Excel за Методикою Лукасевича І.Я. (Табл. 3.19).

Таблиця 3.19

Грошові потоки

показники

2010 рік

2011 рік

2012 рік

2013 рік

2014

2015 рік

2016 рік

2017 рік

2018 рік

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Дохід від використання торгових площ

1

Капітальні вкладення з урахуванням оренди землі в пост прогнозний період

980870400

2

Рівень інфляції

0,075

0,07

0,068

0,065

0,062

0,062

0,062

0,060

0,060

3

Дійсний валовий дохід від оренди торгових площ, тенге / рік

299 165370

365093242

437 487 545

516 199 626

547416882

581247245

616122080

653072428

4

Дохід від оренди ресторану

5

Дійсний валовий дохід від оренди ресторану, тенге / рік

14 400 000

17 683 200

18 835 200

20 001 600

21 211 200

22 522 052

23 873 375

25 305 120

6

Сумарний валовий дохід, тенге / рік (3 + 5)

313 565 370

382776442

456 322 745

536 201 226

568628082

603769297

639995455

678 377 548

7

Витрати по проекту

33393433,0

35 664 186

37 982 359

40 337 265

42830108

45477008

48205629

51097967

8

податки

9

Залишкова вартість майна

971 061 696

961351079

951 737 568

942 220 193

932797991

923470011

914235311

905092958

10

Податок на майно

9 710 617

9 613 511

9 517 376

9 422 202

9327980

9234700

9142353

9050930

11

СО

320 400

320 400

320 400

320 400

320400

320400

320400

320400

12

Разом податки (10 + 11)

10 031 017

9 933 911

9 837 776

9 742 602

9648380

9555100

9462753

9371330

13

Прибуток до оподаткування (6-7-10-11)

270 140 920

337178344

408502611

486121359

516149594

548737189

582327073

617908252

14

амортизація

9 934 124

9 934 124

9 934 124

9 934 124

9 934 124

9 934 124

9 934 124

9 934 124

15

Оподатковуваний прибуток (13-14)

260 206 796

327244220

398568487

476187235

506215470

538803065

572392949

607974128

16

Податок на прибуток (15 * кпн0,2)

52 041 359

65 448 844

79 713 697

95 237 447

101243094

107760613

114478590

121594826

17

Чистий грошовий потік (13-16)

218 099561

271729500

328788913

390883912

414906500

440976576

467848483

496313426

18

коефіцієнт дисконтування

0,835

0,84580901

0,7153928

0,6050857

0,5117869

0,4328740

0,3661287

0,3096750

0,261925923

19

Дисконтований грошовий потік (17 * 18)

184 470 575

194393353

198 945 489

200049301

179602257

161454214

144880988

129997352

20

Дисконтований грошовий потік з урахуванням кап. вкладень

-980870400

184 470 575

194 393 353

198 945 489

200049301

179602257

161454214

144880988

129997352

21

Накопичений дисконтований грошовий потік

-980870400

-796399825

-602006472

-403 060 983

-203011682

-23409425

138044789

282925777

412923129

Таблиця 3.20

розрахунок показників

IRR =

= ВСД (значення; [припущення])

MIRR =

= МВСД (значення; ставка_фінанс; ставка_реінвест)

IRR = 29%; IRR> r проект приймається.

MIRR = 19%; MIRR> r проект приймається.

На різних стадіях розрахунків відповідно до їх цілями та специфікою проектного фінансування фінансові показники і умови фінансової можливості бути реалізованим інвестиційного проекту оцінюються в поточних або прогнозних цінах.

Чистим доходом називається накопичений ефект (сальдо грошового потоку) за розрахунковий період:

,

де підсумовування поширюється на всі кроки розрахункового періоду.

Як випливає з отриманих результатів, проект уможливлює чистий приплив грошових коштів. (NVP> 0). Внутрішня норма прибутковості (IRR = 29%> r). При цьому прибуток на кожен вкладений тенге складає 58 тиін. Таким чином, через 6 років проект окупиться і почне приносити прибуток.

Висновок: проект рентабельний.

Розрахуємо ВНД для прогнозного періоду 6 року - виходячи з наступних ставок дисконтування: 19% і 29%.

Розраховуємо ЧДД за допомогою таблиці в Excel і отримуємо:

ЧДД 1, = 375 338 585,71 тенге,

ЧДД 2 = 1 059 863,32 тенге.

Отримуємо графік відповідно до рис.3.6:

Малюнок 3.6 Визначення внутрішньої норми прибутковості проекту

Таким чином, ВНД = 29%> r = 18,23% => проект ефективний, так як ЧДД> 0.

Терміном окупності називається тривалість періоду від початкового моменту до моменту окупності. Початковий момент вказується в завданні на проектування (початок операційної діяльності). Моментом окупності називається той найбільш ранній момент часу в розрахунковому періоді, після якого поточний чистий дохід ЧД (k) стає і надалі залишається невід'ємним відповідно до рис 3.7.

При оцінці ефективності термін окупності, як правило, виступає лише як обмеження.

Малюнок 3.7 Термін окупності проекту

Терміном окупності з урахуванням дисконтування називається тривалість періоду від початкового моменту до "моменту окупності з урахуванням дисконтування". Моментом окупності з урахуванням дисконтування називається той найбільш ранній момент часу в розрахунковому періоді, після якого поточний чистий дисконтований дохід ЧДД (k) стає і надалі залишається невід'ємним.

Рісунок3.8. Дисконтований термін окупності проекту

Дисконтований термін окупності становить 6 років 3місяці, що говорить про те, що поточний ЧДД стає позитивним по закінченню 2015 року.

Внутрішня норма прибутковості показує, при якій прибутковості чистий приведений дохід дорівнює 0. Якщо внутрішня норма прибутковості більше мінімально необхідної ставки доходу на ці інвестиції, то проект може бути прийнятий до виконання, інакше інвестиції здійснювати не слід. У нашому випадку внутрішня норма прибутковості дорівнює 29%, а розрахована методом кумулятивного побудови ставка дисконтування дорівнює 18,23%.

З урахуванням суми початкових вкладень 980870400 тенге. без урахування дисконтування грошових потоків окупність становить 4 роки. Термін окупності з урахуванням дисконтування складе 6 років 3місяці.

Виходячи з отриманих даних, можна зробити висновок, що проект буде вигідним вкладенням капіталу.

Індекс прибутковості:

ВД = 1 + ЧДД / К = 1,42. (Розрахований за методикою Лукасевича І.Я.)

Індекси прибутковості характеризують відносну ефективність проекту по відношенню до вкладених в нього коштів.

Інтегральні показники проекту, розраховані для 2018года представлені в таблиці 3.21.

Таблиця 3.21

інтегральні показники

Найменування

значення

індекс прибутковості

1,42

чистий дисконтований дохід

412 923 125 тенге

внутрішня норма прибутковості

29%

термін окупності з урахуванням дисконтування

6 років 3месяца

Висновки за розрахунками:

Результати розрахунків показують достатню ефективність проекту і привабливість для вкладення фінансових коштів.

Сукупні результати аналізу (економічна ефективність і маркетингова доцільність) показують, що створення торгово-розважального комплексу є інвестиційно-привабливим.

Організація фінансування об'єкта передбачає:

- роботу досвідченого підрядника з метою усунення виробничо-технологічних ризиків (ризик затримки в будівництві об'єкта, ризик подорожчання будівництва), який має досвід в будівництві таких об'єктів;

-Залучення ріелтерських фірм, які зможуть гарантувати досягнення планованих обсягів здачі в оренду, отже, вихід на проектний результат.

Створення даного торгово-розважального комплексу задовольнить потребу міста Костанов в якісних торгових площах.

інвестиція інфляція грошовий

висновок

На закінчення дипломної роботи перш за все хотілося б відзначити, що вона виконувалася в повній відповідності з завданням по її виконанню і тому вдалося домогтися повного розкриття теми дипломної роботи.

За результатами виконаної роботи можна зробити наступні висновки та пропозиції.

Інвестування являє собою один з найбільш важливих аспектів діяльності будь-якої динамічно розвивається комерційної організації.

Для планування і здійснення інвестиційної діяльності важливо знати попередній аналіз, який проводиться на стадії розробки інвестиційних проектів і сприяє прийняттю розумних і обгрунтованих управлінських рішень.

Головним напрямком попереднього аналізу є визначення показників можливої ​​економічної ефективності інвестицій, тобто віддачі від капітальних вкладень, які передбачаються проектом. Як правило, в розрахунках береться до уваги тимчасової аспект вартості грошей.

Розгляд будь-якого інвестиційного проекту вимагає великої ретельної попередньої роботи. Оцінка інвестиційної привабливості того чи іншого проекту вимагає детального аналізу великої кількості показників; приймати рішення доводиться з урахуванням таких факторів, як ризик, невизначеність, інфляція.

Обгрунтування доцільності реалізації інвестиційного проекту неможливо без розробки бізнес-плану, що є невід'ємною складовою частиною проектних матеріалів. Саме в разі позитивних результатів його експертизи зацікавленими учасниками проекту формується організаційно-економічний механізм його реалізації.

Організаційно-економічний механізм реалізації проекту - форма взаємодії учасників проекту, що фіксується в проектних матеріалах з метою забезпечення можливості бути реалізованим проекту і можливості врахування інтересів кожного учасника інвестиційного проекту.

Організаційно-економічний механізм реалізації проекту включає:

ѕ нормативні документи, на підставі яких здійснюється взаємодія учасників;

ѕ зобов'язання, прийняті учасниками у зв'язку із здійсненням ними спільних дій по реалізації проекту, гарантії таких зобов'язань і санкції за їх порушення;

ѕ умови фінансування інвестицій, зокрема - основні умови кредитних угод (терміни кредиту, процентні ставки, періодичність сплати відсотків і т.д.);

ѕ систему управління реалізацією проекту, що забезпечує належну синхронізацію діяльності окремих учасників, захист інтересів кожного з них;

ѕ заходи по взаємної фінансової, організаційної та іншої підтримки, включаючи державну;

ѕ основні особливості облікової політики кожного учасника проекту.

ѕ Будь-яке інвестиційне рішення грунтується на оцінці:

ѕ Власного фінансового стану і доцільності участі в інвестиційній діяльності;

ѕ Розміру інвестицій і джерел фінансування;

ѕ Майбутніх надходжень від реалізації проекту.

Головне в проблемі ефективності інвестицій - створення умов для інтенсифікації вкладень в найбільш конкурентні виробництва, дають швидку віддачу і дозволяють максимально збільшити доходи підприємств, населення і бюджету.

Неможливо не звернути увагу на таке важливе питання яким є методика розрахунку економічної ефективності інвестицій, яка базується на певних методичних рекомендаціях і підходах, які в свою чергу спираються на розрахунки ряду показників (інструментарій), що становлять методичну основу роботи.

Серйозні позитивні зміни в економіці Казахстану в останні роки настійно диктують необхідність внесення істотних корективів в методологічні оцінки різних соціально-економічних явищ, в тому числі в оцінку економічної ефективності інвестицій. Принаймні наші оцінки ефективності інвестпроектів початку 90-х років минулого століття і зараз в 2012 році повинні відрізнятися серйозним чином. У сучасному Казахстані потрібні інвестпроекти, де панують інтереси нашої країни і ми не такі бідні як раніше, тому не можемо допускати такі послаблення іноземним інвесторам як в попередні роки.

З огляду на особливу важливість і необхідність інвестицій для нормального розвитку національної економіки, держава проводить певну політику в сфері залучення капіталу в народне господарство. Така політика отримала назву інвестиційної.

У розділі «Економічна експертиза» справили оцінку ефективності вкладення інвестицій в даний проект. Приймаємо тривалість прогнозного періоду 6 років. Прогнозуємо рівень і структуру доходів і витрат з урахуванням закладеної інфляції, розраховуємо необхідні для реалізації проекту вкладення, схему фінансування проекту. В результаті проведених обчислень отримуємо, що проект окупиться 6 років, з урахуванням ставки дисконтування в 18,23%. В ході роботи були визначені інтегральні показники проекту, які показують, що проект ефективний і є вигідним вкладенням власних коштів.

Від інвестицій та інвестиційної політики держави у величезній мірі залежить розвиток виробничого потенціалу країни, темпи економічного зростання, підвищення якості та обсягів виробництва матеріальних і духовних благ, розвиток всієї інфраструктури. Сучасна інвестиційна політика - основний важіль здійснення структурних змін в економіці, освоєння територій і природних ресурсів, усунення диспропорцій в економічному розвитку регіонів країни, забезпечення зайнятості населення, розвитку науки і техніки, проведення в життя модернізації сільського господарства, вирішення екологічних проблем.

Список використаної літератури

1. Конституція Республіки Казахстан

2. Цивільний кодекс Республіки Казахстан

3. «Закон про оціночну діяльність в РК» від 30 листопада 2000 року зі змінами та доповненнями від 20.12.04 зі змінами та доповненнями від 24.12.01 р № 276-II; від 14.02.03 р № 388-II; від 08.05.03 р № 414-II; від 20.12.04 р № 13-III.

4. Закон РК «Про інвестиції» від 8 січня 2003 року № 373-II

5. Віленський П.Л., Лівшиць В.М., Смоляк С.А. «Оцінка ефективності інвестиційних проектів». Москва, видавництво СПРАВА, 2004

6. Воропаєв В.І. Управління проектами. М .: Аланс, 1995

7. Волкова І.О., Дев'яткіна О.В Економіка підприємства (фірми) - М .: Інфа, 2003. - 600 с.

8. Діяров С.К. «Інвестування та фінансування нерухомості». Алмати, 2006

9. Діяров С.К. «Управління недвіжіості». Алмати, 2004

10. Єрмекбаєв А.Є. «Введення а експертології». Алмати, 2003

11. Єсіпов В.Є., Маховікова Г.А., Бузова І.А., Терехова В.В. «Економічна оцінка інвестицій». Санкт-Петербург, видавництво Вектор, 2006

12.Идрисов А.Б. Планування і аналіз ефективності інвестицій. Москва, Воениздат, 1995

13. Ковальов В.В. Методи оцінки інвестиційних проектів. М .: Фінанси і статистика, 2000.

14. Комаров А.Г, Рогова О.М., Ткаченко О.А., Чесноков В.Я. Інвестиційне проектування. - СПб .: Изд-во СПбГУЕФ 2009.

15. Крилов Е.І., Журавкова І.В. Аналіз ефективності інвестиційної та інноваційної діяльності підприємств, М.: Фінанси і статистика, 2001.

16.Кучаріна Е.А. Інвестиційний аналіз. - СПб .: Пітер, Рік випуску 2008 - 160с.

Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів / М-во екон. РФ, В.В. Косів, В.Н. Лівшиць. - М .: економіки, 2004

17. Ложнікова А. В. Інвестиційні механізми в реальній економіці. Москва, МЗ-ПРЕСС, 2001.

18. Марголін А.М., Бистряков А.Я. «Економічна оцінка інвестицій». Підручник, Москва 2001

19. Маренков Н.Л. Інвестиції. Ростов н / Д: Фенікс, 2003

20. Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів (друга редакція). Офіційне видання. / В.В. Косів, В.Н. Липшиц, А.Г. Шахназаров. - М .: Економіка, 2000.

21. Нешітой А.С. «Інвестиції». Підручник, Москва, 2006

22. Непомнящий Є.Г. Інвестиційне проектування. Навчальний посібник. Таганрог. Вид-во ТРТУ, 2003

23. Попов В.М. Бізнес-план інвестиційного проекту: вітчизняний та зарубіжний досвід. Сучасна практика. М .: Фінанси і статистика, 2001.

24.Савіцкая Г.В. Аналіз господарської діяльності підприємства: 5-е изд., Перераб. і доп. - Мінськ: Нове знання, 2005. - 67 с.

25. Сапаргаліев С.Ш. «Оцінка індустріально-інноваційних технологій», навчально-практичний посібник. Алмати, 2006

26. Сєров В.М. Інвестиційний менеджмент: Учеб. допомога. Москва, ИНФРА-М, 2000

27. Слєпньова Т.А., Яскравий Є.В. Інвестиції. Москва, ИНФРА - М, 2003р.

28. Тажибаєв С.Д. «Кваліметрія в машинобудуванні», навчальний посібник. Алмати 2005

29. Тимченко Т.М. «Економічна оцінка інвестицій». Навчальний посібник, Москва, видавництво РІОР, 2005

30.Фатхутдінов Р.А. Управління конкурентоспроможністю організації. Учеб. допомога. - М .: Изд-во ЕКСМО, 2004 - 544с.


Головна сторінка


    Головна сторінка



Застосування світового досвіду оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів в світовій практиці

Скачати 248.51 Kb.